錢偉華

【摘要】 經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是以價(jià)值管理為基礎(chǔ)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，是一個(gè)企業(yè)全面管理的架構(gòu)，是企業(yè)戰(zhàn)略管理、戰(zhàn)略評(píng)估、資金運(yùn)用、兼并或出售定價(jià)的基礎(chǔ)。本文論述了經(jīng)濟(jì)增加值和企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)因素的關(guān)聯(lián)關(guān)系及如何實(shí)施企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理，力求通過(guò)科學(xué)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和股東價(jià)值的最大化。

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟(jì)增加值財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)管理

一、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的關(guān)系

1、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）基本概述及影響因素

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是指企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本，它是一種全面評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者有效使用資本和為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力。EVA源于80年代以來(lái)關(guān)于企業(yè)價(jià)值特別是股東價(jià)值觀念的不斷深入人心，價(jià)值基礎(chǔ)管理和股東價(jià)值分析的理念和方法使EVA管理體系完善建立，并成為多家企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)價(jià)和績(jī)效考核的手段并得到廣泛的應(yīng)用。近年來(lái)，隨著EVA理論的逐步發(fā)展和國(guó)際間交流的日趨頻繁，EVA理念在中國(guó)的應(yīng)用得到長(zhǎng)足發(fā)展，國(guó)資委2006年開(kāi)始鼓勵(lì)中央企業(yè)使用EVA指標(biāo)進(jìn)行年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核，自2010年開(kāi)始，國(guó)資委對(duì)所有中央企業(yè)負(fù)責(zé)人開(kāi)展EVA考核，這對(duì)加強(qiáng)資產(chǎn)管理、完善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核體系、引導(dǎo)企業(yè)增強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造能力、提高發(fā)展質(zhì)量和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)的計(jì)算是企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去資本成本，計(jì)算時(shí)考慮了權(quán)益資本成本，可以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)股東價(jià)值的創(chuàng)造和損毀。因部分資產(chǎn)尚未產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益（如資產(chǎn)項(xiàng)目下的在建工程）、存在先期投入而后產(chǎn)生效益的支出（如研發(fā)費(fèi)用）以及一些非經(jīng)常性收益，在計(jì)算EVA指標(biāo)時(shí)，可以進(jìn)行一些項(xiàng)目的調(diào)整，以消除和減少經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行盈利操縱的機(jī)會(huì)和防止短期行為。利用EVA指標(biāo)進(jìn)行考核，充分體現(xiàn)了剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)優(yōu)化配置的經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制，能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)理人和股東利益追求趨同的長(zhǎng)期激勵(lì)。

2、公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述及主要內(nèi)容

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略的一個(gè)子系統(tǒng)，在企業(yè)戰(zhàn)略統(tǒng)籌下，以價(jià)值分析為基礎(chǔ)，以促使企業(yè)資金長(zhǎng)期均衡有效流轉(zhuǎn)和配置為衡量標(biāo)準(zhǔn)，以維持企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力為目的的戰(zhàn)略性思維方式和決策活動(dòng)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略通常由籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、利潤(rùn)分配戰(zhàn)略及成本戰(zhàn)略構(gòu)成?；I資戰(zhàn)略是規(guī)劃企業(yè)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)籌資規(guī)模、渠道、方式以及時(shí)間等管理活動(dòng)，主要是解決企業(yè)發(fā)展的資金需求以及如何通過(guò)控制和利用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)達(dá)到降低籌資成本和提高股權(quán)資金收益率的問(wèn)題，與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)相關(guān)。投資戰(zhàn)略是在充分估計(jì)影響企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資所做的總體籌劃和部署，主要解決戰(zhàn)略期間的投資目標(biāo)、投資規(guī)模、投資方式和投資時(shí)間的問(wèn)題，企業(yè)的投資戰(zhàn)略與籌資戰(zhàn)略密不了可分，籌資的目的是為了投資，籌資規(guī)模與時(shí)間要依據(jù)投資戰(zhàn)略來(lái)進(jìn)行決策，投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益會(huì)影響籌資決策的制訂和實(shí)施。成本戰(zhàn)略是企業(yè)全面分析研究成本的一切活動(dòng)，控制成本驅(qū)動(dòng)因素，重組價(jià)值鏈，力求降低成本，成本戰(zhàn)略的制訂和實(shí)施與企業(yè)投資戰(zhàn)略密切相關(guān)，投資項(xiàng)目的實(shí)施直接影響成本戰(zhàn)略的制訂基礎(chǔ)，爭(zhēng)取最小的投入獲取最大的產(chǎn)出，以低成本支持產(chǎn)品在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

3、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)與公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的關(guān)系

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的影響指標(biāo)是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和資本成本，其主要的驅(qū)動(dòng)因素是投資項(xiàng)目的收益率、企業(yè)籌資規(guī)模和籌資方式，通過(guò)這些驅(qū)動(dòng)性因素和指標(biāo)，與企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略緊密聯(lián)系，EVA指標(biāo)影響因素與企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的關(guān)系如圖1。

EVA考慮了資金機(jī)會(huì)成本和股東回報(bào)，體現(xiàn)了“有利潤(rùn)的企業(yè)不一定有價(jià)值，有價(jià)值的企業(yè)一定有利潤(rùn)”這一評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)可以利用EVA指標(biāo)自我縱向比較，也可以與其他企業(yè)進(jìn)行橫向比較，找出自身的不足，確定改進(jìn)和努力的方向，有利于企業(yè)在長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值和為所有者持續(xù)創(chuàng)造財(cái)富的原則下制訂并實(shí)施企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

EVA對(duì)資本成本的考慮為企業(yè)投資決策的科學(xué)謹(jǐn)慎起到導(dǎo)向作用，有利于避免盲目投資，防范風(fēng)險(xiǎn)、提高資本使用效率，可以有效避免企業(yè)為擴(kuò)大規(guī)模和提高產(chǎn)能過(guò)度投資和過(guò)度生產(chǎn)，規(guī)范企業(yè)的投資戰(zhàn)略和成本戰(zhàn)略行為。

EVA指標(biāo)對(duì)經(jīng)營(yíng)者考核，不會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)以犧牲長(zhǎng)期利益來(lái)夸大短期效果，而是要求經(jīng)營(yíng)者著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，關(guān)注于企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的提升。與經(jīng)營(yíng)者的中長(zhǎng)期激勵(lì)實(shí)行掛鉤，鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)發(fā)展，保證企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。

二、經(jīng)濟(jì)增加值目標(biāo)下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的管理

在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理中，EVA是一種重要的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，反應(yīng)的是股東財(cái)富的變化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目的是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，管理者通過(guò)對(duì)EVA指標(biāo)的分析制訂財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，通過(guò)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值最大化的目標(biāo)。

1、籌資戰(zhàn)略的管理

在籌資戰(zhàn)略中，最主要的是確定籌資規(guī)模和資本成本率，管理措施失當(dāng)會(huì)使籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)，可能使企業(yè)喪失償債能力，籌資成本過(guò)高帶來(lái)收益的不確定性，所以投資戰(zhàn)略是EVA計(jì)算指標(biāo)中資本成本的決定因素。

企業(yè)進(jìn)行籌資戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，要根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的要求，合理權(quán)衡負(fù)債籌資比例和權(quán)益籌資比例。維持一個(gè)合理的財(cái)務(wù)杠桿比例是籌資戰(zhàn)略決策需要解決的核心問(wèn)題。一般情況下，企業(yè)為了獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下應(yīng)選擇負(fù)債融資，EVA強(qiáng)化資本成本的概念，債務(wù)資本的利息具有節(jié)稅效應(yīng)，而權(quán)益資本不具有這種優(yōu)勢(shì)，利用債務(wù)的方式融資可以有效降低資本成本。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，負(fù)債資本成本較高，為降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須選擇權(quán)益融資，以降低企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)。EVA中的權(quán)益資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，投資者期望的報(bào)酬率一般會(huì)高于金融市場(chǎng)一般預(yù)期的報(bào)酬率，所以企業(yè)的發(fā)展階段和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力是決定是否進(jìn)行權(quán)益融資的主要因素。

2、投資戰(zhàn)略的管理

在投資戰(zhàn)略中，最主要的是確定投資規(guī)模、投資方向和根據(jù)項(xiàng)目收益率確定投資項(xiàng)目，企業(yè)的投資項(xiàng)目并不都能產(chǎn)生預(yù)期效益，若投資項(xiàng)目不能按期投產(chǎn)，項(xiàng)目收益率低于籌資的成本率，引起企業(yè)盈利能力和償債能力的不確定性，所以投資戰(zhàn)略是EVA計(jì)算指標(biāo)中凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的決定因素。

EVA考慮了所有的資本成本，在投資戰(zhàn)略中對(duì)投資規(guī)模、投資方向和投資項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)必須考慮所有的顯性和隱性成本。對(duì)于投資的項(xiàng)目，要綜合分析各種生產(chǎn)能力和項(xiàng)目產(chǎn)出的盈利能力進(jìn)行謹(jǐn)慎分析。以EVA作為投資項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)，可以有效避免為擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和生產(chǎn)能力而不考慮資本成本的決策行為發(fā)生，可以使項(xiàng)目投資成本得到有效控制，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目可研、預(yù)算、實(shí)施、監(jiān)管有機(jī)統(tǒng)一起來(lái)，以滿足企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的需要。

3、成本戰(zhàn)略的管理

成本管理是企業(yè)管理中永恒的主題，在成本戰(zhàn)略中，最主要的是控制成本的合理水平，以保證企業(yè)的盈利能力，由于企業(yè)所處的環(huán)境特別是市場(chǎng)環(huán)境的變化，使成本的確定存在不確定性，成本升高必然造成盈利能力下降。

企業(yè)的成本管理是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，提高企業(yè)增加值的動(dòng)因是增加毛利、增加收入、提高資產(chǎn)的運(yùn)用和管理資本結(jié)構(gòu)，大多數(shù)關(guān)鍵動(dòng)因可以控制，在企業(yè)成本戰(zhàn)略管理中引入作業(yè)成本法進(jìn)行作業(yè)成本管理，可以達(dá)到增加企業(yè)價(jià)值的根本目的。首先從增加毛利的角度看，通過(guò)進(jìn)行作業(yè)流程的持續(xù)改進(jìn)和再造，以提高生產(chǎn)力和效率的手段取代削減成本的短期行為，對(duì)于高毛利的產(chǎn)品和服務(wù)，要努力擴(kuò)大其帶來(lái)的收入；其次，從增加收入方面考慮，盡可能為企業(yè)發(fā)掘創(chuàng)造價(jià)值的新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，在保持投資額不變的條件下，以現(xiàn)有投資進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品項(xiàng)目的擴(kuò)張；最后，在提高資本運(yùn)用方面，要做到提高營(yíng)運(yùn)資本的周轉(zhuǎn)，特別是加強(qiáng)應(yīng)收款項(xiàng)和存貨的管理，杜絕呆賬壞賬發(fā)生，提高流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，提高固定資產(chǎn)的使用效率，杜絕資產(chǎn)閑置，改進(jìn)生產(chǎn)流程提高資產(chǎn)的生產(chǎn)能力。

三、經(jīng)濟(jì)增加值和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理應(yīng)考慮的幾個(gè)問(wèn)題

第一，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是從屬于企業(yè)戰(zhàn)略的，在企業(yè)戰(zhàn)略中，出于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、國(guó)際國(guó)內(nèi)社會(huì)環(huán)境、企業(yè)的社會(huì)責(zé)任等方面的考慮，必然發(fā)生研究開(kāi)發(fā)支出、體現(xiàn)社會(huì)責(zé)任的環(huán)保支出等不增加企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻增加資本成本的投入，這些投入必然減少企業(yè)的EVA，在制訂和實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中可能不能以EVA作為唯一的評(píng)價(jià)指標(biāo)，在實(shí)際運(yùn)用中應(yīng)充分考慮。

第二，制訂科學(xué)的計(jì)算調(diào)整項(xiàng)目，保證EVA計(jì)算的科學(xué)性，需要對(duì)部分會(huì)計(jì)項(xiàng)目和部分重大事項(xiàng)進(jìn)行必要的調(diào)整和計(jì)算，以消除一些不能真實(shí)衡量企業(yè)價(jià)值的部分，突出核心業(yè)務(wù)，減少經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行盈利操縱的機(jī)會(huì)和防止短期行為。目前計(jì)算EVA可做的調(diào)整已達(dá)160多種，調(diào)整的數(shù)量越多計(jì)算結(jié)果就越精確，但同時(shí)也增加了計(jì)算的復(fù)雜性和難度，在制訂計(jì)算調(diào)整因素的指標(biāo)上企業(yè)應(yīng)充分考慮。

第三，實(shí)施EVA管理體系，必須要分析企業(yè)的戰(zhàn)略定位、戰(zhàn)略規(guī)劃、運(yùn)營(yíng)理念、管理上面臨的主要挑戰(zhàn)、階段性重點(diǎn)工作和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)當(dāng)按照理念先導(dǎo)、實(shí)際出發(fā)、循序漸進(jìn)、簡(jiǎn)便易行的原則穩(wěn)步推進(jìn)，建立相應(yīng)的配套方案，如配套的激勵(lì)機(jī)制、決策機(jī)制，其中重要方面是將價(jià)值創(chuàng)造放到考核體系中，把高層管理人員的薪酬、職務(wù)任免同考核體系緊密掛鉤，促使高層管理人員不斷強(qiáng)化EVA的思想?？赡苁蛊髽I(yè)已經(jīng)成熟的管理理念、管理方式發(fā)生重大變化，企業(yè)應(yīng)充分考慮。

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）真實(shí)揭示了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，能夠引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者作出有利于企業(yè)價(jià)值最大化的決策，其管理理念極具科學(xué)性，雖然目前在實(shí)際應(yīng)用中還存在一些問(wèn)題，但是通過(guò)管理理念的更新，管理方法的優(yōu)化，遵循EVA的基本理論，結(jié)合我國(guó)和本企業(yè)的實(shí)際，這種有效的管理工具是可以在企業(yè)中得到充分運(yùn)用的。

【參考文獻(xiàn)】

李學(xué)慧等：EVA管理模式及應(yīng)用[M].青海人民出版社，2010.