■ 苗 偉

（山東產(chǎn)權(quán)交易中心，山東濟南250001）

中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險及對策研究

■ 苗 偉

（山東產(chǎn)權(quán)交易中心，山東濟南250001）

中小企業(yè)融資是一個世界性的難題，除了中小企業(yè)自身規(guī)模小、抗風(fēng)險能力差之外，擔保問題是其重要的制約瓶頸之一，而股權(quán)質(zhì)押不失為一種拓展中小企業(yè)擔保途徑的有效方式。

在目前全球性經(jīng)濟下滑的形勢下，股權(quán)質(zhì)押對中小企業(yè)融資及當前經(jīng)濟的恢復(fù)和發(fā)展都有著極其重要的作用。但是，由于股權(quán)這種資產(chǎn)不具有物質(zhì)承載性和可真實占有性，較固定資產(chǎn)抵押和第三方擔保等方式而言，債權(quán)人往往面臨較大的風(fēng)險，從而制約著這種融資方式的進一步發(fā)展。因此，如何合理控制和防范這些風(fēng)險，成為股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。

1 股權(quán)質(zhì)押融資發(fā)展狀況

股權(quán)質(zhì)押貸款是指借款人以其持有的股份有限公司或有限責(zé)任公司的股份作為質(zhì)押擔保，銀行據(jù)此提供貸款的融資業(yè)務(wù)。作為一種制度創(chuàng)新，股權(quán)質(zhì)押將中小企業(yè)中靜態(tài)股權(quán)盤活為可用的流動資金，為中小企業(yè)貸款提供了一種新的融資渠道。近年來，國家及地方法律法規(guī)的逐步完善及市場主體的積極參與，使得股權(quán)質(zhì)押融資成為中小企業(yè)融資的一種理想選擇，并迅速發(fā)展起來。1995年出臺的《擔保法》規(guī)定非上市公司股權(quán)質(zhì)押公示方式為“記載于公司股東名冊”，質(zhì)押登記僅在公司內(nèi)部完成，公示性不足，債權(quán)人難以對質(zhì)押股權(quán)進行有效的監(jiān)控，各地發(fā)展股權(quán)質(zhì)押的積極性不高。2007年頒布的新《物權(quán)法》將中小企業(yè)等非上市公司股權(quán)質(zhì)押公示方式修改為“在公司登記的工商行政管理部門登記”，提高了公信力，股權(quán)質(zhì)押融資才真正發(fā)展起來。新《物權(quán)法》頒布實施后，地方政府、工商行政管理部門等相繼出臺了相關(guān)辦法，鼓勵其發(fā)展。2008年9月1日，國家工商行政管理總局頒布了《工商行政管理機關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》，對非上市公司股權(quán)出質(zhì)登記進行統(tǒng)一規(guī)定。對資金缺乏的中小企業(yè)來說，股權(quán)質(zhì)押解決了融資過程中擔保難的問題；對銀行而言，企業(yè)將股權(quán)質(zhì)押后，出質(zhì)股權(quán)被登記鎖定，無法轉(zhuǎn)讓，提高了貸款的積極性和成功率。相對于中小企業(yè)的融資需求和巨額的股權(quán)資產(chǎn)來說，股權(quán)質(zhì)押融資未來發(fā)展前景廣闊。

2 股權(quán)質(zhì)押融資貸款的主要風(fēng)險

由于股權(quán)資產(chǎn)的特殊性，較固定資產(chǎn)抵押和第三方擔保等方式，股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險易受企業(yè)經(jīng)營狀況等因素的影響，主要包括股權(quán)價值下跌的風(fēng)險、股權(quán)質(zhì)押的道德風(fēng)險、股權(quán)處置風(fēng)險以及現(xiàn)行法律不完善導(dǎo)致的法律風(fēng)險。

2.1 股權(quán)價值波動下的市場風(fēng)險

股權(quán)設(shè)質(zhì)如同股權(quán)轉(zhuǎn)讓，質(zhì)權(quán)人接受股權(quán)設(shè)質(zhì)就意味著從出質(zhì)人手里接過了股權(quán)的市場風(fēng)險。而股權(quán)價格波動的頻率和幅度都遠遠大于傳統(tǒng)用于擔保的實物資產(chǎn)。無論是股權(quán)被質(zhì)押企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，還是其他的外部因素，其最終結(jié)果都體現(xiàn)在股權(quán)的實際價格上。當企業(yè)面臨經(jīng)營困難出現(xiàn)資不抵債時，股權(quán)價格下跌接近于零，靠轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得價款還債幾無可能。雖然法律規(guī)定質(zhì)物變價后的價款不足以清償債務(wù)的，不足部分仍由債務(wù)人繼續(xù)清償。但是，由于中小企業(yè)的現(xiàn)實狀況，貸款人繼續(xù)追討的成本和收益往往不成正比。

2.2 出質(zhì)人信用缺失下的道德風(fēng)險

所謂股權(quán)質(zhì)押的道德風(fēng)險，是指股權(quán)質(zhì)押可能導(dǎo)致公司股東“二次圈錢”，甚至出現(xiàn)掏空公司的現(xiàn)象。由于股權(quán)的價值依賴于公司的價值，股權(quán)價值的保值需要質(zhì)權(quán)人對公司進行持續(xù)評估，而未上市公司治理機制相對不完善，信息披露不透明，同時作為第三方股權(quán)公司不是合同主體，質(zhì)權(quán)人難以對其生產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)處置和財務(wù)狀況進行持續(xù)跟蹤了解和控制，容易導(dǎo)致企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易，掏空股權(quán)公司資產(chǎn)，懸空銀行債權(quán)。

2.3 法律制度不完善導(dǎo)致的法律風(fēng)險

現(xiàn)行的股權(quán)質(zhì)押制度因存在諸多缺陷而給質(zhì)權(quán)人帶來如下風(fēng)險:一是優(yōu)先受償權(quán)的特殊性隱含的風(fēng)險。股權(quán)質(zhì)押制度規(guī)定的優(yōu)先受償權(quán)與一般擔保物權(quán)的優(yōu)先受償權(quán)不同，具有特殊性。當出質(zhì)公司破產(chǎn)時，股權(quán)質(zhì)權(quán)人對出質(zhì)股權(quán)不享有對擔保物的別除權(quán)，因為公司破產(chǎn)時其股權(quán)的價值接近于零，股權(quán)中所包含的利潤分配請求權(quán)和公司事務(wù)的參與權(quán)已無價值，實現(xiàn)質(zhì)權(quán)幾無可能。二是涉外股權(quán)瑕疵設(shè)質(zhì)的風(fēng)險。我國《外商投資企業(yè)法》規(guī)定，允許外商投資企業(yè)的投資者在企業(yè)成立后按照合同約定或法律規(guī)定或核準的期限繳付出資，實行的是注冊資本授權(quán)制，即股權(quán)的取得并不是以已經(jīng)實際繳付的出資為前提，外商投資企業(yè)的股東可能以其未繳付出資部分的股權(quán)設(shè)定質(zhì)權(quán)，給質(zhì)權(quán)人帶來風(fēng)險。

2.4 股權(quán)交易市場不完善下的處置風(fēng)險

在股權(quán)質(zhì)押融資中，如果企業(yè)無法正常歸還融資款項，處置出質(zhì)股權(quán)的所得將成為債權(quán)人不受損失的保障。目前，雖然各地區(qū)設(shè)置的產(chǎn)權(quán)交易所可以進行非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但其受制于《關(guān)于清理整頓場外非法股票交易方案的通知》（國辦發(fā)[1998]10號文）中對于非上市公司的股權(quán)交易“不得拆細、不得連續(xù)、不得標準化”的相關(guān)規(guī)定，一直無法形成統(tǒng)一的非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場。由于產(chǎn)權(quán)交易市場的不完善，絕大部分非上市公司股權(quán)定價機制難以形成，股權(quán)難以自由轉(zhuǎn)讓，質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人難以對股權(quán)價值進行合理的評估。價值評估過高，質(zhì)權(quán)人質(zhì)權(quán)將難以得到有效保障；價值評估過低，會導(dǎo)致出質(zhì)人無法獲得更多的融資，這在一定程度上也限制了中小企業(yè)股權(quán)質(zhì)押融資的規(guī)模。

3 股權(quán)質(zhì)押融資貸款風(fēng)險的防范

3.1 加強對質(zhì)押權(quán)的審查

在辦理股權(quán)質(zhì)押貸款時，一方面應(yīng)對借款企業(yè)及被質(zhì)押股權(quán)所在公司狀況進行嚴格審查。充分分析公司的管理水平、財務(wù)狀況、市場競爭力、發(fā)展前景和產(chǎn)權(quán)是否明晰等，對融資目的和投資項目進行科學(xué)論證，預(yù)測借款人未來償債能力和股權(quán)質(zhì)押的實力，通過有效審查，鑒別出有實力的企業(yè)和有價值的股權(quán)。另一方面審查是否違反股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制性規(guī)定。如借款人為公司股東時，股權(quán)設(shè)質(zhì)是否經(jīng)全體股東過半數(shù)同意；如借款人為公司發(fā)起人之一，應(yīng)審查其股份設(shè)質(zhì)時公司成立是否已屆滿三年。

3.2 加強對出質(zhì)公司的監(jiān)督

對于股權(quán)質(zhì)押貸款來說，僅僅是監(jiān)督和限制借款單位的清償能力來控制風(fēng)險是不夠的。要保證出質(zhì)股權(quán)的保值和增值，防范股權(quán)出質(zhì)的道德風(fēng)險，對股權(quán)被質(zhì)押單位的經(jīng)營行為進行適當監(jiān)督和限制是必要的，還需要股權(quán)出質(zhì)時的金融機構(gòu)、出質(zhì)人以及被出質(zhì)股權(quán)的企業(yè)共同協(xié)商簽訂相關(guān)的合同，完善合同文本，實現(xiàn)對中小企業(yè)經(jīng)營管理的持續(xù)性監(jiān)督，提高銀行放貸積極性和主動性，進一步解決中小企業(yè)融資難的問題。

3.3 完善相關(guān)配套制度

針對股權(quán)質(zhì)押缺乏審批與登記統(tǒng)一監(jiān)督管理的這一現(xiàn)象，建議申請股權(quán)質(zhì)押須經(jīng)原公司審批部門審批，并由公司注冊所在地工商管理部門全權(quán)行使股權(quán)質(zhì)押的登記和監(jiān)督管理職能。銀行業(yè)監(jiān)管部門應(yīng)研究制定股權(quán)質(zhì)押融資的風(fēng)險指引，規(guī)范商業(yè)銀行的股權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，引導(dǎo)其科學(xué)發(fā)展。產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)應(yīng)制定針對股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的服務(wù)操作規(guī)則，積極參與提供相關(guān)配套服務(wù)。

3.4 完善非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓體系

完善的非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓機制有利于促進股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的開展。雖然目前各地已設(shè)置的產(chǎn)權(quán)交易場所可以進行有關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易，但由于還沒有一套大家認可的股權(quán)價值評價體系，仍難以滿足股權(quán)轉(zhuǎn)讓的需求。建議國家有關(guān)部門盡快出臺扶持企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓二級市場的政策，構(gòu)建和完善市場體系，增加企業(yè)股權(quán)的流動性和變現(xiàn)渠道；產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)應(yīng)加強合作，信息共享，利用產(chǎn)權(quán)市場發(fā)現(xiàn)價格的功能和占有巨量交易信息的優(yōu)勢，研究制定出一套完善的股權(quán)定價體系；嚴格企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓程序，在公司審批和登記管理部門的統(tǒng)一監(jiān)管下推動企業(yè)股權(quán)的正常轉(zhuǎn)讓與流動。若借款人不能如期償還銀行貸款，質(zhì)權(quán)銀行可將質(zhì)押股權(quán)直接通過上述交易機構(gòu)進行正常的轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，為銀行順利拓展股權(quán)質(zhì)押貸款這一信貸新業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

（作者為山東產(chǎn)權(quán)交易中心總裁）