■ 華林

（天津金融資產(chǎn)交易所，天津300201）

關(guān)于我國金融創(chuàng)新探索的些許思考

■ 華林

（天津金融資產(chǎn)交易所，天津300201）

自2008年美國次貸危機(jī)引起全球金融危機(jī)起，金融創(chuàng)新及如何對其監(jiān)管便再次成為焦點問題。何為金融創(chuàng)新？普遍認(rèn)為，金融創(chuàng)新是指變更現(xiàn)有的金融體制，增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有金融體制和金融工具所無法取得的潛在利潤，是一個為盈利動機(jī)推動、緩慢進(jìn)行、持續(xù)不斷的發(fā)展過程。

然而，金融的本質(zhì)是以金融工具降低交易成本服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并實現(xiàn)自身價值。金融創(chuàng)新的主要目的是為了促進(jìn)交易成本降低、提高金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)效率、優(yōu)化資源配置以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求。因此金融創(chuàng)新多是微觀角度的創(chuàng)新，即金融交易技術(shù)、金融產(chǎn)品與金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。

1 交易成本創(chuàng)新理論的內(nèi)涵

希克斯和尼漢斯提出“金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易成本”。?？怂拐J(rèn)為，交易成本既包括直接成本（交易費、傭金、非利率成本即機(jī)會成本），也包括間接成本（投資風(fēng)險、資產(chǎn)預(yù)期凈收益、投資者的收入和財產(chǎn)、貨幣替代品的供給等），交易成本是作用于貨幣需求的一個重要因素，不同的需求產(chǎn)生對不同類型金融工具的要求，交易成本高低使經(jīng)濟(jì)個體對需求預(yù)期發(fā)生變化，交易成本的降低促使貨幣向更高級的形式發(fā)展，產(chǎn)生新的交換媒介、新的金融工具，故金融創(chuàng)新過程就是交易成本不斷降低的過程。

2 我國金融業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及面臨的問題

“十一五”時期，我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)實現(xiàn)了較快增長，成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，出口貿(mào)易額位居世界第一。金融業(yè)在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的同時不斷發(fā)展，金融業(yè)改革也深入推進(jìn)。

一是深入推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)特別是大型商業(yè)銀行、政策性金融機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)管理公司以及保險業(yè)機(jī)構(gòu)改革。二是積極穩(wěn)妥發(fā)展各類金融市場，基本形成功能相互補充、交易場所多層次、交易產(chǎn)品多樣化的金融市場體系。三是穩(wěn)步推動人民幣匯率形成機(jī)制和利率市場化改革，人民幣國際地位明顯提升。四是加強(qiáng)和改善金融宏觀調(diào)控，正確把握方向、力度和節(jié)奏，較好地處理了金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展、控制通貨膨脹與防范金融風(fēng)險的關(guān)系，有力地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。五是不斷提高金融監(jiān)管的專業(yè)性和有效性，強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)，基本形成較為全面系統(tǒng)的法律制度，有力地保障了我國金融安全穩(wěn)定。六是不斷深化金融對外開放，金融業(yè)國際地位和話語權(quán)得到提升。

但是從金融體系的三方面看，所需完善之處甚多。一是金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品的進(jìn)入退出市場化程度十分有限，存在過多的政府保護(hù)，且金融產(chǎn)品品種少、過于簡單無法滿足市場需求，二是以銀行體系占比過重的市場融資體系，無法形成合理的市場定價機(jī)制，三是現(xiàn)有金融交易市場分割嚴(yán)重，市場效率低且無法形成資源的全國范圍流動配置。

概括而言，我國市場經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展急需與之相適應(yīng)的市場化的金融體系。目前，我國金融體系還有眾多亟需改進(jìn)的問題，如融資格局以間接融資為主；資本市場融資結(jié)構(gòu)層次依然不足，特別是各地產(chǎn)權(quán)市場分割；中小企業(yè)融資依然困難；市場價格形成機(jī)制依然難以解決等，因此金融創(chuàng)新勢在必行且意義重大。

3 我國金融創(chuàng)新探索及途徑

金融創(chuàng)新可多元化金融機(jī)構(gòu)、提高金融機(jī)構(gòu)效率、提高市場組織現(xiàn)代化程度、促使金融逐步確定其在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的重要地位，而我國金融創(chuàng)新須考慮我國金融發(fā)展不足的現(xiàn)狀及存在的問題，并順應(yīng)國際金融發(fā)展趨勢以選擇合理途徑。從降低交易成本的角度出發(fā)，我國金融創(chuàng)新重點在于以下五個方面：

3.1 完善金融交易技術(shù)

金融交易技術(shù)的創(chuàng)新可直接降低金融交易成本，而科技進(jìn)步可以不斷促進(jìn)交易成本降低并反映在新的金融交易技術(shù)上，那么使電子科技等技術(shù)的不斷更新促使金融交易技術(shù)不斷完善，探索科技資源與金融資源相結(jié)合的方式與模式則意義重大。如天津市加快實施《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》及其金融配套政策，舉辦科技國際融資洽談會，發(fā)布《關(guān)于推動我市科技金融改革創(chuàng)新的意見》，制定《天津科技金融改革創(chuàng)新工作方案》，并大力吸引如天津金融資產(chǎn)交易所這樣有自主金融資產(chǎn)交易系統(tǒng)的創(chuàng)新型金融機(jī)構(gòu)落戶天津，不斷推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，完善科技金融服務(wù)體系，建立科技與金融結(jié)合的有效機(jī)制。

3.2 深化金融產(chǎn)品創(chuàng)新

要逐步解決金融市場工具的流通性問題，提高資產(chǎn)流轉(zhuǎn)效率。應(yīng)在兼顧各參與主體利益的前提下解決信托受益權(quán)、信貸資產(chǎn)、租賃資產(chǎn)、未上市股權(quán)、保險管理資產(chǎn)等流通問題，并放開企業(yè)債券的流通限制，引入融資性商業(yè)票據(jù)，適時適度放開信貸資產(chǎn)證券化并引入金融衍生產(chǎn)品。

3.3 統(tǒng)一金融交易市場

統(tǒng)一各地、各部門場外交易市場（金融資產(chǎn)交易所、產(chǎn)權(quán)交易所等），發(fā)布全國統(tǒng)一的交易規(guī)則體系，使用全國統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)電子競價系統(tǒng)，建立全國統(tǒng)一的電子報價交易平臺，這可極大地提高資源通過市場方式在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)有效配置，亦可以節(jié)省社會大量的人力物力，降低交易成本、提高流轉(zhuǎn)效率。

3.4 增強(qiáng)中小企業(yè)融資產(chǎn)品的流動性

逐步放開金融市場的準(zhǔn)入限制，鼓勵民間資本進(jìn)入金融業(yè)，降低社會資金入股中小金融機(jī)構(gòu)的門檻及要求，同時規(guī)范各地小額貸款公司，促使其健康發(fā)展。廣泛宣傳、吸引并促進(jìn)金融體系加大對中小企業(yè)的融資支持，鼓勵針對中小企業(yè)融資的金融產(chǎn)品創(chuàng)新，穩(wěn)步推進(jìn)中小企業(yè)貸款等產(chǎn)品進(jìn)入金融資產(chǎn)交易所進(jìn)行轉(zhuǎn)讓流動，增強(qiáng)中小企業(yè)融資產(chǎn)品的流動性從而促進(jìn)中小企業(yè)融資產(chǎn)品發(fā)行的良好發(fā)展，并進(jìn)而降低中小企業(yè)融資成本，形成中小企業(yè)融資體系良性循環(huán)。

3.5 完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)及監(jiān)管技術(shù)創(chuàng)新

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩把金融創(chuàng)新視為金融業(yè)逃避嚴(yán)厲管制的一種手段，認(rèn)為在管制和創(chuàng)新之間存在一個“管制—創(chuàng)新—再管制—再創(chuàng)新┄┄”即管制的辯證過程，進(jìn)一步說，若金融創(chuàng)新是金融業(yè)發(fā)展的原動力，那科學(xué)有效的金融監(jiān)管便是促進(jìn)金融業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要保障，如此必須處理好加強(qiáng)金融監(jiān)管和鼓勵金融創(chuàng)新之間的關(guān)系。

我國目前依然是以分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管為基礎(chǔ)的金融格局，但在我國金融業(yè)綜合經(jīng)營、混業(yè)經(jīng)營趨勢日益加快的背景下，隨著各類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)融合、金融控股公司相繼成立，現(xiàn)行的“一行三會”（即中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會）分業(yè)監(jiān)管體系則有些捉襟見肘，加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)勢在必行。一要建立由人民銀行牽頭，有關(guān)部門參加的“監(jiān)管協(xié)調(diào)聯(lián)席會議”制度，形成既有分工又相互配合的監(jiān)管機(jī)制；二要盡快明確金融控股公司的監(jiān)管原則和監(jiān)管方法；三要建立對金融創(chuàng)新（包括交易技術(shù)、產(chǎn)品、業(yè)務(wù)創(chuàng)新）的協(xié)調(diào)機(jī)制。

另外，監(jiān)管部門必須提高工作效率、進(jìn)行監(jiān)管技術(shù)創(chuàng)新，提高創(chuàng)新、風(fēng)險的識別能力，在嚴(yán)格依法監(jiān)管的同時，對每一項新交易技術(shù)動議、每一類新產(chǎn)品創(chuàng)新、每一項新業(yè)務(wù)方案要及時研究，一定要有規(guī)范的審批程序和要求、規(guī)范的逐項申報要求，而不能簡單地拿現(xiàn)行制度進(jìn)行衡量。

4 我國金融創(chuàng)新的新著力點

金融資產(chǎn)交易所是為促進(jìn)金融資產(chǎn)有效流轉(zhuǎn)、形成合理的市場定價應(yīng)時而生的，是指經(jīng)國務(wù)院相關(guān)部門批準(zhǔn)設(shè)立，從事不良金融資產(chǎn)、國有企業(yè)金融資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、中小企業(yè)貸款、保險管理資產(chǎn)等金融產(chǎn)品交易的交易場所，是為所有市場參與者提供平等、透明交易機(jī)會的有序交易平臺，具有較強(qiáng)的社會性和公開性。

以我國第一家金融資產(chǎn)交易所——天津金融資產(chǎn)交易所為例，該所是響應(yīng)黨中央、國務(wù)院在我國第三經(jīng)濟(jì)增長極——天津濱海探索實踐金融創(chuàng)新實驗基地建設(shè)的一家創(chuàng)新型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，也是經(jīng)財政部批準(zhǔn)成立的、全國性的金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)。自成立以來，其按照“國際化、規(guī)范化、專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化”要求，堅持“在創(chuàng)新中發(fā)展，在發(fā)展中規(guī)范”，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，在全國范圍內(nèi)設(shè)立了1家子公司、1家分公司、3個地區(qū)總部和27個交易服務(wù)部（包含香港地區(qū)），擁有150多名經(jīng)嚴(yán)格培訓(xùn)的交易業(yè)務(wù)員，集聚了超過100家金融機(jī)構(gòu)、覆蓋31個省（直轄市、自治區(qū)）的近8000億元金融資產(chǎn)，發(fā)展了15萬家專注于金融資產(chǎn)投資的會員和注冊機(jī)構(gòu)投資者，成為國內(nèi)金融資產(chǎn)集中度最高、覆蓋面最廣、機(jī)構(gòu)投資者最集中的金融資產(chǎn)交易平臺；開發(fā)并擁有獨立知識產(chǎn)權(quán)的包括報價系統(tǒng)、自動撮合系統(tǒng)在內(nèi)的6個電子交易系統(tǒng)，通過專線專網(wǎng)覆蓋全國，統(tǒng)一了全國的金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場；建設(shè)的開發(fā)的異地同臺多產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)電子競價系統(tǒng)，打破了傳統(tǒng)交易方式的局限性，規(guī)范了交易環(huán)節(jié)，有效地規(guī)避了傳統(tǒng)交易方式中的道德風(fēng)險，為資產(chǎn)公開、公平、公正交易創(chuàng)造了條件；形成了市場詢價和定價機(jī)制，實現(xiàn)了金融資產(chǎn)在全國范圍通過市場方式的優(yōu)化配置，能夠同時滿足不良金融資產(chǎn)、金融企業(yè)國有資產(chǎn)、司法資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)、小企業(yè)貸款、信托資產(chǎn)、租賃資產(chǎn)、保險管理資產(chǎn)等十大類金融資產(chǎn)的多種方式交易。繼2011年初成為第一家通過ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證的金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)，天津金融資產(chǎn)交易所再憑其先進(jìn)的交易技術(shù)系統(tǒng)及創(chuàng)新研發(fā)能力，成為第一家獲得“中國金融資產(chǎn)電子交易創(chuàng)新獎”的金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)，第一家獲得“國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證”的金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)。

綜上，一家規(guī)范高效、謹(jǐn)慎創(chuàng)新、適度監(jiān)管且具有公信力的金融資產(chǎn)交易所在統(tǒng)一了交易規(guī)則、交易系統(tǒng)、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、資金結(jié)算并覆蓋全國的基礎(chǔ)上，并持續(xù)進(jìn)行交易技術(shù)、產(chǎn)品及業(yè)務(wù)創(chuàng)新，必將降低交易成本、提高資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)效率并成為我國金融創(chuàng)新的新著力點。

總之，金融資產(chǎn)交易所可促進(jìn)交易成本降低、提高金融資產(chǎn)流轉(zhuǎn)效率、優(yōu)化資源配置以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，并且金融資產(chǎn)交易所本身一直在做的金融交易技術(shù)、金融產(chǎn)品與金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新也一定程度地推動著金融發(fā)展、化解金融風(fēng)險。因此若是國家清理整頓掉那些缺乏規(guī)范管理、存在違法違規(guī)問題的交易所，并給予那些規(guī)范管理、穩(wěn)步發(fā)展、持續(xù)創(chuàng)新的交易所更多的政策與支持，相信我國金融創(chuàng)新在這個新著力點的基礎(chǔ)上能走出一條新的發(fā)展之路。■