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        以開發(fā)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

        2012-02-16 01:59:36張曉第
        當(dāng)代經(jīng)濟(jì) 2012年8期
        關(guān)鍵詞:期貨市場(chǎng)期權(quán)波動(dòng)

        ○ 張曉第

        (中國(guó)地質(zhì)大學(xué) 北京 100083)

        一、開發(fā)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的必要性

        1、農(nóng)民難以走出農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的怪圈

        最近幾年,農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)“蒜比肉貴”、“菜價(jià)元時(shí)代”、“菜補(bǔ)貼”等農(nóng)產(chǎn)品賣貴和政府補(bǔ)貼菜價(jià)現(xiàn)象,出現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品賣難、“谷賤傷農(nóng)”問題。“米袋子、菜籃子”事關(guān)老百姓的居家生活,農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格違背價(jià)值規(guī)律,不能準(zhǔn)確反映市場(chǎng)供求,影響老百姓生活,甚至影響老百姓對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期。農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格形成機(jī)制方面存在天生不足,使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)為“蛛網(wǎng)困境”所困擾。在單一的現(xiàn)貨市場(chǎng)條件下,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者只能根據(jù)當(dāng)前的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格安排生產(chǎn)。農(nóng)作物生長(zhǎng)周期一般較長(zhǎng),如果本期價(jià)格較高,則下一期的產(chǎn)出可能增加,在需求不變的情況下,價(jià)格必然下降,價(jià)格下降又會(huì)引起新一輪的產(chǎn)出減少和價(jià)格上漲,如此反復(fù)構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)學(xué)上“蛛網(wǎng)模型”所描述的情形。結(jié)果會(huì)導(dǎo)致農(nóng)民預(yù)期收入降低,特別是受現(xiàn)貨價(jià)格信號(hào)的誤導(dǎo),造成農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資源配置失當(dāng)。同時(shí),由于農(nóng)作物的生長(zhǎng)周期較長(zhǎng),價(jià)格波動(dòng)幅度大,使得小農(nóng)生產(chǎn)方式被強(qiáng)化,農(nóng)作物種植的規(guī)模效益難以實(shí)現(xiàn)。

        2、蛛網(wǎng)模型詮釋了農(nóng)產(chǎn)品的周期波動(dòng)

        由于農(nóng)產(chǎn)品往往是缺乏需求價(jià)格彈性的商品,所以,供給曲線S斜率的絕對(duì)值小于需求曲線D斜率的絕對(duì)值,即S與D相比較,前者較平緩?;蛘哒f,供給的價(jià)格彈性大于需求的價(jià)格彈性,這時(shí),當(dāng)市場(chǎng)由于受到外力的干擾偏離原有的均衡狀態(tài)以后,實(shí)際價(jià)格和實(shí)際產(chǎn)量上下波動(dòng)的幅度會(huì)越來越大,偏離均衡點(diǎn)越來越遠(yuǎn)(詳見圖1)。

        如圖1所示,假定在第一期由于某種外在原因的干擾,實(shí)際產(chǎn)量由均衡水平Qe減少為Q1。根據(jù)需求曲線,消費(fèi)者為了購(gòu)買全部的產(chǎn)量Q1,愿意支付較高的價(jià)格P1,于是,實(shí)際價(jià)格上升為P1。根據(jù)第一期的較高的價(jià)格水平P1,按照供給曲線,生產(chǎn)者將第二期的產(chǎn)量增加為Q2。在第二期,生產(chǎn)者為了出售全部的產(chǎn)量Q2,接受消費(fèi)者所愿意支付的價(jià)格P2,于是,實(shí)際價(jià)格下降為P2。根據(jù)第二期的較低的價(jià)格水平P2,生產(chǎn)者將第三期的產(chǎn)量減少為Q3。在第三期,消費(fèi)者為了購(gòu)買全部的產(chǎn)量Q3,愿意支付的價(jià)格上升為P3,于是,實(shí)際價(jià)格又上升為P3。根據(jù)第三期的較高的價(jià)格水平P3,生產(chǎn)者又將第四期的產(chǎn)量增加為Q4。如此循環(huán)下去,實(shí)際產(chǎn)量和實(shí)際價(jià)格波動(dòng)的幅度越來越大,偏離均衡產(chǎn)量和均衡價(jià)格越來越遠(yuǎn)。圖中的均衡點(diǎn)E所代表的均衡狀態(tài)是不穩(wěn)定的,被稱為不穩(wěn)定的均衡。因此,當(dāng)供給曲線比需求曲線較為平緩時(shí),即供給的價(jià)格彈性大于需求的價(jià)格彈性,得到蛛網(wǎng)模型不穩(wěn)定的結(jié)果,相應(yīng)的蛛網(wǎng)被稱為“發(fā)散型蛛網(wǎng)”。

        圖1 蛛網(wǎng)模型示意圖

        二、開發(fā)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的技術(shù)可行性分析

        1、對(duì)未來看漲行情的技術(shù)分析

        正由于農(nóng)產(chǎn)品周期性價(jià)格波動(dòng)的原因有必要引入期貨期權(quán)對(duì)其進(jìn)行調(diào)峰平谷的價(jià)格調(diào)整,當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處在看漲行情時(shí)可以通過期貨市場(chǎng)購(gòu)買這一看漲期權(quán),如果在未來規(guī)定的時(shí)間內(nèi),有關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的變化與預(yù)測(cè)一致,即標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格,看漲期權(quán)的買方就可以按期權(quán)合約上約定的執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)獲得收益,這種收益可能是無限的。如果市場(chǎng)價(jià)格的變化與預(yù)測(cè)相反,即標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格低于或等于執(zhí)行價(jià)格,看漲期權(quán)買方也可以放棄購(gòu)買權(quán)利,最大損失為其支付的權(quán)利金(詳見圖2)。

        圖2 買入看漲期權(quán)盈虧示意圖

        由于農(nóng)戶的分散經(jīng)營(yíng),組織化程度較低,對(duì)于今年的農(nóng)產(chǎn)品看跌行情農(nóng)民還是按照這種行情推測(cè)并布置來年的農(nóng)業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),這樣就會(huì)出現(xiàn)來年的農(nóng)產(chǎn)品嚴(yán)重不足的行情;但是期權(quán)投資者會(huì)理性地分析市場(chǎng)的波動(dòng)變化,判斷來年農(nóng)產(chǎn)品是個(gè)看漲行情,于是,采取期權(quán)這一金融衍生工具購(gòu)買其看漲期權(quán)。這樣的期權(quán)運(yùn)作方式正好與農(nóng)民的生產(chǎn)周期相反,起到了調(diào)峰平谷的作用,規(guī)避了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

        2、對(duì)未來看跌行情的技術(shù)分析

        當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處在看跌行情時(shí)可以通過期貨市場(chǎng)賣出這一看漲期權(quán),如果在未來規(guī)定的時(shí)間內(nèi)有關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的變化與預(yù)測(cè)一致,即標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格,看跌期權(quán)的買方就可以按期權(quán)合約約定的執(zhí)行價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。買入看跌期權(quán)的最大損失是所支付的權(quán)利金,而最大利潤(rùn)是標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格為0時(shí)的收益(如圖3所示)。

        圖3 賣出看跌期權(quán)盈虧示意圖

        正由于農(nóng)戶的分散經(jīng)營(yíng)、組織化程度較低,對(duì)于今年的農(nóng)產(chǎn)品看漲行情農(nóng)民還是按照這種行情推測(cè)并布置來年的農(nóng)業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),這樣就會(huì)出現(xiàn)來年的農(nóng)產(chǎn)品大量上市;但是期權(quán)投資者會(huì)理性地分析市場(chǎng)的波動(dòng)變化,采取期權(quán)這一金融衍生工具出賣其來年看跌期權(quán)。這樣的期權(quán)運(yùn)作方式正好與農(nóng)民的生產(chǎn)周期相反,起到了調(diào)峰平谷的作用,規(guī)避了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

        三、努力加強(qiáng)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)建設(shè)

        1、建立適合我國(guó)國(guó)情的農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制

        現(xiàn)實(shí)中,期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率會(huì)有差異。要有效利用期貨市場(chǎng)真實(shí)、客觀且具有超前性的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,以指導(dǎo)糧食生產(chǎn)、銷售和進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)控,增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)、調(diào)控的主動(dòng)性,健全期貨市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制非常重要許多學(xué)者利用協(xié)整檢驗(yàn)和套利檢驗(yàn)等方法對(duì)我國(guó)大連、鄭州期貨交易所的大豆、小麥等期貨品種進(jìn)行了實(shí)證研究,計(jì)量結(jié)果顯示,我國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能已基本發(fā)揮,但存在著相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)此功能的認(rèn)識(shí)和利用問題,以及由于大戶操縱等原因?qū)е缕谪泝r(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的扭曲和價(jià)格的過度波動(dòng)問題。

        尤其值得注意的是,國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)系密切,特別是近年來國(guó)外的指數(shù)基金給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格帶來了較大影響,使市場(chǎng)波幅大幅提高。在國(guó)際基金眼中,農(nóng)產(chǎn)品期貨的投資價(jià)值僅次于金屬品種。因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品交易量大,同時(shí),除供求基本面外,美元走勢(shì)、全球物價(jià)走向都是影響其價(jià)格走勢(shì)的重要因素,因此,“很容易炒作”。為此,國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)需建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,進(jìn)一步平抑農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。

        2、增加交易品種,提高期貨交易占農(nóng)產(chǎn)品交易的比重

        上市品種的多少?zèng)Q定了農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮所影響的領(lǐng)域和范圍,以及農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模,從而也影響著農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的深度和廣度。應(yīng)盡快推出那些條件成熟、市場(chǎng)化程度較高的大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨交易,繼續(xù)探索適合小品種期貨運(yùn)作的交易模式,認(rèn)真研究畜、禽產(chǎn)品的期貨交易模式,適時(shí)推出生豬、黃牛等品種的上市交易。我國(guó)曾出現(xiàn)了豬肉價(jià)格的較大波動(dòng),而我國(guó)的飲食有偏重豬肉的習(xí)慣,所以有必要對(duì)這一市場(chǎng)進(jìn)行深入研究,對(duì)生豬的市場(chǎng)供求關(guān)系及其未來價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)科學(xué)預(yù)測(cè),并以這一品種的產(chǎn)業(yè)鏈條整體為對(duì)象,對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的技術(shù)手段做出合理的規(guī)劃和設(shè)計(jì),而生豬期貨的推出可能是較為有效的措施。

        3、完善交易規(guī)則,健全農(nóng)產(chǎn)品期貨的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

        我國(guó)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)本來就非常薄弱,經(jīng)不起過度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn),因此,必須健全農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的法律法規(guī),并加強(qiáng)監(jiān)管。第一,西方國(guó)家發(fā)展期貨市場(chǎng),大多是先立法,后建交易所,而我國(guó)至今未出臺(tái)專門的期貨法,法制建設(shè)相對(duì)滯后。健全期貨市場(chǎng)法律體系非常重要。第二,農(nóng)產(chǎn)品期貨上市目前采取的是多部門參與的品種上市審批制度,這不利于我國(guó)期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展,有必要過渡到核準(zhǔn)制,以確保農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的公開、公平和公正。第三,完善交易規(guī)則,以提高農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

        4、培植參與主體,增加交易主體總量

        農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的專業(yè)性要求高度組織化的中介組織和多層次的流通網(wǎng)絡(luò)的配合。我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)以小農(nóng)經(jīng)濟(jì)為主,更加需要提高農(nóng)民的組織化程度,培植真正的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易參與主體。據(jù)對(duì)京郊農(nóng)村農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)合作組織的調(diào)查顯示,合作化程度提高有利于提高農(nóng)民的談判能力,加強(qiáng)農(nóng)民的話語權(quán),降低交易成本和生產(chǎn)成本,提高規(guī)模效應(yīng)。這種組織起來的農(nóng)戶如果參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng),將極大提高其運(yùn)行效率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率,對(duì)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效果的提高具有重要意義。同時(shí),農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)效率的提高,也有助于增強(qiáng)農(nóng)民自組織的意愿。

        [1]高鐵生、朱玉辰:中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮與產(chǎn)業(yè)發(fā)展[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2005.

        [2]盧建峰:論農(nóng)產(chǎn)期貨市場(chǎng)在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中的作用[J].經(jīng)濟(jì)問題,2003(4).

        [3]張曉第:建立適應(yīng)我國(guó)生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制初探[J].生態(tài)經(jīng)濟(jì),2007(9).

        [4]張曉第:我國(guó)新一輪通貨膨脹外部輸入特征的研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2008(2).

        [5]劉迎秋:現(xiàn)代期貨大辭典[M].人民出版社,2001.

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