西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 劉春燕 周躍

通脹環(huán)境下的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 劉春燕 周躍

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)在分析理財(cái)環(huán)境的基礎(chǔ)上，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略管理目標(biāo)和加強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而采取的戰(zhàn)略措施，作為企業(yè)戰(zhàn)略的一個(gè)不可或缺的組成部分，對(duì)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體目標(biāo)起著至關(guān)重要的作用?；谖覈?guó)近年來通貨膨脹持續(xù)高漲的背景下，本文首先對(duì)通脹環(huán)境下企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的相關(guān)理論進(jìn)行剖析，然后通過對(duì)萬科公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略案例的分析，提出企業(yè)在制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方面的相關(guān)建議和措施。

通脹 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略 房地產(chǎn)行業(yè)

1 通脹環(huán)境下企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的相關(guān)理論剖析

對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化的必要步驟就是環(huán)境分析，任何評(píng)估都需要建立在一定的環(huán)境分析基礎(chǔ)之上，而動(dòng)態(tài)變化正是進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整的關(guān)鍵性因素。對(duì)于我國(guó)企業(yè)而言，企業(yè)所面臨的環(huán)境正在發(fā)生劇烈變化，企業(yè)更要因地制宜調(diào)整戰(zhàn)略，以保證戰(zhàn)略實(shí)施的效果。本章將通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境以及環(huán)境動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)的基本分析，預(yù)測(cè)企業(yè)所將面臨的動(dòng)態(tài)環(huán)境。

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境分為外部環(huán)境以及內(nèi)部環(huán)境，同時(shí)對(duì)企業(yè)的外部環(huán)境的分析又能從外部宏觀環(huán)境以及微觀環(huán)境進(jìn)行分析。本文也將按照這一分類展開討論。

1.1 外部環(huán)境分析

一般來說，對(duì)企業(yè)外部環(huán)境的分析可運(yùn)用PEST分析法。對(duì)企業(yè)整體環(huán)境的分析有助于企業(yè)對(duì)未來的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行判斷，對(duì)企業(yè)的總體戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定和調(diào)整提供幫助。

首先是政治法律環(huán)境，企業(yè)的政治法律環(huán)境是指那些能夠?qū)ζ髽I(yè)的行為進(jìn)行制約或影響的法律系統(tǒng)和政治要素。其次是經(jīng)濟(jì)環(huán)境，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指那些能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略產(chǎn)生影響的客觀經(jīng)濟(jì)條件和因素，比如宏觀的經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹等。

此外，行業(yè)狀況也會(huì)直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平，比如行業(yè)的整體發(fā)展和企業(yè)在行業(yè)中的地位。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略將會(huì)受到所處市場(chǎng)規(guī)模的大小、發(fā)展前景等因素的影響。比如市場(chǎng)的發(fā)展前景將意味著企業(yè)未來發(fā)展的趨勢(shì)，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿⒂绊懫髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)方向。

1.2 內(nèi)部環(huán)境分析

內(nèi)部環(huán)境分析有利于對(duì)企業(yè)擁有的資源進(jìn)行評(píng)估，有利于對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)處與短處進(jìn)行分析和改進(jìn)，從而有利于擴(kuò)大企業(yè)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，制定能達(dá)到目標(biāo)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。內(nèi)部環(huán)境主要有企業(yè)文化、管理環(huán)境、生產(chǎn)環(huán)境以及管理者素質(zhì)。良好的企業(yè)文化可以說為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定和落實(shí)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；內(nèi)部控制是企業(yè)管理環(huán)境的重要體現(xiàn)點(diǎn)，內(nèi)部控制能夠使企業(yè)的管理變得更加有序，使戰(zhàn)略不再只是紙上談兵；生產(chǎn)條件能夠決定一個(gè)企業(yè)能否跟上時(shí)代的步伐，是否能夠以最少的投入獲得最大的效益；管理者的專業(yè)素養(yǎng)以及對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的把握能力都將直接影響到企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定和落實(shí)。

1.3 環(huán)境變化與企業(yè)自由現(xiàn)金流量

經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)所屬行業(yè)的發(fā)展周期以及企業(yè)自身的發(fā)展階段等若干因素綜合起來將對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定和實(shí)施產(chǎn)生重要影響。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略就是要在這樣的環(huán)境變化中找出規(guī)律，把握規(guī)律從而為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供保證。

1.4 關(guān)于投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略整合

企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施是為了更好地實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)——企業(yè)價(jià)值增值，同時(shí)由于企業(yè)價(jià)值是未來自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)，因此企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)就體現(xiàn)為企業(yè)的自由現(xiàn)金流量最大。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的落實(shí)必將為企業(yè)帶來一定的自由現(xiàn)金流量，企業(yè)的現(xiàn)有自由現(xiàn)金流量能夠反映企業(yè)的股利政策、資本結(jié)構(gòu)以及營(yíng)運(yùn)資本等，同時(shí)企業(yè)現(xiàn)行的股利政策、資本結(jié)構(gòu)以及營(yíng)運(yùn)資本等影響未來自由現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)，這一點(diǎn)正是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略動(dòng)態(tài)性的體現(xiàn)。

2 萬科公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析

2.1 房地產(chǎn)行業(yè)及相關(guān)環(huán)境介紹

房地產(chǎn)行業(yè)在中國(guó)特殊民情下具有投資品和剛性消費(fèi)品的雙重特性，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要的位置。該行業(yè)因其在國(guó)民特殊的心理地位，國(guó)家稅收、地方財(cái)政的主要來源、物價(jià)及民生的“晴雨表”，最近幾年一直是國(guó)民關(guān)注的焦點(diǎn)之一。萬科作為房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)先者，其公司和業(yè)績(jī)一直為人所稱贊，在此簡(jiǎn)要介紹下通脹環(huán)境下的房地產(chǎn)行業(yè)概況。

現(xiàn)階段房地產(chǎn)以其高投資回報(bào)性，高產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)效應(yīng)以及消費(fèi)剛性而成為中國(guó)市場(chǎng)上的“明星行業(yè)”。當(dāng)前通脹環(huán)境下，房地產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

(1)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在供給和需求兩個(gè)方面。在供給層面，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)影響到各種資源的價(jià)格和配置，其中土地是最重要的組成部分，工業(yè)用地的增加會(huì)導(dǎo)致住宅用地的減少；在需求層面，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)不僅關(guān)系到人們的收入和就業(yè)水平，而且影響到人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期，這些會(huì)明顯牽制到消費(fèi)者的消費(fèi)意愿。

(2)金融體系的制約。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，利率的高低對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)有著明顯的反作用。一方面，房地產(chǎn)開發(fā)者需要從銀行等金融機(jī)構(gòu)籌集大量借款，央行的存款準(zhǔn)備金率、貸款利率等發(fā)生變動(dòng)，將立即反應(yīng)到房市上；另一方面，銀行的住房按揭貸款政策也嚴(yán)重影響到購(gòu)房者的消費(fèi)需求。

(3)政策性影響。房屋土地政策主要影響到供給，而稅收政策又會(huì)調(diào)節(jié)需求。影響房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的因素是多種多樣的，但主要因素是政策和消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的預(yù)期。另外，全球經(jīng)濟(jì)衰退抑制房地產(chǎn)投資和消費(fèi)信心，這是住宅市場(chǎng)面臨的巨大威脅。

2.2 以FCF為視角，關(guān)于萬科財(cái)務(wù)戰(zhàn)略回顧

經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)盈利水平的重要指標(biāo)，由于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，將購(gòu)買土地和建房的巨大開支列入經(jīng)營(yíng)支出；另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)先收現(xiàn)用于在建房屋，房主入住后才能確認(rèn)收入，所以，成長(zhǎng)性企業(yè)每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入均會(huì)大于會(huì)計(jì)報(bào)表營(yíng)業(yè)收入。自由現(xiàn)金流是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量，它不僅是企業(yè)利用現(xiàn)金流模型進(jìn)行估值的基礎(chǔ)，而且能夠衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)及健康狀況。

表1 萬科各年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比

由表1可以看出，萬科的資產(chǎn)負(fù)債率基本保持不變且低于行業(yè)平均水平，采用較為恒定的財(cái)務(wù)杠桿，這是其財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健的標(biāo)志。萬科的現(xiàn)金比率以2009年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2011年的現(xiàn)金比率最低，一方面是由于整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)日漸低迷，融資渠道不暢；另一方面則是因?yàn)殇N售放緩，存貨占用了大量的現(xiàn)金流。但與同行業(yè)平均水平相比，仍保持著較大的優(yōu)勢(shì)，主要?dú)w功于其“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金需求由債券融資滿足，投資現(xiàn)金需求由股權(quán)融資滿足”的融資策略。

雖然2011年市場(chǎng)形式發(fā)生巨大變化，特別是9月份以來市場(chǎng)持續(xù)低迷，但是由表1可得知，萬科的營(yíng)業(yè)收入與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量仍具有較高的吻合度，表明萬科的盈利能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況健康。值得注意的是，在2008～2011年間，萬科的每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量及凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量具有明顯的上下波動(dòng)狀況，主要是因?yàn)槿f科長(zhǎng)期奉行的量入為出策略，根據(jù)銷售收入相應(yīng)地安排購(gòu)置土地的規(guī)模與節(jié)奏。

由上述分析可知，萬科以自由現(xiàn)金流為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心，長(zhǎng)期奉行量入為出的投資策略，保持財(cái)務(wù)杠桿的相對(duì)穩(wěn)定。雖然2012年萬科的開工計(jì)劃略嫌激進(jìn)，但它是基于市場(chǎng)環(huán)境變化以及管理層對(duì)未來的預(yù)測(cè)制訂得出，并未與其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略背道而行。

3 政策和建議

3.1 加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的地位

結(jié)合上述案例分析，我們可以看到：制定企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的依據(jù)和基礎(chǔ)是企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略一個(gè)方面，企業(yè)戰(zhàn)略指導(dǎo)著企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略以及其他職能戰(zhàn)略的制定。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略正是通過合理安排企業(yè)財(cái)務(wù)資源的規(guī)模與結(jié)構(gòu)，達(dá)到提高資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率的目的，從而為企業(yè)整體戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)提供良好的財(cái)務(wù)保障。

另外，現(xiàn)金流的變化可作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，尤其在當(dāng)前信貸收縮、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化多端的情況下，奉行穩(wěn)定的、健康的自由現(xiàn)金流為目標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略顯得尤為重要。

3.2 科學(xué)規(guī)劃并落實(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

內(nèi)外部環(huán)境分析作為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定的起點(diǎn)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)資金運(yùn)作的戰(zhàn)略決策，在資本運(yùn)作中，融資取決于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及發(fā)展的需要，而投資決定了企業(yè)的未來走勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力。

(1)自由現(xiàn)金流為中心的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。湯谷良在《為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略“正本清源”》中曾指出企業(yè)戰(zhàn)略制定本質(zhì)上是對(duì)該公司“愿景目標(biāo)”與“資源能力”的綜合分析與把握。資源能力外延廣泛，比如原材料的供應(yīng)能力、人力資源、技術(shù)與創(chuàng)新能力等，而以現(xiàn)金為核心的財(cái)務(wù)資源無疑是企業(yè)最重要的戰(zhàn)略資源。

(2)合理的融資安排。王薇薇等曾提出“企業(yè)應(yīng)根據(jù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入與經(jīng)營(yíng)及投資所需開支的差距，適時(shí)提前安排融資，以確保資金能夠滿足未來開支的需要”。另外，企業(yè)應(yīng)試著根據(jù)投資要求的不同來安排融資方式，債權(quán)融資主要滿足短期資金缺口，而股權(quán)融資可用于彌補(bǔ)長(zhǎng)期投資支出的需要，在選擇不同的融資方式時(shí)，企業(yè)還應(yīng)考慮財(cái)務(wù)杠桿，通過財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)來平衡資金的使用效率與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

(3)堅(jiān)持量入為出，張弛有度。企業(yè)應(yīng)量入為出，在經(jīng)營(yíng)中對(duì)長(zhǎng)期和短期資金的開支可以企業(yè)盈利水平作為基準(zhǔn)線，盈利快速增長(zhǎng)時(shí)可考慮適度增加開支，而盈利緩慢時(shí)則應(yīng)適度減少開支，使企業(yè)對(duì)資金的運(yùn)用做到張弛有度。萬科就是這樣合理控制資金開支的典范，它的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略就是有進(jìn)有退的，在控制風(fēng)險(xiǎn)的條件下盡力做到穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

(4)綜合視角的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。在進(jìn)行企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，企業(yè)應(yīng)結(jié)合各自的行業(yè)特點(diǎn)，以現(xiàn)金流需求和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度作為核心，盡力縮短企業(yè)的生產(chǎn)時(shí)間，同時(shí)加快企業(yè)自有資產(chǎn)入存貨、應(yīng)收款項(xiàng)等的循環(huán)，努力挖掘企業(yè)的發(fā)展?jié)撛诜较颍M(jìn)一步控制財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)的盈利能力，最終在保障現(xiàn)金循環(huán)的同時(shí)提高現(xiàn)金利用效率與質(zhì)量。

[1] 湯谷良.為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略“正本清源”[J].新理財(cái),2007(01).

[2] 余野青,金融危機(jī)環(huán)境下的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),2010(05).

[3] 方明.中國(guó)經(jīng)濟(jì)——沒有通脹和過熱的風(fēng)險(xiǎn)嗎[M].北京:宏觀經(jīng)濟(jì),2009.

[4] 魏明海.公司財(cái)務(wù)理論研究的新視角[J].會(huì)計(jì)研究,2003(2).

F275

A

1005-5800(2012)08(a)-112-02

劉春燕 (1989-)，女，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生，主要從事CFO研究；

周躍(1989-)，女，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生，主要從事CFO研究。