廣東技術(shù)師范學院 李 燕

創(chuàng)業(yè)板GEM（Growth Enterprises Market）在我國特指深圳創(chuàng)業(yè)板，其主要目的是扶持高成長性中小企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板作為一個新生事物，在我國的發(fā)展前景引起更多的關(guān)注，應該以全面、發(fā)展的眼光看待，通過分析研究為我國創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)建健全、良好的理論環(huán)境。作為改革開放先驅(qū)的珠三角，一直是中小企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)的沃土，珠三角的創(chuàng)業(yè)板上市公司，究竟能不能給投資者帶來回報，盈利能力如何，是否能給珠三角經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展帶來新的動力，這些都是值得研究和思索的。本文選擇珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)特征及一些財務指標來進行盈利能力的統(tǒng)計分析，有助于珠三角未來準備通過創(chuàng)業(yè)板上市的公司提供有價值的借鑒和參考，對投資者是否可以參與珠三角創(chuàng)業(yè)板的投資也具有一定的現(xiàn)實意義。

一、珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)特征分析

從企業(yè)所屬行業(yè)來看，在45家珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司中，屬于信息技術(shù)業(yè)的有11家，其中計算機應用服務3家，通信設備制造幾服務6家，計算機軟件開發(fā)與咨詢2家；屬于電子行業(yè)的有11家，其中電子元器件制造業(yè)7家，電子機械及器材制造4家；屬于機械、設備、儀表制造的有8家，其中專用設備制造業(yè)6家，交通運輸設備1家，儀器儀表制造哦1家；屬于醫(yī)藥制造的3家；屬于食品制造的2家；屬于非金屬礦物制品的2家；屬于科研服務業(yè)的1家；屬于專用化學制品制造的1家；屬于其他制造的1家；屬于紙制品的1家；屬于農(nóng)業(yè)的1家；屬于漁業(yè)的1家；屬于建筑業(yè)的1家；屬于旅游業(yè)的1家。

從珠三角已上市的創(chuàng)業(yè)板公司行業(yè)分布來看，主要集中在信息技術(shù)業(yè)（24.44%）及電子行業(yè)（24.44%），機械、設備、儀表制造（17.78%）居其次，然后是醫(yī)藥制造（6.67%），再之后是食品制造（2.22%）及非金屬礦物制品（2.22%），最后是科研服務業(yè)、專用化學用品制造業(yè)、其他制造業(yè)、紙制品、農(nóng)業(yè)、漁業(yè)、建筑業(yè)幾旅游業(yè)。可見，珠三角創(chuàng)業(yè)板已上市公司中信息技術(shù)業(yè)及電子行業(yè)占比達到48.88%，這兩類行業(yè)都屬于“三高六新”行業(yè)，具有較高的科技含量及盈利能力。

二、珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利指標分析

（一）每股收益 每股收益指企業(yè)凈收益與股本總數(shù)的比率，每股收益是評價上市公司盈利綜合能力最基本和核心的指標。它是測定股票投資價值的重要指標之一，是分析每股價值的一個基礎性指標，是綜合反映公司獲利能力的重要指標，決定了股東的平均收益水平。珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司2008年至2010年每股收益變動趨勢如圖1所示。從圖1可知，2008年至2010年珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司每股收益無論從平均數(shù)還是中位數(shù)來看都呈現(xiàn)上升趨勢，且平均數(shù)和中位數(shù)都超過0.5元，說明珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司給整體獲利能力較高。從每股收益的最大值來看，2008年每股收益最大的是中海達（1.48元/股），2009年每股收益最大的是湯臣倍健（1.45元/股），2010年每股收益最大的是匯川技術(shù)（2.51元/股），都超過了1元/股。

（二）凈資產(chǎn)收益率 凈資產(chǎn)收益率（即股東權(quán)益收益率）是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。該指標值越高，意味著投資帶來的收益越高，因此凈資產(chǎn)收益率反映股東資金投入的年度回報率，是衡量一個企業(yè)盈利水平的重要指標。珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司2008年至2010年凈資產(chǎn)收益率變動趨勢如圖2所示。

從圖2可知，珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈資產(chǎn)收益率在上市前三年呈現(xiàn)明顯的下降趨勢。在進一步對這些公司的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)導致該指標下降的主要原因是上市前規(guī)模擴大，也即上市前無論總資產(chǎn)還是凈資產(chǎn)都有迅速增加，增加的原因應該是為了達到創(chuàng)業(yè)板上市條件中的相關(guān)規(guī)定（如最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元）。由于創(chuàng)業(yè)板公司自身的特點就是成立時間短、規(guī)模小，在上市前進行規(guī)模擴大，就導致盡管在收益水平增加的情況下，凈資產(chǎn)收益率卻呈現(xiàn)明顯下降的趨勢。

（三）銷售毛利率 銷售毛利率是指企業(yè)實現(xiàn)毛利與銷售收入的對比關(guān)系，其計算公式為:銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）／銷售收入×100%。用以衡量企業(yè)在一定時期的銷售收入獲取的能力。從經(jīng)濟學的角度來講，銷售毛利率是市場對產(chǎn)品附加值的獎勵，如果產(chǎn)品在市場上能獲得需求者的獎勵，說明產(chǎn)品在品牌、技術(shù)等方面有一定的優(yōu)勢。所以在評價盈利能力的諸多財務指標中，銷售毛利率是使用頻率較高的財務指標之一。珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司2008年至2010年銷售毛利率變動趨勢如圖3所示。

從圖3可知，2008年到2009年銷售毛利率無論從平均數(shù)還是中位數(shù)來看，都有明顯的增長，2009年到2010年中位數(shù)有明顯增長，而平均數(shù)基本不變，說明在上市前一年珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司產(chǎn)品獲得市場認可程度出現(xiàn)了一定的分化。如國聯(lián)水產(chǎn)是一家漁業(yè)公司，該指標值在這3年中在所有珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司中都處于最低水平，2008年至2010年銷售毛利率分別為16.08%、15.22%、14.69%，這些值都遠遠低于平均水平。

（四）主營業(yè)務收入增長率 主營業(yè)務收入增長率是本期主營業(yè)務收入與上期主營業(yè)務收入之差與上期主營業(yè)務收入的比值，是衡量上市公司主營業(yè)務盈利持續(xù)性的一個指標，可以判斷公司發(fā)展所處的階段。一般來說，如果主營業(yè)務收入增長率超過10%，說明公司產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭。如果主營業(yè)務收入增長率在5%～10%之間，說明公司產(chǎn)品已進入穩(wěn)定期。如果該比率低于5%，說明公司產(chǎn)品已進入衰退期，保持市場份額已經(jīng)很困難。由于上市招股說明書中沒有該指標值，只有上市前三年的主營業(yè)務收入這個指標，因此只能通過三年的主營業(yè)務收入來計算主營業(yè)務收入增長率，所以只能計算出2009年和2010年的主營業(yè)務收入增長率。珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司2009年至2010年主營業(yè)務收入增長率變動趨勢如圖4所示。

從圖4可知，珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司在上市前兩年里主營業(yè)務收入增長率有明顯的增長趨勢，說明從總體來看，珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司的產(chǎn)品具有較好的增長勢頭。

圖4 主營業(yè)務收入增長率趨勢圖

三、結(jié)論

從行業(yè)分析來看，珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司中44.88%的是信息技術(shù)業(yè)及電子行業(yè)，屬于高成長、高科技、附加值高的行業(yè)，預期的成長性及盈利能力值得期待。從上市前三年的盈利能力指標來看，分析的四個指標中，每股收益、銷售毛利率和主營業(yè)務收入增長率三個指標都呈現(xiàn)明顯的增長趨勢，說明珠三角創(chuàng)業(yè)板上市公司總體盈利能力較好。凈資產(chǎn)收益率在上市的前一年有明顯的下降，經(jīng)過分析在于公司規(guī)模的擴大引起凈資產(chǎn)迅速增加所導致。公司規(guī)模的擴大，盡管可能是為了達到上市條件而快速擴大的，但規(guī)模擴大也能給處于成長中的創(chuàng)業(yè)板上市公司帶來更好的發(fā)展空間和機遇，尤其是上市后能獲得更加充裕的資金來推動公司的成長，帶來更好的盈利前景。

［1］袁震:《“創(chuàng)業(yè)板企業(yè)”上市失敗的財務分析》，《公司財務》2010年第10期。