金成（化名）是一家股份制銀行的理財客戶經(jīng)理，快到年底了依然忙得不亦樂乎：“今年一整年都是客戶主動打電話咨詢我，讓我?guī)退麄兣渲觅Y產(chǎn)，也不多，大都10萬、20萬的，有時候沒有期限合適的產(chǎn)品，他們還表示非常不滿?！?/p>

客戶如同患上了“理財強迫癥”，銀行理財產(chǎn)品借此踏著跟斗云引領(lǐng)了一整年的爆炸式增長，負責(zé)理財產(chǎn)品的部門也成了銀行內(nèi)部的新寵。

“理財產(chǎn)品現(xiàn)在是銀行的必需品，哪家銀行沒有，出去都不好意思跟同業(yè)打招呼。”金成開玩笑道。

根據(jù)統(tǒng)計，至2011年第三季度，新發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品共計14743款，發(fā)行規(guī)模估計達13.35萬億元，而2010年全年為7.05萬億。

股市樓市低迷，市場渴望合適的投資渠道，收益完勝存款的銀行理財產(chǎn)品備受親睞；而流動性空前緊張，銀行通過理財產(chǎn)品也極大解決了資金饑渴。

然而，迅速膨脹的理財產(chǎn)品規(guī)模讓風(fēng)險敞口越來越大，許多曾經(jīng)被掩蓋的問題逐漸浮出水面，外界對銀行理財?shù)馁|(zhì)疑聲和擔(dān)憂也越來越多。

短期理財產(chǎn)品是否暗藏高息攬儲飲鴆止渴？“資金-資產(chǎn)池”模式是否規(guī)避信貸額度控制的“第二信貸部”？收益率屢被推高是否會陷入龐氏騙局？不公開的定價機制下客戶收益是否有失公允？不透明的信息披露是否綁架了銀行信用？

重重疑云把銀行理財推至風(fēng)口浪尖，行業(yè)內(nèi)外的關(guān)注與日俱增，監(jiān)管層的要求越來越細致，呼吁銀行理財回歸資產(chǎn)管理的本質(zhì)成為各方共同訴求。

不透明的資金池

銀行理財產(chǎn)品2006年初興起時，產(chǎn)品投資標(biāo)的很單一，基本上是債券或者本外幣的結(jié)構(gòu)性存款，以及一部分信托產(chǎn)品，銀行將這些標(biāo)的包裝成產(chǎn)品來募集資金，投資期限、收益也完全按照投資標(biāo)的進行設(shè)計和測算。然而，這些產(chǎn)品無法滿足客戶對于全線產(chǎn)品高收益的需求，隨著投資標(biāo)的逐漸多樣化，特別是銀信合作產(chǎn)品的引入，銀行摸索出一套資金池的發(fā)展模式。

“以前是先有項目再去找錢，現(xiàn)在是先募集一筆錢過來，再去找項目，找套利資產(chǎn)。”摩山投資管理有限公司董事長兼CEO的嚴(yán)駿偉表示。

2009年之后，融資類銀信合作理財產(chǎn)品發(fā)行直線上漲，銀行通過滾動發(fā)行理財產(chǎn)品不斷募集資金，每一種理財產(chǎn)品的發(fā)行時間、投資期限、預(yù)期收益率雖然不同，但是募集的資金都進入同一個“池子”，同時，銀行借助信托平臺不斷拿出信貸資產(chǎn)組建“資產(chǎn)池”，多只理財產(chǎn)品同時對應(yīng)著資產(chǎn)池里的多筆資產(chǎn)，單筆產(chǎn)品的收益與整個資金池掛鉤，像個黑匣子，局外人如同霧里看花。

2010年，銀監(jiān)會針對融資類銀信合作業(yè)務(wù)出臺一系列監(jiān)管措施，融資類銀信合作理財產(chǎn)品受到一定限制，但“資金池”模式已經(jīng)被各家銀行廣泛采納，用于進行組合投資，“資金池”里的資金被分別用于投資票據(jù)、債券、銀行間市場以及委托貸款。

“滾動發(fā)售、集合運作、期限錯配、分離定價”是資金池的典型特征，這些特征指向同一個矛盾，即產(chǎn)品不能單獨核算、不透明。嚴(yán)駿偉表示：“資金池模式最大的弊端在于不能一一對應(yīng)進行監(jiān)管，到底是投向什么產(chǎn)品不清楚，銀行的投資收益不清楚，客戶收益率如何測算也不清楚，銀行給客戶的都是籠而統(tǒng)之的一些說法。”

此外，資金池里各類資產(chǎn)的風(fēng)險系數(shù)不同，若將不同風(fēng)險程度的產(chǎn)品放在一個池子里，將造成風(fēng)險測算出現(xiàn)困難。

今年9月，監(jiān)管層要求各家銀行清理理財產(chǎn)品資金池，以實現(xiàn)單一理財產(chǎn)品單獨核算，并要求實現(xiàn)更多的信息披露，整改被要求在30天內(nèi)完成，不按期完成的將被罰以暫停發(fā)行和銷售新的理財產(chǎn)品。

由于要求產(chǎn)品與投向一一對應(yīng)，銀行不能再保持單個理財產(chǎn)品收益和整個資產(chǎn)池掛鉤，部分產(chǎn)品的收益自然會有所下滑，尤其是一些短期內(nèi)攀比式不斷拔高的理財產(chǎn)品。嚴(yán)駿偉表示：“資金池逐漸被剝離，影子銀行能做的事也會越來越少?！?/p>

監(jiān)管劍指理財產(chǎn)品“資金池”，是因為這種投資模式掩蓋了理財產(chǎn)品的投資痕跡，為銀行拔高產(chǎn)品收益提供了操作空間，不透明的資金池從最初帶給銀行井噴式增長的金融創(chuàng)新逐漸變成風(fēng)險聚集的敞口，經(jīng)過幾年的演化似乎偏離了最初的功能設(shè)定，成為銀行監(jiān)管套利的黑匣子。

雖然少數(shù)幾家大銀行慢慢摒棄資金池的做法，但大多數(shù)銀行依然只能依靠運作資金池來開展業(yè)務(wù)，無法抽身。但在監(jiān)管重拳出擊之下，資金池模式面臨著一場大的清理和轉(zhuǎn)型。

產(chǎn)品投向存疑

實際上，理財產(chǎn)品對接的資產(chǎn)范圍非常廣泛，可以投資于各類債券、票據(jù)、信貸資產(chǎn)和信托產(chǎn)品，然而，如今債券、票據(jù)的收益較低，股市、融資類信托投資又受阻的情況下，市場上普遍認為銀行發(fā)行的高收益產(chǎn)品仍然投向了信貸資產(chǎn)。

銀信合作的規(guī)模曾在2010年二季度時達到頂峰，余額近2萬億，約占銀行理財產(chǎn)品余額的90%，2010年8月監(jiān)管機構(gòu)出臺針對銀信合作的監(jiān)管文件后，銀信合作規(guī)模被壓縮，既便如此，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，銀信合作余額仍占據(jù)銀行理財產(chǎn)品的五成。

然而這個結(jié)論銀行并不認同，光大銀行零售業(yè)務(wù)部及財富管理中心總經(jīng)理張旭陽表示，銀行的高收益產(chǎn)品主要投向銀行間貨幣市場和票據(jù)，“現(xiàn)在貨幣供給量緊張，同業(yè)拆借利率完全跟貨幣市場的供求關(guān)系掛鉤，利率非常高?！?/p>

今年6月，7天及14天Shibor價格高達9%，并屢屢出現(xiàn)倒掛，與此掛鉤的短期銀行理財產(chǎn)品給客戶帶來相對較高的收益，然而，這一情況僅維持了一個月左右，銀行間拆借市場價格隨即回落，7天Shibor迄今已跌至3.2933%，曲線趨于平緩。

“拆借市場利率不穩(wěn)定，隨著資金市場的變化波動加大，短期沖時點時還可控，中長期來看，銀行很難通過這個途徑獲得高收益?！币晃恢行凸煞葜沏y行財富管理部門經(jīng)理表示，銀行理財資金投向最大的三塊是債、貸和同業(yè)，其間，監(jiān)管一直叫停，銀行遮遮掩掩，但投向信貸類資產(chǎn)的收益依然是維持銀行理財產(chǎn)品高收益的“法門”，存量仍然不低。

融資類項目一直是銀行的心頭肉，銀行透過信托等渠道投向表外信貸資產(chǎn)，在中間賺到的不僅是客戶的手續(xù)費、高利差，還獲得了因貸款規(guī)模收縮而即將失去的信貸客戶。

因此，業(yè)內(nèi)人士表示，銀行在篩選表外信貸資產(chǎn)的時候也很謹慎，有很多質(zhì)量不錯的客戶，礙于正常信貸途徑的額度控制，銀行必須通過理財平臺留住這些客戶，也為表內(nèi)業(yè)務(wù)騰出額度，這部分貸款的收益其實相當(dāng)可觀。

針對銀信合作，銀監(jiān)會最新的規(guī)定是，對2012年及以后到期的銀信合作貸款，從2011年起，按每季度25%計入風(fēng)險資產(chǎn)和計提撥備，這個規(guī)定把銀信合作貸款拉回了表內(nèi)，而除銀信合作之外，銀監(jiān)會也試圖規(guī)范包括非銀信合作委托貸款之類的所有融資類理財產(chǎn)品。

“信貸一刀切，可能很多資金就不知道該投向哪里，大家都在探討這個問題，對監(jiān)管也持觀望態(tài)度?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士提到，理財資產(chǎn)配置的壓力相當(dāng)大，銀行希望銀監(jiān)會能盡快出臺《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品投資管理辦法》，拓寬銀行理財資金的投資范圍，實際上，大家都希望能在更規(guī)范更透明的狀態(tài)下重回信貸資產(chǎn)投資。

銀行如此焦慮原因有二，首先，目前債券及同業(yè)市場的深度和廣度都不能滿足銀行理財資金的投資需求；其次，銀行理財吸附了泛濫的流動性，需要一個投資出路。銀監(jiān)會91號文(《中國銀監(jiān)會關(guān)于進一步加強商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理有關(guān)問題的通知》)發(fā)布后，對資產(chǎn)配置的范圍更加明確。

“監(jiān)管要求載明各類投資資產(chǎn)的種類和比例區(qū)間，比如說債券配30%，項目類資產(chǎn)配40%等等，這樣每一類產(chǎn)品都有一個組合的權(quán)重，最后計算出一個加權(quán)平均收益率?！惫ど蹄y行資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理馬續(xù)田介紹，監(jiān)管厘清資產(chǎn)配置的目的在于披露銀行究竟按什么配置比率投資、制定收益率、收取管理費，也是為了讓銀行理財產(chǎn)品能夠真正做到成本可算，風(fēng)險可控，信息充分披露。

問題在于，組合資產(chǎn)里，除債券、股票、同業(yè)拆借市場這些收益率透明可查的投資品外，目前銀行投向的私募債券類產(chǎn)品、證券化ABS（資產(chǎn)支持證券）產(chǎn)品本身沒有市場化的基礎(chǔ)收益率，無法進行估值。馬續(xù)田表示，“所以要呼吁的是，中國直接融資市場需要發(fā)展，直接融資市場不光是看股票，看公開交易市場的債券，還有資產(chǎn)證券化的評估?！?/p>

此前，有消息稱，國務(wù)院已同意重啟信貸資產(chǎn)證券化試點，銀行則認為，從某種意義上講，資產(chǎn)池就是在為下一步資產(chǎn)證券化作準(zhǔn)備，只不過現(xiàn)在各家銀行都不提這個概念，“因為資產(chǎn)證券化是一個標(biāo)準(zhǔn)化的東西，很多銀行的硬件設(shè)施還無法匹配”，前述股份制銀行財富管理經(jīng)理告訴記者。

張旭陽表示，跟國外衍生品市場過度杠桿化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不同，國內(nèi)投資主體是老百姓，銀行作為中介發(fā)行人也要承擔(dān)風(fēng)險，自然會無限壓低杠桿。在目前市場投融資渠道薄弱的情況下，資產(chǎn)證券化就是直接融資的工具，實際上是彌補銀行和金融體系直接融資比例不足的一種手段。

“國內(nèi)現(xiàn)在想做的是，對一個億的資產(chǎn)做一個億的證券化，也就是ABS（資產(chǎn)支持證券）或MBS（住房抵押貸款證券），而且即使要試點，監(jiān)管部門也會要求銀行拿最優(yōu)良的資產(chǎn)來做。”前述業(yè)內(nèi)人士表示，資產(chǎn)證券化實際上解決了銀行貸款額度的問題，銀行方面都是很積極的。

期限錯配之惑

為了使理財產(chǎn)品獲得高收益，銀行通常選擇滾動融入短期、成本低廉的資金，投向期限較長、收益更高的資產(chǎn)，通過期限利差來實現(xiàn)銀行利益的最大化?？梢哉f，期限錯配正是“資金池—資產(chǎn)池”獲利的原理，因為除了產(chǎn)品銷售、托管等費用，產(chǎn)品說明書中還明確指出：理財資金運作超過預(yù)期最高收益率的部分作為銀行投資管理費用，全部落入銀行的口袋。

今年前三季度銀行發(fā)行3個月以下期限產(chǎn)品占比為64%，其中1個月以下的超短期產(chǎn)品達33.5%，而1年期以上產(chǎn)品占比不足3%，可見短期化格局明顯。

以招商銀行發(fā)行的“金葵花節(jié)節(jié)高升-招銀進寶之貸里淘金138號理財計劃”為例，產(chǎn)品期限分別為28天、52天、86天，年化收益率分別為2.9%、3.15%、和3.3%，從名稱不難看出該產(chǎn)品針對的是資產(chǎn)池的高收益信貸資產(chǎn)，而資金池吸收的卻多為短期理財產(chǎn)品，成本大大降低。

這樣的短融長投模式隱藏著流動性風(fēng)險，銀行只能依靠資金池不斷滾入資金的規(guī)模效應(yīng)和大數(shù)法則來控制錯配的流動性，“市場沒有太大起伏波動時，流動性的問題不會顯現(xiàn)出來，但是突然碰到利率市場大幅波動，可能一觸即發(fā)?！眹?yán)駿偉表示。

舉例來講，銀行理財產(chǎn)品一月發(fā)行一期，到期可以贖回，對應(yīng)是一年期的資產(chǎn)，資產(chǎn)到期前，誰也不知是否真的存在違約風(fēng)險，如到期投資標(biāo)的真的違約，“那么就是最后一棒的投資者買單，”前述財富管理部門經(jīng)理表示，按預(yù)期收益率滾動發(fā)行的產(chǎn)品，一定會造成投資者承擔(dān)的風(fēng)險和收益不對等。

另一方面，資金池產(chǎn)品期限錯配的情況下，難免出現(xiàn)“青黃不接”的情況，有的銀行會把上期積累的利潤滾入下期，以此拔高理財產(chǎn)品的收益率，或者用這一期產(chǎn)品補另外一期產(chǎn)品的虧空，銀行只要確保付給投資者的加權(quán)平均收益率不要高過資產(chǎn)池的加權(quán)平均收益率，就可以將收益在不同的理財產(chǎn)品之間分配，利益輸送問題往往無法避免和監(jiān)控。

監(jiān)管叫停短期理財產(chǎn)品之后，銀行迅速找到變通辦法。如“靈通快線”個人超短期—高凈值客戶專屬7天增利人民幣理財產(chǎn)品。此類產(chǎn)品類似通知存款，每隔7天，即每周周一計息，客戶可以在第一個計息期后隨時贖回，如果沒有贖回，則理財資金存在理財賬戶里繼續(xù)滾動計息，雖未固定期限，但是究其下限也可以視同一款7天的理財產(chǎn)品。

據(jù)銀行內(nèi)部人士透露，這種滾動型理財產(chǎn)品其實一直都存在，但由于收益比固定期限產(chǎn)品低，一直沒有受到重視?，F(xiàn)在監(jiān)管新規(guī)一出，這個產(chǎn)品正好可以接檔，滿足一些客戶對短期投資的需求，“有些客戶偏好買短期理財產(chǎn)品，而且滾動型產(chǎn)品存期靈活，沒有更合適的投資時可以補缺”。

以前述“靈通快線”個人超短期人民幣理財產(chǎn)品為例，由最初預(yù)期最高年化收益率1.60%調(diào)整為分檔計息，最新調(diào)整結(jié)果是，100萬元以下的預(yù)期最高年化收益率為2.1%，500萬元以上則達到2.5%。而浦發(fā)銀行“周周享盈”預(yù)期年化收益率也悄然從2.6%提升至4%，其他銀行的類似產(chǎn)品也有相應(yīng)變動。

短期檔下線，滾動型上位，銀行理財“換湯不換藥”，然而打擦邊球畢竟是權(quán)宜之計，各主要銀行很久以來一直在討論理財產(chǎn)品期限錯配的出路之一，理財基金化。

套用基金化模式的理財產(chǎn)品，要做到按日披露凈值，投資者可以隨時購買和贖回，產(chǎn)品和投向一一對應(yīng)，披露凈值的過程也是信息透明化的過程，成本可算、風(fēng)險可控。

馬續(xù)田表示，發(fā)生市值波動的風(fēng)險時，由于產(chǎn)品是開放式，即使沒有撥備，依靠基金業(yè)務(wù)的自身規(guī)律也可開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，客戶可隨時回贖避險。

工行在2007年著手開發(fā)自己的資產(chǎn)管理系統(tǒng)，用IT系統(tǒng)來進行投資組合管理和會計核算?！?007年底開始，我們所有的理財產(chǎn)品都實行單個核算，單個組合管理，每個理財產(chǎn)品都有獨立的資產(chǎn)負債表，通過我們自己的PTM系統(tǒng)來管理?！瘪R續(xù)田介紹，這種組合管理，包括大額資產(chǎn)配置、實時評估、實時動態(tài)風(fēng)險監(jiān)測等等，都可以實現(xiàn)。

的確，單工行一家就有兩千多個產(chǎn)品，一旦基金化，沒有系統(tǒng)支持是不可能實現(xiàn)的，但是，很多家底單薄的中小銀行，IT系統(tǒng)建設(shè)能力有限，仍走不出“資金池”困局。

從本質(zhì)上講，理財產(chǎn)品每天估值與否并不決定風(fēng)險大小，卻可以讓信息更透明、更快捷地傳遞給客戶，如果銀行理財資金投向類似證券等價值波動較大的產(chǎn)品，也許客戶可以在價格波動過程中獲得更高的收益。

“跟現(xiàn)在只能持有至到期的產(chǎn)品相比，凈值模式也為客戶解決了流動性不足的問題?！鄙鲜鲐敻还芾聿块T經(jīng)理表示，對銀行來說，人員成本也會降低，以前同一個產(chǎn)品即使要素、投向都一樣，也需要一期一期地發(fā)，變成凈值模式以后，一個產(chǎn)品發(fā)一次就可以了，“至少產(chǎn)品說明書不用天天換”。

但是，對理財基金化也有不同聲音，中國銀行個人金融總部總經(jīng)理梅非奇認為，產(chǎn)品流動性強，收益性就要降低，一旦保證產(chǎn)品每天可贖回，風(fēng)險降低，收益性也同樣降低，銀行的產(chǎn)品就會失去競爭力。

攬儲謎團

常年穿梭于各個銀行挑選理財產(chǎn)品的客戶王宇（化名）總結(jié)出一個規(guī)律，每到月末，理財產(chǎn)品的收益率會突然高出好幾個點。

“高息攬儲”幾乎成了銀行理財產(chǎn)品，尤其是一些超短期銀行理財產(chǎn)品最為公眾所熟知的“罪狀”。

銀監(jiān)會2011年10月發(fā)布的《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》中特別列明，商業(yè)銀行不得將理財產(chǎn)品作為存款進行宣傳銷售，不得違反國家利率管理政策變相高息攬儲。這似乎更加印證了部分銀行理財產(chǎn)品已經(jīng)淪為高息攬儲工具的猜測，亦令“高息攬儲”成為不少銀行理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)部門的“敏感詞匯”。

雖然銀行不愿意承認，但是“沖時點”階段普遍發(fā)出收益極高的短期理財產(chǎn)品，難免讓人懷疑銀行是為了交出好看的月末指標(biāo)。

例如，銀行從當(dāng)月29日起發(fā)行一款30天的理財產(chǎn)品，下月到期時，由于T+1天才能到賬，月末當(dāng)天，該筆理財產(chǎn)品的資金就待在銀行的活期賬戶里，成了銀行的存款，而以前理財產(chǎn)品結(jié)算到賬一般在T+1當(dāng)天上午的10點，后來被挪到了臨近夜里12點左右，“很多人不會在這個時點把錢傳走，資金就又在銀行的活期賬戶上趴了一天”，知情人士透露。此外，有銀行也為理財客戶提供提前支付投資收益的便利，只為資金盡快由表外轉(zhuǎn)入表內(nèi)。

另一種表現(xiàn)是，為攬儲而發(fā)行的理財產(chǎn)品往往會將收益率和購買額直接掛鉤，并且不同數(shù)量額度間的收益率標(biāo)準(zhǔn)差別較大。比如北京一家銀行今年年中發(fā)行的一款投資期限為10天的理財產(chǎn)品，購買額5萬元以上的預(yù)期年化收益率為6.5%，50萬元以上就是6.7%，到500萬元就增加為6.8%，同一期限的產(chǎn)品因為金額不同，收益率增幅可以超過5%。

高息攬儲帶來的競爭讓業(yè)內(nèi)人士頭疼不已，大銀行由于體量大、底子厚，往往可以用低成本吸收更多的資金，小銀行為搶占市場，不得不一味抬高收益，只能“打腫臉充胖子”多給客戶甜頭。

今年6月中旬以來，國有四大行發(fā)行理財產(chǎn)品的普遍收益率在4%至5%之間，而城商行和股份制銀行的理財產(chǎn)品普遍收益率則在5%以上。

“像我們這些不靠理財產(chǎn)品競爭的銀行，往往感覺不公平，長此以往，會把市場秩序打亂，”法國興業(yè)銀行投資、個貸及銀行卡產(chǎn)品策略部總經(jīng)理吳蔚表示，如果一個銀行給出的高利率完全是根據(jù)成本、收益核算出來的，那無可厚非，但現(xiàn)實情況是很多銀行為了拉存款，虧本也要做，客戶的胃口被越調(diào)越高，不利于培養(yǎng)國民更好的理財習(xí)慣。

“銀行雖然愿意為拉到存款而將自己的一部分利潤轉(zhuǎn)給理財產(chǎn)品的購買者，但是三十天以上理財產(chǎn)品的收益率要有競爭力，銀行付出的代價恐怕更大，可行性上有問題?！币晃怀巧绦腥耸勘硎?。

但對于發(fā)行理財產(chǎn)品攬儲，業(yè)界一直都有不同看法。一位供職于國有大型商業(yè)銀行的高級研究人員就表示，“掣肘于金融體制全方位改革可能引發(fā)的巨大阻力，利率市場化改革在短期內(nèi)取得進展的希望并不大。既然如此，以高息攬儲的灰色方式，形成事實上的市場利率形成機制，未嘗不是漸進改革的一條途徑?！?/p>

嚴(yán)駿偉也認為：“銀行同業(yè)存款的利率早就市場化了，但存貸款業(yè)務(wù)市場化卻一直沒有進展，銀行理財產(chǎn)品其實可看做是對利率管制的一種解脫?！?/p>

一家國有大型商業(yè)銀行資金部門的高管也表示，在銀行大量盈利來源于存貸款利差的情況下，“高息攬儲在一定意義上扮演了利潤再分配的角色，這對于銀行過分依賴壟斷地位吃息差也是個觸動?！便y行能夠讓渡一部分利潤給客戶，是打破堅冰的開始。

不過這位高管同時指，通過理財產(chǎn)品打破利率市場化堅冰，其前提是要建立在銀行可以承擔(dān)利息成本的基礎(chǔ)之上，否則由此引發(fā)的兌付風(fēng)險將會給理財產(chǎn)品購買者和銀行本身帶來更為嚴(yán)重的損失?！坝行┏巧绦谢蛘咿r(nóng)信社，為了和大銀行爭奪存款，開出一些過高的預(yù)期回報率，并且為了維護信譽硬著頭皮兌現(xiàn)，這就是給自己增加了不必要的經(jīng)營風(fēng)險?！?/p>

內(nèi)控外管

《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》箭在弦上，各大銀行網(wǎng)站上公布的理財產(chǎn)品說明書開始變得詳細了許多，以往語焉不詳、遮遮掩掩的產(chǎn)品，逐漸變得清晰。

工行的“步步為贏”收益遞增型靈活期限個人人民幣理財產(chǎn)品說明書中標(biāo)示：本產(chǎn)品擬投資的信托項目預(yù)期收益率約為5.0%至5.5%，擬投資的債券預(yù)期收益率約為4.0%至5.0%，目前貨幣市場短期融資成本約為2.0%至3.0%，以此闡釋收益率制定的原由。

此外，說明書還單列出一部分解釋產(chǎn)品的費用、收益計算及分配，里面對收益的計算方法不可謂不詳盡，對一個靈活期限的產(chǎn)品，說明書中根據(jù)贖回期限的各種情況分情景列舉了客戶收益的計算方法，客戶在贖回理財產(chǎn)品時可以根據(jù)自己的情況套用測算。

相比過去，這是不小的進步，但是進步的速度依然有快有慢，前述財富管理部門經(jīng)理解釋：“有些要求，大銀行可能稍一轉(zhuǎn)變就能做到，但是很多中小銀行長期以來內(nèi)控體系就不夠明晰，需要做出些努力才能真正合規(guī)。”

實際上，大多數(shù)銀行自身對表內(nèi)表外的風(fēng)險控制體系并無區(qū)分，對表外業(yè)務(wù)也常常套用表內(nèi)存貸款的風(fēng)控方法，存在一定的不適用及監(jiān)控乏力的情況。中國銀行信貸風(fēng)險總監(jiān)詹偉堅即承認中行理財仍沿用表內(nèi)信貸的審查辦法，雖然有一個平臺來監(jiān)控新業(yè)務(wù)，但并不是獨立的風(fēng)控體系。

其中做得比較規(guī)范的是工行，對理財業(yè)務(wù)風(fēng)險控制上實行雙線報告，一個就是資產(chǎn)管理部的業(yè)務(wù)報告線，報告整個理財?shù)娘L(fēng)險情況；一個是獨立的風(fēng)控線，向全行風(fēng)險管理委員會和董事會風(fēng)險管理委員會報告，獨立于資產(chǎn)管理整個業(yè)務(wù)。

從風(fēng)險角度上，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制程度應(yīng)該等于或高于表內(nèi)，銀行應(yīng)該對信貸資產(chǎn)做好客戶和資產(chǎn)的評級，對債券投資計算久期和價格波動的曲線，根據(jù)考核的指標(biāo)對表內(nèi)外區(qū)別對待。

此外，對于銀行理財可能出現(xiàn)無法兌付的信用風(fēng)險，業(yè)內(nèi)曾經(jīng)討論過能否從銀行收益里拿出一部分來作為保證金，類似于貸款的風(fēng)險撥備。嚴(yán)駿偉稱，“但是現(xiàn)在沒有一家銀行這么做，監(jiān)管部門也沒有這樣的要求?！?/p>

馬續(xù)田則表示，按照會計準(zhǔn)則，這種準(zhǔn)備金是不能計提的，國外也沒有這個先例，其次，要從根本上扭轉(zhuǎn)銀行承擔(dān)風(fēng)險的看法，就算有風(fēng)險撥備，也是操作風(fēng)險和聲譽風(fēng)險的撥備，信用風(fēng)險、市場風(fēng)險是沒法去撥備的。

但是依然存在的現(xiàn)實是，銀行理財投資者的客戶群體，一般都以穩(wěn)定性為主，不愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險，所以銀行理財出問題的話，銀行愿意自己貼補，或者通過其他的如降低費用等幫助客戶去彌補損失，補貼所用的資金有些就來源于銀行的自營業(yè)務(wù)收入。

在這種情況下，銀行寄希望于監(jiān)管的進一步規(guī)范。馬續(xù)田透露，明年銀監(jiān)會可能會出一系列理財辦法，現(xiàn)在已經(jīng)在著手規(guī)劃，比如要重新修訂一個全面的商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)管理辦法，還有投資管理辦法、信息披露細則，包括產(chǎn)品設(shè)計、客戶評估、產(chǎn)品風(fēng)險評估等一系列具體可操作的要求都會出來。

在一套完整的運行機制覆蓋之下，銀行按照監(jiān)管規(guī)則盡到自己義務(wù)，這種情況下理財產(chǎn)品一旦發(fā)生市值波動的風(fēng)險，就可以按照資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)自身的規(guī)律去管理?！皬哪撤N意義上講，監(jiān)管出臺的規(guī)定越來越細，實際上也是對銀行的一種保護，所有的披露及告知義務(wù)銀行都盡到之后，再有問題，客戶就不能無休止地責(zé)難銀行?！币晃唤咏O(jiān)管層的人士表示。

在新的銷售辦法里，監(jiān)管方面對成本、風(fēng)險和客戶的風(fēng)險監(jiān)測以及信息披露方面規(guī)定得非常細致，但是，在具體實施中銀行依然有很多困難。

就客戶風(fēng)險承受能力認定來說，銀行目前還是根據(jù)簡單的問卷形式，對客戶的風(fēng)險偏好進行評價、打分，劃定風(fēng)險類型?！皬哪壳暗募夹g(shù)手段來說，很多銀行做不到真正的‘了解客戶’，如果有一個比較完善的客戶管理信息系統(tǒng)的話，可以看到每個客戶的銀行理財產(chǎn)品購買情況，包括數(shù)額、頻率、風(fēng)險承受能力、風(fēng)險偏好，就可以做一些更加細致的研究?！眹?yán)駿偉表示。

前述財富管理部門經(jīng)理稱，監(jiān)管部門經(jīng)常請各銀行理財業(yè)務(wù)部門開會，共同探討業(yè)務(wù)發(fā)展方向，“監(jiān)管也是摸著石頭過河，走一步看一步，有一定的滯后性，但是不可否認起到很多積極作用”。

獨立之路

在馬續(xù)田、張旭陽、嚴(yán)駿偉等人看來，理財業(yè)務(wù)下一步的發(fā)展方向是從銀行剝離出來，成立獨立的資產(chǎn)管理公司。

目前大多數(shù)銀行普遍的做法是將理財業(yè)務(wù)掛靠在金融市場部或者零售業(yè)務(wù)部，并沒有成立一個獨立的部門。

但是2009年8月份之后，工行在業(yè)內(nèi)首次將金融市場部之下代客理財業(yè)務(wù)分離出來，成立一級資產(chǎn)管理處，專門管理理財產(chǎn)品的產(chǎn)品設(shè)計、投資以及市場風(fēng)險，類似于資產(chǎn)管理的中臺；個人金融部、公司銷售部、私人銀行部等是產(chǎn)品的銷售部門，即前臺；會計核算在硬件管理部，即后臺；另外還有一個托管部，專門為理財建了一個托管隊伍。

馬續(xù)田表示，工行這樣的架構(gòu)，已經(jīng)為下一步成立獨立的資產(chǎn)管理公司做好了準(zhǔn)備，當(dāng)然，真正實現(xiàn)仍需要三個要素，一是銀行苦練內(nèi)功，二是中國金融市場發(fā)育成熟，三是監(jiān)管部門導(dǎo)向。

前述財富管理部門經(jīng)理也稱：“現(xiàn)在的狀態(tài)下，我們要發(fā)一款投資于股票市場的理財產(chǎn)品，卻不能直接開戶，只能借道信托，這就推高了成本。另外監(jiān)管方面對這類產(chǎn)品的投資限制很嚴(yán)，所以做起來很費勁。但如果是獨立的資產(chǎn)管理公司，就可以直接開戶，省略中間的復(fù)雜環(huán)節(jié)。”

如果資產(chǎn)管理公司真的能夠做到從機構(gòu)到資本的獨立，無疑會有力地隔離銀行表內(nèi)外風(fēng)險，一旦理財產(chǎn)品出現(xiàn)問題，資產(chǎn)管理公司本身可以用其資本金來承擔(dān)，不會因為收益或風(fēng)險引入表內(nèi)將銀行牽扯進來，產(chǎn)生整體風(fēng)險。

嚴(yán)駿偉表示：“我一直在呼吁銀行應(yīng)該單獨成立全資附屬的資產(chǎn)管理公司，跟銀行有防火墻，這樣客戶買到的是銀行下屬的資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)品，而不是銀行發(fā)出來的?！?/p>

他認為，目前保險公司、券商都建立了自己的資產(chǎn)管理公司，銀行也應(yīng)如此。如果成立銀行資產(chǎn)管理公司，那么銀行和客戶的關(guān)系就很明確，就是代銷關(guān)系，在充分披露收益和風(fēng)險的基礎(chǔ)上，風(fēng)險由客戶自己承擔(dān)；如果出了問題，由這家資產(chǎn)管理公司來承擔(dān)最終的責(zé)任，這樣風(fēng)險就與銀行體系隔離。

但此事和監(jiān)管部門溝通的結(jié)果并不理想，對銀監(jiān)會來說，成立獨立資產(chǎn)管理公司意味著又有一批牌照要發(fā)，而目前監(jiān)管對銀行發(fā)的牌照很多，票據(jù)部、私人銀行部、貴金屬部等都有，再加上一個資產(chǎn)管理公司的牌照，監(jiān)管部門擔(dān)心被指牌照泛濫。因此短期來看，資產(chǎn)管理公司仍在探討階段。

問題的關(guān)鍵在于，能否真的做到從機構(gòu)到資本上與銀行的徹底隔離，從目前來看，即使成立資產(chǎn)管理公司，銀行還是大股東，就目前國內(nèi)金融業(yè)的現(xiàn)實，可能對內(nèi)部風(fēng)險隔離作用非常有限。一位業(yè)內(nèi)人士認為，“說到底，要真出了問題，銀行還是得管。”

另一方面的擔(dān)憂在于，資產(chǎn)管理公司發(fā)出的產(chǎn)品，不能稱為銀行理財產(chǎn)品，以中國投資者的投資習(xí)慣，很多人面對一份非銀行理財產(chǎn)品時，客戶心理上會認為風(fēng)險陡增，望而卻步?！皼]有銀行的信用作支撐，產(chǎn)品就失去了最大的買點，繼續(xù)把銀行作為后盾，再談什么獨立就顯得欲蓋彌彰，銀行還是繼續(xù)被綁架?！鄙鲜鲐敻还芾斫?jīng)理稱。

但是嚴(yán)駿偉認為，理財產(chǎn)品與銀行完全分家需要一個對客戶教育的過程，比照基金的發(fā)展模式，一開始客戶也不認同，但慢慢地，客戶逐漸接受了在銀行購買基金但盈虧都與銀行無關(guān)的概念，理財產(chǎn)品也可以做到。

對于銀行理財產(chǎn)品來說，當(dāng)務(wù)之急是監(jiān)管應(yīng)該推出銀行投資管理辦法，界定理財資金運用的范圍，開拓債市、股市、信貸市場等多元化投資渠道。這就對跨市場的監(jiān)管協(xié)調(diào)提出更高的要求。

“如果能摒棄監(jiān)管各自為政轉(zhuǎn)而形成跨部門監(jiān)管，給予新生的資產(chǎn)管理公司明確的管理條例和限制辦法，一方面做到對風(fēng)險的有效控制，一方面也能促成更適宜更寬松的生存環(huán)境?！鼻笆鲐敻还芾聿块T經(jīng)理表示。

目前銀行理財資產(chǎn)池中仍夾雜著一部分信貸資產(chǎn)，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，信貸資產(chǎn)會慢慢減少，資產(chǎn)管理公司主要業(yè)務(wù)逐步集中在資本、貨幣和外匯市場等，這些領(lǐng)域不再涉及計提撥備的問題，對資本金的要求也會降低，“新的資產(chǎn)管理公司不適用銀行的指標(biāo)，例如資本充足率之類的，反而可以完全比照基金公司的管理辦法來運作。”嚴(yán)駿偉表示。

他認為，甚至在風(fēng)險控制方面，資產(chǎn)管理公司也可以比照基金公司，有包括投委會在內(nèi)一個前、中、后臺的控制流程，經(jīng)過這幾年的檢驗，基本上行之有效，“銀行對自己旗下的基金公司管理得也不錯”。

銀行理財產(chǎn)品井噴式發(fā)展借助了銀行渠道優(yōu)勢的東風(fēng)，獨立成為資產(chǎn)管理公司以后，銷售網(wǎng)絡(luò)問題首當(dāng)其沖，資產(chǎn)管理公司回頭想重新通過銀行設(shè)立銷售網(wǎng)點，可能會面臨其他機構(gòu)激烈的競爭。

此外，銀行集約化規(guī)模效應(yīng)給銀行理財產(chǎn)品帶來了低成本優(yōu)勢，單獨成立資產(chǎn)管理公司之后，首先要建設(shè)自己的產(chǎn)品開發(fā)、銷售渠道、風(fēng)險控制以及結(jié)算系統(tǒng)，這是一個龐雜而艱難的過程?！罢婺茉圏c，估計工行是第一家，但是絕大多數(shù)中小銀行還沒有這個實力?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示。

如此，即使成立獨立的資產(chǎn)管理公司，也并非銀行理財完美的終點，經(jīng)過幾年的瘋狂膨脹，銀行理財已經(jīng)逐漸開始冷靜下來，探討更加規(guī)范合理的解決之道迫在眉睫。