當前主導金融市場交易取向的因素，就是規(guī)避風險。德國面對歐元區(qū)國家債務(wù)危機所采取的“玉碎”態(tài)度，嚇走了不少投機客。歐洲各國出現(xiàn)債務(wù)違約的風險，讓全球金融系統(tǒng)的資本根基面臨嚴重質(zhì)疑，囤積現(xiàn)金資產(chǎn)成了當前的明智選擇。

但我并不認為通縮會是未來一段時間的發(fā)展趨勢。這次全球通脹率的下降，主要是大宗消費品價格暫時性下跌造成的。歐洲央行和美聯(lián)儲很快就會推出新的貨幣政策工具，意圖穩(wěn)定金融市場。

2008年金融危機以后，我就預計全球經(jīng)濟將陷入滯脹。到現(xiàn)在，我還是秉持這樣的觀點。中國的用工荒和能源緊缺的狀況，會把全球性的貨幣供應增長轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。最終，通脹預期成了市場上的主流心態(tài)，然后把2008年金融危機以來增加的貨幣供應統(tǒng)統(tǒng)轉(zhuǎn)化為通脹。

歐元區(qū)的貨幣政策將會在提高南歐國家競爭力方面扮演重要角色。在過去三年中，愛爾蘭通過降低工資恢復了自身的競爭力。同樣的舉措德國十年之前就采用過。但是，現(xiàn)在歐元區(qū)的大多數(shù)國家，都必須通過貨幣貶值，而不是名義工資數(shù)額的減少，來達成目的。歐元區(qū)通過貨幣政策操作減債的方式，將會導致歐元貶值，歐元區(qū)各國出現(xiàn)通貨膨脹。德國工資水平需要上升得更快一些，以此幫助南歐國家恢復競爭力，讓歐元區(qū)內(nèi)部重新實現(xiàn)平衡。

美聯(lián)儲很可能會再來一輪量化寬松，總統(tǒng)選舉的壓力，導致QE3（第三輪量化寬松）的提法會非常不得人心。但是，同類的貨幣刺激政策可以披上另外的偽裝，兩個月之前的所謂“扭轉(zhuǎn)操作（operation twist）”就大大增加了美聯(lián)儲收支平衡表中的風險，本質(zhì)上也是一次貨幣寬松動作。美聯(lián)儲還可以在這條路上繼續(xù)走下去。美聯(lián)儲可以買入公司或者私人債券，向銀行買入債權(quán)，甚至購買股票。

中國人民銀行把商業(yè)銀行存款準備金率降低了50個基點，目的在于確保達成貨幣供應量增長的目標。過去兩個月，資本的流向好像已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，上月出現(xiàn)了2008年以來的首次外匯儲備下降，所以央行需要降低存款準備金率，以此抵消資本外流帶來的壓#8202;力。

資本外流的驅(qū)動因素有兩個，一個是國內(nèi)房價的下降，另一個就是美元的升值。中國房地產(chǎn)泡沫的破裂趨勢幾乎不可能扭轉(zhuǎn)。存量房的規(guī)模過大，已經(jīng)無法支持房價上漲預期。有人可能會認為，央行最近的舉動是2009年情況的重演，但我并不認為這次存款準備金率的下調(diào)是政府打算繼續(xù)成就房地產(chǎn)泡#8202;沫。

我認為，目前中國貨幣政策的主要關(guān)注點，是貨幣供應的規(guī)模。未來十年內(nèi)貨幣供應量的增長目標是每年8%，而長期的廣義貨幣供應規(guī)模，應該是每年增加12至13%。我估計，目前實際的貨幣供應量，應該是年均增長15%左右，這已經(jīng)超過了長期可持續(xù)發(fā)展的水平。所以說，當前的貨幣政策，還算不上緊縮。人們感覺貨幣供應偏緊，是因為屯地之類的投機行為需要的資金規(guī)模太大。應對當前問題的出路，應該是抑制投機行為，而不是增加貨幣供給以滿足投機需求。

通貨膨脹的原因，主要是央行簡單地通過擴大貨幣供應量來解決收支平衡問題。但是貨幣刺激政策已經(jīng)無力恢復經(jīng)濟增長。在過去二十年間，各大跨國公司通過把生產(chǎn)設(shè)施轉(zhuǎn)移到新興國家，同時面向西方國家消費者進行銷售的方式，提高了自己的利潤率。但現(xiàn)在西方消費者已經(jīng)沒有那么豐厚的收入大手大腳消費。以往支持他們消費的信用模式也已不在。想要恢復經(jīng)濟增長，新興國家的消費者必須加大消費。全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將會是一個漫長的過程，而在此之前，我們需要面臨的就是滯脹。