摘要：模糊綜合評價模型是近些年新出現(xiàn)的一種不確定因素量化的模型。通過對企業(yè)并購過程中的風險研究，建立風險評價指標體系；在定性分析的基礎(chǔ)上，采用模糊數(shù)學方法，把企業(yè)并購中的不確定因素進行量化，建立風險定量分析模型，把企業(yè)并購風險數(shù)值化，有利于企業(yè)分析并購風險的大小、并購決策的優(yōu)劣，從而進行有利于自身的并購行為。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；風險；模糊綜合評價

中圖分類號：F275 文獻標志碼：Ａ文章編號：１６７３－２９１Ｘ（２０11）17－０034－02

一、企業(yè)并購及風險分析

企業(yè)并購一般是指兼并（Merger）和收購（Acquisition）。兼并指兩家或者更多的獨立企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司。收購指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項資產(chǎn)的所有權(quán)或控制權(quán)。并購活動是在一定的財產(chǎn)權(quán)利制度和企業(yè)制度條件下進行的，在并購過程中，某一或某一部分權(quán)利主體通過出讓所擁有的對企業(yè)的控制權(quán)而獲得相應(yīng)的受益，另一個部分權(quán)利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權(quán)。企業(yè)并購的過程實質(zhì)上是企業(yè)權(quán)利主體不斷變換的過程。

因此，企業(yè)如何從自身實際出發(fā)，識別公司并購風險，選擇并購對象，制定合理的并購策略，以便以最小的風險獲得企業(yè)并購后長期的良性發(fā)展，是擺在企業(yè)面前亟待解決的問題。而模糊綜合評價方法正是考慮到企業(yè)并購整個過程的風險，通過模糊數(shù)學的方法把不確定因素進行量化，進而建立模型，最終得出風險量化值的一種方法，可以幫助企業(yè)對并購風險進行更準確的預(yù)測和判斷。

二、企業(yè)并購風險模糊綜合評價的案例分析

企業(yè)甲欲進行并購來擴大自己的行業(yè)地位，在實施并購之前，企業(yè)的高層決策者首先要從風險角度考慮實施并購決策方案的可行性。利用模糊綜合評價模型判斷企業(yè)并購的風險，把模糊的并購風險因素定量化，得出的結(jié)果可以使決策者更加理性化，作出有利于企業(yè)的選擇。

1．建立風險指標體系，確定風險因素集。在分析了企業(yè)并購項目的情況之后，現(xiàn)確定以下指標為風險因素。一級指標為：市場風險U1，并購成本U2，財務(wù)風險U3，整合風險U4，其他風險U5。二級指標分別為：市場風險U1，包括法律風險U11、政府角色U12、體制風險U13、并購時機風險U14；并購成本U2，包括并購價格U21、談判成本U22、支付方式成本U23、或有負債風險U24、信息不對稱風險U25；財務(wù)風險U3，包括對企業(yè)價值評估風險U31、融資風險U32、流動性風險U33、杠桿收購償債風險U34；整合風險U4，包括企業(yè)文化整合風險U41、財務(wù)控制體制整合風險U42、經(jīng)營管理整合風險U43；其他風險U5，包括反收購風險U51、產(chǎn)業(yè)風險U52、代理人道德風險U53。

2．確定指標因素的權(quán)重集。一般情況下，各個指標因素對企業(yè)并購風險的影響程度不一樣，應(yīng)根據(jù)各因素對企業(yè)風險影響程度的高低，賦予相應(yīng)的權(quán)重值，用以衡量其發(fā)揮的作用，因此，確定權(quán)重集是至關(guān)重要的。本案例采用主觀賦值法和客觀賦值法相結(jié)合來確定各個指標因素的權(quán)重集，以主觀賦值法為主，利用客觀賦值法所得到的數(shù)據(jù)作為重要依據(jù)。主觀賦權(quán)法主要是由專家根據(jù)經(jīng)驗主觀判斷而得到，這種方法人們研究較早，也較為成熟，但客觀性較差?？陀^賦權(quán)法的原始數(shù)據(jù)是由各指標在評價中的實際數(shù)據(jù)組成（如變異系數(shù)法，它直接根據(jù)指標實測值經(jīng)過一定數(shù)學處理后獲得權(quán)重），不依賴于人的主觀判斷，因而客觀性較強。兩者相結(jié)合，在利用客觀賦值法得到的數(shù)據(jù)作為主要依據(jù)的同時，根據(jù)專家的實際經(jīng)驗考慮指標的經(jīng)濟意義，對所得到的權(quán)重集進行修正，既能夠在一定程度上克服主觀賦值法主要依靠經(jīng)驗的缺點，也能夠考慮到各個指標因素的具體實際經(jīng)濟意義。

3．通過建立隸屬函數(shù)計算出評語集數(shù)值。建立對風險指標的評語集，在這里設(shè)立了五級評語，即V＝ ｛v1，v2，…，vm｝（m=5），分別為：很滿意、較滿意、一般、較不滿意、很不滿意五個層次。根據(jù)企業(yè)并購市場風險、并購成本、財務(wù)風險、整合風險以及其他風險等因素的資料，請參與評價的各位專家對各個指標權(quán)重及滿意度（評價集）進行評價，最后統(tǒng)計評價結(jié)果，計算出隸屬度r。

4．建立評價矩陣。根據(jù)評價結(jié)果可以建立指標因素Ui上的模糊評價矩陣。

R1＝

R2＝

R3＝

R4＝

R5＝

5．計算綜合評價結(jié)果，并得出結(jié)論。由表1可知U1中包含的子因素U11、U12、U13、U14的權(quán)重向量為W1＝[0.162 0.254 0.246 0.338]，由模糊綜合評價模型B＝W□R可以得出：

B1＝W1□R1＝[0.162 0.254 0.246 0.338]□＝[0.2518 0.3708 0.2781 0.0289 0.0335]

同理可得：B2＝[0.3316 0.3740 0.1856 0.1556 0.0652]

B3＝[0.2256 0.3207 0.2815 0.1608 0.0114]

B4＝[0.2250 0.3125 0.3625 0.0975 0.0275]

B5＝[0.3330 0.3607 0.2542 0.1255 0.0565]

將得到的結(jié)果作為上一層的模糊矩陣因素，構(gòu)成描述從U到V的模糊關(guān)系的模糊評價矩陣R。

由第二級評判指標的權(quán)重向量 可得企業(yè)并購風險的模糊綜合評價結(jié)果

B＝W□R＝[0.106 0.359 0.263 0.168 0.104]□＝[0.2775 0.3479 0.2575 0.1306 0.0405]

最后，對評語集中的各級評語根據(jù)實際情況賦予一定的分數(shù)值。本文案例中根據(jù)滿意度的大小賦予各級評語從1到9不等的分數(shù)，滿意度越高，分數(shù)值越高，表示專家承認此風險的程度越高，即v1=9，v2=7，v2=5，v4=3，v5=1。對于本模型評判指標的處理采用加權(quán)平均法考察綜合風險度 B的平均風險等級。計算公式為B'＝B□VT

則由此可得甲企業(yè)此并購方案最終的平均風險數(shù)值為

B'＝B□VT=[0.27750.34790.25750.13060.0405]□97531＝6.6526

最終評價結(jié)果B'是一個代數(shù)值， 其值介于1和9之間， 越接近9，說明該并購項目風險越高，越接近1，風險越低。根據(jù)評判集的得分標準劃分風險等級為：1～3分為風險很低，完全可以執(zhí)行并購決策；3～7分為風險一般，可根據(jù)具體方案情況進行取舍；7～9分為風險很高，此種情況不適合執(zhí)行并購決策，應(yīng)放棄該方案。案例中最終得出的風險值為6.6526，介于3~7之間，風險程度一般，可以根據(jù)企業(yè)并購項目的實際情況而決定是否執(zhí)行并購決策。

并購中所存在的風險復(fù)雜而且廣泛，很多因素都是模糊難以界定的，給并購的成功帶來很大的不確定性。模糊綜合評價模型把并購中的不確定因素定量化，最后得出一個量化的可以比較的數(shù)值，能夠使決策者更加清楚地認識到并購中的風險程度，有利于做出更好決策。

但是，在模糊綜合評價模型中，也存在很多不足之處，比如權(quán)重的確定帶有很大的主觀性，評語集的打分也有很大的主觀性。這就要求決策者在利用模糊綜合評價模型進行企業(yè)并購風險計算的過程中，科學合理地權(quán)衡各種風險因素，以便更好地避免風險。

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