摘要：企業(yè)投資信息化項目不同于一般的項目，信息化項目具有高度的不確定性、收益的無形性和延遲性等特點，傳統(tǒng)的投資決策評價方法面對不確定性很高的信息化項目無法作出科學(xué)的判斷，無法賦予投資者更多的靈活性。由于企業(yè)信息化項目投資及其產(chǎn)生的效益的不確定性具有許多實物期權(quán)的特點，因此，將運用實物期權(quán)方法來解決企業(yè)信息化多項目投資決策風(fēng)險控制問題。

關(guān)鍵詞：實物期權(quán)；信息化；投資決策

中圖分類號：F272 文獻標志碼：Ａ 文章編號：１６７３－２９１Ｘ（２０11）20－０118－03

一、企業(yè)信息化項目投資特點

企業(yè)信息化投資主要指信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施投資、信息再利用以及信息技術(shù)與企業(yè)業(yè)務(wù)、企業(yè)經(jīng)營管理模式結(jié)合的管理要素三方面的投資行為。信息化投資動輒數(shù)百萬上千萬，并且涉及的管理環(huán)節(jié)眾多，運作復(fù)雜，同時面臨的內(nèi)部和外部環(huán)境的不確定性程度很高。因此，企業(yè)信息化項目投資具有以下不同于一般的項目投資的特點。

（一）不確定程度高

信息化技術(shù)本身的發(fā)展存在不可預(yù)見性，其成功與否需要在項目建成后生產(chǎn)過程中的不斷完善。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境存在的不確定性因素，如企業(yè)內(nèi)部管理體制、市場狀況、競爭對手等方面的因素也對信息化項目投資帶來一定的風(fēng)險。

（二）投資規(guī)模大，換代快

企業(yè)信息化項目通常在前期建設(shè)投入資金的數(shù)額巨大，如在新設(shè)備、新部件、新軟件的購買以及相關(guān)人員培訓(xùn)、系統(tǒng)維護等方面需要持續(xù)增加資金，但一般項目的壽命周期相對而言卻比較短，更新?lián)Q代頻繁。

（三）收益的無形性和延遲性

信息化建設(shè)項目的收益并不總是能夠在企業(yè)財務(wù)報表中反映出來，而且收益具有一定的時間滯后性，時間的長短取決于信息化建設(shè)項目實施的規(guī)模和程度。

（四）對人才的依賴性

信息化項目是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它涉及企業(yè)的業(yè)務(wù)、技術(shù)、項目管理等方方面面，具有很多專業(yè)性的知識，因此，要求項目參與人員具備全面的知識，從而產(chǎn)生了對信息技術(shù)人才的依賴性。

（五）投資決策具有一定的柔性

信息化項目投資決策是一項或有決策，即決策可以根據(jù)市場的變化，決定項目的投資時間、規(guī)模、方式等，當(dāng)環(huán)境向有利的方向發(fā)展時可以作出一種決策，當(dāng)環(huán)境向不利的方向發(fā)展時，就作出另一種決策。投資過程中的這種靈活性被稱為經(jīng)營柔性。

二、 傳統(tǒng)的信息化項目投資決策方法的局限性

傳統(tǒng)的信息化項目投資決策方法主要采用定量分析方法，常用的方法包括六種資本預(yù)算模型：回收期法、投資回報率（ROI）法、成本利潤率法、凈現(xiàn)值法、獲利能力指數(shù)法和內(nèi)部收益率法。這些方法普遍存在兩大方面的缺陷：第一個缺陷是一些傳統(tǒng)投資決策方法要求預(yù)測將來具體的現(xiàn)金流量。由于信息化項目存在不確定性的情況，因此，在決策分析中只使用單一數(shù)據(jù)預(yù)測，預(yù)測結(jié)果的準確性受到質(zhì)疑。第二個缺陷是傳統(tǒng)的投資決策方法要求所有的投資決策在一開始就確定下來。在項目的實施過程中，管理者們不能更新和修改投資決策方法，然而這種分析僅僅包括了初始的投資計劃，隨著時間的變化和項目的不斷進展，項目投資的內(nèi)部條件和外部條件都會發(fā)生變化，尤其是信息化項目的實施過程中受到內(nèi)外部各種因素的影響，初始的投資計劃可能需要不斷的改變。因此，傳統(tǒng)的投資決策方法已經(jīng)不能夠解釋信息化項目投資所遇到的問題。

企業(yè)信息化投資決策是企業(yè)的戰(zhàn)略決策問題，在對企業(yè)信息化項目進行投資決策時，需要對信息化項目的商業(yè)價值進行定量分析和定性分析[1]，由于信息化項目投資具有戰(zhàn)略投資的特點（不確定性、不可逆性和柔性），因此，信息化項目投資可以被認為是企業(yè)的戰(zhàn)略投資。

三、基于實物期權(quán)的企業(yè)信息化多項目投資決策風(fēng)險框架

（一）實物期權(quán)簡介

許多項目投資決策（尤其是信息化項目）具有不可逆性、未來收益的不確定性和時機選擇性。在項目投資過程中，投資者往往具有靈活性，可以根據(jù)市場的變化，決定項目的投資時間、規(guī)模、方式等，甚至干脆終止項目。投資過程中的這種靈活性被稱為管理柔性，管理柔性的存在使得投資者在投資過程中具有某種相應(yīng)的選擇權(quán)，而無相應(yīng)義務(wù)。Dixit和Pindyck[2]將這種選擇權(quán)比作一種金融看漲期權(quán)。當(dāng)新的信息獲得以及關(guān)于投資收益不確定性漸漸得到解決時，管理者時常具有改變初始經(jīng)營策略的柔性。就金融期權(quán)而言，這種針對新信息采取的柔性通過改進潛力限制損失（相對于初始預(yù)期）來增強投資機會成本價值。類似于金融期權(quán)，項目投資中這種柔性被稱為實物期權(quán)[3]。

實物期權(quán)是金融期權(quán)理論對實物（非金融）資產(chǎn)期權(quán)的延伸。因此，我們可以將標的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。與傳統(tǒng)的投資決策分析方法相比較，實物期權(quán)的思想方法不是集中于對單一現(xiàn)金流預(yù)測，而是把分析集中在項目所具有的不確定性問題上，即現(xiàn)金流的所有可能變化范圍，用概率的語言來描述，就是項目未來現(xiàn)金流的概率分布狀況。當(dāng)使用關(guān)于現(xiàn)金流的概率分布和未來預(yù)期的市場信息時，實物期權(quán)分析方法把金融市場與投資項目的決策聯(lián)系起來，對未來的現(xiàn)金流沒有進行人為主觀的預(yù)測。與傳統(tǒng)的決策分析方法相比，實物期權(quán)分析的結(jié)果是投資項目的不確定，投資機會伴隨有更大的投資價值[4]。

最初，實物期權(quán)方法主要應(yīng)用于石油、銅礦等項目的投資決策分析，因為與這些項目相關(guān)的參數(shù)很容易確定[2]。1995年Trigeorgis指出，將實物期權(quán)方法應(yīng)用于信息技術(shù)投資領(lǐng)域?qū)⑹俏磥硌芯康姆较騕5]。金融期權(quán)的三個主要特征是：靈活性（時機選擇）、不確定性、不可逆性，即面對預(yù)先不能準確預(yù)測的環(huán)境（不確定性），只要期權(quán)價值對持有者不是最優(yōu)的，持有者就有權(quán)但是沒有義務(wù)（靈活性）行使期權(quán)，這種權(quán)利的實施要求期權(quán)持有者付出一定的成本（不可逆性）。信息化項目同樣具有上述三個特征，因此，在信息化項目投資分析中使用實物期權(quán)方法是合理的。

一般地，就投資者選擇投資項目來講，投資者所具有的實物期權(quán)來自于三個方面：首先是項目本身的特性，其次是投資者所具有的可變?nèi)嵝越?jīng)營策略，最后是投資者所創(chuàng)造的合約。目前，人們所研究的實物期權(quán)類型多為上述三個方面所產(chǎn)生的實物期權(quán)，例如：推遲期權(quán)、擴張期權(quán)、收縮期權(quán)、放棄期權(quán)、增長期權(quán)和一些復(fù)合期權(quán)等。

（二）基于實物期權(quán)的企業(yè)信息化多項目投資決策風(fēng)險框架

實物期權(quán)的理論真正的力量在于它是一個嶄新的戰(zhàn)略分析框架，它提供了一個未來不確定情況下的動態(tài)戰(zhàn)略分析工具，與傳統(tǒng)凈現(xiàn)值等[6]方法比較，實物期權(quán)決策法最重要的改變是對風(fēng)險的看法，從“害怕不確定性/風(fēng)險最小化”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬牟淮_定性中取得收益/知識最大化”。從實物期權(quán)原理出發(fā)，我們將發(fā)現(xiàn)改進戰(zhàn)略的新的途徑。企業(yè)信息化建設(shè)是當(dāng)前所有企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，具有戰(zhàn)略決策的意義，信息化建設(shè)本身的不確定性和不可逆性以及信息效應(yīng)的無形性和遲滯性使得其蘊含著期權(quán)價值，因此，運用實物期權(quán)方法可以幫助企業(yè)決策者做出靈敏快速的反應(yīng)，提高企業(yè)戰(zhàn)略決策水平。

根據(jù)專家對信息化項目風(fēng)險因素的分析和對各種信息化項目預(yù)期收益的判斷，可以識別出不同信息化項目所面臨的風(fēng)險及預(yù)期收益，根據(jù)項目風(fēng)險的不確定性及其項目預(yù)期的收益可將項目劃分到實物期權(quán)矩陣中，分別為：立即投資區(qū)、可能投資區(qū)、可能以后投資區(qū)、不投資區(qū)、可能放棄區(qū)及可能以后放棄區(qū)[7]，其中，P為企業(yè)設(shè)定的預(yù)期收益分界值。如圖1所示。

圖1中橫坐標代表信息化項目的不確定性（風(fēng)險），縱坐標代表信息化項目的預(yù)期收益。從圖1中可以看出，位于最左側(cè)的兩個區(qū)信息化項目不確定性很低，即風(fēng)險很低，因此可以立即做出投資決策。其中，第1區(qū)域中的信息化項目具有低風(fēng)險高收益的特點，可以立即投資；第4區(qū)的信息化項目雖然風(fēng)險低但其預(yù)期收益也很低，即使投資也不會為企業(yè)帶來明顯的收益，因此可以做出不投資的決策。第2區(qū)域和第3區(qū)域中的信息化項目不確定性偏高且預(yù)期收益高。其中，第3區(qū)域中的項目不確定性更大一些，因此決策者應(yīng)該暫且觀察一段時間，以后再做投資可能是更好的決策。相比較處于第2區(qū)域的項目不確定性相對小一些，則在當(dāng)時可以做出投資的決策。區(qū)域5和區(qū)域6中的信息化項目預(yù)期收益都很低，一般來說決策者可能放棄這些項目的投資，但由于區(qū)域6中的信息化項目具有更高的不確定性，因此不排除以后可能會有盈利的可能，決策者可以等待一段時間再確定下一步?jīng)Q策將是一個明智的選擇。信息化投資項目與實物期權(quán)的對應(yīng)關(guān)系如表1所示。

以上討論的實物期權(quán)只是針對信息化項目在一個時點上的管理方法，如果將時間因素考慮進來，隨著內(nèi)部及外部環(huán)境的變化，信息化項目的不確定性將減少，對應(yīng)的實物期權(quán)也將隨之發(fā)生變化。如第6區(qū)域中的某一信息化項目執(zhí)行了推遲期權(quán)，經(jīng)過一段時間發(fā)現(xiàn)該項目的不確定性已經(jīng)大大降低，相應(yīng)的技術(shù)難點已經(jīng)突破，所處的內(nèi)外部環(huán)境等都朝著有利的方向發(fā)展，則此信息化項目將處于第1區(qū)的低風(fēng)險高收益區(qū)，可以立即投資，執(zhí)行擴張期權(quán)。

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Research on the enterprises informationization multi-project invest decision-making based

on the real option

ZHANG Cong-hui

(Economy management departpenemt，Tianjin electron informstion vocation technology college，Tianjin 300132，China)

Abstract: Business investment project information to the unusual project information to the project， a high degree of uncertainty， the delay immateriality and sexual characteristics and traditional investment decisions is very high appraisal method on the face of uncertainty in the informatization project can't make a scientific judgment， unable to give investors more flexibility.

For enterprise it projects to invest and produce benefits in kind of uncertainty has many options， therefore， will apply the option to enterprises in more investment decisions of the project information to the risk control.

Key words:real option; informationization; invest decision-making