摘要：貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制有效性直接影響著貨幣政策的實(shí)施效果。目前，我國貨幣政策傳導(dǎo)主要還是依靠信貸渠道。在信貸傳導(dǎo)為主要渠道的條件下分析現(xiàn)有貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制有效性，利用回歸分析各傳導(dǎo)渠道的有效性，并且提出利于貨幣政策傳導(dǎo)效率提高的有效的政策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；信貸傳導(dǎo)渠道；有效性

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ 文章編號(hào)：１６７３－２９１Ｘ（２０11）20－０110－02

引言

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，直接決定著貨幣政策的實(shí)施效果。而積極有效的貨幣政策，始終在國家的宏觀調(diào)控中發(fā)揮著極其重要的作用。對(duì)目前我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性進(jìn)行分析，有助于加深對(duì)我國金融運(yùn)行環(huán)境的認(rèn)識(shí)，從而為提高我國貨幣政策傳導(dǎo)的有效性提供政策建議。

本文利用相關(guān)理論和一元線性回歸分析的方法，主要考察了我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中信貸傳導(dǎo)渠道的有效性，分別考察了貨幣政策通過信貸渠道的傳導(dǎo)過程，特別是分別考察了信貸投放量與貨幣供應(yīng)量、利率、零售品銷售總額、固定資產(chǎn)投資以及GDP等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化關(guān)系，從而為提高貨幣政策傳導(dǎo)效率提出建議。

一、我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)的有效性分析

（一） 變量的選取、數(shù)據(jù)來源與處理

我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是以信貸傳導(dǎo)渠道為主，本文結(jié)合1990—2010年度相關(guān)的實(shí)際金融數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析。如圖1。

其中，GDP——國內(nèi)生產(chǎn)總值；M1——貨幣供應(yīng)量，硬幣、紙幣和活期存款；IN——全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額；CU——全社會(huì)消費(fèi)品零售總額；i——利率，為定期存款一年期利率與CPI增長率之差；L——全國金融機(jī)構(gòu)貸款總額；利率為%，其余單位為萬億。

資料來源：《中國統(tǒng)計(jì)年鑒——2009》、中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)http：//www.pbc.gov.cn

（二）回歸分析與結(jié)果解釋說明

利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件EVIEWS，分別用M1、GDP、CU、IN、i對(duì)L 進(jìn)行回歸分析，以考察兩變量之間的線性相關(guān)性，從而考察貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。

1.M1和L的一元線性回歸得到方程：

M1=-0.663886+0.592795L。R2 =0.987524

（0.0104） （0.0000）F-statistic=1345.630

R2為0.987524說明模型的擬合效果很好，樣t檢驗(yàn)值也大于臨界值，F(xiàn)檢驗(yàn)的相伴概率為0.000000，這表明變量呈現(xiàn)高度線性，回歸方程高度顯著。M1對(duì)L有顯著的線性關(guān)系，回歸方程顯著。

說明了我國貨幣政策中的貨幣供應(yīng)量和金融機(jī)構(gòu)信貸之間存在著很強(qiáng)的相關(guān)性，貨幣供應(yīng)量直接影響到貨幣信貸的多少。我國貨幣執(zhí)行者在制訂貨幣政策時(shí)，必須重點(diǎn)預(yù)測(cè)和控制貨幣供應(yīng)量，積極運(yùn)用貨幣供應(yīng)量這一有效工具影響我國金融市場(chǎng)上的信貸總額，從而可以進(jìn)一步地影響我國工商業(yè)投資熱度，達(dá)到對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的“升溫”和“降溫”作用。

2.對(duì)實(shí)際利率i和全國金融機(jī)構(gòu)貸款余額L進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，通過i與L歷年數(shù)據(jù)比較計(jì)算，可知，兩者的相關(guān)系數(shù)為-0.085765，線性相關(guān)性不顯著，i與L之間不存在線性關(guān)系。實(shí)際利率i和金融機(jī)構(gòu)貸款額L之間的弱相關(guān)性說明了兩者之間并不存在相互解釋作用。這說明了利率工具對(duì)我國金融機(jī)構(gòu)的信貸活動(dòng)并不能施加重要影響，存在著金融制度反應(yīng)速度慢和體制僵化等問題，利率工具無法快速有效地影響金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)。從另一個(gè)角度來說，這也反映了我國利率工具仍未達(dá)到市場(chǎng)化和信息的完全對(duì)稱，貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道仍不順暢。在未來，這仍將是我國貨幣政策關(guān)注的重要改進(jìn)方面。

3.C與L進(jìn)行線性回歸分析，得到方程式：C=0.262520+0.309646L。兩者決定系數(shù)R2和為0.992561，模型的擬合度較高。同時(shí)F檢驗(yàn)的相伴概率為0.000000，反映變量呈高度線性，回歸方程高度顯著。F檢驗(yàn)值為2268.222大于臨界值，同樣t檢驗(yàn)量也大于臨界值0.6912，從而回歸方程是顯著的。

全國零售總額與全國金融機(jī)構(gòu)貸款額L之間存在著線性解釋關(guān)系，這說明了銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸活動(dòng)對(duì)我國社會(huì)消費(fèi)起到了正向推動(dòng)作用。作為我國貨幣政策重要組成部分，信貸活動(dòng)的有效將有助于在國民經(jīng)濟(jì)供需失衡的背景下刺激消費(fèi)需求。

4.GDP和L線性回歸得方程式：GDP=0.149303+0.897013L。兩者間的決定系數(shù)R2 為0.969075，模型擬合效果很高。同時(shí)，F(xiàn)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為532.7148，大于臨界值，說明GDP對(duì)L有顯著的線性關(guān)系，回歸方程顯著。同時(shí)，t檢驗(yàn)量絕對(duì)值也大于臨界值0.6912，從而通過檢驗(yàn)，方程是顯著的。

通過對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP和金融機(jī)構(gòu)貸款額L的線性回歸進(jìn)行分析，可以歸納出的結(jié)論是：銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸活動(dòng)，對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值具有很強(qiáng)的解釋能力?；钴S的信貸活動(dòng)，將有效提高工商業(yè)的生產(chǎn)動(dòng)力，進(jìn)而提高總產(chǎn)出；同時(shí)，國內(nèi)生產(chǎn)總值的增加，反過來也將刺激銀行信貸活動(dòng)的增加。

5.IN和L線性回歸得方程式：IN=-0.904068+0.482383L。兩者之間決定系數(shù)R2和為0.963229，相關(guān)性比較高。同時(shí)，方程F檢驗(yàn)量為445.3228，大于臨界值，t檢驗(yàn)量的絕對(duì)值大于臨界值0.6912。從而可知道，線性方程是顯著的。

通過分析統(tǒng)計(jì)結(jié)果，可以得到銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸活動(dòng)對(duì)我國固定資產(chǎn)投資具有很強(qiáng)的解釋能力的結(jié)論。在我國，固定投資的大部分都有國有大中型企業(yè)參與，這也進(jìn)一步說明了我國商業(yè)銀行的信貸活動(dòng)促進(jìn)了國有大中型企業(yè)的發(fā)展，兩者之間具有很大的相關(guān)性。信貸投放量對(duì)固定資產(chǎn)投資的無法解釋的部分，可以反映我國資本市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)的效率低下，即信貸投放量想發(fā)揮作用很大程度上不通過股票市場(chǎng)作用于企業(yè)的固定資產(chǎn)投資，而是直接以財(cái)政的方式直接作用。

二、結(jié)論與政策建議

通過對(duì)我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析，得出我國貨幣政策傳導(dǎo)中信貸傳導(dǎo)渠道是整體有效的。通過回歸分析可以發(fā)現(xiàn)信貸的投放量對(duì)我國的貨幣供應(yīng)量進(jìn)而經(jīng)濟(jì)總量以及消費(fèi)投資等因素都存在著不同程度的影響。信貸投放量與利率的相關(guān)程度較差，這從一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)了我國的利率市場(chǎng)化程度偏低，貨幣政策很難通過利率渠道進(jìn)行傳導(dǎo)。在信貸投放量對(duì)于消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資的影響分析中，從兩個(gè)側(cè)面反映了我國貨幣政策傳導(dǎo)中存在的問題。一方面，是我國居民的投資和消費(fèi)仍相對(duì)不足，存在著大量的民間資本和社會(huì)閑散資金，不利于貨幣政策向產(chǎn)出的傳導(dǎo)；另一方面，是我國的資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，特別是股票市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，應(yīng)該能以較高的效率將貨幣資金轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資和消費(fèi)，但是，中國股票市場(chǎng)效率低下，存在著股票價(jià)格和企業(yè)實(shí)力不相對(duì)稱的現(xiàn)象，而且往往吸收著大量的游資，降低了貨幣政策通過資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)的效率。提高我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性應(yīng)該從多角度完善我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

第一，要積極優(yōu)化我國貨幣政策的傳導(dǎo)環(huán)境和政策配套。要在完善我國貨幣市場(chǎng)功能和發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)加大貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性。使得貨幣政策信號(hào)能通過資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)、非對(duì)稱效應(yīng)和流動(dòng)效應(yīng)等傳導(dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，讓資本市場(chǎng)的深化來促進(jìn)貨幣市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型。積極推動(dòng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)連通、資金渠道連通和金融工具連通。

第二，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，建立適時(shí)調(diào)整再貼現(xiàn)率等利率形成機(jī)制，逐步降低直至取消銀行超額準(zhǔn)備金利率和法定存款準(zhǔn)備金利率，提高利率政策的調(diào)控效果。一是進(jìn)一步完善票據(jù)市場(chǎng)利率以及市場(chǎng)化產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制，合理反映期限和信用風(fēng)險(xiǎn)。二是培育以Shibor為基礎(chǔ)的市場(chǎng)利率體系，完善利率形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)Shibor與金融機(jī)構(gòu)貸款利率的接軌，提高中央銀行對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)能力，完善市場(chǎng)利率監(jiān)測(cè)體系。三是提高商業(yè)銀行、信用社利率定價(jià)能力，落實(shí)利率市場(chǎng)化改革政策措施。

第三，加強(qiáng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中積極主體體制優(yōu)化和行為引導(dǎo)?？梢詮难胄?、商行、企業(yè)、公眾四個(gè)方面來完善。優(yōu)化央行體制方面，應(yīng)以法律的形式明確授權(quán)央行獨(dú)立制定與實(shí)施貨幣政策。改革貨幣政策委員會(huì)，明確其職責(zé)是向央行提出貨幣政策建議并參與央行的其他有關(guān)決策活動(dòng)。重構(gòu)商業(yè)銀行體系，盡快建立起商業(yè)銀行的現(xiàn)代金融企業(yè)制度，完善其法人治理結(jié)構(gòu)，提高商業(yè)銀行行為的“市場(chǎng)化程度”，提高商業(yè)銀行對(duì)貨幣當(dāng)局間接調(diào)控的敏感程度，減少貨幣政策信號(hào)在商業(yè)銀行層面的減損。推進(jìn)企業(yè)市場(chǎng)化改革，改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，加快企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革，不斷拓寬企業(yè)的融資渠道。正確引導(dǎo)公眾預(yù)期，改善消費(fèi)者收入預(yù)期，強(qiáng)化利率政策對(duì)消費(fèi)者消費(fèi)和儲(chǔ)蓄的調(diào)節(jié)作用，提高貨幣政策信號(hào)對(duì)公眾預(yù)期的引導(dǎo)力。

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