摘要：通過對改革開放以來中國和福建省金融深化進(jìn)程中FDI投資效率作比較分析，論證了金融深化對FDI投資效率及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效促進(jìn)作用，并結(jié)合金融深化作用下FDI投資替代和擠出效應(yīng)分析對福建省和全國金融市場發(fā)展、對外開放等給出了適當(dāng)政策建議。

關(guān)鍵詞：FDI；金融深化；投資效率

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2011）22-0072-03

一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

理論界對于FDI對一國經(jīng)濟(jì)增長的作用已得出較一致結(jié)論，如FDI可通過傳遞效應(yīng)加速東道國技術(shù)進(jìn)步的進(jìn)程（Findlay，1978）、溢出效應(yīng)使得FDI有效促進(jìn)東道國企業(yè)生產(chǎn)率和生產(chǎn)效率（Lall，1980）、FDI已成為技術(shù)轉(zhuǎn)移重要渠道（Borcnszatein，1998）等。目前研究集中于采用新檢驗(yàn)方法、從宏微觀機(jī)制方面構(gòu)建更有效的模型將FDI與經(jīng)濟(jì)增長的研究逐步推向深入。但較少有文獻(xiàn)從金融深化角度分析FDI對一國、一地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)效應(yīng)及金融深化率與FDI投資效率、投資替代率的關(guān)系。金融深化理論認(rèn)為，“金融壓抑”現(xiàn)象存在導(dǎo)致發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后，因此，發(fā)展中國家須提高金融深化率以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。金融市場對吸引外資作用非常重要，是一國吸引FDI的必要組成部分（Nakagawa，2006）。Hilbers（2005）發(fā)現(xiàn)強(qiáng)有力的外國資本流入導(dǎo)致信貸市場爆炸性增長，能有效提高一國金融深化水平，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)飛躍。Alfaro（2004）和Chousa 等（2008）的研究也證明發(fā)達(dá)金融市場有助促進(jìn)東道國吸引外資。進(jìn)一步研究表明金融深化水平提升，有助促進(jìn)投資流動(dòng)性，提高金融資源回報(bào)，進(jìn)而提高經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率（張軍、金煜，2005），而FDI與金融深化率長期均衡關(guān)系也在孫愛萍（2009）和任永菊等（2003）的研究中得到驗(yàn)證。

二、計(jì)量分析

（一）變量與數(shù)據(jù)說明

鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文選取1995—2009年間的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，具體變量設(shè)置如下，數(shù)據(jù)來源：相關(guān)年份《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》、《福建統(tǒng)計(jì)年鑒》、國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫和《中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易年鑒》。

1.國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）：以1982年為基期，通過GDP平減指數(shù)轉(zhuǎn)化為實(shí)際值。并定義實(shí)際GDP年增長率為RGDP。

2.外商直接投資（FDI）：根據(jù)國家外管局匯率均價(jià)化為人民幣表示的FDI值并同上求得真實(shí)FDI值。

3.金融深化率（NSLP）：已有文獻(xiàn)通常采用貨幣化率（M2/GDP）、金融相關(guān)率FIR（全部金融資產(chǎn)與GDP的比值，即（M2+L+S）/ GDP，其中L表示全部銀行貸款，S表示有價(jià)證券市值）、全部信貸與GDP的比值來衡量金融深化的程度。然而由于銀行部門存在政策導(dǎo)向性貸款和不良資產(chǎn)，加上并不完善的金融市場，上述指標(biāo)的測度均過高估計(jì)了中國的金融深化度，僅僅體現(xiàn)“數(shù)量化”特征，可能掩蓋經(jīng)濟(jì)的低效率運(yùn)行狀態(tài)進(jìn)而削弱金融深化和增長之間的聯(lián)系，因此非國有部門貸款比重才是衡量現(xiàn)期中國金融深化程度較為準(zhǔn)確的指標(biāo)（張軍、金煜，2005）。以LGDP表示銀行貸款余額與GDP的比例，則金融深化率可以近似的表示為LGDP與固定資產(chǎn)投資中扣除掉國有部門的投資份額之積。

4.FDI投資效率（ERUP）：按金融深化理論，金融發(fā)展水平與經(jīng)濟(jì)增長呈正相關(guān)，隨著金融深化水平不斷提高，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率也會(huì)隨之提高，加之金融市場與經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷改善，投資效率也同樣會(huì)提升。故本文定義基于金融深化的FDI投資效率（ERUP）等于外資效益與金融深化率的比值，其中外資效益=（GDPt-GDPt-1）/FDIt。用以代表金融深化進(jìn)程中的FDI投資效率。

（二）福建省金融深化進(jìn)程中的FDI投資效率分析

1.協(xié)整檢驗(yàn)。經(jīng)單位根檢驗(yàn)的全國和福建省ERUP和NSLP、RGDP均服從I（1）過程，符合協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件。綜合VAR模型檢驗(yàn)結(jié)果確定最佳滯后階數(shù)為1，結(jié)果（如表1、式1和式2所示），全國和福建省的FDI投資效率和金融深化率、經(jīng)濟(jì)增長率間均存在唯一的協(xié)整關(guān)系，符合Granger因果檢驗(yàn)的前提條件。

ERUP福建省=-8.4759+17.3822NSLP+40.2206RGDP（1）

ERUP全國=-4.2177-13.6769NSLP+49.3025RGDP（2）

由協(xié)整方程可知，1995年以來經(jīng)濟(jì)增長率提升帶動(dòng)了FDI投資效率的提高。同時(shí)金融深化對福建省FDI投資效率起到了長期穩(wěn)定而顯著的促進(jìn)作用。福建作為FDI利用較為集中的地區(qū)之一，其FDI的規(guī)模與投資表現(xiàn)也相對要好。

2.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果（見表2）說明，金融深化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展對FDI投資效率有引導(dǎo)作用，而金融深化及FDI投資效率提升對經(jīng)濟(jì)增長同樣起到顯著帶動(dòng)作用。從全國范圍來看，NSLP對ERUP引導(dǎo)作用及ERUP對NSLP的反饋?zhàn)饔枚硷@著，即二者存在顯著雙向Granger因果關(guān)系。但相較而言，全國的NSLP對ERUP的反饋?zhàn)饔眉皩?jīng)濟(jì)增長引導(dǎo)作用不如福建省的順暢，這也與協(xié)整檢驗(yàn)的分析結(jié)果一致。

3.不同時(shí)段的比較分析。金融深化理論指出金融發(fā)展水平的提高能夠提升FDI的投資效率，進(jìn)而提升FDI對GDP的產(chǎn)出貢獻(xiàn)率，可見金融深化對GDP亦有促進(jìn)作用。綜合協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)論，本文構(gòu)建理論模型如式（3），其中所有變量均已化為實(shí)際值以消除價(jià)格影響，部分?jǐn)?shù)據(jù)以自然對數(shù)形式代入。

LnERUP=α+β0LnNSLP+β1RGDP+μ （3）

以該模型對1982—2009年全國和福建省的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，由于1994年中國進(jìn)行匯率制度改革對FDI投資效率的影響較大，故取1995—2009年間數(shù)據(jù)進(jìn)行分段比較分析，模型檢驗(yàn)結(jié)果如式（4）~（7）所示。

全國（1982—2009年）：

LnERUP=-0.8308-2.5325LnNSLP+12.0362RGDP （4）

（-1.4634）（-7.2292）*（2.3163）**

R2=0.7365，R2=0.7145，F(xiàn)=33.5359，D.W.=0.7172

全國（1995—2009年）：

LnERUP=0.7850-0.2266LnNSLP-9.1555RGDP（5）

（2.6825）** （1.4668） （3.5193）*

R2=0.6258，R2=0.5635，F(xiàn)=10.0352，D.W.=0.7965

福建?。?982—2009年）：

LnERUP=0.0915-1.9898LnNSLP+1.2084RGDP（6）

（0.0973）（-3.1425）*（-0.2546）

R2=0.3158，R2=0.2563，F(xiàn)=5.308，D.W.=0.3589

福建?。?995—2009年）：

LnERUP=1.8402+1.6392LnNSLP+6.6635RGDP（7）

（4.2558）* （6.3680）* （2.4286）**

R2=0.8229，R2=0.7934，F(xiàn)=27.8797，D.W.=1.8744

注：括號內(nèi)為t 值；*、**、***分別表示在1%、5%、10%水平上顯著。

可見，1995年之后，隨著金融深化率逐步提升（達(dá)到0.4以上），該時(shí)段（1995—2009年）全國和福建省的實(shí)證表現(xiàn)都要優(yōu)于全時(shí)段（1982—2009年）情況。這源于匯改后政府逐漸放寬了對金融和外資管制，金融壓制現(xiàn)象有所緩和，資源配置效率有所提升。福建省經(jīng)濟(jì)增長、金融深化程度提升與FDI投資效率呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系?？梢?，作為FDI起步較早、外資利用較典型的地區(qū)，金融深化程度提高能有效提高福建省外資投資效率。

（三）福建省金融深化進(jìn)程中的內(nèi)外資替代分析

由上文可知，金融發(fā)展水平對于一國、一地區(qū)的FDI投資效率有正向的影響，而FDI既是對國內(nèi)投資的互補(bǔ)，同時(shí)又對國內(nèi)投資有替代效應(yīng)?；诖斯P者采用雙對數(shù)模型以研究內(nèi)外資產(chǎn)出彈性，模型設(shè)置如式（8）、（9）所示。

LnGDP=α+β0LnFDI+β1LnMI+μ （8）

LnGDP=α+β0LnFDI+β1LnMI+β2NSLP+μ （9）

其中，MI代表內(nèi)資，等于全社會(huì)固定資產(chǎn)總投資與FDI的差額；β0和β1分別表示FDI和內(nèi)資的投資產(chǎn)出彈性?，F(xiàn)用式（8）和式（9）對1982—2009年中國和福建省的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，檢驗(yàn)結(jié)果如式（10）~（13）所示。

全國：

LnGDP=3.9901+0.1159LnFDI+0.5974LnMI （10）

（26.65）*（6.98）*（23.32）*

R2=0.9925，R2=0.9919，F(xiàn)=1 648.596，D.W.=0.6102

LnGDP=4.8723+0.1261LnFDI+0.4511LnMI+0.7446NSLP

（11）

（12.32）*（7.96）*（6.85）* （2.38）**

R2=0.9939，R2=0.9931，F(xiàn)=1 305.678，D.W.=0.7270

福建?。?/p>

LnGDP=2.7947+1.1264LnFDI+0.6516LnMI （12）

（21.83）*（7.41）* （20.55）*

R2=0.9830，R2=0.9816，F(xiàn)=722.896，D.W.=0.5285

LnGDP=2.8625+0.1291LnFDI+0.6016LnMI+0.4711NSLP

（13）

（14.95）*（7.09）*（5.54）*（0.48）

R2=0.9832，R2=0.9811，F(xiàn)=467.222，D.W.=0.5343

注：括號內(nèi)為t 值；*、**分別表示在1 %、5 %水平上顯著。

綜合式（10）~（13）可知，內(nèi)外資投資額均與經(jīng)濟(jì)增長呈顯著正相關(guān)。當(dāng)把金融深化率考慮在內(nèi)時(shí)，無論是福建省還是全國，外資投入產(chǎn)出彈性均有所提高，由0.1264和0.1159分別提高到0.1291和0.1261。其中福建省FDI產(chǎn)出彈性高于全國水平，這是由于身處FDI集聚的東部地區(qū)，福建省是較早開放外商投資的省份，在實(shí)際運(yùn)作中已經(jīng)取得了長足進(jìn)步，這也足見金融深化對沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長有顯著促進(jìn)作用。假定投資替代率等于FDI投資彈性和內(nèi)資投資彈性的比值，則福建省的投資替代率由0.1940提高為0.2146，表明相對于內(nèi)資而言，福建省金融發(fā)展能更大程度地提升外資效率，其金融深化類型可視為外資替代型金融深化。第四，金融發(fā)展水平提高會(huì)增強(qiáng)FDI對一國、一地區(qū)投資的擠出效應(yīng)。這主要是由于FDI投資領(lǐng)域與內(nèi)資投資重疊造成的，發(fā)達(dá)金融市場使得FDI企業(yè)流入資金投到最需要資金的企業(yè)亦或國內(nèi)邊際產(chǎn)出率較高項(xiàng)目上，進(jìn)一步提高了FDI投資利用效率。

三、結(jié)論與建議

金融發(fā)展水平提高有助于提高外資投資效率，也有助于推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長。隨著金融深化水平提高，F(xiàn)DI投資效率及經(jīng)濟(jì)效率隨之提升，同時(shí)也促進(jìn)了外資對內(nèi)資投資替代，即相對于內(nèi)資而言，福建省金融深化發(fā)展能更大程度地提升外資的投資效率，存在FDI擠出效應(yīng)。本文的發(fā)現(xiàn)也支持進(jìn)一步推進(jìn)金融深化進(jìn)程，提高國有銀行部門的自由化和自主性。銀行部門應(yīng)建立更為靈活、自主、效率型貸款供給結(jié)構(gòu)。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]