摘要：近幾年來，美元指數(shù)對金融市場的影響越來越顯著，特別是美元指數(shù)直接影響黃金、原油等一系列大宗商品期貨的價(jià)格走勢，從而引發(fā)金融市場動(dòng)蕩。此外，美元指數(shù)還間接影響著證券市場及金融衍生品市場。利用金融數(shù)據(jù)來分析美元指數(shù)對上證指數(shù)的影響，并通過協(xié)整分析來檢驗(yàn)美元指數(shù)與上證指數(shù)是否存在一個(gè)穩(wěn)定的長期關(guān)系。

關(guān)鍵詞：美元指數(shù)；上證指數(shù)；協(xié)整檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）22-0070-02

一、引言

隨著后WTO時(shí)代的到來，世界經(jīng)濟(jì)一體化程度進(jìn)一步增強(qiáng)，各國經(jīng)濟(jì)互相滲透，相互影響的程度越來越大。美國仍然作為世界第一大國，其經(jīng)濟(jì)和政治地位仍然是任何國家都未能撼動(dòng)，其美元的基礎(chǔ)地位仍然十分穩(wěn)固，以美元為中心的一系列資本市場自然高度相關(guān)。目前國內(nèi)眾多研究更多的從感性角度及定性來分析美元指數(shù)與上證指數(shù)的關(guān)系。更多地強(qiáng)調(diào)誰影響誰，較少從定量角度展開分析，缺乏準(zhǔn)確度和實(shí)踐指導(dǎo)性。本文將以2006—2010年間的美元指數(shù)和上證指數(shù)周線數(shù)據(jù)作定量分析。來實(shí)證分析美元指數(shù)對上證指數(shù)的影響。首先，我們來界定兩個(gè)概念，即美元指數(shù)與上證指數(shù)。

1.美元指數(shù)。美元指數(shù)是美元的有效匯率，它綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標(biāo)，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計(jì)算美元和對選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強(qiáng)弱程度，此外美元指數(shù)還反映了世界經(jīng)濟(jì)的變化程度。

2.上證指數(shù)。上證指數(shù)即“上證綜合指數(shù)”（上海證券綜合指數(shù)），它是上海證券交易所編制的，以上海證券交易所掛牌上市的全部股票為計(jì)算范圍。上證綜指反映了上海證券交易市場的總體走勢。它目前在A股的投資實(shí)踐中的影響十分重大。

那么美元指數(shù)與上證指數(shù)是否存在關(guān)聯(lián)性，是否具有一種穩(wěn)定的長期關(guān)系，我們從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中予以分析，試圖得出相關(guān)的數(shù)據(jù)和解釋。

二、實(shí)證分析

自2005年人民幣匯率改革以來，人民幣升值步伐在迅速加快，中美兩國經(jīng)濟(jì)相關(guān)程度進(jìn)一步提高。這必然要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)至資本市場，那么美元指數(shù)究竟在多大程度上影響著上證指數(shù)，下面我們選取2006—2010美元指數(shù)和上證指數(shù)的周線走勢來分析兩者的相關(guān)性。為了更好地進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，分別對美元指數(shù)和上證指數(shù)進(jìn)行自然對數(shù)處理，形成新的2006—2010年經(jīng)過自然對數(shù)處理的美元指數(shù)數(shù)據(jù)（LNMYZS）和上證指數(shù) （LNSZZS）數(shù)據(jù)，然后畫出圖1和圖2所示的美元指數(shù)和上證指數(shù)折線圖。

圖1美元指數(shù)周線圖

圖2上證指數(shù)周線圖

從上面兩個(gè)圖中可以很直觀看出，LNMYZS與LNSZZS之間有很明顯的負(fù)相關(guān)性，我們通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得出兩者的相關(guān)系數(shù)（見下頁表1）：

表1

從統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，兩者相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.69，已經(jīng)呈現(xiàn)出很明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說明美元指數(shù)對上證指數(shù)的影響很明顯。我們進(jìn)一步分析美元指數(shù)究竟多大程度上影響著上證指數(shù)。首先對取兩個(gè)變量作單位根檢驗(yàn)，經(jīng)過檢驗(yàn)，兩個(gè)變量均為一階單整序列，因此可以進(jìn)一步作協(xié)整檢驗(yàn)，通過Eviews5.0統(tǒng)計(jì)軟件，得到回歸方程：LNSZZS =—4.4116LNMYZS+27.3012，對協(xié)整方程產(chǎn)生的殘差進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，殘差序列在1％的顯著性水平下是平穩(wěn)序列，因此兩變量存在長期的均衡關(guān)系。從協(xié)整方程中可以看出，方程與樣本觀測值擬合較好，Adjusted R-squared為0.474766，F(xiàn)值也非常大，T值也很好的接受檢驗(yàn)，總體線性關(guān)系十分顯著。

結(jié)果表明：美元指數(shù)每波動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，上證指數(shù)將反向波動(dòng)4.4116個(gè)百分點(diǎn)，也就是說：若美元指數(shù)下跌1%，那么上證指數(shù)將上漲4.4116%，反之亦反。從這個(gè)意義角度，我們可以得出上證指數(shù)對美元指數(shù)的彈性是非常大的，因此，美元指數(shù)能夠作為一個(gè)好的標(biāo)的來跟蹤上證指數(shù)，因此在實(shí)踐中具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。通過四年的數(shù)據(jù)及走勢分析，他們的負(fù)相關(guān)關(guān)系在實(shí)踐投資中已經(jīng)廣泛呈現(xiàn)出來。

美元指數(shù)之所以能在很大程度上影響上證指數(shù)，主要有以下幾個(gè)方面的原因：（1）國際市場以美元為中心的定價(jià)模式。目前，世界上包括原油、黃金、銅、農(nóng)產(chǎn)品等商品期貨均采用美元計(jì)價(jià)。因此，美元的強(qiáng)弱在一定程度上決定了這些大宗商品的價(jià)格走勢，一旦美元大幅貶值，這些以美元計(jì)價(jià)的大宗商品將出現(xiàn)大幅上漲，直接導(dǎo)致到國際市場上商品價(jià)格的飆升，從而引發(fā)國內(nèi)大宗商品價(jià)格的上漲。而國內(nèi)商品包括煤炭、有色金屬在上證指數(shù)的權(quán)重非常之大。因此，他們將帶動(dòng)整個(gè)上證指數(shù)的一個(gè)價(jià)格走勢趨向。（2）美元指數(shù)本質(zhì)上只是一些貨幣組合，貨幣怎么影響到上證指數(shù)，這個(gè)問題本質(zhì)上就是個(gè)貨幣問題，從國際貨幣的角度我們可以看到經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)及貨幣背后的經(jīng)濟(jì)問題。（3）美元貶值過程中，資本的逐利性使得國際資本要尋找更加有利的投資渠道，新興市場提供了潛在的投資機(jī)會(huì)。美元貶值使國際資金進(jìn)行資本流動(dòng)的同時(shí)，人民幣也會(huì)成為這股浪潮的受益者（熱錢涌入）。因此，一波資金推動(dòng)的市場行情促使上證指數(shù)飆升。

三、結(jié)論與建議

最后，根據(jù)實(shí)證分析，本文得出以下幾點(diǎn)結(jié)論并提出相關(guān)的投資建議。

結(jié)論：（1）美元指數(shù)每波動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，上證指數(shù)將反向波動(dòng)4.4116個(gè)百分點(diǎn)，也就是說：若美元指數(shù)下跌1%，那么上證指數(shù)將上漲4.4116%，反之亦反。（2）后WTO時(shí)代，世界經(jīng)濟(jì)相互影響進(jìn)一步增強(qiáng)，美元指數(shù)通過影響世界其他商品期貨的價(jià)格，還包括金融衍生品的發(fā)展，使世界資本市場緊密相連，影響程度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于WTO時(shí)代。（3）經(jīng)過協(xié)整檢驗(yàn)和投資實(shí)踐檢驗(yàn)，美元指數(shù)與上證指數(shù)存在著一種穩(wěn)定的長期關(guān)系。當(dāng)然兩者之間也會(huì)經(jīng)常發(fā)生短期背離現(xiàn)象，但這個(gè)短期背離的出現(xiàn)正好引發(fā)滯后效應(yīng)，反而提供了一個(gè)很好的入市契機(jī)。

投資建議：（1）我們可以根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，以美元指數(shù)作為投資參照標(biāo)的，對上證指數(shù)進(jìn)行一個(gè)長期的跟蹤，捕捉市場的投資機(jī)會(huì)，將風(fēng)險(xiǎn)控制到最低，獲取穩(wěn)健的收益。（2）美元指數(shù)對商品期貨的影響更為直接，我們可以利用觀測美元指數(shù)，抓住上證指數(shù)里面的原油、黃金等板塊或替代板塊的投資機(jī)會(huì)。（3）由于美元指數(shù)對上證指數(shù)的影響時(shí)滯，特別是會(huì)出現(xiàn)短期背離現(xiàn)象，因此利用美元指數(shù)的趨勢的確立，來捕捉機(jī)會(huì)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。例如，假設(shè)美元指數(shù)出現(xiàn)中期上漲趨勢，這時(shí)就必須放棄上證指數(shù)的操作。因?yàn)?，從中期來看，上證指數(shù)的收益率將為負(fù)值。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]