摘 要: 期貨市場的價(jià)格對現(xiàn)貨市場價(jià)格具有一定的影響。選取上海期貨交易所的交易價(jià)格以及中國零售商品物價(jià)指數(shù)，通過序列平穩(wěn)檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)實(shí)證分析了期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。完善中國期貨市場的發(fā)展有助于制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

關(guān)鍵詞： 期貨市場；價(jià)格發(fā)現(xiàn)；上海證券交易所；零售商品物價(jià)指數(shù)；實(shí)證研究

中圖分類號：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2011）32-0013-03

期貨市場的價(jià)格對現(xiàn)貨市場價(jià)格具有一定的影響，可對決策者制定政策提供重要的參考指標(biāo)。理論上，在規(guī)范市場上，期貨市場可以通過價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能與現(xiàn)貨市場的價(jià)格建立一定聯(lián)系?，F(xiàn)貨市場價(jià)格取決于市場上商品的供求狀況，而期貨市場價(jià)格取決于套利機(jī)制以及供求關(guān)系。兩個(gè)市場上均會(huì)存在實(shí)物交割，這為兩個(gè)市場的價(jià)格建立了穩(wěn)定的內(nèi)在聯(lián)系。為檢驗(yàn)期貨市場的價(jià)格與全國物價(jià)水平之間的關(guān)系，現(xiàn)選取商品期貨市場交易價(jià)格與全國零售商品物價(jià)這兩個(gè)變量，定義變量SHJ為上海期貨交易所的月度交易價(jià)格取對數(shù)，變量WJ為全國零售商品物價(jià)指數(shù)。從中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與中國國家統(tǒng)計(jì)局月度數(shù)據(jù)中選取2009年1月到2011年3月份的數(shù)據(jù)進(jìn)行觀測，共計(jì)27個(gè)有效樣本。

一、序列平穩(wěn)檢驗(yàn)

首先，對序列SHJ，WJ分別做ADF平穩(wěn)檢驗(yàn)，其輸出結(jié)果分別如下：

從表1結(jié)果來看，在1%的置信水平下變量SHJ的t檢驗(yàn)值小于t統(tǒng)計(jì)量值-3.177241，故應(yīng)該拒絕原假設(shè)，認(rèn)為該序列為不平穩(wěn)序列;而在5%與10%的置信水平下，t值均大于t統(tǒng)計(jì)量的值，故SHJ序列在這兩種置信水平下均為平穩(wěn)序列。

表2顯示，序列WJ在1%、5%、10%三種情況下均為非平穩(wěn)序列。由此，對SHJ，WJ均進(jìn)行一階差分后再分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，其結(jié)果如表3所示。

表3顯示，在1%、5%、10%三種檢驗(yàn)水平下SHJ的一階差分序列均為平穩(wěn)的，故SHJ序列是一階單整的。

表4顯示，WJ的一階差分在三種檢驗(yàn)水平下均為平穩(wěn)序列，故WJ序列也為一階單整序列。

二、協(xié)整檢驗(yàn)

如果變量WJ與SHJ之間的確存在長期均衡關(guān)系，并且經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)不會(huì)破壞該系統(tǒng)的均衡，則該均衡就會(huì)一直保持下去，即使變量在某時(shí)期受到干擾而偏離長期均衡點(diǎn)。

假設(shè)WJ與SHJ之間存在該種長期均衡，則其關(guān)系可以表示為：

WJt=α0+α1SHJt+μt （1）

然而這種長期均衡關(guān)系是否成立還要取決于殘差項(xiàng)是否平穩(wěn)。因此，對WJ，SHJ這兩個(gè)一階單整的序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，首先利用Engle-Granger法對WJ與這兩個(gè)變量建立OLS模型，其表達(dá)式為

WJ = 0.0237123918414*SHJ + 4.13339490913 （2）

該方程中，變量SHJ對應(yīng)的概率值為0.0357。這說明在置信水平為0.05時(shí)，SHJ對物價(jià)的影響是顯著的。接著對上述方程的殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)：

表6中殘差序列對應(yīng)的t檢驗(yàn)值在1%、5%、10%三種檢驗(yàn)水平下均如上述結(jié)果顯示，殘差序列在1%，5%，10%這三種水平下均為平穩(wěn)的。因此，SHJ與WJ之間存在協(xié)整關(guān)系。

三、Granger因果檢驗(yàn)

Granger因果檢驗(yàn)的原理是，對于X與Y兩個(gè)序列，如果利用過去的X值與Y值對本期或未來的Y值預(yù)測的效果比只用過去的Y值來預(yù)測未來的Y值效果更好，則X是Y的Granger原因。由此，對SHJ與WJ進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，取滯后項(xiàng)為3，其檢驗(yàn)結(jié)果如下：

對于第一種假設(shè)：SHJ不是WJ的格蘭杰原因，其對應(yīng)的概率值為0.011 6，在置信水平0.05時(shí)應(yīng)該拒絕原假設(shè)，即可認(rèn)為期貨交易價(jià)格是零售商品物價(jià)的格蘭杰原因。而對于第二種假設(shè)：WJ 不是SHJ的格蘭杰原因，其所對應(yīng)的概率值為0.201 5，大于置信度0.05，故應(yīng)該接受原假設(shè)，即可認(rèn)為零售商品物價(jià)指數(shù)不是期貨交易價(jià)格的格蘭杰原因。

四、結(jié)論

本文通過單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)與Granger因果檢驗(yàn)對上述期貨市場與現(xiàn)貨市場價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。由上述分析結(jié)果可以得出如下結(jié)論：上海證券交易所的期貨市場交易價(jià)格與全國零售商品物價(jià)指數(shù)序列均為非平穩(wěn)的；期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在協(xié)整關(guān)系與長期均衡關(guān)系；從因果分析的結(jié)果來看，期貨交易價(jià)格是零售商品物價(jià)指數(shù)的格蘭杰原因，期貨市場對現(xiàn)貨市場的引導(dǎo)作用較強(qiáng)。故以上海證券交易所的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析可看到其期貨市場的交易價(jià)格對現(xiàn)貨市場的影響較為顯著。而期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的顯著影響有助于更有效地反映中國的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，為央行進(jìn)行宏觀調(diào)控提供了重要參考指標(biāo)。然而，中國期貨市場共有三大交易所：上海、大連、鄭州，本文只選取了上海證券交易所的月度數(shù)據(jù)證明期貨交易價(jià)格的確對現(xiàn)貨價(jià)格有引導(dǎo)作用。中國期貨交易市場的發(fā)展為了能對宏觀物價(jià)起到正向引導(dǎo)作用，仍應(yīng)繼續(xù)完善期貨體系，使期貨品種多樣化，充分發(fā)揮期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

參考文獻(xiàn)

[1] 高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建?！狤views應(yīng)用及實(shí)例[M].北京:清華大學(xué)出版社，2009: 268.

[2] 吳淑靜.我國期貨市場價(jià)格與CPI關(guān)系研究[J].云南財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010，(4).

[3] 祝合良.中國期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究[J].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2007，(2).

[4] 徐信中，楊云紅，朱彤.上海期貨交易所銅期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2005，(10).

[責(zé)任編輯 李 可]