2011年中國企業(yè)債券發(fā)行迎來史上最忙碌的開年，總計(jì)達(dá)到1000億元人民幣，同比增長68%。伴隨著企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模的增長，企業(yè)債券發(fā)行模式和增信方式不斷有新的突破，市場(chǎng)化運(yùn)作也逐步走向深入。

央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、銀行信貸規(guī)模收縮、投融資平臺(tái)貸款要求更加嚴(yán)格……一系列政策的出臺(tái)，讓企業(yè)間接融資的難度更大了。銀行貸款越來越難，企業(yè)間接融資的這扇門一點(diǎn)點(diǎn)關(guān)小。不過，直接融資的那扇窗卻為越來越多的中小企業(yè)打開了。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年大陸銀行間債券市場(chǎng)交易量突破150萬億元（人民幣，下同），債券融資占直接融資的比重已達(dá)76.9%，為企業(yè)債券融資提供了有效途徑。2011年中國企業(yè)債券發(fā)行迎來史上最忙碌的開年，總計(jì)達(dá)到1000億元，同比增長68%。伴隨著企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模增長，企業(yè)債券發(fā)行模式和增信方式不斷有新的突破，市場(chǎng)化運(yùn)作也逐步走向深入。

◆發(fā)債模式新突破

過去，企業(yè)債券更多時(shí)候起到的是錦上添花作用。能夠發(fā)債的大多是大企業(yè)，而對(duì)資金極度饑渴的中小企業(yè)，卻難以得到企業(yè)債券的雪中送炭，中小企業(yè)債打破了這一局面。寶來證券分析師張寧介紹，中小企業(yè)集合債是以銀行間交易市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者作為購買主體。集合債的創(chuàng)新之處在於將若干經(jīng)營狀況良好、成長能力較強(qiáng)的中小企業(yè)組合在一起，以統(tǒng)一冠名的形式發(fā)行。自2007年首單中小企業(yè)集合債問世至今，總計(jì)有8支中小企業(yè)集合債得以發(fā)行，額度總計(jì)在30億元左右。雖然目前，在量上還算不上很大規(guī)模卻為中小企業(yè)敲開了債券市場(chǎng)的大門。

◆增信方式更多元化

2011年上半年發(fā)行的125期企業(yè)債券涉及第三方擔(dān)保、土地使用權(quán)抵押、采礦權(quán)抵押和股權(quán)質(zhì)押等多種增信方式。原為企業(yè)債券主要增信方式的應(yīng)收賬款質(zhì)押從2010年下半年開始已經(jīng)不再出現(xiàn)。2011年上半年發(fā)行的企業(yè)債券中，無增級(jí)措施和第三方擔(dān)保是主要的形式，占比分別為39.20%和38.40%。土地使用權(quán)抵押也占有較高比例，為16.00%。

◆市場(chǎng)化逐步深入

2011年，IPO發(fā)行規(guī)模和項(xiàng)目大小逐漸減小的情況下，公司債也成為承銷業(yè)務(wù)的新寵，已經(jīng)有越來越多的券商開始加入搶食債券發(fā)行市場(chǎng)蛋糕的隊(duì)伍。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2011年上半年，擔(dān)任上市公司債券主承銷商的數(shù)量已經(jīng)從去年同期的11家增加到了2011年中期的15家。

張寧介紹，自2008年1月《國家發(fā)展改革委關(guān)於推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程式有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改財(cái)金〔2008〕7號(hào)）發(fā)布實(shí)施之後，企業(yè)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了近三年的快速發(fā)展，根據(jù)新的形勢(shì)和市場(chǎng)化發(fā)展要求，企業(yè)債券核準(zhǔn)有望引入新的機(jī)制，如市場(chǎng)化的主承銷商推薦制，以解決因申請(qǐng)發(fā)債企業(yè)較多、主承銷商把關(guān)不嚴(yán)而帶來的申報(bào)材料或品質(zhì)下降或過於集中等問題。

此外，企業(yè)債券發(fā)行會(huì)簽程式應(yīng)與上市公司債券、中期票據(jù)等類似品種對(duì)稱監(jiān)管問題也日顯突出。主管部門正逐步采取有效措施，以進(jìn)一步提高企業(yè)債券核準(zhǔn)效率，推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化進(jìn)程。

◆兩岸三地 各有特色

與大陸相比，香港作為國際金融中心，債券市場(chǎng)發(fā)展一直是弱項(xiàng)。香港債券市場(chǎng)的規(guī)模較香港股票市場(chǎng)小得多。與其他國際金融中心如紐約、東京債券市場(chǎng)相比差距較大。張寧介紹，香港的金融配套發(fā)展十分先進(jìn)，企業(yè)能以債券市場(chǎng)以外的其他方式有效集資，而香港政府的財(cái)政管理又向來穩(wěn)健，毋須經(jīng)常通過發(fā)債應(yīng)付開支，使香港無論是公債，還是公司債的供應(yīng)均十分有限，加之發(fā)行成本較高也是制約其發(fā)展的重要客觀原因。

在人民幣走向國際化的趨勢(shì)下，大陸將確定香港為人民幣離岸中心，以作為人民幣國際化的「試驗(yàn)田」，這將給香港的債券市場(chǎng)帶來巨大機(jī)遇。2010年共有50只人民幣債務(wù)工具（包括債券、存款證及股票掛漖票據(jù)）在港發(fā)行，總值約427億元人民幣。其中，債券占360億元人民幣，較2009年增加200億元人民幣。發(fā)債機(jī)構(gòu)亦由大陸財(cái)政部及大陸銀行，擴(kuò)展至包括香港及跨國企業(yè)與國際金融機(jī)構(gòu)。

相比大陸和香港，臺(tái)灣的企業(yè)債券市場(chǎng)被作為臺(tái)灣上市（柜）公司普遍的一種籌資工具，市場(chǎng)投資者眾多、成交活躍。發(fā)行方面也比大陸市場(chǎng)容易且CB市場(chǎng)交易熱絡(luò)，市場(chǎng)投資者眾多、成交活躍。

臺(tái)灣債券與股票等權(quán)益類產(chǎn)品在前後臺(tái)作業(yè)中，均有不同程度的整合。集中交易市場(chǎng)和柜臺(tái)交易市場(chǎng)相輔相成，柜臺(tái)交易市場(chǎng)對(duì)高科技企業(yè)有較大支持。臺(tái)灣的債券衍生產(chǎn)品明顯多於大陸，除了普通股外還有特別股、債券換股權(quán)利證書、存托憑證、上市受益憑證、認(rèn)股權(quán)證、政府公債、公司債、外國債券等，交易方式上可以采用信用交易。

集合債對(duì)於中小企業(yè)的基本要求

①企業(yè)的凈資產(chǎn)不低於人民幣6000萬元；

②最近三年平均可分配利潤（凈利潤）足以支付企業(yè)債券一年的利息；

③籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向；

④其他債務(wù)未處於違約或者延遲支付本息的狀態(tài)；

⑤最近三年無重大違法違規(guī)行為；

⑥發(fā)債企業(yè)需提供具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的最近三年（聯(lián)審）的財(cái)務(wù)報(bào)告。

寶來證券分析師張寧說，

中小企業(yè)集合債是以銀行間交易市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者作為購買主體。集合債的創(chuàng)新之處在於將若干經(jīng)營狀況良好、成長能力較強(qiáng)的中小企業(yè)組合在一起，以統(tǒng)一冠名的形式發(fā)行。雖然目前，在量上還算不上很大規(guī)模卻為中小企業(yè)敲開了債券市場(chǎng)的大門。