摘 要：本文分析了通脹預(yù)期的表現(xiàn)形式，重點(diǎn)探討了通脹預(yù)期與物價(jià)變化的關(guān)系。研究結(jié)果顯示，通脹預(yù)期對(duì)不同種類的價(jià)格影響程度是不同的，對(duì)消費(fèi)品價(jià)格變化影響較小，CPI對(duì)通脹預(yù)期缺乏敏感；對(duì)企業(yè)生產(chǎn)品價(jià)格影響程度遠(yuǎn)大于對(duì)消費(fèi)品價(jià)格的影響。

關(guān)鍵詞：通脹預(yù)期；物價(jià)變化；綜合價(jià)格目標(biāo)

Abstract：This paper analyzes the performance of the form of inflation expectations，and focus on the relationship between price changes and inflation expectations. The results show that inflation expectations for different types of price impact is different，and has less impact on the change in consumer prices，and CPI inflation is lack of sensitivity，and the impact on price of corporate commodity is more than the one on consumer prices.

Key Words：inflation expectations，price change，comprehensive price target system

中圖分類號(hào)：F822.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2011）12-0036-03

一、引言

通脹預(yù)期是指公眾對(duì)后一段時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的通貨膨脹及其幅度大小的事前估計(jì)。盡管預(yù)期行為本身具有主觀性，但人們進(jìn)行預(yù)期所依據(jù)的卻是客觀事實(shí)。影響或決定人們通脹預(yù)期的因素有過(guò)去一段時(shí)期的物價(jià)水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、各種經(jīng)濟(jì)政策等。保持價(jià)格穩(wěn)定是中央銀行貨幣政策的一項(xiàng)基本目標(biāo)，而社會(huì)中通脹預(yù)期水平直接影響著中央銀行貨幣政策的功效，甚至在一定程度上決定了中央銀行的貨幣政策能否成功達(dá)到其預(yù)定目標(biāo)。因此，對(duì)通脹預(yù)期與物價(jià)變化關(guān)系問(wèn)題的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。已有的研究文獻(xiàn)對(duì)通脹預(yù)期及其相關(guān)問(wèn)題的研究主要集中在以下三個(gè)方面：一是對(duì)通脹預(yù)期的形成原因及性質(zhì)的研究，如張蓓（2009）、楊繼生（2009）等。二是對(duì)通脹預(yù)期的測(cè)度和管理的研究，如趙留彥（2005）等。三是對(duì)通脹預(yù)期與價(jià)格和貨幣政策關(guān)系的研究。如劉雪燕、張敬庭（2008），張勇（2008）等。已有的研究表明，通脹預(yù)期是真實(shí)通貨膨脹的重要影響因素，因?yàn)橥涱A(yù)期直接影響到下期的工資和價(jià)格水平以及投資和消費(fèi)決策。

本文試圖以最近10年（2001—2011年）的中國(guó)季度數(shù)據(jù)探討通脹預(yù)期與價(jià)格變化的關(guān)系，為中央銀行有效實(shí)施貨幣政策提供參考。

二、通脹預(yù)期的表現(xiàn)形式及影響

通脹預(yù)期的形成是人們對(duì)當(dāng)前或過(guò)去的信息進(jìn)行處理后而對(duì)未來(lái)的通貨膨脹情況做出判斷的過(guò)程。一旦人們形成了穩(wěn)定的通脹預(yù)期，必將對(duì)物價(jià)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)影響。

（一）通脹預(yù)期的表現(xiàn)形式

通脹預(yù)期一般有以下幾種表現(xiàn)形式：

1. 靜態(tài)預(yù)期。靜態(tài)預(yù)期不考慮市場(chǎng)價(jià)格的動(dòng)態(tài)變化，簡(jiǎn)單地把前一期的市場(chǎng)價(jià)格作為本期的市場(chǎng)價(jià)格。

2. 外推型預(yù)期。由于市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)一成不變，而價(jià)格的大幅波動(dòng)經(jīng)常導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體遭受損失。鑒于靜態(tài)預(yù)期雖然簡(jiǎn)單但存在致命缺陷，經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅次勒提出外推預(yù)期觀點(diǎn)，發(fā)展了靜態(tài)預(yù)期。該觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)未來(lái)的預(yù)期不僅應(yīng)以經(jīng)濟(jì)變量的過(guò)去水平為基礎(chǔ)，而且還要考慮經(jīng)濟(jì)變量未來(lái)的變化趨勢(shì)。

3. 適應(yīng)性預(yù)期。適應(yīng)性預(yù)期是一種完全后視行為（backward-looking）的預(yù)期形成方式。它是經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)過(guò)去的物價(jià)水平，以及以前的預(yù)期誤差程度來(lái)形成當(dāng)期的預(yù)期。適應(yīng)性預(yù)期強(qiáng)調(diào)以往實(shí)際通貨膨脹對(duì)現(xiàn)在通貨膨脹預(yù)期的影響，即強(qiáng)調(diào)通貨膨脹持久性對(duì)通貨膨脹預(yù)期的影響。當(dāng)以往的通貨膨脹水平較低，但當(dāng)前的有關(guān)信息預(yù)示通貨膨脹將會(huì)上升時(shí)，如果不考慮當(dāng)前信息就會(huì)低估未來(lái)的通貨膨脹水平；反之則會(huì)高估未來(lái)的通貨膨脹水平。

4. 理性預(yù)期。理性預(yù)期是一種完全前視行為（forward - looking）的預(yù)期形成方式，是人們充分利用過(guò)去和現(xiàn)在所能獲得的所有信息，并經(jīng)過(guò)周密的思考之后才做出的一種預(yù)期。理性預(yù)期強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)主體的理性分析能力對(duì)通貨膨脹預(yù)期的影響，認(rèn)為通貨膨脹預(yù)期不依存于以往的實(shí)際通貨膨脹水平，即不考慮通貨膨脹持久性。這種觀點(diǎn)與實(shí)際情況存在出入，因?yàn)闅v史經(jīng)驗(yàn)已證明，世界上主要發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨膨脹具有很強(qiáng)的持久性。

5. 有限理性預(yù)期。有限理性預(yù)期承認(rèn)經(jīng)濟(jì)主體的有限感知能力，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體在搜集信息和處理信息的能力方面受到約束。當(dāng)面對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境信息時(shí)，其快速準(zhǔn)確反應(yīng)的能力是有限的。羅伯茨（Roberts，1998）指出，在通貨膨脹預(yù)期形成的過(guò)程中，有一部分人是完全理性的，而另一部分人是非理性的，后者僅使用適應(yīng)性預(yù)期預(yù)測(cè)未來(lái)的通貨膨脹。

（二）通脹預(yù)期可能帶來(lái)的影響

1. 通脹預(yù)期上升會(huì)使居民做出兩種選擇：一是提前消費(fèi)，從而立刻形成當(dāng)前物價(jià)上漲的壓力；二是尋找更高效益的“投資”方式，來(lái)回避將來(lái)因?yàn)橥浰鶐?lái)的實(shí)際購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)?；诤笳撸?dāng)資金流向還不完善的資本市場(chǎng)追求高收益的時(shí)候，就很有可能產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，造成宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2. 通脹預(yù)期的上升會(huì)使企業(yè)為了抓住未來(lái)銷售利潤(rùn)提高的機(jī)會(huì)而大幅增加當(dāng)前借貸和投資的力度，結(jié)果這一逐利行為將進(jìn)一步通過(guò)稀缺的要素市場(chǎng)價(jià)格的上升來(lái)推動(dòng)物價(jià)上漲。

3. 通脹預(yù)期的強(qiáng)化會(huì)使商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變企業(yè)信貸方式而去追求高收益的投資，或擴(kuò)大貸款規(guī)模以保證自己的實(shí)際利潤(rùn)不變，而相反對(duì)存款的增加變得不敏感。由此很容易加速貨幣供給的膨脹而推動(dòng)商品和資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步上揚(yáng)。

三、通脹預(yù)期與物價(jià)變化關(guān)系的實(shí)證分析

（一）變量設(shè)定

1. 通脹預(yù)期變量。本文設(shè)定通脹預(yù)期指標(biāo)為解釋變量。目前我國(guó)沒(méi)有專門的衡量通脹預(yù)期的機(jī)構(gòu)和相關(guān)數(shù)據(jù)。中國(guó)人民銀行編制了每個(gè)季度未來(lái)物價(jià)預(yù)期指數(shù)，能夠較好地反映社會(huì)公眾對(duì)未來(lái)物價(jià)變化的判斷，為方便起見(jiàn)，本文以該指標(biāo)替代通脹預(yù)期指數(shù)，以TZYQI表示。

2. 物價(jià)變量。設(shè)物價(jià)變量為被解釋變量，分為消費(fèi)品價(jià)格、生產(chǎn)品價(jià)格，其中消費(fèi)品價(jià)格以居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）表示，生產(chǎn)品價(jià)格以企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)（QYPI）表示。

（二）數(shù)據(jù)描述

囿于數(shù)據(jù)的可得性，我們以2001年第1季度－2011年第2季度為研究時(shí)間窗，采用上述變量的季度數(shù)據(jù)（以上年為100），通脹預(yù)期數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站，企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)季度數(shù)據(jù)根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的月度數(shù)據(jù)計(jì)算得出。居民消費(fèi)價(jià)格季度數(shù)據(jù)根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的月度CPI計(jì)算得出。

1. 通脹預(yù)期指數(shù)。圖1為2001年第1季度至2011年第2季度的通脹預(yù)期指數(shù)，該指數(shù)反映社會(huì)公眾對(duì)下一個(gè)季度的價(jià)格變化的初步預(yù)測(cè)。從圖1可以發(fā)現(xiàn)，在2003年第4季度和2009年第3季度人們對(duì)未來(lái)價(jià)格上漲的預(yù)期大幅提高，這也與這兩個(gè)時(shí)段中國(guó)經(jīng)濟(jì)偏熱的實(shí)際相吻合。在2004年第1季度至2007年第4季度之間，人們對(duì)未來(lái)物價(jià)的變化保持上漲預(yù)期，而在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，通脹預(yù)期則迅速大幅下降。2009年第3季度后，新一輪通脹預(yù)期出現(xiàn)，并且一直在高位運(yùn)行。

2. 居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）。圖2顯示，2001年第1季度至2008年第3季度，CPI在波動(dòng)中呈上升趨勢(shì)。同樣，受金融危機(jī)的影響，CPI在2009年前三個(gè)季度下滑到100以下，同比增長(zhǎng)為負(fù)。與圖1相比，我們可以發(fā)現(xiàn)CPI變化明顯跟隨通脹預(yù)期指數(shù)變化，滯后期為1－2個(gè)季度。

3. 企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)（QYPI）。企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)反映生產(chǎn)品的價(jià)格變化情況（見(jiàn)圖2）。與CPI比較，生產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)基本上與消費(fèi)品價(jià)格變化同步，不同的是生產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的幅度更大。最近10年，生產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)波動(dòng)幅度近20個(gè)百分點(diǎn)，是消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)波動(dòng)幅度的1倍，反映生產(chǎn)品價(jià)格受市場(chǎng)變化的影響更大。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)

1. 研究假設(shè)。通脹預(yù)期與物價(jià)之間存在緊密聯(lián)系。公眾一旦產(chǎn)生了通脹預(yù)期，就會(huì)傾向于加大消費(fèi)需求或持有實(shí)物資產(chǎn)（如房地產(chǎn)）等以謀求保值，從而推動(dòng)價(jià)格上漲。因此我們假設(shè)，通脹預(yù)期與物價(jià)之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

2. 單位根檢驗(yàn)。為避免偽回歸，先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)原序列均平穩(wěn)，在5%的顯著性水平下不存在單位根。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。

3. 回歸估計(jì)。以通脹預(yù)期指數(shù)TZYQI為解釋變量，分別以居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI、企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)QYPI為被解釋變量，構(gòu)建簡(jiǎn)單的一元回歸方程如下：

其中 為截距項(xiàng)， 為估計(jì)系數(shù)， 為殘差項(xiàng)，i＝1，2。假設(shè)方程滿足獨(dú)立、無(wú)偏、同方差條件。

考慮到通脹預(yù)期的先行性，式中被解釋變量均以滯后1期數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，即以過(guò)去的通脹預(yù)期來(lái)估計(jì)當(dāng)期的價(jià)格變化情況。估計(jì)結(jié)果如表2所示。

表2顯示，各估計(jì)系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著為正，擬合系數(shù)較為理想，模型具有較好的解釋力，模型檢驗(yàn)不存在異方差和自相關(guān)，估計(jì)結(jié)果與研究假設(shè)相吻合。通脹預(yù)期指數(shù)每上升1個(gè)單位，CPI將上漲0.06個(gè)單位，QYPI將上漲0.11個(gè)單位。由此可以看出，通脹預(yù)期對(duì)不同種類產(chǎn)品的價(jià)格影響程度是不同的，對(duì)消費(fèi)品價(jià)格變化影響最小，說(shuō)明CPI對(duì)通脹預(yù)期缺乏敏感；對(duì)企業(yè)商品價(jià)格影響程度遠(yuǎn)大于對(duì)消費(fèi)品價(jià)格的影響。

四、結(jié)論解釋與政策建議

本文研究表明，通脹預(yù)期與物價(jià)上漲之間存在顯著的正向線性關(guān)系，持續(xù)上升的通脹預(yù)期是引致物價(jià)上漲的重要因素。但是對(duì)不同種類的商品影響程度不同，其中對(duì)企業(yè)商品價(jià)格上漲的影響要大于對(duì)居民消費(fèi)品價(jià)格上漲的影響。

長(zhǎng)期以來(lái)，各國(guó)貨幣政策制定者一般將居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的變化作為通貨膨脹的主要指標(biāo)，我國(guó)也不例外。但由于我國(guó)存在嚴(yán)重的價(jià)格管制，特別是在能源和運(yùn)輸領(lǐng)域采取直接控制價(jià)格的手段，對(duì)價(jià)格的直接控制進(jìn)一步刺激了需求，卻無(wú)法擴(kuò)大供應(yīng)，由此使供不應(yīng)求的商品和服務(wù)的價(jià)格無(wú)法向CPI傳導(dǎo)，因此，真實(shí)的通貨膨脹壓力可能被人為壓制，無(wú)法在CPI 中反映出來(lái)，形成隱性通貨膨脹，造成通脹預(yù)期對(duì)CPI上漲相對(duì)不明顯的現(xiàn)象。

從國(guó)外通脹預(yù)期管理實(shí)踐看，中央銀行一般是實(shí)行通脹目標(biāo)制，以通脹率作為“名義錨”，并在公眾的監(jiān)督下運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具使通脹的實(shí)際值和預(yù)測(cè)目標(biāo)相吻合。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，僅以CPI作為“名義錨”則欠科學(xué)。同時(shí)，國(guó)外輸入型的通脹預(yù)期更多的是影響企業(yè)商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格。應(yīng)綜合考慮CPI和企業(yè)商品價(jià)格，采用有差別的貨幣政策工具，針對(duì)不同的領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)主體實(shí)施不同的調(diào)控手段，有效引導(dǎo)公眾預(yù)期，以此維持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)秩序并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

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（責(zé)任編輯 耿 欣）