［摘 要］次貸危機(jī)后，美國政府大力加強(qiáng)了金融監(jiān)管，采取了一系列新的改革措施，這些舉措對加強(qiáng)和完善美國金融市場監(jiān)管和調(diào)控起到積極的促進(jìn)作用，美國資產(chǎn)證券化市場雖然依然脆弱，但已有回暖跡象。本文深入剖析了美國當(dāng)前資產(chǎn)證券化市場現(xiàn)狀，及其原因，以期對我國相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展有所裨益。

［關(guān)鍵詞］資產(chǎn)證券化 發(fā)展現(xiàn)狀 分析

一、當(dāng)前美國資產(chǎn)證券化市場現(xiàn)狀及原因剖析

在經(jīng)歷一年多的蕭條困境之后，隨著美國經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，美國資產(chǎn)證券化市場開始復(fù)蘇。一些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場規(guī)模逐步擴(kuò)張；但同時，由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇目前尚不穩(wěn)固，因此，資產(chǎn)證券化市場回升依然乏力和脆弱。主要表現(xiàn)是：此次全球金融危機(jī)發(fā)生后，隨著各金融機(jī)構(gòu)收緊高風(fēng)險(xiǎn)貸款的發(fā)放，以高風(fēng)險(xiǎn)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品成了無米之炊。同時，這類產(chǎn)品因其高風(fēng)險(xiǎn)性而被投資者當(dāng)成有毒產(chǎn)品，傳統(tǒng)買家如保險(xiǎn)公司和各類基金的投資興趣銳減，紛紛規(guī)避三舍，極少交易、配置。其后果是自危機(jī)發(fā)生以來，歐美各大投資銀行的證券化業(yè)務(wù)大幅萎縮，甚而關(guān)門大吉。然而，最近以人壽保險(xiǎn)合約為基礎(chǔ)資產(chǎn)，打包、切塊后出售的保單證券化產(chǎn)品很有可能使證券化產(chǎn)品東山再起，重出江湖，成為繼按揭抵押證券化產(chǎn)品后的又一資本市場熱點(diǎn)。

1.以信用卡、汽車貸款為主的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行明顯增速；同時呈溫和放大態(tài)勢的是政府支持類住房抵押債券。

2.中小型公司資產(chǎn)證券化以及商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款證券化復(fù)蘇依舊乏力。

二、美國資產(chǎn)證券化市場復(fù)蘇與脆弱并存的原因剖析

1.政府救市計(jì)劃逐步落實(shí)，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，消費(fèi)回暖。次貨危機(jī)后，美國推出巨額救市計(jì)劃，隨著這些救市計(jì)劃與救市資金的逐步落實(shí)，美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出回暖跡象，消費(fèi)信心有所恢復(fù)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指數(shù)回升，表明美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長。經(jīng)濟(jì)的艱難回升，帶動資產(chǎn)證券化需求增長，其中信用卡、汽車信貸產(chǎn)品增速明顯。這與美國推出汽車以舊換新業(yè)務(wù)的帶動直接相關(guān)，汽車信貸回暖強(qiáng)勁。同時，由于有政府的信用擔(dān)保，因此，政府支持類抵押貸款證券亦呈現(xiàn)出溫和放大跡象。

2.美國政府改革金融監(jiān)管體制，全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，信息透明度提高。次貸危機(jī)后，美國政府適時推出了《現(xiàn)代金融監(jiān)管架構(gòu)改革藍(lán)圖》，開始實(shí)施對美國金融臨管體系的全面改革。旨在通過這次改革，實(shí)現(xiàn)整合金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本，加強(qiáng)信息溝通與彼此間協(xié)調(diào)，保護(hù)消費(fèi)者利益等金融監(jiān)管改革目標(biāo)，努力建立起一套適應(yīng)現(xiàn)代化金融體系發(fā)展的全新的監(jiān)管機(jī)制。 在這份改革構(gòu)架中，美國政府以短期、中期和長期改革規(guī)劃為具體目標(biāo)，提出了一系列改革措施。這些措施的推出對重新規(guī)范資產(chǎn)證券化市場，提振和恢復(fù)市場信心起到重要促進(jìn)作用，因此，在這一背景下，資產(chǎn)證券化市場得到明顯恢復(fù)。

3.金融體制改革后，美國進(jìn)一步加強(qiáng)和完善了金融立法，嚴(yán)格規(guī)范評級機(jī)構(gòu)的市場行為，規(guī)避評級機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)，對推動資產(chǎn)證券化市場在危機(jī)后的重構(gòu)與發(fā)展奠定了有力基礎(chǔ)。美國政府于2010年5月推出了關(guān)于加強(qiáng)對信用評級機(jī)構(gòu)市場行為進(jìn)行監(jiān)管的《監(jiān)管執(zhí)行原則說明》，這一原則說明將于2010年8月正式實(shí)施。其主要內(nèi)容涉及評估質(zhì)量與一致性原則、獨(dú)立性與利益沖突原則、信息披露的及時性與透明性原則和信息保密原則四大部分，對評級機(jī)構(gòu)的信用評估行為實(shí)施更加審慎、嚴(yán)格的監(jiān)管。這些措施的出臺，對穩(wěn)定資產(chǎn)證券化市場，規(guī)范其運(yùn)作起到促進(jìn)作用。

4.金融監(jiān)管改革后，各項(xiàng)改革措施的出臺，推動投資機(jī)構(gòu)有所自律。美國的金融監(jiān)管改革藍(lán)圖特別對各金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)行為提出相關(guān)監(jiān)管改革措施，并設(shè)立一個專門的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)商業(yè)行為的監(jiān)管。推動投資機(jī)構(gòu)加強(qiáng)自律，嚴(yán)格約束和規(guī)范其商業(yè)行為，以加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范和調(diào)控。

隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和恢復(fù)，美國資產(chǎn)證券化市場景氣指數(shù)明顯回升；但這種回暖的跡象依然是脆弱和乏力的，其原因主要表現(xiàn)為：

（1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)，房地產(chǎn)市場需求依然不旺，資產(chǎn)證券化市場需求尋求進(jìn)一步的支撐。迄今為止，美國經(jīng)濟(jì)回升依然緩慢、艱難，失業(yè)率依然居高不下，房地產(chǎn)市場仍然沒有走出低谷，消費(fèi)水平?jīng)]有恢復(fù)到危機(jī)前的水平。美國聯(lián)邦儲備委員會公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年8月，美國從信用卡到購買房車等消費(fèi)貸款總余額減少了120億美元，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后折合成年率下降5.8%。這已是美國消費(fèi)貸款余額連續(xù)第七個月下降，持續(xù)下降的時間是1991年以來最長的。 美國消費(fèi)者信心指數(shù)和投資信心指數(shù)雖在波動中上升，但整體改善幅度不大。

（2）商業(yè)銀行貸款相對枯竭，流動性不足造成資產(chǎn)證券化市場復(fù)蘇乏力。次貸危機(jī)后，美國政府向商業(yè)銀行注入大量流動性，以挽救危局，但仍不能阻止一些銀行的倒閉。同時，美國的儲蓄率水平較低，美國的儲蓄率在2004年到2006年分別為：1.8%、-0.4%、-1%，在全世界處于較低水平。 商業(yè)銀行的流動性不足嚴(yán)重影響了資產(chǎn)證券化市場基礎(chǔ)資產(chǎn)的積累。另一方面，貸款的高違約率依然打擊著市場信心。由于經(jīng)濟(jì)回升乏力，失業(yè)人數(shù)的增加，住房信貸市場沒有得到完全恢復(fù)，很多按揭貸款出現(xiàn)壞賬。

（3）商業(yè)銀行仍有大量壞賬和“有毒”資產(chǎn)需要處理。目前，來自美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)表明，美國的貸款拖欠率仍在上升，到2009年三季度，無論是房地產(chǎn)貸款，還是消費(fèi)貸款，其貸款拖欠率比二季度、一季度都有所上升，而且是持續(xù)上升。一方面是舊的很難核銷掉，新的有毒資產(chǎn)還在產(chǎn)生。尤其是消費(fèi)貸款中的信用卡貸款，超過10%的信用卡貸款出現(xiàn)壞賬。 這些都是有毒資產(chǎn)。

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