［摘要］財務(wù)信息是傳輸公司經(jīng)營信息的一種重要工具和主要載體，它反映了企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果、盈利狀況、財務(wù)管理水平以及發(fā)展前景等等，是最關(guān)鍵的股價決定因素之一。對于股價和財務(wù)信息的相關(guān)性，本文不同于以往研究采用的實證研究方法，獨辟蹊徑地選取財務(wù)指標(biāo)和股價的直接對比分析，大量使用財務(wù)報表原始數(shù)據(jù)，更清晰明了地對二者相關(guān)性進(jìn)行探討。

［關(guān)鍵詞］ 財務(wù)信息 股價

一、引言

當(dāng)今世界，股市似乎始終與國家經(jīng)濟(jì)密不可分，稱之為國家經(jīng)濟(jì)的晴雨表最為恰當(dāng)不過。股市的熊市異或牛市是反映國家的經(jīng)濟(jì)運行水平的直接體現(xiàn)。在我國，從1990年12月19日開始以來，21年的風(fēng)雨歷程讓中國股市逐步的成熟、規(guī)范，融資和資源配置功能都得到了較好的發(fā)揮。從最初滬深開戶僅為五戶的起步，到至今截至2010年底增加到了1.33億戶，基金投資賬戶超過1.78億戶。誰都沒有想到，甚至都不敢想象，中國的資本市場在經(jīng)歷了股改之后，會釋放出如此巨大的能量，股市的資本的不斷囤積，規(guī)模不斷擴(kuò)大，資本市場的影響力日益增強(qiáng)，截至2010年底，滬深股市總市值23.57萬億元，流通市值11.67萬億元，全球排名第三①。毫無疑問，中國的虛擬資本正在為中國經(jīng)濟(jì)的騰飛發(fā)揮著猶如核裂變的作用，股票市場也因此成為經(jīng)濟(jì)關(guān)注的最大著眼點，對股價波動的研究討論也日趨熱烈起來。許多人會說，中國的股市不成熟，似乎大家都在拼運氣、比技巧，戲稱為“擊鼓傳花”異或是“零和游戲”的說法廣為流傳，就看誰會接下不幸的最后一棒，誰會最后把把別人口袋的錢合理合法地賺進(jìn)自己的口袋里，最終成為擊鼓傳花的高手和幸運兒。諸如此類的戲稱很多，談笑之余不得不深思一下中國股市的投機(jī)性和不成熟性，這種不成熟性的突出表現(xiàn)是股票價格很容易被各種因素影響而產(chǎn)生波動，股票市場中的股票價格波動已經(jīng)成為影響社會經(jīng)濟(jì)生活的重要因素。我們知道，股票是一種虛擬商品，作為商品，自然其價格要符合價格規(guī)律，圍繞內(nèi)在的投資價值上下波動，有時候由于惡意炒作或市場環(huán)境的偏差，股價離其價值差距很遠(yuǎn)，時間也可能很長。但價格終究會回到其自身的價值區(qū)間里。因此公司價值的增減對股票價格有著不容忽視的影響，盲目投資有必要轉(zhuǎn)向于關(guān)注價值投資。

財務(wù)信息相關(guān)性是指在上市公司遵從公開、透明原則像市場公布自身的財務(wù)信息，財務(wù)信息傳達(dá)出的財務(wù)數(shù)據(jù)與股票價格之間有著較為顯著的相關(guān)性，即上市公司通過財務(wù)數(shù)據(jù)有效的向股票市場傳遞了有價值的信息。投資者可以通過對企業(yè)財務(wù)信息的分析可以獲得公司基本面的情況，根據(jù)基本面的發(fā)展?fàn)顩r判斷公司的股票是否具有投資價值。但由于中國股市的不成熟性，對此種基于公司價值信息的而進(jìn)行投資的方式所引起的質(zhì)疑此起彼伏，許多個人投資者對此嗤之以鼻，他們更關(guān)注的是短期的技術(shù)走勢而非財務(wù)指標(biāo)，認(rèn)為中國的市場就是短線投機(jī)，研究公司信息純屬紙上談兵并無實際價值，因此對于財務(wù)信息并不給予關(guān)注或者缺少分析的能力。那到底在中國市場上，財務(wù)信息是否如所預(yù)想的那樣可以給予投資者有價值信息，其中哪些財務(wù)信息最有價值，又是和股價有著怎樣的影響關(guān)系，一直是國內(nèi)學(xué)者研究的會計學(xué)術(shù)領(lǐng)域的熱點。

針對這一研究熱點，本文把數(shù)據(jù)分析作為分析的核心方式，從而對財務(wù)信息與股價的相關(guān)性給予闡釋。不同于以往研究采用的實證研究方法，本文選取案例的直接表述，以凈利潤、主營業(yè)務(wù)收入等對股價影響較為明顯的個別指標(biāo)作為研究對象，大量使用財務(wù)報表原始數(shù)據(jù)，從而使股價與財務(wù)信息的相關(guān)分析更加切合實際，分別針對具體事件給予證實，通過分析我國股價與這些財務(wù)信息的數(shù)據(jù)，相應(yīng)得出兩者之間在數(shù)量上的相關(guān)程度，更清晰明了得描述分析出財務(wù)信息與股價之間的相關(guān)性聯(lián)系。

二、基于數(shù)據(jù)分析方式探討財務(wù)信息和股價的相關(guān)性

根據(jù)以上所述，本文將中信證券的凈利潤與股價聯(lián)立，將登海種業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入與股價聯(lián)立，通過將財務(wù)報表中具體年份的原始財務(wù)數(shù)據(jù)與股價的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行聯(lián)系對比，在案例敘述中，將財務(wù)指標(biāo)對股價的影響加以展示：

1.案例一：中信證券公司凈利潤對股價影響作用分析

凈利潤是企業(yè)利潤總額扣除所得稅后的余額。公司的利潤既來源于公司營業(yè)收入，也來自于與營業(yè)收入無關(guān)的投資性收益、補(bǔ)貼收入等公司能夠創(chuàng)造利潤，這是公司具有價值的根本原因，因此凈利潤是分析企業(yè)價值的重要指標(biāo)。

相對于股價頻繁而又變化莫測的日常波動而言，公司收入和利潤變化更具有可預(yù)測性。凈利潤的變化對股價的影響有兩種影響效果：一種是轉(zhuǎn)折性效果，即扭轉(zhuǎn)股價變動的趨勢，由于利潤的轉(zhuǎn)折性變化，導(dǎo)致股價由跌到漲或由漲到跌；第二種是推動性效果，即由于凈利潤的持續(xù)上升或持續(xù)下降導(dǎo)致股價持續(xù)上漲或持續(xù)下跌。

以中信證券2003年至2011年之間的凈利潤與股價的變化對比分析，具有較好的揭示效果：

如上關(guān)于中線證券的圖1中，體現(xiàn)了公司利潤由好到壞到達(dá)低谷，又由低谷發(fā)生轉(zhuǎn)折逐步攀升的過程。2003年是中信證券上市的第一年，當(dāng)年凈利潤接近4億元，2004年隨證券市場持續(xù)走熊公司凈利潤明顯大幅下降。這一年，中信的股價處于持續(xù)下降的通道中，從2004年第一季度到2005年一季度公司股價最大跌幅超過50%。2005年一季度是明顯的低谷，該季度反映出公司的凈利潤雖然沒有虧損，但營業(yè)利潤已出現(xiàn)虧損。對比圖2可以看出，2005年中期是公司走出低谷的轉(zhuǎn)折點，該季度公司凈利潤出現(xiàn)大幅回升，公司股價也大幅上升約50%。從2005年二季度以后，中信證券每季度凈利潤同比都持續(xù)大幅增長，從圖2中還可以看出，在2006年中期和三季度，中信證券還利用營業(yè)收入大幅增長的時機(jī)，消化了歷史遺留的投資虧損問題，而之后至2007年凈利潤對公司股價的持續(xù)支撐作用是非常明顯的，可以看到幾乎在每個季度報表公布前后公司的股價都會出現(xiàn)大幅上升。同樣在2008年公司凈利潤出現(xiàn)大幅下跌，隨后期有所回升，但始終處于惡化狀態(tài)，直至2009年初，凈利潤水平跌至新低，以后的發(fā)展雖然有所回升，但整體水平相對以往年度要低的多，公司發(fā)展顯然不復(fù)往日輝煌。再看圖2，公司股價在2007年間達(dá)到最高水平后和凈利潤保持一樣的發(fā)展態(tài)勢，不斷的下跌，同樣2009年有所回升，接著便是在較低價位的震蕩，與凈利潤的波動有著亦步亦趨的動態(tài)。

2.案例二：登海種業(yè)上市公司主營業(yè)收入對股價的影響分析

登海種業(yè)是一家具有農(nóng)作物育種知識產(chǎn)權(quán)的高科技農(nóng)業(yè)公司，其董事長李登海和育種專家袁隆平被稱為南袁北李，在玉米育種方面有核心專有技術(shù)，市場一度對公司的成長性具有高度期待，多家大型機(jī)構(gòu)對其作出了相當(dāng)樂觀的盈利預(yù)測。2006年5月12日一家大型機(jī)構(gòu)的研究報告《自主創(chuàng)新能力終將帶來業(yè)績的大幅增長》發(fā)表，在當(dāng)時市場追捧自主創(chuàng)新題材的氛圍中拉開了公司股價從12元向20元飆升的序幕。在之后的一個月內(nèi)，公司的股價上漲了60%，但之后公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)與調(diào)研報告完全背道而馳。通常而言，種業(yè)公司在每年第一季度是銷售旺季，但從圖 3 中發(fā)現(xiàn)登海種業(yè)2006年一季度的銷售收入甚至低于2005第一季度，談不上高成長，而2006年中期數(shù)據(jù)更進(jìn)一步表明公司業(yè)績下降程度，和2005年中期相比，公司2006年中期銷售收入大幅下降，2006年中期和2006年一季度環(huán)比相比，幾乎沒有增加營業(yè)收入，表明公司經(jīng)營出項嚴(yán)重問題。由圖4可以看出市場的“先知先覺”在股價達(dá)到20元后以連續(xù)兩個跌停的方式對公司的經(jīng)營惡化做出了反應(yīng)，但跌停的成交量均非常有限，兩天的換手率不足5%，而7月13在公司披露“公司目前經(jīng)營正常，內(nèi)外部環(huán)境均沒有發(fā)生變化”的澄清公告后，當(dāng)天公司成交量接近1000萬股，還手17.6%，創(chuàng)上市以來歷史天量，當(dāng)天成交均價14.3元，之后至2006年8月14日公布半年報時持續(xù)下跌至10元左右，一個月跌幅近30%。之后，由于公司主營收入狀況持續(xù)惡化，公司股價一蹶不振。但是縱觀整個案例，首先從事后公司披露的報表來看，公司2006年上半年主營收入1.51億，比2005年同期2.79億下降約46%，而就二季度實際凈收入而言，2005年是1.25億元，而2006年急劇下降到0.22億元，降幅超過80%，就中期凈利潤而言，2006年中期同比由8528萬下降到2242萬，下降73%。這些數(shù)據(jù)都表明了公司基本面的逐步惡化，也展示了隨著公司基本面惡化最終帶動公司股價的持續(xù)下跌。2007年間公司的主營業(yè)務(wù)收入雖然在中期有所回升，但是最終仍然是惡化趨勢，直至2008年公司玉米新品種的培育成功，致使銷量大幅提升從而促使主營業(yè)務(wù)收入出項較大增長，隨后一年中，雖有小幅度的下跌但總體走勢良好，公司發(fā)展較為穩(wěn)定，可以看到，到2010年間，公司業(yè)務(wù)收入又創(chuàng)新高，表明公司已進(jìn)入快速穩(wěn)定發(fā)展的階段。再來觀察公司股價的K線圖，明顯可以發(fā)現(xiàn)登海種業(yè)的股價從2008年開始回升就不斷穩(wěn)定地增長，始終保持良好態(tài)勢，同樣在2010期間達(dá)到最高點，與主營業(yè)務(wù)收入的變化步調(diào)基本一致。通過這樣的數(shù)據(jù)分析對比，可以看出登海種業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入與其股價有著很大的關(guān)聯(lián)性，可以作為觀察股價的先行指標(biāo)。

三、結(jié)論與建議

通過以上兩個案例進(jìn)行的簡單數(shù)據(jù)聯(lián)立分析，可以很清晰得看到，公司的一些財務(wù)指標(biāo)和股價有著密切的聯(lián)系，以上只是僅僅選取凈利潤和主營業(yè)務(wù)收入兩個較為典型和熟識的財務(wù)指標(biāo)作為研究對象，對財務(wù)指標(biāo)和股價的相關(guān)性給予初步的展示，如果進(jìn)行更細(xì)致的研究，不難發(fā)現(xiàn)，對于其他一些如毛利率、資產(chǎn)收益率等指標(biāo)也不同程度地和股價有著一定的聯(lián)系，因此重視公司財務(wù)信息的研究分析可以較好的對股價的總體趨勢加以把握。但目前中國的股市存在的主要問題是我國大多投資者并不十分看重基本財務(wù)信息，他們最多只是注意到一些兼并、重組以及宏觀政策信息進(jìn)行分析，對財務(wù)的一些基本性質(zhì)并不給予關(guān)注，這一定程度上反映了我國股票市場投機(jī)氣氛的濃厚。究其原因，首先在投資者方面，股票的投資者對股票價格的形成有著舉足輕重的影響，他們的投資理念與投資預(yù)期直接影響著股價的變化。嚴(yán)重的說，如果一個市場的投資者并不對公司的財務(wù)信息基于關(guān)注，不以公司的基本面作為投資分析依據(jù)，那么股票市場上的上市公司的財務(wù)指標(biāo)就很難對股價產(chǎn)生有效影響。因此股票投資者的素質(zhì)高低影響著財務(wù)信息對股價的推動作用。除了投資者方面的原因，我國股票市場的不完善性上也有著較大的責(zé)任，上市公司信息披露的有效性和真實性一直飽受關(guān)注和質(zhì)疑，不可否認(rèn)的，披露的財務(wù)信息或多或少的存在一定瑕疵，這讓投資者更加對財務(wù)信息的作用難以認(rèn)可，因此，針對以上兩個方面，為加強(qiáng)中國股市的有效性，提高投資者對財務(wù)信息和股價存在相關(guān)性的認(rèn)同，本文提出以下一些建議：

1.對于投資者：

(1)加強(qiáng)投資者股票知識的培訓(xùn)和教育，提高投資者的知識水平，促使其理性投資的觀念形成，將其投資行為逐步轉(zhuǎn)化為自覺的理性行為。我國目前大量的個人投資者風(fēng)險意識不強(qiáng)，對投機(jī)行為的高風(fēng)險性缺乏充分的認(rèn)識，個人投資者的教育可以讓投資者認(rèn)清股價波動的實質(zhì)，重視反映公司基本面的財務(wù)信息。

(2)改變投資者結(jié)構(gòu)，逐步地提高入市交易的資金限制，從制度上對個人投資者進(jìn)入股市交易進(jìn)行限制，鼓動他們將自己的資金交給機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資。將資金統(tǒng)一集中起來交給專門的投資機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)根據(jù)自己的長期經(jīng)驗和豐富的專業(yè)知識進(jìn)行合理的匹配規(guī)劃，按照風(fēng)險規(guī)避原則進(jìn)行分散化投資，將投資行為規(guī)劃的更為合理與理性。

(3)培養(yǎng)和扶持獨立、高水平的投資咨詢公司和專業(yè)的證券分析師。與西方成熟的股票市場相比，國內(nèi)沒有像標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪這樣獨立性強(qiáng)、研究實力雄厚而且信譽(yù)卓著的投資分析和信息咨詢機(jī)構(gòu)，所以中國的股民很少能得到專業(yè)證券分析師的信息服務(wù)，只有在中國建立這樣的服務(wù)機(jī)構(gòu)，才能有效的使投資者在專業(yè)人員的指導(dǎo)下，不斷提高使用財務(wù)信息的能力。

2.對于上市公司

(1)加強(qiáng)公司對財務(wù)信息的根本依據(jù)面的高度重視。公司財務(wù)信息的好壞終歸脫不開公司基本面的發(fā)展，上市公司要對其自身的基本面發(fā)展給予關(guān)注，認(rèn)識到只有發(fā)展實力上去了，反映公司基本面的財務(wù)信息才會具有較高的吸引力，才可以最終帶動股價上升。

(2)提高公司對披露財務(wù)信息真實性的責(zé)任感。雖然一些投資者早就意識到公司的發(fā)展和股價有著密切聯(lián)系，但長期以來，反應(yīng)公司發(fā)展?fàn)顩r的眾多財務(wù)信息存在著舞弊造假狀況嚴(yán)重，而且長期以來得不到根治，使財務(wù)信息的可信度大大降低，投資者因此漸漸不愿也不敢相信上市公司的財務(wù)信息。因此，應(yīng)該從公司方面緊抓財務(wù)信息質(zhì)量，確保財務(wù)信息的真實可靠。

3.對于股票市場：

(1)必須切實改善對我國上市公司財務(wù)信息披露的規(guī)范化管理工作。一方面，要對公司的信息披露進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，完全按照信息披露有關(guān)法規(guī)進(jìn)行，另一方面嚴(yán)打內(nèi)幕交易、披露誤導(dǎo)信息等違法行為，切實保證公司所披露的信息內(nèi)容完整、公正、適當(dāng)和時效。

(2)對股票市場加強(qiáng)監(jiān)管，進(jìn)一步進(jìn)行對會計準(zhǔn)則完善，從而使財務(wù)信息更加真實有效的傳遞給股票市場的投資者，保證財務(wù)信息的內(nèi)容的高質(zhì)量，傳遞的高效率。應(yīng)加大監(jiān)管力度，進(jìn)一步完善監(jiān)管體系，著力打擊幕后交易和各類股價操縱行為，純凈輿論環(huán)境，以保證資本市場各個利益群體經(jīng)濟(jì)活動的合法性，防止各類違紀(jì)違法活動的日益蔓延。

總之，股市的投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到財務(wù)信息的重要作用，本著價值投資理念進(jìn)行股票投資，著重分析上市公司的價值，做出科學(xué)決策。對財務(wù)信息和股價相關(guān)性的研究具有著重要的意義，重視股票價格和財務(wù)信息的相關(guān)性，既可以為投資者提供決策依據(jù)，又可以為管理層制定股票市場發(fā)展政策提供有利依據(jù)，相信隨著股市的不斷成熟和完善，以財務(wù)信息為基礎(chǔ)的價值投資必將成為股市投資的最佳理念。同樣應(yīng)當(dāng)給予注意的是，唯有采取綜合治理措施，多頭行動，才能切實有效的達(dá)到這一良好狀況。

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