［摘 要］本文在回顧我國風險投資發(fā)展歷程的基礎上，歸納出我國發(fā)展風險投資的主要制約因素：即風險資本融資渠道狹窄、專業(yè)人才缺乏、法律法規(guī)不健全、中介機構發(fā)展滯后、風險投資退出機制不健全等，在此基礎上提出發(fā)展風險投資的相應對策：拓寬融資渠道來源、培養(yǎng)風險投資專業(yè)人才、加強政策法規(guī)建設和風險投資中介機構的發(fā)展以及建立暢通的風險投資資本退出渠道，等等。

［關鍵詞］風險投資 發(fā)展歷程 制約因素 對策

風險投資（venture capital）是指由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權益資本。風險投資源于英國，興于美國，其基本功能是為應用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權資本。自19世紀末20世紀初風險投資誕生以來，風險投資在歐美發(fā)達國家取得了長足的發(fā)展。然而，與擁有完善的風險投資運營法律管理體系、高效的風險投資運作模式的歐美國家相比，我國的風險投資仍處于起步階段。因此，本文首先回顧我國風險投資的發(fā)展歷程，在此基礎上探尋我國發(fā)展風險投資的制約因素，進而提出相應的解決對策。

一、我國風險投資的發(fā)展歷程回顧

與歐美發(fā)達國家相比，我國的風險投資發(fā)展時間較短，尚處于起步階段，下面，筆者將我國風險資本市場的發(fā)展歷程歸納如下：

1.醞釀階段(1985年～1996年)

1985年中共中央發(fā)布的《關于科學技術體制改革的決定》標志著我國風險投資業(yè)的開始。之后國務院陸續(xù)發(fā)布一些建立風險投資基金和風險投資公司的政策，從而推動了我國風險投資業(yè)的誕生，到1996年底，我國共有風險投資機構24家，資金總量47.1億元。然而，這些風險投資機構絕大部分由政府投資和管理，普遍存在著投資主體單一和缺乏有效的退出渠道的問題，這一階段的風險投資業(yè)的發(fā)展處于剛剛起步階段。

2.興起階段(1997年～2001年)。

在這一階段，國際上，1997年以美國為代表的新經(jīng)濟體得到了快速發(fā)展，風險投資在推動技術創(chuàng)新和經(jīng)濟增長中的作用日益突出。在這一背景下，我國加快了對風險投資的扶持力度，全國風險投資機構的數(shù)量和資金規(guī)模得到了快速的增長。1999年隨著我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境的進一步改善，風險投資出現(xiàn)了高速增長態(tài)勢。這一階段我國風險投資呈現(xiàn)出前所未有的良好發(fā)展態(tài)勢。

3.調(diào)整階段(2002年～2005年)

2002年，由于全球經(jīng)濟發(fā)展滯緩的影響，國際風險投資出現(xiàn)明顯退潮，這使得我國風險投資也受到了影響，本土風險投資規(guī)模不斷萎縮。然而由于我國經(jīng)濟快速增長引起了境外資金對我國風險投資的投入增加。使得這一階段我國的風險投資總量上并沒有大幅降低，基本保持穩(wěn)固發(fā)展的態(tài)勢。

4.快速增長階段(2006年～2007年)

在這一階段，我國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長和全球風險投資的復蘇使得我國風險投資呈現(xiàn)出快速增長，據(jù)《中國風險投資年鑒2010》的數(shù)據(jù)，2007年全年完成募集的風險資本為893.38億元，比2006年240.58億元增長近200%；2007年機構風險投資規(guī)模為398.04億元，比2006年的143.64億元增長超過200%。

5.金融危機后的調(diào)整階段(2008年～2010年)

在這一階段，由于受到全球金融危機的影響，2008年我國風險投資趨于謹慎，投資金額和項目有所下降。但是隨后中央政府出臺了相應的發(fā)展風險投資的政策尤其是創(chuàng)業(yè)板的推出，使得當前我國的風險投資業(yè)步入了高速發(fā)展軌道。

二、我國發(fā)展風險投資的制約因素分析

以上就是近年來我國風險投資發(fā)展的基本歷程，通過回顧這一發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)，雖然我國的風險投資取得了一定程度的發(fā)展，但相比于歐美發(fā)達國仍面臨著一些問題，這些問題形成了當前制約風險投資發(fā)展的因素，筆者將這些制約因素其歸納如下：

首先，風險資本融資渠道狹窄，投資主體較為單一

根據(jù)國際上通行的標準，風險投資的主體應該包括政府，機構、外國投資者以及個人。而我國風險投資的發(fā)展模式為“政府主導型”：即我國成立的風險投資機構大多由政府創(chuàng)辦或資助，投資資本的主要來源是財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，因此風險資本的融資渠道較為狹窄，民間資本尚未充分進入，沒有形成多元化的資本結構。具體而言，我國風險投資公司的資金來源，政府和銀行資金大約占70%，大大超過美國等發(fā)達國家不到9%的比例。這種“政府主導型”的風險投資發(fā)展模式導致政府成為主要出資方，造成投資主體單一，影響投資效益。同時，單個風險資本規(guī)模偏小，一般只有幾千萬元甚至幾百萬元，很難支撐大型科技項目，不能滿足科技成果轉化的資金需要。風險資本融資渠道狹窄使得我國現(xiàn)有規(guī)模的風險投資資本尚難以滿足市場的需要。

其次，風險投資領域專業(yè)人才缺乏

美國著名技術創(chuàng)新理論家考茨麥斯基認為：風險投資業(yè)的發(fā)展一刻也離不開風險投資家，風險投資家不僅要具有極強的風險意識和獲取風險收益的耐心，更需要有高瞻遠矚的投資眼光，能夠慧眼識珠選取好的項目進行投資，且還能夠對風險企業(yè)的經(jīng)營活動提供指導和咨詢，推薦人才甚至參與企業(yè)管理。根據(jù)美國硅谷的經(jīng)驗，風險投資家應是既懂企業(yè)管理、又懂工程技術，并具有金融投資經(jīng)驗的綜合性人才，風險投資公司應是這類人才的聚合體。我國目前由于風險投資行業(yè)才剛剛起步，顯然缺乏這樣的高素質(zhì)人才：一方面，國內(nèi)風險投資多數(shù)目前還停留在學術論壇和理論研究層次上，在實際操作上真正懂得投資的人才還不多，大部分投資人才都來自于政府、民營企業(yè)、上市公司等部門，基本上是半路出家，多數(shù)缺乏專業(yè)知識和從業(yè)經(jīng)驗；另一方面，現(xiàn)行的教育體制和人事管理體制也不適應培養(yǎng)高素質(zhì)的風險投資人才的需要。這兩大因素使得我國目前缺乏風險投資領域的專業(yè)人才。

第三，風險投資相關的法律法規(guī)不健全、知識產(chǎn)權保護乏力，風險投資中介機構發(fā)展滯后

風險投資的特殊性在于風險投資有別于一般投資行為和金融運作機制，其對象是高新技術產(chǎn)業(yè)。高新技術產(chǎn)業(yè)的特點是以知識為核心，在完成技術開發(fā)后可以實現(xiàn)極低成本的無限復制。國外相關法律對風險投資的有關問題一般都作了專門性規(guī)定，如美國成立有專門的小企業(yè)管理局，并在《1940年投資公司法》基礎上制定了專門的《小企業(yè)投資法案》，有力地規(guī)范和推動了小企業(yè)的發(fā)展。而在中國，風險投資始終缺少相關的法律作保障，風險投資法律環(huán)境并不完善，尤其是知識產(chǎn)權、公司制度、合伙方式等方面對知識產(chǎn)權保護不夠，使風險投資不敢涉足較大的中、前期項目投資，從而影響了風險投資公司對技術價值的肯定，也限制了進行企業(yè)無形資產(chǎn)運作的空間。具體而言，《風險投資基金法》、《風險投資公司法》尚在制定中，過去制定的《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《專利法》等法規(guī)未考慮風險投資的運作特點，在許多方面未能給風險投資提供必要的法律保障。風險投資相關的法律法規(guī)不健全，這阻礙著風險投資的發(fā)展。

風險投資需要面臨高新技術產(chǎn)品的認定問題，這種認定既包括技術認定又包括價值認定，需要中介機構來協(xié)助完成。中介機構對高新技術產(chǎn)品的認定的科學性和真實性，為以后的經(jīng)營活動帶來直接的影響。目前在我國，風險資本市場所需的特殊中介服務機構如行業(yè)協(xié)會、標準認證機構、知識產(chǎn)權評估機構等還比較缺乏，投資中介機構的人員素質(zhì)和信用體系的不完善也成為中介機構發(fā)展的巨大障礙。某些中介機構缺乏職業(yè)約束機制及職業(yè)道德規(guī)范，存在為金錢驅動而提供虛假評估報告的現(xiàn)象，使某些中介機構的可信度、可利用度大打折扣。在這種情況下，風險資本家往往要做很多自己專業(yè)以外的事，降低了投資的效率。

最后，風險投資評價機制和退出機制不健全

風險投資的目的在于獲取高的資金回報率后帶著豐厚的利潤退出，這就需要有完善的風險投資評價機制退出機制。而我國目前恰恰在這兩方面不夠健全，一是評價機制不夠健全。目前，我國風險投資項目評價體系帶有濃厚的人為色彩，缺乏嚴肅性、科學性。雖然風險投資公司仍可以找到項目，但蘊含的風險很大。這導致風險投資資金不能有效地投入高科技產(chǎn)業(yè)，從而不能帶動高新技術產(chǎn)業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。二是退出機制不夠健全。由于風險投資的目的在于獲取高的資金回報率后帶著豐厚的利潤退出，因此客觀上要求有一個順暢的退出通道，需要有完善的產(chǎn)權交易市場和健全的風險投資退出機制。我國目前產(chǎn)權交易市場剛起步，還很不完善，且還沒有形成良好的風險投資退出機制，風險投資沒有出口，形成風險投資業(yè)發(fā)展最大的制約因素，這使得一些潛在的投資者因懼怕“投進去，收不回”而對風險投資望而卻步，從而限制了風險投資業(yè)的發(fā)展。

三、我國發(fā)展風險投資的對策分析

針對我國風險投資行業(yè)的制約因素，筆者認為，可以從以下五個方面入手，加快我國發(fā)展風險投資的步伐：

第一，拓寬融資渠道來源，實行風險投資主體多元化

針對我國風險投資資本不足、融資渠道單一的制約因素，筆者認為，應拓寬融資渠道來源，實行投資主體多元化。一是政府應逐漸淡出投資人的角色，鼓勵更多的民營和個人資本參與到投資中，以規(guī)范市場運作。二是借鑒國外發(fā)展產(chǎn)業(yè)風險投資的經(jīng)驗，在控制金融風險的前提下，使從事養(yǎng)老基金、保險基金、住房基金等民間資本的這些機構投資者以及一些具有良好市場業(yè)績的上市公司作為戰(zhàn)略投資者來介入風險投資領域，為我國風險投資的發(fā)展提供良好的直接融資來源與渠道，促進我國風險投資的發(fā)展。三是要把民間資本引入高新技術風險投資領域，通過資本與技術的結合，讓資本最大增值。另外，從國際經(jīng)驗來看，外國風險資本的介入也是發(fā)展本國風險投資的重要依托。因此可以減少對風險投資限制、制定健全有關風險投資政策，并提高它們的透明度，促進外國風險資本關注，吸引外國風險投資資本，使其更加支持中國高技術企業(yè)的發(fā)展，也是我國拓寬融資渠道來源，實行風險投資主體多元化的重要方面。

第二，大力培養(yǎng)風險投資領域的專業(yè)人才

針對風險投資領域專業(yè)人才缺乏的問題，首先要努力培養(yǎng)一支懂技術、會管理、熟悉金融與財務的風險投資家隊伍；其次，要在高等院校開設有關風險投資方面的理論課程，為風險投資公司提供前期人才儲備工作，同時可以聘請國外有豐富經(jīng)驗的人士對在崗風險管理人員進行培訓，開拓其視野以及深化其對風險投資的實質(zhì)性認識；再次，應設計一套行之有效的激勵約束機制防范道德風險，推動企業(yè)家和風險投資家盡最大努力去經(jīng)營企業(yè)。同時給予風險投資人才工資、福利、獎金、股權、期權和收入提成制度，激發(fā)風險投資人才隊伍的快速成長。

第三，加強政策法規(guī)建設，為風險投資提供穩(wěn)定的法律環(huán)境，加快風險投資中介機構及項目評估機構的發(fā)展

發(fā)達國家的成功經(jīng)驗表明，立法和監(jiān)督是促進風險投資健康發(fā)展的保障。風險投資是一種法制化的市場行為，必須有完善的法律法規(guī)。因此，嚴格規(guī)范風險投資的運營機制，是保證風險投資行業(yè)健康發(fā)展的必要措施。與之相適應，必須加強風險投資的政策法規(guī)建設，研究制定風險投資法及其具體實施細則，規(guī)范風險投資機構的組織形式、設立條件、籌資方式、投資組合、運作程序、內(nèi)控制度和退出機制，盡快制定相應的法規(guī)和管理辦法，完善保護知識產(chǎn)權的法律制度，給風險創(chuàng)業(yè)者的專利權、專有權、創(chuàng)新權等以特定的保護，采取稅收優(yōu)惠計劃，降低風險資本的獲得成本，提高風險投資的平均收益率水平。切實有效地調(diào)整風險投資行為及其法律關系，為風險投資的正常運作提供必要的政策法律保障。

針對風險投資中介機構發(fā)展滯后的問題，要大力培育服務于風險投資領域的各種中介機構，為風險投資提供全方位的中介服務，促進風險投資發(fā)展。建立具有高度權威性的投資項目評估專門機構，由有經(jīng)驗的評估專家對風險投資項目進行評估等專業(yè)服務，以指導投資者進行有效的投資。另外，還需提高中介機構的信用和中介機構的人員素質(zhì)，并努力采取措施降低風險投資的信息成本和交易成本，以提高整個風險投資市場體系的運作效率，為風險投資公司提供規(guī)范有效的中介服務，使風險投資公司做出正確的戰(zhàn)略決策，促進我國風險投資更快的發(fā)展。

最后，建立暢通的風險投資資本退出渠道

風險投資資本的成功退出不僅意味著高額回報，而且也是風險投資不斷循環(huán)的基礎。我們既要借鑒國外的成功經(jīng)驗，又要立足于我國國情，在探索中建立適合我國經(jīng)濟運行機制的退出模式。在現(xiàn)階段的中國股市和風險投資市場的現(xiàn)狀下，風險投資的退出應該強調(diào)退出的多元化和基金成立的私募性。風險投資基金是作為普通合伙人的風險投資家向機構投資者募集的，法律上是承擔無限責任的，有一套規(guī)范和成熟的激勵約束機制，能夠有效地減少信息不對稱的代理人風險。因此國內(nèi)證券投資基金中的開放式，封閉式，契約型，公司型的概念不適合我國的風險投資基金。政府應該立法來完善風險投資的退出，通過制定一些退出政策的優(yōu)惠來鼓勵企業(yè)進行適合他們自身情況的退出方式，避免和減少不恰當?shù)姆绞酵顺鏊斐傻膿p失。

四、結論

本文首先回顧了我國風險投資的發(fā)展歷程，進而總結出我國風險投資發(fā)展過程中的制約因素：風險資本融資渠道狹窄，投資主體較為單一，專業(yè)人才缺乏，相關法律法規(guī)不健全、知識產(chǎn)權保護乏力，中介機構發(fā)展滯后，以及風險投資評價機制和退出機制不健全等問題，在此基礎上，本文提出了我國發(fā)展風險投資的相應對策：即拓寬融資渠道來源，實行風險投資主體多元化，大力培養(yǎng)風險投資領域的專業(yè)人才，加強政策法規(guī)建設，為風險投資提供穩(wěn)定的法律環(huán)境，加快風險投資中介機構及項目評估機構的發(fā)展，建立暢通的風險投資資本退出渠道等等。

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