摘要：為吸取美國次貸金融危機(jī)的教訓(xùn)，一系列資本監(jiān)管改革制度于2010年取得國際共識(shí)并逐步付諸實(shí)施。我國商業(yè)銀行資本管理將呈現(xiàn)新的趨勢，并影響到金融市場的發(fā)展：股票融資吸引力將上升，債券融資將有所萎縮，貸款轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化市場將迎來新的發(fā)展機(jī)遇，信用債市場結(jié)構(gòu)將面臨調(diào)整。

關(guān)鍵詞：資本管理；金融市場；影響

JEL分類號(hào)：G10 中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428(2011)09-0066-04

一、普通股在一級資本中的重要性提高，使股票融資的吸引力上升，但必須權(quán)衡市場承受力以及新舊股東利益

為了增強(qiáng)銀行監(jiān)管資本在持續(xù)經(jīng)營條件下的損失吸收能力，2010年7月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)(BCBS)提出要恢復(fù)普通股(含留存收益)在監(jiān)管資本中的主導(dǎo)地位，強(qiáng)調(diào)一級資本的主要形式必須是普通股和留存收益，并在當(dāng)年9月召開的央行行長及監(jiān)管當(dāng)局負(fù)責(zé)人會(huì)議(GHOS)上確定將普通股充足率最低要求由原來的2％提高到4.5％，一級資本充足率最低要求由4％提高到6％，同時(shí)決定在最低資本要求基礎(chǔ)上保留2.5％的資本留存緩沖(capital CONServationbuffer)，全部由普通股構(gòu)成，還指出各國應(yīng)根據(jù)自身情況實(shí)施占普通股0-2.5％的逆周期資本緩沖(counter-cyclical buffer)或其他具有充分吸收損失能力的資本。我國銀行監(jiān)管當(dāng)局已參考國際組織和其他主要國家監(jiān)管改革做法，積極推動(dòng)實(shí)施有關(guān)計(jì)劃，督促銀行業(yè)提高資本質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。2011年5月3日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)意見》，將商業(yè)銀行的核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率的最低要求確定為5％、6％和8％，正常條件下系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率分別不低于11.5％和10.5％，并提出若出現(xiàn)系統(tǒng)性信貸過快增長，需計(jì)提逆周期超額資本。這些監(jiān)管要求將顯著提高銀行通過股票市場籌集資本的動(dòng)力。

截至2010年末，我國商業(yè)銀行通過A股市場累計(jì)融資(含IPO、增發(fā)、配股以及可轉(zhuǎn)債)總額達(dá)6387億元，通過H股市場累計(jì)融資(含IPO和配股)5398.32億港幣。通過股票融資，我國的主要商業(yè)銀行夯實(shí)了資本基礎(chǔ)(圖1)，2010年末一級資本充足率均值為9.4％，資本充足率均值達(dá)到12.1％，同時(shí)改善了公司治理，加快了發(fā)展步伐，并抵御住了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊。從資本的具體構(gòu)成來看，上市銀行一級資本凈額占全部資本凈額的比重為78.3％，并且一級資本主要由普通股和留存收益組成。

主要商業(yè)銀行的陸續(xù)上市也使得我國證券市場的行業(yè)結(jié)構(gòu)更加完善，市場容量、流動(dòng)性都明顯提高。2010年末，我國上市銀行的總市值達(dá)到3.79萬億元，占滬深股票市場總市值的14.32％，成為影響市場的一股重要力量。2010年，銀行業(yè)股票全年交易金額為2.1萬億元，占滬深股市總交易金額的3.84％，其中滬市14只銀行股占絕大比重，累計(jì)成交額1.89萬億元，占滬市總成交額的6.21％。

但同時(shí)要看到，未來商業(yè)銀行通過股票市場融資補(bǔ)充普通股本以提高一級資本充足率的做法面臨著來自市場和股東的雙重壓力。一方面，由于銀行板塊在證券市場的占比較大，融資量通常較多，頻繁發(fā)行會(huì)加大整個(gè)市場的壓力。2009年以來銀行業(yè)的密集融資就對證券市場運(yùn)行造成了明顯的影響，引起了一些波動(dòng)。另一方面，當(dāng)前上市銀行的市凈率處于低位(圖2)，最高的僅2.25，最低的只有1.38，二級市場價(jià)格接近每股凈資產(chǎn)，增發(fā)、配股行為不會(huì)明顯增厚凈資產(chǎn)，且如果盈利增長跟不上融資速度，還會(huì)降低未來的收益率，現(xiàn)有股東可能會(huì)抵制融資活動(dòng)。所以，銀行在進(jìn)行股票融資時(shí)必須審慎把握籌資時(shí)機(jī)，才能化解來自各方的壓力。

在這種情況下，要擴(kuò)大一級資本的規(guī)模，商業(yè)銀行需要逐步將籌集資本的渠道由外部轉(zhuǎn)向內(nèi)部，即通過內(nèi)源融資的方式，不斷增加留存收益以補(bǔ)充一級資本。留存比率(即股息政策)是關(guān)鍵因素，如果留存比率太低，會(huì)使得內(nèi)部資本積累緩慢，從而削弱銀行的正常成長速度和盈利能力；如果留存比率太高，又會(huì)降低股東的股息收入，減少對現(xiàn)有和潛在投資者的吸引力，對股票的二級市場走勢產(chǎn)生負(fù)面影響，不利于未來的籌資活動(dòng)。從上市銀行的留存比率(圖3)來看，股份制銀行、城商行普遍較高，全部都在70％以上，國有銀行則相對較低，在60％上下，還有進(jìn)一步調(diào)整的空間。

二、對附屬資本的監(jiān)管新規(guī)使長期次級債務(wù)、混合資本債券等發(fā)行成本提高，有關(guān)債務(wù)融資活動(dòng)將有所萎縮

2004年以來，長期次級債務(wù)、混合資本債券等債務(wù)資本工具在銀行間債券市場陸續(xù)推出，各類商業(yè)銀行紛紛發(fā)行來補(bǔ)充附屬資本。截至2010年末。已有46家商業(yè)銀行發(fā)行6239.1億元長期次級債務(wù)、有4家銀行發(fā)行188億元混合資本債券。這大大補(bǔ)充了商業(yè)銀行的附屬資本，強(qiáng)化了銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的基礎(chǔ)，同時(shí)豐富了銀行間債券市場的交易品種，有力推動(dòng)了我國信用債券市場的發(fā)展。2010年底，我國銀行間債券市場長期次級債務(wù)、混合資本債券的托管額為5209億元，占全部信用債券托管總額的12.56％。同時(shí)，有關(guān)債券的二級市場交易日趨活躍。2010年全年長期次級債券的換手率達(dá)到114％，同比提高了28％。

但是新的銀行資本監(jiān)管規(guī)則將使得有關(guān)債務(wù)融資活動(dòng)的供需明顯下降。

一是不得包含贖回激勵(lì)機(jī)制將使得債券發(fā)行成本上升。

在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的資本監(jiān)管改革方案中明確，附屬資本的最低標(biāo)準(zhǔn)包括原始期限不低于5年、沒有贖回激勵(lì)條款并對贖回操作設(shè)定了嚴(yán)格的條件，如發(fā)行5年后方可申請贖回，行使贖回權(quán)必須得到監(jiān)管當(dāng)局的事前批準(zhǔn)，銀行不得形成贖回權(quán)將被行使的預(yù)期，行使贖回權(quán)時(shí)必須用同等或更高質(zhì)量的資本替換贖回的資本工具，只有在銀行收入能力具有持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換或者證明其行權(quán)后的資本水平仍遠(yuǎn)高于最低資本要求，并規(guī)定2009年12月17日后發(fā)行的債務(wù)資本工具應(yīng)滿足上述標(biāo)準(zhǔn)。但是到目前為止，我國商業(yè)銀行發(fā)行的長期次級債務(wù)和混合資本債券都達(dá)不到上述要求。以后，商業(yè)銀行要發(fā)行符合最低標(biāo)準(zhǔn)的債務(wù)資本工具，其成本必然會(huì)上升，供給量將有所下降。

二是減少銀行互持、額度限制等使債券未來發(fā)行空間有限。

之前。我國商業(yè)銀行互相持有其他商業(yè)銀行發(fā)行的長期次級債務(wù)現(xiàn)象很普遍。這明顯壓低了發(fā)行成本，刺激了銀行發(fā)債補(bǔ)充資本的動(dòng)力，但由此帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。從資本充足率監(jiān)管的本義看，監(jiān)管部門通過資本監(jiān)管約束銀行信貸的過度擴(kuò)張，防范銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但長期次級債務(wù)的銀行間互持相當(dāng)于在沒有新增資本進(jìn)入銀行體系的情況下，銀行的資本充足率得到了提高，信貸擴(kuò)張無法得到有效抑制，監(jiān)管目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)。2009年10月，為了降低銀行間債務(wù)關(guān)聯(lián)性和金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于完善商業(yè)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制的通知》(下稱《通知》)，規(guī)定自2009年7月1日起持有的其他銀行發(fā)行的長期次級債務(wù)要全部從附屬資本中扣除。

這一舉措降低了商業(yè)銀行對長期次級債務(wù)的需求，使得其市場的需求方主要限于保險(xiǎn)資金和農(nóng)信社。目前，該規(guī)定的影響已開始顯現(xiàn)。2010年，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)取代商業(yè)銀行成為商業(yè)銀行債券最大的持有機(jī)構(gòu)，較2009年增加764.14億元至3012.66億元，占托管余額的49.43％，同比上升11個(gè)百分點(diǎn)。而商業(yè)銀行的持有量出現(xiàn)了較大下降，較2009年減少738.87億元至2047.11億元，僅占托管余額的33.59％，較2009年下降了近14個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，長期次級債務(wù)的發(fā)行利率明顯走高(圖4)。2009年，評級為AAA的“5+5”固息品種次級債發(fā)行利率在3.2％到3.32％之間，明顯低于同期限、同評級的中期票據(jù)3.5％到4.8％的利率水平。2010年以后，同樣品種的次級債發(fā)行利率大幅提高到3.9％-4％，與中期票據(jù)的發(fā)行利率相比已無優(yōu)勢，甚至還高出一些。銀行發(fā)債補(bǔ)充資本的動(dòng)力將減弱。

另外，《通知》要求主要商業(yè)銀行發(fā)行長期次級債務(wù)的余額占一級資本的比例不得超過25％，這進(jìn)一步限制了通過長期次級債務(wù)補(bǔ)充資本的空間。根據(jù)《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2010年報(bào)》披露的數(shù)據(jù)，2010年末全國商業(yè)銀行一級資本凈額為39788.71億元，按照25％的比例計(jì)算，長期次級債務(wù)的余額上限為9947.17億元。2010年底，中央國債登記結(jié)算公司托管的商業(yè)銀行長期次級債務(wù)余額為5021億元(上市銀行占比九成)，說明至多還能發(fā)行4900多億元，還要扣除一級資本充足率達(dá)不到7％或5％發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的。若根據(jù)上市銀行2010年報(bào)數(shù)據(jù)測算，未來發(fā)行長期次級債務(wù)的規(guī)模將被限制在4000億元以下。

以上情況都表明，未來通過發(fā)行債務(wù)資本工具補(bǔ)充附屬資本的空間已經(jīng)相當(dāng)有限，商業(yè)銀行必須尋找新的方式來應(yīng)對日趨嚴(yán)格的資本監(jiān)管。

三、探索減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)使信貸轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化市場迎來機(jī)遇，信用債券市場結(jié)構(gòu)或面臨調(diào)整

長期以來，我國銀行業(yè)的信貸資產(chǎn)經(jīng)營模式以持有到期為主，缺乏信貸資產(chǎn)的交易市場，使得銀行的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，資本占用不斷增加。這種經(jīng)營模式在新的監(jiān)管環(huán)境下，已經(jīng)難以為繼。杠桿率(即一級資本凈額，總資產(chǎn))監(jiān)管指標(biāo)的引入將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)這種轉(zhuǎn)變。2010年7月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)就杠桿率計(jì)算方法與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)達(dá)成共識(shí)，決定自2011年3月起按照3％的標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)控杠桿率變化。2011年以來，銀監(jiān)會(huì)對商業(yè)銀行實(shí)施新的審慎監(jiān)管框架。在《中國銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)意見》中引入杠桿率監(jiān)管要求，并將指標(biāo)確定為4％。

在這種背景下，貸款轉(zhuǎn)讓市場將迎來發(fā)展機(jī)遇。通過貸款資產(chǎn)的出讓轉(zhuǎn)移縮小分母，銀行的資本壓力可以得到緩解。我國自發(fā)的貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)在上世紀(jì)90年代末開始起步，2002年起商業(yè)銀行開展貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的申請陸續(xù)獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)，之后交易規(guī)模逐步擴(kuò)大，參與主體的范圍也由商業(yè)銀行擴(kuò)展到包括信托公司、財(cái)務(wù)公司在內(nèi)的多類金融機(jī)構(gòu)。2009年以來，受新增信貸規(guī)模大幅增長、監(jiān)管部門審慎監(jiān)管要求等因素影響，貸款轉(zhuǎn)讓交易規(guī)模增長明顯。但長期以來，我國貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)組織形式比較松散。沒有統(tǒng)一的交易平臺(tái)和文本規(guī)范，交易成本高，信息不透明，存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。在人民銀行的推動(dòng)下。2010年9月25日，全國統(tǒng)一的銀行間貸款轉(zhuǎn)讓市場正式建立。設(shè)立了統(tǒng)一的交易平臺(tái)，出臺(tái)了標(biāo)準(zhǔn)化的《貸款轉(zhuǎn)讓主協(xié)議》。到2010年末，已有49家主要金融機(jī)構(gòu)簽署主協(xié)議，未來市場的快速發(fā)展可期。

另一方面，商業(yè)銀行面臨的資本管理壓力，決定了其對資產(chǎn)證券化的需求增加。資產(chǎn)證券化能夠直接降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的絕對值，這樣就提高了資本充足率，緩解了資本補(bǔ)充壓力。我國的資產(chǎn)證券化市場自2005年啟動(dòng)以來，先后有11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行MBS和ABS產(chǎn)品合計(jì)667.83億元，2010年末托管余額182.32億元。發(fā)起機(jī)構(gòu)包括政策性銀行、國有銀行、股份制銀行、資產(chǎn)管理公司以及汽車金融公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括住房抵押貸款、公司貸款、中小企業(yè)貸款、汽車貸款以及不良資產(chǎn)等。但總體來說，市場仍處于起步階段，2008年危機(jī)爆發(fā)后未發(fā)行過一筆證券化產(chǎn)品。原因很多，從銀行業(yè)自身來講動(dòng)力也不足：一是銀行普遍認(rèn)為大多數(shù)貸款屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較高，沒有向外轉(zhuǎn)移的需要；二是之前的資本約束仍是軟約束，銀行業(yè)沒有增加融資、擴(kuò)大資本的需要。新的監(jiān)管要求和市場環(huán)境決定了銀行業(yè)現(xiàn)在有迫切的動(dòng)力來開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2011年以來，工商銀行、招商銀行、民生銀行等主要商業(yè)銀行的高管頻頻呼吁要加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化步伐，就是很好的例證。但同時(shí)要注意到，本次金融危機(jī)后，為充分反映資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)大幅提高了證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，導(dǎo)致資本要求上升。這就使得銀行業(yè)在開展有關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)更加需要權(quán)衡成本和收益。

另外，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從而降低加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)凈額也是應(yīng)對資本監(jiān)管改革的選擇之一，這將給信用債市場帶來影響。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是影響資本需求的重要因素，同樣的資產(chǎn)規(guī)模但不同的結(jié)構(gòu)體現(xiàn)著不同的風(fēng)險(xiǎn)度，相應(yīng)的資本要求也有差異。為確保2006年底資本充足率達(dá)標(biāo)，我國的商業(yè)銀行在2004-2006年間通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重取得了明顯成效，其中國有銀行平均證券類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重提高了12％，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度下降了11％；股份制銀行證券類資產(chǎn)占比上升了3％，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度下降了6％。2007年以后，信貸投放量增長明顯，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度又有所上升。根據(jù)上市銀行2010年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，絕大多數(shù)銀行的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)凈額增速超過了資產(chǎn)總額的增速(圖5)。

這表明，當(dāng)前我國商業(yè)銀行的總資產(chǎn)中高風(fēng)險(xiǎn)的信貸資產(chǎn)權(quán)重占比仍然較高，未來需要進(jìn)一步調(diào)整，調(diào)整的主要方式就是擴(kuò)大債券投資業(yè)務(wù)、提高債券資產(chǎn)的比重。而在債券類資產(chǎn)中，根據(jù)《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》有關(guān)規(guī)定，現(xiàn)有債券品種中，國債、央行票據(jù)、政策性銀行債、中央企業(yè)債等高信用等級的券種風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較小，故商業(yè)銀行在進(jìn)行債券資產(chǎn)配置時(shí)，都將其作為主要的投資對象，而對低信用等級債券的需求會(huì)有所下降。由于商業(yè)銀行是目前債券市場的最主要投資者，這種變動(dòng)趨勢會(huì)對我國的信用債券市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生明顯影響。

(責(zé)任編輯：昝劍飛)