2009年，中國(guó)政府啟動(dòng)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的宏大經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，由此以來(lái)，中國(guó)地方政府積累了大量債務(wù)。這一問(wèn)題人們?cè)缫岩庾R(shí)到。但直到現(xiàn)在，這場(chǎng)“狂歡”的全部后果才逐漸清晰。

幾乎肯定將接替溫家寶出任中國(guó)總理的李克強(qiáng)，近期帶著“禮物”訪問(wèn)了香港。其中一些“禮物”是口頭上的。8月17日，在“國(guó)家‘十二五’規(guī)劃與兩地經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇”上，李克強(qiáng)宣布多項(xiàng)中央力挺香港的措施，涉及金融、經(jīng)貿(mào)及粵港合作等36項(xiàng)惠港措施，其中金融方面的11項(xiàng)，尤以鞏固和提升香港國(guó)際金融中心地位、支持香港發(fā)展人民幣離岸中心的措施備受矚目，包括在內(nèi)地推出具有“半直通車性質(zhì)”的港股ETF（交易所交易基金）、香港企業(yè)以人民幣境外直接投資（FDI）、以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者（又稱小QFII）投資境內(nèi)證券市場(chǎng)、擴(kuò)大境內(nèi)機(jī)構(gòu)來(lái)港發(fā)行人民幣債券的規(guī)模等。

他表示，香港將繼續(xù)在中國(guó)內(nèi)地改革開(kāi)放和現(xiàn)代化建設(shè)中發(fā)揮“不可替代的重要作用”。但還有一些“禮物”則更加實(shí)際。北京方面選擇同一天在香港發(fā)行200億元人民幣債券，這是迄今規(guī)模最大的一次離岸人民幣債券發(fā)行。同樣重要的是，北京方面宣布了旨在增加香港與內(nèi)地之間資金流動(dòng)的相關(guān)舉措，比如允許內(nèi)地投資者購(gòu)買(mǎi)與香港股票掛鉤的交易所交易基金(ETF)。此外，香港、上海和深圳的證交所也計(jì)劃成立合資企業(yè)，以便利用這些新的機(jī)遇。

這些均是港府為鞏固人民幣離岸中心地位，而向中央爭(zhēng)取多時(shí)的措施。此次中央一次性給予的舉動(dòng)，令各界詫異于中央對(duì)人民幣國(guó)際化速度的掌控。

中央的大禮令香港“甜在心頭”。不過(guò)，綜觀中央此次送出的大禮，在滿足香港之前提出的建立人民幣回流渠道需求的同時(shí)，額度上不算“貴重”。如人民幣QFII初期的200億元規(guī)模，相對(duì)境外人民幣存款規(guī)模及增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，開(kāi)口尚小，亦尚待細(xì)化規(guī)范。

“無(wú)論如何，現(xiàn)在中央已經(jīng)做足了，接下來(lái)就要看香港如何做了。”一位關(guān)注人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展的資深市場(chǎng)人士說(shuō)。

五大回流渠道完善

8月16日，李克強(qiáng)一行到達(dá)前，一架黃白色的直升飛機(jī)，就拉載著巨大的廣告橫幅“人民幣國(guó)債在港發(fā)行”于中環(huán)上空盤(pán)旋了整個(gè)上午。

這是李克強(qiáng)出任副總理以來(lái)首次訪港，而陪同李到訪的中央官員的層次之高亦屬近年罕見(jiàn)，包括發(fā)改委主任張平、商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘、央行行長(zhǎng)周小川等。

李克強(qiáng)全方位向香港送大禮，據(jù)香港《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》說(shuō)，事前得知消息的特首曾蔭權(quán)十分高興，因?yàn)椴糠执胧┎剿僦?，也出乎港府意料。?jù)上述人士透露，中央此時(shí)全力挺港，國(guó)家發(fā)改委主任張平說(shuō)得最坦白，就是因?yàn)槟壳皣?guó)際環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，歐美近來(lái)出現(xiàn)危機(jī)，增加未來(lái)不確定性。而此時(shí)內(nèi)地和香港必須加強(qiáng)合作，共同維護(hù)金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

在金融方面，此次中央推出了容許外商使用人民幣赴內(nèi)地直接投資；內(nèi)地推港股ETF；人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者投資內(nèi)地證券市場(chǎng)，初期規(guī)模200億元；人民幣發(fā)展擴(kuò)至境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)今年在港發(fā)行債券規(guī)模達(dá)500億元人民幣；財(cái)政部國(guó)債成為長(zhǎng)期制度安排，并逐步擴(kuò)大規(guī)模；跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算擴(kuò)至全國(guó)31個(gè)省市等11項(xiàng)措施。

瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光指出，綜觀此次中央11項(xiàng)金融惠港措施，“一方面是資本管制的開(kāi)放，增加（人民幣）回流渠道；另一方面就是人民幣在國(guó)際投資中更廣泛的使用，而不光在貿(mào)易結(jié)算方面?！?/p>

此次中央金融禮包，即主要從兩方面拓寬人民幣回流渠道，一是允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者以人民幣方式，即RQFII，投資境內(nèi)證券和金融市場(chǎng)；二是支持香港企業(yè)用人民幣赴內(nèi)地進(jìn)行直接投資，即RFDI。央行行長(zhǎng)周小川在港期間表示，要開(kāi)展人民幣外商直接投資試點(diǎn)，盡快修改不適用的外資投資項(xiàng)目管理辦法。

至此，離岸人民幣的回流已有五大渠道——在貿(mào)易層面，主要是進(jìn)口的貿(mào)易結(jié)算；在投資層面，包括離岸人民幣債券回流渠道，境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)的開(kāi)放，和此次推出的RQFII以及RFDI。此次，中央推出的11項(xiàng)惠港金融措施中，總計(jì)有六項(xiàng)涉及完善和拓展人民幣回流渠道。

“走出去”任務(wù)在肩

香港業(yè)界及輿論，對(duì)收獲金融禮包，普遍亢奮。匯豐銀行隨后發(fā)表意見(jiàn)認(rèn)為，該等措施推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)入新的階段，是香港離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展又一里程碑。而香港的輿論，如香港《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》更認(rèn)為，香港人民幣離岸中心地位就此奠定。

作為從“大禮包”中受惠較多的機(jī)構(gòu)，中資的海通國(guó)際行政總裁林涌表示，中央公布的系列措施，顯示人民幣在香港的發(fā)展正式開(kāi)始。雖然香港早已開(kāi)始發(fā)展人民幣產(chǎn)品，但這是中央首次公開(kāi)肯定人民幣產(chǎn)品在香港的發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)品會(huì)有很大發(fā)展的空間。

對(duì)于上述金融大禮，在消息公布后，香港資本市場(chǎng)曾一度上升近300點(diǎn)助興，反觀A股方面，則對(duì)于與相關(guān)政策反應(yīng)冷淡，全天滬指波幅只有21點(diǎn)，收市跌6點(diǎn)。這與2002年QFII推出時(shí)，國(guó)內(nèi)投資者的興奮大相徑庭。畢竟200億元的人民幣QFII額度，相對(duì)于滬深股市總市值接近26萬(wàn)億元、每天成交額再差也接近2000億元，只是九牛一毛，且其中可投資股市比例較為有限。

這在一定程度上反映了此次央行金融“禮包”著力于架構(gòu)香港人民幣市場(chǎng)發(fā)展格局的特征，尤其在打通回流渠道方面奠定基礎(chǔ)。不過(guò)在收獲優(yōu)惠的同時(shí)，香港亦有任務(wù)在肩。

就在不那么久以前，悲觀者還認(rèn)為香港作為一個(gè)金融中心的日子已經(jīng)不多了。然而，這座城市非但沒(méi)有衰落，反而增添了新的活力，這得益于其作為中國(guó)最成熟金融中心和新興離岸人民幣業(yè)務(wù)中心的角色。去年，香港摘得全球首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)排行榜桂冠，交易總額達(dá)到530億美元，高于紐約的350億美元。香港仍是中國(guó)的首要金融櫥窗，至少在人民幣可自由兌換之前，香港將保持這一地位。

不過(guò)，香港并不能松口氣。目前存在好幾個(gè)不確定性。首先，有關(guān)人民幣自由化的說(shuō)法有點(diǎn)夸大其辭。北京方面對(duì)國(guó)家的資本賬戶看得很嚴(yán)。跨境人民幣投資受到嚴(yán)格的配額限制，或者要求通過(guò)個(gè)案審批。如果北京方面覺(jué)得不對(duì)，它可以叫?？缇迟Y金流動(dòng)。其次，隨著香港進(jìn)一步融入中國(guó)的金融體系，香港各銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口可能會(huì)加大。迄今為止，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)在控制香港的銀行放貸方面做得不錯(cuò)。但是，隨著這些銀行進(jìn)一步擴(kuò)張，深入內(nèi)地，監(jiān)管者必須加倍警惕。最后，內(nèi)地資金大舉涌入并非都是好消息。香港樓價(jià)已出現(xiàn)不可持續(xù)的上漲。由于施行盯住美元的匯率機(jī)制，香港在防止泡沫方面的手段較為有限。

北京方面也需要審慎。李克強(qiáng)正確地指出，獨(dú)立司法制度、開(kāi)放性和資訊發(fā)達(dá)是香港的重要資產(chǎn)。這些特性與香港目前享有的相對(duì)自由密不可分。如果北京方面真的像李克強(qiáng)所說(shuō)的那樣，重視香港在中國(guó)金融現(xiàn)代化中的作用，那么它就應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保障這些自由。

韓琳根據(jù)香港《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》、財(cái)經(jīng)網(wǎng)綜合編輯。

本欄目責(zé)任編輯：韋雯(weiwenyouxiang@163.com）