8月初，亞洲各地股市一路狂瀉，這讓亞洲投資者產(chǎn)生了一種似曾相識(shí)的感覺(jué)。

亞洲股市動(dòng)蕩的原因，在于最近發(fā)生的一系列事件：歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)、美國(guó)曠日持久的預(yù)算談判以及隨后美國(guó)信用評(píng)級(jí)遭到調(diào)降，導(dǎo)致投資者憂心忡忡。僅8月的第一周，亞洲股市的市值便跌去十分之一。

在標(biāo)準(zhǔn)普爾(SP)取消美國(guó)的最高信用評(píng)級(jí)后，中國(guó)第一時(shí)間通過(guò)官方通訊社新華社發(fā)表聲明，要求美國(guó)勒緊褲腰帶并戒掉“債癮”。

中國(guó)是美國(guó)國(guó)債最大的外國(guó)持有者。據(jù)報(bào)道，在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，美國(guó)國(guó)債占到1.3萬(wàn)億美元。其他國(guó)家的反應(yīng)就沒(méi)那么尖銳了；韓國(guó)政府就在召集高級(jí)官員舉行緊急會(huì)議之后，重申了對(duì)美國(guó)國(guó)債的信心。

美國(guó)的外債約半數(shù)為亞洲國(guó)家持有。除了各國(guó)央行和主權(quán)財(cái)富基金，其他機(jī)構(gòu)也在十分密切地關(guān)注著事態(tài)的發(fā)展——盡管它們的資產(chǎn)構(gòu)成或投資準(zhǔn)則不太可能因美國(guó)信用等級(jí)被調(diào)降而改變。

一段時(shí)間以來(lái)，亞洲主權(quán)財(cái)富基金不斷下調(diào)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府債務(wù)在自己投資組合中所占的比重?；鸸芾砉緭?dān)心，隨著各機(jī)構(gòu)開(kāi)始顧及市場(chǎng)環(huán)境以及有所加劇的不確定性和波動(dòng)性，它們外包資產(chǎn)管理的計(jì)劃可能會(huì)被推遲。

散戶投資者是最緊張的，這一點(diǎn)可以通過(guò)散戶十分活躍的中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、中國(guó)內(nèi)地和香港股市應(yīng)聲下跌判斷出來(lái)。在臺(tái)灣，隨著投資者紛紛退出股市，擔(dān)保維持率出現(xiàn)下降，投資者都在等待政府穩(wěn)定基金進(jìn)入股市的信號(hào)。韓國(guó)的情況也一樣。盡管與其他地區(qū)股市相比，亞洲股市7月份的表現(xiàn)總體上要好一些，但由于投資者突然意識(shí)到美國(guó)很可能出現(xiàn)雙底衰退，再加上美國(guó)主權(quán)債務(wù)引發(fā)的擔(dān)憂，投資者的信心有所削弱。

自去年以來(lái)，中國(guó)散戶投資者的信心就一直在谷底波動(dòng)——在中國(guó)，異?；鸨姆康禺a(chǎn)市場(chǎng)向來(lái)是許多投資者的主要投資重心，零售銀行也不太熱衷于動(dòng)用存款來(lái)支持投資。據(jù)《上海日?qǐng)?bào)》報(bào)道，去年中國(guó)基金資產(chǎn)總額縮水了9%以上。

今年新成立的基金一直在艱難地進(jìn)行籌資，因?yàn)樵谥袊?guó)，作為共同基金主要發(fā)行渠道的零售銀行，并不太重視銷(xiāo)售基金，而是更在意維持貸存比。這就使本已擁擠不堪的發(fā)行渠道競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，從而限制了新基金發(fā)行的范圍和規(guī)模。今年，基金持續(xù)遭遇資金外流，現(xiàn)金水平一直維持在10%左右。同時(shí)，中國(guó)A股市場(chǎng)的成交量也有所下降。投資者信心的恢復(fù)是共同基金需求恢復(fù)的前兆。要提升投資者信心，必須有明確的證據(jù)證明：當(dāng)前中國(guó)收緊銀根和利率的政策周期已經(jīng)見(jiàn)頂，通脹也已企穩(wěn)，同時(shí)關(guān)于股市吸引力超過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期不斷升溫——這一系列條件都需要較長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)實(shí)現(xiàn)。

從去年到最近這次市場(chǎng)動(dòng)蕩之前，香港共同基金的銷(xiāo)售情況要更好一些。

近來(lái)股市出現(xiàn)的拋售很可能會(huì)在短期內(nèi)影響投資者信心，各基金管理公司已做好應(yīng)對(duì)大量贖回的準(zhǔn)備。香港基金凈銷(xiāo)售額的中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)顯示出些許樂(lè)觀態(tài)勢(shì)。對(duì)于香港投資者而言，房地產(chǎn)的吸引力已經(jīng)見(jiàn)頂，新樓盤(pán)開(kāi)盤(pán)之時(shí)引來(lái)的購(gòu)買(mǎi)興趣正不斷減少。

與此同時(shí)，接近于零的銀行存款利率，又限制了那些可能不愿再冒險(xiǎn)持有外幣的投資者的投資選擇——持有外幣一直是香港投資者熱門(mén)選擇之一。如果中長(zhǎng)期利率真的出現(xiàn)上升，我們可以預(yù)見(jiàn)到，能分享上漲行情收益同時(shí)兼顧資本保值的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品會(huì)變得更受歡迎。

隨著亞洲各地的投資者開(kāi)始評(píng)估美國(guó)信用降級(jí)的較長(zhǎng)期影響，各機(jī)構(gòu)很可能會(huì)把更多的注意力放在資產(chǎn)幣種多樣化上。最近，臺(tái)灣金融監(jiān)督管理委員會(huì)(Financial Supervisory Commission)提議，臺(tái)灣的保險(xiǎn)公司可以將至多10%的海外資產(chǎn)投資于在香港上市，以人民幣計(jì)價(jià)的股票、債券、股票型基金和交易所交易基金(ETF)?；蛟S，這一跡象進(jìn)一步表明，投資者的關(guān)注重心正逐漸遠(yuǎn)離美元和美國(guó)。

同時(shí)，作為美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)，中國(guó)官方新聞機(jī)構(gòu)對(duì)美債評(píng)級(jí)下調(diào)發(fā)表措辭尖銳的評(píng)論，抨擊揮霍無(wú)度的西方國(guó)家“借債成癮”。

在這種強(qiáng)烈的情感迸發(fā)背后，隱藏著這樣的主張：與美國(guó)截然不同，中國(guó)是一個(gè)懂得“應(yīng)量入為出這一常識(shí)”的國(guó)家。

但中國(guó)政府并不完全像它自己所描述的那樣，是一個(gè)勤儉、審慎的借款者。

當(dāng)評(píng)估一個(gè)國(guó)家真實(shí)的債務(wù)狀況時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常會(huì)使用一個(gè)名為“政府負(fù)債總額”的概念。這包括中央和地方政府的負(fù)債，以及社會(huì)保障資金。大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家（比如美國(guó)）的債務(wù)比率，都是用這個(gè)方式計(jì)算出來(lái)的。

2008年金融危機(jī)后，中國(guó)的地方及地區(qū)政府紛紛大舉興建基礎(chǔ)設(shè)施，并因此積欠了巨額債務(wù)。這些債務(wù)通常是通過(guò)特殊目的融資工具融資獲得，因?yàn)檫@些工具可讓他們繞過(guò)要求他們維持預(yù)算平衡的法律規(guī)定。

經(jīng)濟(jì)研究公司龍洲經(jīng)訊(GaveKal-Dragonomics)稱(chēng)，中國(guó)政府不同部門(mén)對(duì)地方政府債務(wù)總規(guī)模有著不同的估計(jì)，但一個(gè)比較權(quán)威的數(shù)字是：去年年底這些地方政府債務(wù)相當(dāng)于GDP的約37%。

龍洲經(jīng)訊估計(jì)，如果再將中國(guó)政府其他一系列顯性與隱性的債務(wù)——比如鐵道部容易膨脹的債務(wù)、那些代表國(guó)家放貸的所謂政策性銀行發(fā)行的債券、以及國(guó)有銀行體系中的不良債務(wù)——計(jì)算進(jìn)來(lái)，那么中國(guó)實(shí)際的債務(wù)占GDP比例可能高達(dá)90%。

其他分析師認(rèn)為，總債務(wù)比例更有可能在70%～80%，惠譽(yù)評(píng)級(jí)(Fitch Ratings)根據(jù)可獲得的不透明、不充分的信息，作出了較為保守的估計(jì)：截至去年年底，中國(guó)政府負(fù)債總額約為GDP的48%。重要的是，中國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出它所愿意承認(rèn)的水平，而且這些債務(wù)中大部分是過(guò)去幾年累積起來(lái)的，源自于中國(guó)政府應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的舉措。

雖然中國(guó)的政府債務(wù)絕對(duì)比乍看上去的印象高出許多，但沒(méi)有人認(rèn)為債務(wù)危機(jī)正在臨近。渣打銀行(Standard Chartered)大中華區(qū)研究部主管王志浩(Stephen Green)指出：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)名義增長(zhǎng)率達(dá)15%，稅收收入約占GDP的26%，中國(guó)手中的火力顯然比希臘要強(qiáng)?！?/p>

另一個(gè)關(guān)鍵因素在于，中國(guó)和日本一樣，并沒(méi)有在需要償還時(shí)可能引發(fā)危機(jī)的大額外債。

此外，中國(guó)借債主要用于籌集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金，這在未來(lái)會(huì)為中國(guó)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益。而以美國(guó)為例，大舉借債是用于國(guó)防和社會(huì)福利項(xiàng)目，并不能給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)同樣的推動(dòng)。

中國(guó)的財(cái)政狀況可能并不像中國(guó)政府希望我們認(rèn)為的那樣良好，但高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)掩蓋了許多弊端，況且西方的處境遠(yuǎn)比中國(guó)差得多。

正因如此，中國(guó)官方媒體在西方資本主義者多年來(lái)的偽善說(shuō)教后，終于找到了機(jī)會(huì)反戈一擊。也因如此，它們覺(jué)得自己有足夠的信心宣稱(chēng)，所有美國(guó)人，無(wú)論是華盛頓的政客還是普通百姓，都應(yīng)該認(rèn)真反思，才能把美國(guó)從潛在的財(cái)政深淵里挽救回來(lái)。

孫悅根據(jù)彭博社、FT中文網(wǎng)綜合編譯。