爭(zhēng)第一是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)多年的追求，作為地產(chǎn)首富、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林不僅這樣說(shuō)，而且付諸行動(dòng)。
　　3月24日上午，萬(wàn)達(dá)電影院線股份有限公司（下稱(chēng)萬(wàn)達(dá)院線）與美國(guó)IMAX公司結(jié)成唯一緊密戰(zhàn)略合作伙伴，三年內(nèi)在中國(guó)內(nèi)地組建100塊IMAX銀幕，今年底，將至少建成50個(gè)IMAX影廳，這一數(shù)字已經(jīng)超過(guò)了目前IMAX銀幕在中國(guó)內(nèi)地總數(shù)的兩倍。
　　在當(dāng)天的簽約儀式上，王健林稱(chēng)，影院數(shù)量的進(jìn)一步增長(zhǎng)，將使上游的制片商與發(fā)行商更有信心，有利于做大電影票房。
　　這將是投資者在萬(wàn)達(dá)院線上市聽(tīng)到的前又一利好。此前，這家由地產(chǎn)商組建的電影院線已占約15％的中國(guó)內(nèi)地票房總額，市場(chǎng)份額位居第一。在內(nèi)地37家電影院線公司中，萬(wàn)達(dá)院線并非第一個(gè)萌生IPO念頭，但目前它卻是走得最快的一家。
　　2月23日，北京市環(huán)保局官方網(wǎng)站披露，萬(wàn)達(dá)電影院線股份有限公司上市環(huán)評(píng)核查進(jìn)入公示階段。王健林內(nèi)部稱(chēng)，年內(nèi)力爭(zhēng)完成萬(wàn)達(dá)院線國(guó)內(nèi)上市。據(jù)接近萬(wàn)達(dá)的人士透露，2010年萬(wàn)達(dá)院線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17億元，其中票房收入14億元，凈利潤(rùn)逾3億元。
　　萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下商業(yè)地產(chǎn)尋求IPO多年，但一再受阻于周期性行業(yè)調(diào)控。令人意外的是，自2005年以來(lái)伴生于萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)組合的影院業(yè)務(wù)卻迅速做大，五年后達(dá)標(biāo)上市門(mén)檻。
　　這樣的成長(zhǎng)故事并不孤立。在2010年中國(guó)電影票房收入首次突破100億元前后，主打制片業(yè)務(wù)的華誼兄弟（300027.SZ）與主打發(fā)行概念的博納影業(yè)（Nasdaq：BONA）已先期上市。如果順利，萬(wàn)達(dá)院線有望成為國(guó)內(nèi)首家以純?cè)壕€業(yè)務(wù)上市的公司。
　　除此之外，中影集團(tuán)也有望在年底前完成整體上市。傳出上市意愿的院線公司還有時(shí)代華夏今典電影院線公司。3月18日，今典院線董事長(zhǎng)張寶全對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱(chēng)，旗下院線將計(jì)劃在明年開(kāi)始申請(qǐng)上市，2013年完成國(guó)內(nèi)上市。
　　與資本的對(duì)接，有助于新一輪的院線建設(shè)跑馬圈地。在張寶全看來(lái)，中小城市影院數(shù)與銀幕數(shù)的增長(zhǎng)，是內(nèi)地票房總額破百億元的關(guān)鍵。
　　他認(rèn)為，4塊－6塊銀幕的中小影院數(shù)量是在歷史空白的基礎(chǔ)上恢復(fù)性增長(zhǎng)，將極大改變內(nèi)地電影票房的分配格局，但他同時(shí)亦擔(dān)心：在一線城市，多廳影院已經(jīng)出現(xiàn)投資過(guò)熱，明年下半年，約有四分之一的豪華多廳影院將出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)困難，四分之一不盈利。
　　
　　百億票房拆解
　　長(zhǎng)期以來(lái)，相對(duì)于出產(chǎn)票房總值與票房利潤(rùn)，內(nèi)地電影產(chǎn)業(yè)更擅長(zhǎng)制造明星演員、大導(dǎo)演與娛樂(lè)緋聞。但是，近年來(lái)，內(nèi)地電影票房的加速增長(zhǎng)，不僅一掃行業(yè)不掙錢(qián)的局面，而且吸引了各種來(lái)路的票房掘金者。
　　2008年內(nèi)地電影票房為43.41億元，2009年，數(shù)字變?yōu)?2.06億元，2010年最后一天，內(nèi)地電影票房增至101.7億元，同比增幅高達(dá)63.9％。自2005年始，地產(chǎn)商、VC、PE、銀行業(yè)、煤老板都相繼入局，成為內(nèi)地電影產(chǎn)業(yè)不同產(chǎn)業(yè)鏈條上的大手筆投資人之一。
　　電影產(chǎn)業(yè)的財(cái)富效應(yīng)高潮莫過(guò)于2009年10月30日，當(dāng)日，華誼兄弟首批登陸創(chuàng)業(yè)板，成為兩市首家純影視概念的股票，上市當(dāng)日股價(jià)上漲近150％，多位明星股東、創(chuàng)始人身價(jià)暴增，以王中軍為例，其持股4390.8萬(wàn)股，賬面身價(jià)31億元。而余下的明星股東如馮小剛、馬云等，也通過(guò)資本市場(chǎng)放大財(cái)富，之后他們每一次套現(xiàn)都成了新聞話題。
　　這一切是如何快速發(fā)生的？《財(cái)經(jīng)》記者采訪發(fā)現(xiàn)，影院數(shù)量與銀幕數(shù)量的快速增長(zhǎng)是中國(guó)電影票房總額跨越百億元的主要因素。在張寶全看來(lái)，內(nèi)地電影能夠在2010年成為一個(gè)百億元票房的產(chǎn)業(yè)，獲益于2010年電影業(yè)發(fā)生的兩大變化：膠片放映開(kāi)始退出歷史舞臺(tái)，數(shù)字放映成為主流；數(shù)字拷貝實(shí)現(xiàn)同步放映，在此推動(dòng)下，二三線影院銀幕數(shù)增長(zhǎng)迅速。
　　他解釋說(shuō)，從全國(guó)看，電影放映方式從膠片放映全面轉(zhuǎn)向了數(shù)字放映，一方面，這讓此前的二三輪影院全部變身為首輪放映，令更多的二三線影院獲得同步放映機(jī)會(huì)，搶在盜版之前，吸引更多觀眾走進(jìn)電影院；另一方面，數(shù)字拷貝的成本大幅下降，影院拿到數(shù)字拷貝的價(jià)格很便宜，不像從前膠片放映，拿到一個(gè)膠片拷貝需要10萬(wàn)元票房保證金，從而刺激了二三線影院的建設(shè)?！皵?shù)據(jù)顯示，除去年的《阿凡達(dá)》外，兩大賣(mài)座電影《唐山大地震》與《讓子彈飛》占據(jù)了內(nèi)地年度總票房的12％以上，而這兩部電影的票房分別有65％與75％是由數(shù)字放映來(lái)實(shí)現(xiàn)的?！?br/>　　目前內(nèi)地共有電影銀幕數(shù)6200塊，不僅絕對(duì)數(shù)量與國(guó)外的電影大國(guó)有差距，分布結(jié)構(gòu)亦存在較大不合理，多廳的豪華影院集中在一二線城市，而三四線城市幾乎沒(méi)有什么影院。來(lái)自廣電總局的數(shù)據(jù)顯示，去年全年新增影院313家，新增銀幕數(shù)1533塊，平均每天新增4.2塊銀幕，其中去年中西部地區(qū)和中小城市新增影廳數(shù)均達(dá)到全國(guó)新增影廳數(shù)的40％以上。
　　張寶全相信，放映方式改變不僅是一個(gè)技術(shù)問(wèn)題，而且關(guān)系到整個(gè)電影票房分配體系的未來(lái)。
　　“數(shù)字放映在去年票房過(guò)百億中扮演了重要角色，未來(lái)，采用數(shù)字放映的中小影院將是中國(guó)電影票房的主力來(lái)源?！睆垖毴f(shuō)，“正是基于這一點(diǎn)，我們幾年前開(kāi)始布局?jǐn)?shù)字放映院線投資，很多人不理解，但是我們少開(kāi)發(fā)一個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目，卻孵化了一個(gè)新產(chǎn)業(yè)，中國(guó)電影是一個(gè)鉆石礦，是可以持續(xù)增長(zhǎng)十年的產(chǎn)業(yè)?！?br/>　　博納影業(yè)CFO許亮對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，2010年內(nèi)地電影業(yè)以18.6％的影院增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了32.8％的銀幕增長(zhǎng)和63.9％的票房增長(zhǎng)。這組數(shù)字說(shuō)明幾個(gè)問(wèn)題，一是影院越修越大，第二票房增長(zhǎng)還靠上座率驅(qū)動(dòng)。電影院越修越大說(shuō)明，目前影院還集中在比較大的城市，三四線城市還無(wú)法支撐這么大的影院。票房增速與影院建設(shè)的速度距離飽和還有比較大的距離?！拔覀冋莆盏臄?shù)據(jù)看，目前全國(guó)2800個(gè)縣，只有800個(gè)有現(xiàn)代多廳影院?！彼f(shuō)。
　　廣電總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2010年全國(guó)電影產(chǎn)量526部，但進(jìn)入放映的僅260部。除審查因素外，院線過(guò)度依賴(lài)大成本制作的商業(yè)電影，也導(dǎo)致許多中小制作的電影沒(méi)有公映機(jī)會(huì)。從收入結(jié)構(gòu)看，國(guó)產(chǎn)電影票房57.34億元，占56.3％，首超進(jìn)口大片。但從票房分布看，十余部中外大片是頂梁柱。今年，可以預(yù)期的重量級(jí)大片盛景不再，票房總額是漲是跌，成為懸念。
　　北京新影聯(lián)影業(yè)責(zé)任有限公司副總經(jīng)理高軍表示，2010年《阿凡達(dá)》的票房收入14億元，馮小剛兩部影片拿了10億元，以及姜文突然發(fā)力，這三個(gè)因素就占了30億元?！皹?lè)觀估計(jì)，2011年票房能比去年增長(zhǎng)15％左右就可以了，有悲觀的說(shuō)法可能達(dá)不到去年水平。”
　　“今年票房增速最多不會(huì)超過(guò)40％，去年下半年，一些二三線城市已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了同步放映，對(duì)票房增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)去年已經(jīng)顯現(xiàn)，如果把新增銀幕因素考慮進(jìn)去，今年的增速會(huì)低于去年?！睆垖毴硎?。
　　
　　渠道投資熱潮
　　在現(xiàn)行的票房利潤(rùn)分配慣例下，除去票房總收入3.3％的營(yíng)業(yè)稅與5％的國(guó)家電影專(zhuān)項(xiàng)發(fā)展基金上繳外，剩余票房收入約有57％為院線與影院獲得， 43％由制片與發(fā)行方獲得。這一慣例意味著，誰(shuí)擁有最多的銀幕數(shù)與影院，誰(shuí)就有話語(yǔ)權(quán)。
　　深諳此道的各方正各盡所能進(jìn)行渠道建設(shè)。2010年12月，博納影業(yè)以發(fā)行為主要賣(mài)點(diǎn)，以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為概念在納斯達(dá)克上市，成功融資9979萬(wàn)美元，雖然發(fā)行首日股價(jià)表現(xiàn)不佳，但是融資所得為布局旗下影城提供了現(xiàn)金支持。
　　博納影業(yè)的招股材料披露，IPO所得中約4000萬(wàn)美元將用于包括影院在內(nèi)的收購(gòu)，以構(gòu)造一個(gè)全國(guó)性的放映網(wǎng)絡(luò)。目前，博納影業(yè)在北京、西安、上海、石家莊等地?fù)碛辛矣霸?，公司?chuàng)始人于冬作為大股東擁有的另一投資公司設(shè)立的十家位于全國(guó)主要城市的影院尚未裝入上市公司。
　　
　　韓國(guó)最大的院線運(yùn)營(yíng)商希杰集團(tuán)CGV影院早在2005年即已進(jìn)入中國(guó)院線市場(chǎng)，其雖然定位高端，但是，實(shí)行本土化運(yùn)營(yíng)的CGV也正發(fā)力影院投資。
　　CGV海外開(kāi)發(fā)部總經(jīng)理羅正勛對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，到2015年，CGV的目標(biāo)是在全國(guó)布局100家影城。目前，公司在與永旺、太古、瑞安等知名商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)合作，到2010年底，將有20家影城投入運(yùn)營(yíng)。目前，CGV在內(nèi)地?fù)碛形寮液献饔俺恰?br/>　　萬(wàn)達(dá)的目標(biāo)更為激進(jìn)?！敦?cái)經(jīng)》獲悉，母公司給萬(wàn)達(dá)院線今年的任務(wù)是，新增23家影城，新增銀幕數(shù)210塊，總收入達(dá)到27億元?！爸笜?biāo)雖然是開(kāi)業(yè)23家，但希望院線盡可能多開(kāi)影城。利潤(rùn)很重要，市場(chǎng)規(guī)模也很重要，力爭(zhēng)到年底新開(kāi)業(yè)影城達(dá)到25家以上?！蓖踅×衷谀甓裙ぷ鲿?huì)上動(dòng)員說(shuō)，“未來(lái)五年，共開(kāi)業(yè)200家影城，銀幕數(shù)達(dá)到2000塊，年收入85億元，規(guī)模排名全球前五，利潤(rùn)排名全球行業(yè)第一?！?br/>　　除萬(wàn)達(dá)外，加入院線建設(shè)的地產(chǎn)商還有世茂股份（600823.SH），2010年1月世茂股份組建世茂國(guó)際影城，提出五年內(nèi)建成40家影城、新增銀幕300塊、總票房額進(jìn)入全國(guó)前五的遠(yuǎn)期目標(biāo)。
　　外界的擔(dān)心是，影院投資是否出現(xiàn)過(guò)熱跡象？畢竟，內(nèi)地影院平均上座率僅有30％。張寶全的答案是肯定的，他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，多廳大影院在一線城市已經(jīng)投資過(guò)熱，隨著票價(jià)下降壓力的來(lái)臨，這些支付了越來(lái)越高租金的影院將發(fā)現(xiàn)，盈利將是一件很難的事情。但是，機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在中小影院的建設(shè)上。
　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，今典旗下的“17.5電影院”即主要定位于三四線城市的數(shù)字放映市場(chǎng)，張寶全認(rèn)為，在“17.5電影院”投資模式下，一個(gè)100座的影廳成本約70萬(wàn)元，票價(jià)17.5元，最晚四年即可收回投資，周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于多廳影院的五至七年周期?！爸行∮霸航ㄔO(shè)將是最賺錢(qián)的生意，未來(lái)，今典將是全國(guó)銀幕數(shù)最多的院線?！彼f(shuō)。
　　羅正勛也對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，一線城市的影院數(shù)量確實(shí)很大，隨著土地成本越來(lái)越貴，開(kāi)發(fā)商對(duì)租金要求也更高。“我們?cè)谡猩讨邪l(fā)現(xiàn)，有的企業(yè)為了拓展影院，不惜代價(jià)，報(bào)價(jià)很高，但是，三至五年內(nèi)就會(huì)有一些影院大整合，開(kāi)發(fā)商在尋找合作伙伴時(shí)，也會(huì)更加謹(jǐn)慎，因?yàn)樗麄儽旧沓杀竞芨?，出于?dān)心影院無(wú)法長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)下去，就會(huì)去尋找一些品牌的影院運(yùn)營(yíng)商，這就是我們的機(jī)會(huì)?！?br/>　　而高軍則表示，大片影院投資過(guò)熱的結(jié)論還太早，只能說(shuō)成本加大，風(fēng)險(xiǎn)加大。單座位造價(jià)提高，同一個(gè)項(xiàng)目大家都去爭(zhēng)，最終籌碼是價(jià)格，造成成本加大。
　　在眾多的影院投資商身上，可以看出一個(gè)明顯的區(qū)分：由地產(chǎn)商組建的院線陣營(yíng)，以及在電影業(yè)浸淫多年的專(zhuān)業(yè)影院運(yùn)營(yíng)商。通常而言，像萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、世茂股份這樣的商業(yè)地產(chǎn)商投資影院，大多是把影院作為其商業(yè)地產(chǎn)戰(zhàn)略的一個(gè)組成部分，其對(duì)投資回報(bào)周期容忍度更為寬松，口號(hào)喊得最為響亮的萬(wàn)達(dá)能否置身事外？
　　張寶全認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)投資影院是由于項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)需要，也有政府因素，這一選擇并無(wú)錯(cuò)誤，但是，萬(wàn)達(dá)院線也要獨(dú)立核算，雖然母公司提供了場(chǎng)地，但是在運(yùn)營(yíng)階段，還是要按照影院運(yùn)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)規(guī)律來(lái)做。
　　
　　萬(wàn)達(dá)估值樣本
　　倘若萬(wàn)達(dá)院線IPO、中影集團(tuán)整體上市如期實(shí)現(xiàn)，到年底，植根于內(nèi)地電影產(chǎn)業(yè)的上市公司將升至四家，覆蓋制片、發(fā)行、院線三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。資本市場(chǎng)將做何選擇？
　　“我會(huì)買(mǎi)入萬(wàn)達(dá)。萬(wàn)達(dá)是連鎖賣(mài)場(chǎng)類(lèi)型，華誼兄弟是明星概念型，博納影業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資型。中影是國(guó)企，看似龐大，利潤(rùn)卻不樂(lè)觀，因?yàn)樗袚?dān)很多體制內(nèi)的工作?！备哕娬f(shuō)。
　　去年底，博納影業(yè)在美上市，但是首日即破發(fā)，跌幅高達(dá)23％。相比前年華誼兄弟的創(chuàng)業(yè)板高市盈率發(fā)行待遇，可謂冰火兩重天。
　　但是，電影院收入僅占博納影業(yè)主營(yíng)收入的20％，華誼兄弟目前也僅僅有三家影院處于運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，它們?cè)谫Y本市場(chǎng)上的表現(xiàn)尚無(wú)法為萬(wàn)達(dá)院線IPO提供參考。
　　顯然，藉萬(wàn)達(dá)院線IPO的契機(jī)，外部人士觀察中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)的視角將更趨完備，另外，萬(wàn)達(dá)院線也有望成為其他院線同行資本之旅的不二樣本。
　　萬(wàn)達(dá)院線的問(wèn)世，本屬“逼上梁山”。2005年之前，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)里的影城均由時(shí)代華納管理運(yùn)營(yíng)，但是受阻于外資不能控股中資院線的政策，2005年末，華納突然退出，萬(wàn)達(dá)無(wú)奈接盤(pán)。工商資料顯示，2005年1月，北京萬(wàn)達(dá)電影院線有限公司成立，注冊(cè)資本金1000萬(wàn)元，2006年底，北京萬(wàn)達(dá)院線更名萬(wàn)達(dá)電影院線股份有限公司，注冊(cè)資本金增至1億元。后經(jīng)歷多輪增資擴(kuò)股，至2010年10月底，萬(wàn)達(dá)院線股本增至5億元，其中，北京萬(wàn)達(dá)投資有限公司合計(jì)持股68％，其余股東名單中不乏知名PE。
　　財(cái)報(bào)顯示，2007年－2008年，萬(wàn)達(dá)院線的年度凈利潤(rùn)分別為680萬(wàn)元、8392萬(wàn)元。2009年，萬(wàn)達(dá)院線虧損1832萬(wàn)元。但到2010年結(jié)束，萬(wàn)達(dá)院線卻傳出了盈利超過(guò)3億元的消息，凈利潤(rùn)率高達(dá)17％。這令業(yè)界羨慕，但其背靠“富爸爸”萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的模式難以模仿。
　　即使上市成功，萬(wàn)達(dá)院線的未來(lái)發(fā)展空間還有多大？博納影業(yè)CFO許亮表示，以地產(chǎn)業(yè)務(wù)為依托的院線的IPO面臨兩大瓶頸：其一，盈利中可能有很多關(guān)聯(lián)交易，其租金成本比其他影院相對(duì)低，財(cái)務(wù)增長(zhǎng)速度可能很好看，但如果有朝一日地產(chǎn)不能繼續(xù)輸血，那增速可能就會(huì)下來(lái)；其次，這種模式鎖定黃金地段，但此類(lèi)院線很難開(kāi)到別人的物業(yè)里去。
　　票價(jià)也是院線行業(yè)面臨的又一風(fēng)險(xiǎn)。相比其他電影市場(chǎng)，內(nèi)地電影票價(jià)偏貴。隨著電影院數(shù)量快速增長(zhǎng)，票價(jià)下調(diào)將對(duì)所有的市場(chǎng)參與方構(gòu)成影響。羅正勛表示，電影票價(jià)調(diào)整會(huì)在三至四年內(nèi)來(lái)到。許亮則比較樂(lè)觀：“我們身處一線城市，看到的不是整個(gè)中國(guó)的情況，市場(chǎng)里既需要俏江南也需要麥當(dāng)勞，所以低票價(jià)影院和大片影院屬于不同市場(chǎng)，并不矛盾?！?
　　籌措多年的中影集團(tuán)整體IPO也有望年內(nèi)落定。據(jù)高軍透露，中影集團(tuán)早在幾年前即已籌劃上市，但是因利潤(rùn)率太低，只好把中央電視臺(tái)電影頻道的收入計(jì)算在內(nèi)，此次整體上市，院線只是二級(jí)公司，幾個(gè)院線如何整合，還未可知。
　　但是，“在中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)，只做制片就是瞎子，看不清市場(chǎng)的變化；只做發(fā)行就是瘸子，上下游都不接；只做院線就是傻子，有優(yōu)厚的渠道資源優(yōu)勢(shì)，不向上游中游滲透，說(shuō)明資源整合能力有問(wèn)題，抱著金飯碗吃殘羹冷飯?！备哕娬J(rèn)為，全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)作將是未來(lái)方向。
　　這一方向雖然相對(duì)遙遠(yuǎn)，但并非不可想象。公開(kāi)資料顯示，萬(wàn)達(dá)早年曾宣布在大連、大理投資建設(shè)規(guī)模數(shù)千畝的影視基地。萬(wàn)達(dá)院線總經(jīng)理葉寧曾表示，未來(lái)投資制片也將進(jìn)入集團(tuán)考慮范疇。當(dāng)然，這一想象空間也存在于韓資身份的CGV，后者的母公司是韓國(guó)規(guī)模最大的制片商，一旦每年進(jìn)口國(guó)外電影不能超過(guò)20部的配額管理制度松動(dòng)，CGV在華影城有望獲得更大的片源發(fā)行優(yōu)勢(shì)。