近年來，中國直接融資市場爆炸式發(fā)展，改寫了中國融資結(jié)構(gòu)。如何保證社會融資總量與結(jié)構(gòu)的合理，成為宏觀決策者思考的問題。
　　接近金融高層的人士透露，決策層希望今年的社會融資總量能夠保持平穩(wěn)，大致與過去兩年14萬億元規(guī)模相當(dāng)。
　　某央行人士解讀稱，這表示貸款規(guī)模要下壓一點(diǎn)，直接融資要上一些，要不斷調(diào)整間接融資和直接融資的比例?，F(xiàn)在銀行信貸與非信貸融資的比例是56∶44，未來這一比例可以更加優(yōu)化。
　　來自央行的數(shù)據(jù)顯示，2010年，中國社會融資規(guī)模達(dá)到14.27萬億元，其中銀行新增貸款7.95萬億元，占比由2002年的92％下降至56％，同期直接融資占比大幅上升，企業(yè)債、股票分別提升6.8個百分點(diǎn)和1.1個百分點(diǎn)。
　　中國融資結(jié)構(gòu)已發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。一位有多年金融監(jiān)管背景的人士表示，首先，貨幣的形成機(jī)制發(fā)生了改變，資產(chǎn)形態(tài)更加豐富，這使得政策目標(biāo)不再那么單一；其次，資產(chǎn)價格的波動性對信貸體系帶來沖擊。信貸規(guī)模的控制以及資金價格管制下的調(diào)控對資產(chǎn)價格的影響在降低。
　　2011年春節(jié)前夕，央行在《2010年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中表示，將注重從社會融資總量的角度來衡量金融對經(jīng)濟(jì)的支持力度。3月《政府工作報告》亦明確提出，要保持合理的社會融資規(guī)模，提高直接融資比重。
　　盡管央行多次表態(tài)，社會融資總量目前只是作為監(jiān)測指標(biāo)和中間變量，但業(yè)界對于其隱含的新調(diào)控思路依然感到不安。多位金融人士在接受《財經(jīng)》記者采訪時表示擔(dān)憂，直接融資市場本已面臨行政干預(yù)過重、多頭監(jiān)管等問題，央行此舉是否會成為市場化改革障礙。
　　
　　“直融”雙輪驅(qū)動
　　一季度，央行數(shù)次加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的措施已現(xiàn)效果，新增信貸規(guī)模同比明顯收縮。多家機(jī)構(gòu)預(yù)測，今年一季度新增信貸規(guī)模約為2.2萬億元，明顯低于去年同期2.6萬億元的規(guī)模。
　　與之相對應(yīng)的是，直接融資市場依舊火爆。一季度，A股市場新股發(fā)行保持順暢，首次公開發(fā)行（IPO）公司88家，合計融資959.91億元。根據(jù)Wind統(tǒng)計，同期發(fā)行了5691億元非金融企業(yè)債。二者規(guī)模之和相當(dāng)于同期新增貸款的三成，此外，一季度還發(fā)行了6123億元金融債和3260億元國債。
　　市場人士預(yù)期，股市、債市主導(dǎo)的直接融資市場的擴(kuò)容在提速。
　　一位接近證監(jiān)會發(fā)行部人士介紹，在今年年初的工作會議上，相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)強(qiáng)調(diào)，發(fā)行部今年的工作重點(diǎn)是繼續(xù)支持符合條件的企業(yè)上市。
　　證監(jiān)會主席助理朱從玖在今年“兩會”期間表示，證監(jiān)會有關(guān)IPO和再融資修改完善工作，有望在年內(nèi)完成。整體修改方向是更加市場化，特別是已上市公司再融資，其發(fā)行審核監(jiān)管具備進(jìn)一步簡化與提高審核效率的條件。
　　除了修訂相關(guān)法律法規(guī)，監(jiān)管層在上市公司數(shù)量上也有新規(guī)劃。據(jù)上海證券交易所理事長耿亮介紹，“十二五”期間，每年將有50家企業(yè)在上海證券交易所主板市場上市。而深圳證券交易所也計劃在三年內(nèi)讓符合創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)的近千家公司進(jìn)入資本市場。
　　一位證券監(jiān)管部門的高層透露，隨著多層次市場的建立，私募股權(quán)基金將獲得長足發(fā)展。證監(jiān)會擬成立基金二部，專司監(jiān)管私募基金，以適應(yīng)私募納入《基金法》的新形勢。
　　債權(quán)融資方面，上市公司債和企業(yè)債的主管部門證監(jiān)會、發(fā)改委也在籌備改革債券的發(fā)行體制。證監(jiān)會專門為此成立了債券工作領(lǐng)導(dǎo)小組，2月18日，證監(jiān)會召集14家券商在京召開公司債券內(nèi)部討論會，簡化發(fā)行程序，意在從今年6月起，全面推行新版公司債發(fā)行辦法，將發(fā)行審核周期縮短至一個月。
　　目前，隨著越來越多的企業(yè)達(dá)到發(fā)債的上限，債券市場在快速發(fā)展后，已開始面臨瓶頸——“公司公開發(fā)行債券的累計余額不得超過凈資產(chǎn)40％”的規(guī)定，限制了債券市場為經(jīng)濟(jì)提供資金支持的作用，受此約束的債券市場也很難承擔(dān)起填補(bǔ)貸款收縮空白的重任。
　　據(jù)《財經(jīng)》記者了解，在發(fā)行、創(chuàng)新上先行已久的銀行間市場，正在積極推動債券私募發(fā)行，緩解債市的“天花板”限制。承銷商與企業(yè)亦摩拳擦掌，期待相關(guān)部門盡快達(dá)成一致，對創(chuàng)新放行。
　　中信銀行副行長曹彤對《財經(jīng)》記者表示，美國之所以能用相當(dāng)于中國80％的貨幣供應(yīng)量，創(chuàng)造幾乎三倍的GDP，原因就在于其強(qiáng)大的資本市場和機(jī)制，促使其以直接融資的方式滿足了經(jīng)濟(jì)需求。
　　
　　助推金融脫媒
　　今年3月初的“兩會”政府工作報告，提出保持合理的社會融資規(guī)模，同時要求“提高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券、產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求”。
　　央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在接受《財經(jīng)》記者專訪時就社會融資規(guī)模的“合理”性進(jìn)行解讀，除了規(guī)模合理，還要做到直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)要合理。優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，對合理分散信用風(fēng)險，完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理資金需求具有重要的意義。
　　直接融資市場的發(fā)展，將助推中國金融脫媒的進(jìn)程，把更多的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。目前中國的貨幣投放主要為各類貸款增加和外匯占款增加兩大渠道。
　　曹彤稱，直接融資市場發(fā)展的滯后，是造成這一結(jié)果的重要原因。國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，包括應(yīng)對金融危機(jī)，只能依賴于銀行貸款的支撐，而銀行貸款派生的漏出效應(yīng)又必然導(dǎo)致貨幣存量大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量，超量貨幣供給被動產(chǎn)生。
　　他認(rèn)為，保持合理社會融資規(guī)模的提出，可以理解為加速發(fā)展直接融資市場，并相應(yīng)替代貸款融資。“方向是對的，只有保證貸款增長明顯下降，才能實(shí)現(xiàn)M2總體增長率低于、甚至明顯低于前一年