這顯然不是一個寧靜的夏天。
　　春季干旱之后，暴雨南北傾城，城鄉(xiāng)居民備受侵擾，生活壓力驟顯。油價、糧價、肉價輪番上漲，推動CPI（居民消費價格指數(shù)）連創(chuàng)新高，公眾怨聲不斷，決策左右為難。
　　7月9日至13日，國家統(tǒng)計局和海關(guān)總署分別公布了上半年主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)，二季度GDP同比增長9.6％，但6月的CPI同比增長亦達6.4％，創(chuàng)下三年來新高，6月較之5月環(huán)比上漲0.3％；而6月19.3％的出口同比增速比5月下滑9.1個百分點，已是連續(xù)四個月下行。
　　一方面是通脹率高企，另一方面是作為GDP三駕馬車之一的出口略顯疲軟。同時，消費增長乏力，投資仍然強勁。2011年過半，中國經(jīng)濟繼續(xù)保持增長，亦不斷出現(xiàn)隱憂。在政經(jīng)學(xué)界，關(guān)于經(jīng)濟形勢判斷與政策選擇分析，尤其是中國是否會出現(xiàn)滯脹困局的爭論，亦在炎炎夏日變得激烈而公開。
　　
　　滯脹爭議難消
　　決策層的表態(tài)雖相對謹慎，但也透露出對復(fù)雜經(jīng)濟形勢的高度關(guān)注和深層憂慮
　　
　　對中國經(jīng)濟悲觀與樂觀的預(yù)測分歧，從年初到年中持續(xù)不斷。
　　6月26日上午，北京東三環(huán)國貿(mào)大飯店，第二屆全球智庫峰會在這里舉行。針對各界熱議的通脹壓力，以及有所放緩的GDP增長勢頭，81歲的全國政協(xié)常委、經(jīng)濟學(xué)家厲以寧語出驚人：滯脹不是沒有可能。
　　他進一步解釋說，在經(jīng)濟中具有重要意義的兩個預(yù)期，一個是通脹預(yù)期，一個是企業(yè)盈利前景的預(yù)期。穩(wěn)定通脹預(yù)期，對治理通脹是有效的。但如果忽略了企業(yè)贏利前景預(yù)期，企業(yè)不但會降低投資的信心，甚至?xí)姾镁褪眨驗樵俳?jīng)營下去，就得不償失。
　　厲以寧認為，企業(yè)對前景的不看好，和采取收縮的做法，必然使財政收入減少等等問題，滯脹就是這么來的。
　　會場上一時間反對者眾，中國人民銀行（下稱央行）貨幣政策委員會前任委員樊綱、全國人大財經(jīng)委副主任委員、央行前副行長吳曉靈隨后表示，當前宏觀經(jīng)濟形勢尚難言滯脹。吳曉靈還特意引述經(jīng)濟學(xué)教科書上的解釋提醒說：滯脹應(yīng)該是一國的通脹率遠高于經(jīng)濟增長速度，GDP增速至少下降到2％—3％才叫停滯，中國的經(jīng)濟增速無論如何不會下降這個地步。
　　但全國政協(xié)委員、財政部財政科學(xué)研究所所長賈康、中國宏觀經(jīng)濟學(xué)會秘書長王建等學(xué)者在接受《財經(jīng)》采訪時明確表示，套用西方30年前的標準，未免有刻舟求劍之嫌；考慮到過去30年間中國宏觀經(jīng)濟增速幾乎保持了兩位數(shù)的增長，“中國式滯脹”的指標或許定位于GDP增速小于7％、通脹增速超過6％－7％這一區(qū)間較為合適。
　　這場事關(guān)滯脹的爭論，在上半年已持續(xù)了一段時間。事實上，每到宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布日，即為滯脹爭論再起時。6月14日，2011年5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，除了CPI繼續(xù)上行，其他諸如GDP同比增速、工業(yè)增速、出口增速都出現(xiàn)下滑。此時，距離中央通過貨幣政策等重拳治理通脹不過半年有余。王建因此戲言：貨幣政策沒有壓下通脹，卻壓下了增長。
　　匯豐中國首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌則對《財經(jīng)》記者表示，“我們認為這種放緩，它是一個溫和的放緩，而且也是我們?yōu)榱丝刂仆浰仨毜囊粋€放緩。放緩到9％左右甚至更低一點，我想這個非常有利于消除對通脹總需求的因素。”
　　在央行調(diào)查統(tǒng)計司副司長王毅看來，中國不存在滯脹風(fēng)險。他對《財經(jīng)》記者給出的理由是，GDP增速還保持在9％以上的高位，這是世界主要經(jīng)濟體中所罕見的，CPI也在可控的范圍之內(nèi)。
　　與學(xué)界兩極化的爭論相比，決策層的表態(tài)雖相對謹慎，但也透露出對復(fù)雜經(jīng)濟形勢的高度關(guān)注和深層憂慮。
　　國務(wù)院總理溫家寶近日反復(fù)強調(diào)，中國“既要把物價漲幅降下來，又不使經(jīng)濟增速出現(xiàn)大波動”，并提醒說：“避免貨幣政策的滯后效應(yīng)與多種因素疊加，對下一階段實體經(jīng)濟產(chǎn)生大的影響?！?br/>　　針對居民反映強烈的豬肉價格猛漲問題，溫家寶甚至專門考察地方養(yǎng)豬場，傾聽農(nóng)民關(guān)于糧食與豬飼料價格的現(xiàn)實困難。然而，豬肉價格即使回落，整個物價上漲趨勢仍然難改。
　　增速勉力維持
　　實體經(jīng)濟真實的收縮趨勢，比較充分地表現(xiàn)在庫存的變化上
　　
　　問題的復(fù)雜性還在于，部分主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)在6月的止跌回升，令人們對中國宏觀經(jīng)濟走勢的判斷更感躊躇。
　　7月13日，國家統(tǒng)計局發(fā)布今年頭兩個季度主要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中，6月工業(yè)同比增速由5月的13.3％回升至15.1％，施工項目計劃總投資同比增速由5月的16.5％回升至19.6％，新開工項目計劃總投資同比增速由5月的6.3％猛增至14.9％，消費同比增速亦由5月的16.3％微升至16.8％。
　　不過，這一組數(shù)據(jù)，與連續(xù)四個月下滑的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）背道而馳。當天各投行紛紛表示，這些數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期。瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤更表示，“相對于PMI和進口數(shù)據(jù)偏弱的表現(xiàn)，以及較為明顯的去庫存的跡象，如此強勁的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)出人意料?！?br/>　　7月1日，6月PMI公布，為50.9％，比5月數(shù)據(jù)少了1.1個百分點，繼3月以來繼續(xù)下滑，盡管這一指標仍然處在50％以上這一擴張區(qū)間，但需求減少、經(jīng)濟增速放緩格局已很明顯。
　　實體經(jīng)濟真實的收縮趨勢，比較充分地表現(xiàn)在庫存的變化上。2010年以來，特別是美聯(lián)儲去年8月放出二次量化寬松（下稱QE2）風(fēng)聲以來，美元總體趨貶，大宗商品價格趨升，輸入性通脹壓力加大，加之成本推動，原料價格持續(xù)上漲，市場需求較旺，企業(yè)傾向于增加庫存以防止原料更大幅度上漲。去年前11個月，企業(yè)原料存貨增長高達30.9％，比去年現(xiàn)價工業(yè)增長率高出12個百分點。同時，由于市場銷售渠道通暢，企業(yè)產(chǎn)成品庫存同期只增長了11.2％，比同期現(xiàn)價工業(yè)增長率還低7個百分點。
　　2011年一季度，存貨增長率仍處高位，為28.8％，反映出企業(yè)應(yīng)對通脹、提前儲存原料的壓力仍然不小。但在硬幣的另一面，同期產(chǎn)成品庫存卻大幅上升到23.2％，表明一季度以來企業(yè)開始出現(xiàn)滯銷，市場需求轉(zhuǎn)弱，去庫存化大幕因此拉開。
　　國家發(fā)改委6月30日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，這一格局仍在持續(xù)：至5月末，東、中、西部工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存分別同比上升21.1％、25.9％和25.1％。其中，海南工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存在5月同比上升了46.1％，居全國之首。顯然，實體經(jīng)濟增長乏力是既成事實。
　　
　　緊縮加時偏長
　　各大銀行都調(diào)整了貸款流向，中小企業(yè)再次在信貸緊縮周期被甩開
　　
　　經(jīng)濟增長總體趨緩，在一些經(jīng)濟學(xué)家看來，與貨幣政策及銀行信貸的急速收緊直接相關(guān)。中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家巴曙松認為，緊縮加時賽時間過長，是“滯”的主要成因。
　　國務(wù)院總理溫家寶6月下旬在英國表示，偏于緊縮的政策調(diào)整，早在2009年8月即已展開。2010年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議，正式將貨幣政策從“適度寬松”調(diào)回到“穩(wěn)健”，貨幣緊縮進一步加碼。
　　2010年以來，央行總計5次加息，12次提高存款準備金率，現(xiàn)已達21.5％的歷史最高位，總計回收貨幣接近5萬億元。但通脹依舊居高不下，包括央行貨幣政策委員會委員周其仁在內(nèi)不少研究者認為，在貨幣總量依舊龐大的背景下，仍然要依靠收緊總量對抗通脹。交銀國際董事總經(jīng)理楊青麗對《財經(jīng)》記者表示，對付通脹率這一總量指標，從性質(zhì)上當然要從貨幣政策這一總量工具箱里尋覓工具。
　　總量偏緊之后，銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）持續(xù)整體上漲。6月20日，央行在18個月內(nèi)第12次“提準”，Shibor7天與14天兩項利率均創(chuàng)年內(nèi)新高。據(jù)和訊數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，隔夜利率出現(xiàn)小幅回落，下跌13.75個基點，報收于7.3325％；7天利率上漲23.58個基點，1周內(nèi)累計上漲超過490個基點，收于9.0708％；14天利率大幅上行191個基點，報收于9.0642％；1月期和3月期利率分別上漲34.84個與32.36個基點，與前幾日相比漲幅放大，分別報收于7.9167％與6.3830％；其余長期利率均小幅上漲。
　　
　　Shibor利率上漲的格局，同時帶動了民間借貸利率飆升。全國人大常委、民建中央副主席、全國工商聯(lián)原副主席辜勝阻在接受《財經(jīng)》采訪時表示，此次中小企業(yè)融資難受緊縮貨幣政策影響較大，江浙一帶民間借貸利率最高竟達月息30％，“融資成本難度逐漸增大、融資成本不斷上升造成企業(yè)資金緊張，甚至資金鏈斷裂”。此前，他剛剛結(jié)束在浙江、江蘇、福建、上海和湖北的關(guān)于中小企業(yè)生存困境的專題調(diào)研。
　　賈康表示，中小企業(yè)所遭遇的融資荒等難題，是否與新周期、結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)，目前尚難定論；而中小企業(yè)當前困境與貨幣政策總量過緊有著直接的關(guān)聯(lián)，雖然經(jīng)濟學(xué)家之間判斷不一，少數(shù)學(xué)者認為中小企業(yè)融資難是世界性難題，但多數(shù)學(xué)者則認為流動性緊張助推了中小企業(yè)困局，進而導(dǎo)致經(jīng)濟有滯脹的風(fēng)險。
　　中國銀監(jiān)會的一組統(tǒng)計數(shù)據(jù)或許是讓學(xué)者們產(chǎn)生分歧的原因之一： 截至2010年4月底，銀行業(yè)金融機構(gòu)小企業(yè)貸款余額7.5萬億元，比年初增加1.72萬億元，比2009年多增加3081億元，增速達29.3％，比各項貸款平均增速高9.4個百分點。
　　小企業(yè)貸款余額呈現(xiàn)占比高、增速快、著重向微型企業(yè)傾斜的特點。中西部地區(qū)的小企業(yè)貸款實現(xiàn)較快增長，小企業(yè)貸款資源地域分布不均衡的狀況得到改善，小企業(yè)信貸投放集中于制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理等傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)。
　　這一統(tǒng)計數(shù)據(jù)，與當前中小企業(yè)嗷嗷待哺給人的觀感大相徑庭。專司個人和中小企業(yè)貸款的鄂爾多斯農(nóng)村商業(yè)銀行公司金融部副部長楊海平稱，今年上半年該行貸款總額從去年同一時期的107億元增長至119億元，同比增長11.2％。中小銀行尚且如此，遑論主要面向大型企業(yè)的五大國有銀行，中國農(nóng)業(yè)銀行某地市級分行信貸處處長表示，銀監(jiān)會這一數(shù)據(jù)存在水分。他透露，融資緊張之時，企業(yè)會大量通過票據(jù)貼現(xiàn)獲取流動性。
　　銀監(jiān)會的另一份數(shù)據(jù)印證了這一論斷的合理性：截至2011年4月末，銀行業(yè)金融機構(gòu)小企業(yè)貸款余額（含票據(jù)）達到9.45萬億元，占全部企業(yè)貸款余額的28.8％，較年初增長7.1％，比全部貸款增速高0.6個百分點。
　　“今年以來，我未曾給中小企業(yè)放過哪怕一筆貸款”，前述農(nóng)行信貸處長稱。
　　這并非是個案。中國農(nóng)業(yè)銀行大客戶部高級經(jīng)濟師何志成告訴《財經(jīng)》記者，他們進行的中小企業(yè)信貸調(diào)研發(fā)現(xiàn)，很多北方的商業(yè)銀行，今年以來沒有一筆貸款流向中小企業(yè)。
　　央行分配的2011年貸款指標與2010年相等，均為7.5萬億元，在M2增速目標確定在16％的前提下，貸款指標未見增長，無異于信貸緊縮。今年以來，各大銀行都調(diào)整了貸款流向，在房地產(chǎn)開發(fā)和地方融資平臺貸款受限的大背景下，國有大型企業(yè)和個人貸款成為商業(yè)銀行信貸重點，中小企業(yè)再次在信貸緊縮周期被甩開。
　　前述農(nóng)行信貸處處長透露，由于中小企業(yè)融資渠道較窄，對貸款利率討價還價的能力不強，商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款利率通常會上浮，銀行的收益率也更高。但是，在融資難的背景下，小企業(yè)資金鏈斷裂風(fēng)險激增，“收益與風(fēng)險成正比，我不敢貸給小企業(yè)了”。
　　國有大型企業(yè)的特性則恰好相反，其融資渠道寬泛的優(yōu)勢，使得己身議價能力超強，商業(yè)銀行對國有大型企業(yè)的貸款利率通常會下浮。盡管銀行收益率比不上中小企業(yè)貸款，兩者之間有高達二成到三成的利潤空間，但商業(yè)銀行仍然選擇貸款給國有部門。
　　以上種種均為銀行監(jiān)管愈發(fā)嚴格所致。存貸比、呆壞賬、資本充足率等巴塞爾協(xié)議III的剛性規(guī)定，讓商業(yè)銀行的緊縮周期首先謀求自保，即使是監(jiān)管部門出臺了有利于中小企業(yè)融資的新規(guī)，商業(yè)銀行依舊將信將疑。
　　6月7日，銀監(jiān)會出臺《關(guān)于支持商業(yè)銀行進一步改進小企業(yè)金融服務(wù)的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2011〕59號），對小企業(yè)不良貸款比率實行差異化考核，適當提高小企業(yè)不良貸款比率容忍度，對單戶500萬元以下的小企業(yè)貸款視同零售貸款處理。交銀國際董事總經(jīng)理楊青麗表示，南京、建行、民生、寧波等小企業(yè)業(yè)務(wù)占比較大的銀行受益最多，資本充足率因此分別出現(xiàn)了0.62％、0.4％、0.33％和0.31％的彈性。
　　對此，前述農(nóng)行信貸處長稱，監(jiān)管部門多年來政策多有反復(fù)，如果農(nóng)行因此增加了小企業(yè)貸款，“將來出了問題，可能又會通過更新的規(guī)定追究我們?！贝搜苑翘?。據(jù)悉，銀監(jiān)會正在醞釀出臺新版商業(yè)銀行《資本充足率管理辦法》，銀行資本監(jiān)管緊箍咒將再進一步收緊。
　　而多層次資本市場構(gòu)建方面暫時未能補足的短板，也在結(jié)構(gòu)上助長了融資困境。2009年新股發(fā)行開閘以來，已有603家公司上市，合計超募資金達3342億元。銀根緊縮大環(huán)境下，絕大多數(shù)中小企業(yè)在為間接融資渠道封死、直接融資渠道狹窄而犯愁，上述603家公司卻已在無形之中擠占了本來并不豐裕的直接融資資金。
　　民間借貸利率飆升，讓部分中小企業(yè)難以為繼。在民間借貸極為普遍的內(nèi)蒙古鄂爾多斯市，一些小企業(yè)不得不請求金融機構(gòu)展期。
　　7月8日，鄂爾多斯市鑫澤小額貸款有限責(zé)任公司信貸部部長袁洪元對《財經(jīng)》記者表示，他剛剛對貸款客戶完成了新一輪的催繳工作，其中約有半數(shù)小企業(yè)提出貸款展期。
　　這家主要以三個月至六個月短期小額貸款為主的公司考慮到小企業(yè)之難確系當前“滯”境所致，基本同意了小企業(yè)展期之請。只是，這些小企業(yè)將不得不為展期付出更高的貸款利率：算上各種雜費，通常為月息二分五到三分（換算成年息為36％），并且一些企業(yè)還不得不付出“砍頭息”（月息三分提前支付）的代價。
　　“資金鏈如此緊張，可能一些小企業(yè)難以撐得過三季度?！痹樵f，“那時，也將是小額貸款公司等一批民間金融機構(gòu)的大考窗口。”
　　辜勝阻表示，長期以來，中國中小企業(yè)的融資渠道比較單一，銀行貸款和民間借貸是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展過程中所需資金的主要來源。過去三年中，中型企業(yè)選擇民間借貸的比重為48.3％，小型企業(yè)則高達67.8％。
　　央行收緊貨幣之后，辜勝阻通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當前中小企業(yè)面臨的“三荒兩高”困境（融資荒、用工荒、電荒和高成本、高稅費）致使大量名存實亡的“僵尸”企業(yè)出現(xiàn)，很多企業(yè)其實已經(jīng)倒閉，但是沒有去管理部門銷戶，成為登記報表上的“僵尸”企業(yè)。
　　辜勝阻表示，盡管部分效益差、競爭力弱的中小企業(yè)被“淘汰”是正?，F(xiàn)象，并可以促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，不能完全歸結(jié)于“三荒兩高”，但“中小企業(yè)的新生和消亡比例必須維持在適當?shù)囊?guī)模范圍之內(nèi)，以保證經(jīng)濟、社會穩(wěn)定”。
　　
　　多重通脹壓力
　　美聯(lián)儲QE3可能出爐的消息瞬間令隔夜美匯指數(shù)大跌，黃金等大宗商品開始加速反彈
　　
　　上半年高企的通脹數(shù)據(jù)，顯然無法令人感到輕松。中國國際經(jīng)濟交流中心研究員王軍對《財經(jīng)》記者表示，雖然輸入性通脹壓力已減弱，但國內(nèi)物價上漲壓力并未緩解。
　　在五六月連續(xù)兩個月失業(yè)數(shù)據(jù)重返9％區(qū)間之后，7月13日，美聯(lián)儲主席伯南克在國會聽證會上表示，如果美國經(jīng)濟狀況轉(zhuǎn)差，美聯(lián)儲準備采取進一步行動，包括購買更多的政府債券。
　　美聯(lián)儲QE3可能出爐的消息瞬間令隔夜美匯指數(shù)大跌，黃金等大宗商品開始加速反彈，創(chuàng)下金融危機以來的新高。而7月以來，國際原油價格已開始強勢反彈，隨著儲備原油的釋放，今后補充庫存的需求將會凸顯，只要歐佩克不大幅增產(chǎn)，國際原油價格將會重返高位。LME銅價若出現(xiàn)繼續(xù)回升，工業(yè)原材料成本上漲在今后仍會形成新的漲價因素推高國內(nèi)物價。
　　高通脹壓力下企業(yè)套期保值風(fēng)險意識的增強、金融秩序短期無序的新變量均干擾了M1和M2在正常情況下向CPI的傳導(dǎo)。
　　
　　除了工業(yè)企業(yè)主短期轉(zhuǎn)身為小額貸款公司老板，農(nóng)產(chǎn)品進口商也開始在正常的貨幣傳導(dǎo)帶上插足。國務(wù)院發(fā)展研究中心農(nóng)村經(jīng)濟研究部部長徐小青表示，一些農(nóng)產(chǎn)品進口商通過進口信用證短期獲得資金之后，利用時間差展開高利貸生意，使農(nóng)產(chǎn)品進口需求變得一時模糊不清。
　　與小額貸款公司需要至少5000萬元資金不同，部分進口信用證無擔(dān)保的優(yōu)勢讓農(nóng)產(chǎn)品進口商獲利更為豐厚。
　　7月12日，央行公布最新外匯數(shù)據(jù)。至6月末，國家外匯儲備余額已達3.2萬億美元，同比增長30.3％。6月新增外匯占款2773億元，盡管比5月的3764億元少增991億元，但依然處于高位。
　　野村證券研究報告稱，外匯儲備二季度增長1528億美元至3.2萬億美元，其中二季度貿(mào)易順差達到467億美元。4月至5月外商直接投資額增加178億美元，這說明即使考慮了匯率估值和投資回報的因素，二季度非外商直接投資的資本凈流入量仍然很大。
　　“今年上半年外匯占款增加2.09萬億元，較去年同期多增8057億元。考慮到今年上半年貨物貿(mào)易順差較去年同期減少103億美元，今年上半年外匯占款的上升主要來自于資本流入和經(jīng)常賬戶下的非貨物貿(mào)易項目?！敝薪鸸狙芯繄蟾娣Q。
　　中銀國際經(jīng)測算后發(fā)現(xiàn)，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點開展以來，隨著最近一年人民幣對美元匯率的不斷攀升，2011年6月30日已達到1∶6.46，而2010年11月4日QE2放水之時，這一牌價僅為1∶6.65。這導(dǎo)致國外出口商更愿意使用人民幣結(jié)算，進而令人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算八成五的體量集中于進口項下。
　　中國銀行首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征透露，他領(lǐng)導(dǎo)的研究團隊所計算的結(jié)果，是今年一季度外匯儲備因此少花了接近1000億美元，約合6500億元，“這等于是讓外匯儲備多出來了接近1000億美元，央行還得發(fā)行基礎(chǔ)貨幣去對沖，進而放大了通脹壓力”。曹遠征說。
　　面對實體經(jīng)濟龐大的資金需求，金融系統(tǒng)亦開動腦筋，繼2010年推出超過7萬億元的理財產(chǎn)品之后，今年一季度，理財產(chǎn)品更趨火爆，總量達到4.17萬億元。中國農(nóng)業(yè)銀行東部某地市級分行信貸處處長透露，收益率普遍高于銀行一年期存款利率的理財產(chǎn)品中，除了個人購買抗通脹，更有一些專門針對小企業(yè)的理財產(chǎn)品，實際上緩解了小企業(yè)的流動性。據(jù)稱，當前理財產(chǎn)品中，有四成為信貸類產(chǎn)品。
　　同一時期，債券、擔(dān)保、小額貸款業(yè)務(wù)亦得到迅猛發(fā)展。尤其是小額貸款業(yè)務(wù)，僅小額貸款公司在今年以來的增長即已超過三成，由于門檻不高（最少5000萬元資本即可進入）。
　　近期資金價格飆升，不少資金寬裕的實體經(jīng)濟老板開始進軍小額貸款行業(yè)，僅鄂爾多斯一市，小額貸款公司在開閘放水的兩年內(nèi)即已達到80家，目前報批的還有60多家?！岸唐诜刨J即可獲得30％的利潤，我何必還守著利潤率是個位數(shù)的傳統(tǒng)行業(yè)呢？”一位小額貸款公司新老板告訴他的銀行界朋友。
　　在人均GDP領(lǐng)先全國的內(nèi)蒙古鄂爾多斯，盡管增值稅擴容、營業(yè)稅轉(zhuǎn)型等有利于服務(wù)業(yè)的上游政策并未推出，但一位當?shù)毓賳T透露，在最近大半年間，鄂爾多斯第三產(chǎn)業(yè)比重有了明顯提升，資金充裕的老板把資金從煤炭等工業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向金融服務(wù)業(yè)正是根源。
　　而在擔(dān)保公司領(lǐng)域，五花八門的亂象凸顯出資金面的緊張。天相投顧公司董事長林義相表示：“目前在珠三角的佛山，很多擔(dān)保公司都在違規(guī)自己放貸，利率在月息5％－6％之間，如果急于用錢的話，月息10個點也很常見?！崩嬲T惑之下，某市金融辦更是突發(fā)奇想，自己違規(guī)成立了一家擔(dān)保公司，由金融辦主任親自擔(dān)任董事長，集裁判員和運動員于一身。
　　在中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生看來，凡此種種，均令教科書上M1和M2是CPI先行指標的定論開始模糊起來，“只有從社會融資總量角度，方能對此作出解釋”。
　　今年初，央行宣布將社會融資總量（業(yè)界俗稱M3）作為貨幣主要監(jiān)測指標。4月14日，央行發(fā)布了史上首份社會融資規(guī)模報告，報告顯示，今年一季度社會融資規(guī)模為4.19萬億元。
　　報告稱，初步統(tǒng)計顯示，從2002年到2010年，中國社會融資規(guī)模由2萬億元擴大到14.27萬億元，年均增長27.8％，比同期人民幣各項貸款年均增速高9.4個百分點。7月13日晚間，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成透露，上半年社會融資規(guī)模達到7.7萬億元。
　　與此同時，中央相關(guān)部委行政調(diào)控農(nóng)產(chǎn)品價格的舉措，無異于酒精退燒——短期見效，長期則屬火上澆油。比如在玉米價格大幅上漲的背景下，以玉米為原料生產(chǎn)乙醇被禁止，理由為不許與民爭糧。
　　孰料，其后國際糖價一路上揚，去年10月即已突破7000元/噸，而玉米制糖成本僅為5000元/噸，玉米的工業(yè)需求再度泛起，玉米價格再度飆升。按下葫蘆浮起瓢的行政調(diào)控，最終推高了食品通脹。今年6月，整體通脹率為6.4％，而食品通脹率為14.4％，延續(xù)了2006年四季度以來食品通脹率超出整體通脹率1倍以上的“規(guī)律”。
　　和往年一樣，氣候變量也推高了通脹預(yù)期。今年初，冬小麥遭遇旱災(zāi)，但灌溉及時，6月下旬，夏糧豐收。而五六月間南方先旱后澇的天氣，也在短期內(nèi)推高了早稻的期貨價格?！爸劣谇锛Z是否平產(chǎn)或者小幅增產(chǎn)，要到8月底才能看出來。”徐小青表示，“而在這之前，通脹預(yù)期還57fed31c184dcbeb9cca39c16d7d5bdc會走高，畢竟還是有數(shù)千萬畝稻田受災(zāi)?！?br/>　　而在食品價格方面，時隔四年，豬周期再度浮出水面。在持續(xù)數(shù)年養(yǎng)豬虧損之后，今年1月，養(yǎng)豬盈虧相抵。在那之后，豬肉批發(fā)價更是一路上行。6月29日，豬肉批發(fā)價已經(jīng)突破25元/公斤，而零售價更是早在6月中旬即已達到15元/斤。
　　7月9日，國家統(tǒng)計局公布6月份CPI，在總計6.4％的同比增長中，食品類價格同比上漲14.4％，影響了價格總水平上漲約4.26個百分點。其中，豬肉價格同比大漲57.1％，影響價格總水平上漲約1.37個百分點。
　　徐小青表示，延續(xù)上一個豬周期的“散戶退出、規(guī)模進入”模式仍在進行中，規(guī)模養(yǎng)豬已經(jīng)達到60％－70％的份額，由于飼料、人工等成本不斷提升，前一個豬周期因為價格低廉而規(guī)模擴張受限的格局仍將持續(xù)一段時間，豬肉價格在一段時間內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)上漲。
　　7月9日至10日，國務(wù)院總理溫家寶到陜西考察時指出，穩(wěn)定豬肉市場是政府不可推卸的責(zé)任，有關(guān)部門要立即行動起來，盡快恢復(fù)和出臺扶持生豬生產(chǎn)的政策，向市場發(fā)出穩(wěn)定信號，同時研究治本之策，跳出生豬生產(chǎn)周期性波動。7月12日，溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究確定促進生豬生產(chǎn)持續(xù)健康發(fā)展的政策措施。
　　
　　容忍度有多高
　　目前大家已經(jīng)看到的CPI高位，有可能就是今年的極限
　　
　　至此，經(jīng)濟增速下行與通脹上行交匯，一條滯脹歧路若隱若現(xiàn)。
　　6月15日，國務(wù)院參事、央行貨幣政策委員夏斌在出席中小商行管理創(chuàng)新與企業(yè)金融服務(wù)論壇時表示，當前中國經(jīng)濟處于大量結(jié)構(gòu)性矛盾和周期性困境交錯重疊時期。很多問題既是結(jié)構(gòu)問題，又是周期問題。
　　他認為，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期，從趨勢看物價本來就要趨于一個溫和的上漲。比如中國現(xiàn)在人口優(yōu)勢逐步減弱，勞動力成本提高，物價就要漲。資源價格理順后，可能要出現(xiàn)更多的資源價格上漲。
　　換言之，成本推進型通脹已是中長期格局，企業(yè)利潤受到擠壓，投資增速下滑，重化工業(yè)好景不再，將是未來十年的常態(tài)。根據(jù)德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿的研究，未來十年，中國大陸GDP潛在增長率約為7％，而主要由投行經(jīng)濟學(xué)家組成的博源基金會在去年10月的一份報告稱，中國GDP增速在未來十年呈向6％逼近之勢。
　　決策層對通脹的容忍度正呈低位小步前進之勢。2010年3月，國務(wù)院總理溫家寶在全國“兩會”上宣布當年的政策目標是將CPI控制在3％左右。在通脹蓄勢“破三”之后，國務(wù)院在今年全國“兩會”又將通脹容忍度提升到4％。6月26日，溫家寶在訪問英國期間又表示，從目前來看，全年實現(xiàn)通脹率控制在4％以內(nèi)有難度，通脹可能會達到5％。
　　面對調(diào)控空間趨小、調(diào)控壓力加大的格局，政策制定者開始放風(fēng)解壓。7月8日，央行行長周小川在清華大學(xué)的一次演講中表示，中國能夠容忍經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中所產(chǎn)生的一定程度的通脹。這再次被外界解讀為今年通脹將居高難下的重要政策信號。
　　同時，新的共識亦逐步在一些投行和研究機構(gòu)形成。彭文生向《財經(jīng)》記者表示，今年四季度的CPI同比增長將不會創(chuàng)新高，全年通脹的高峰期在二、三季度將完整呈現(xiàn)。高盛近期的研究報告也表達了類似觀點。如果這些預(yù)測兌現(xiàn)，目前大家已經(jīng)看到的CPI高位，有可能就是今年的極限。
　　此外，學(xué)界亦開始對妨礙中國經(jīng)濟順遂運行的體制之障進行反思。不少學(xué)者分析指出，對市場經(jīng)濟不信任，總想“駕馭”市場經(jīng)濟，恰恰是中國面臨滯脹尷尬之局的根源所在。
　　吳敬璉日前在清華大學(xué)出席國際經(jīng)濟學(xué)會(IEA)第十六屆全球大會時開宗明義指出，在中國“市場力量出現(xiàn)了倒退”，他認為依靠與行政控制加強與大規(guī)模投資的增長不能長時間持續(xù)，遲早要產(chǎn)生嚴重的經(jīng)濟及社會問題。
　　本刊接觸到的多位官學(xué)兩界人士亦指出，市場有起伏，調(diào)節(jié)不可缺，然而有形之手頻頻出動，逆周期每成順周期，既放大波動幅度，又壓縮調(diào)控余地，遂令市場自我調(diào)節(jié)空間日趨蹇蹙，而滯脹之局亦漸行漸近。
　　何以解憂，惟有改革。如吳敬璉所言，上個30年中國高速增長奇跡源于市場為基礎(chǔ)的改革解放了人民的創(chuàng)業(yè)精神。而滯脹之局的預(yù)防與破解，亦須繼續(xù)深化市場取向的改革，以“去行政化”為圭臬理順宏調(diào)傳導(dǎo)機制，讓中國經(jīng)濟繞行滯脹困局。
　　本刊記者王畢強對此文亦有貢獻