在香港證券業(yè)部分代表連日高調反對聲浪中，香港交易所（下稱港交所）提出的多項改革遇到阻力。
　　
　　近日傳出，港交所正在研究暫緩實行明年3月第二階段延長交易時段。標志港交所改革推進艱難的是，港交所行政總裁李小加在7月26日發(fā)表近萬字長文，再次解釋推行改革方案的種種考量，并強調改革絕非“大戶與小戶、或國際與本地之間的斗爭”，希望平息本地中小券商的怒火。
　　
　　這是自從去年底落實改革以來，港交所就延長交易時段問題立場軟化。
　　
　　此前，港交所行政總裁李小加與香港本地證券業(yè)的七個協(xié)會代表舉行晚宴，當天下午，就率先遭遇個別代表到中環(huán)交易廣場港交所的交易大堂門外示威抗議。
　　
　　代表香港本地證券從業(yè)員的證券及期貨專業(yè)總會，當天組織約50名會員，到場向李小加遞交請愿信，表示反對港交所蘊釀中的多個改革措施，甚至有示威人士要求李小加下臺。
　　
　　李小加到示威現(xiàn)場接收請愿信，表示：“會仔細閱讀、了解有關人士的意見，所有決策在落實前都會細心聆聽，平衡各方利益?！弊鳛槭孜粊碜詢鹊氐母劢凰偛?，他正面臨前所未有的壓力。預計港交所未來的改革，將在如何適應新形勢及確保本地券商利益之間躊躇前行。
　　
　　爭議延長交易時段
　　
　　港交所近年推出不少改革提議，除了引起較大反對的延長交易時段，以及設立晚間期貨交易時段外，還推出股票交易按金制度，以改善香港交易所的風險管理架構，減少交易對手交責所造成的風險。
　　
　　此外，計劃中的還有“匿名交易”，取消現(xiàn)在公開交易對手經紀牌號的做法；而2009年曾經推出后又撤回的收市競價時段制度，也被重新提到議程上。
　　
　　其中，延長交易時段已經早在去年完成咨詢，第一階段的改革也在今年3月開始實施， 將香港早上交易時段提前半小時開始，即在早上9時30分開市；午休從過往的2小時縮短到1.5小時，即下午交易時段在13時30分開始，到16時結束。
　　
　　不少市場人士對延長交易時段沒有好感，最直接的影響就是午休時間，第三階段將在第二階段進一步減少到只有1個小時，不僅比以前少了一半，與香港白領平均有1.5小時的午休時間相比也相形見絀。
　　
　　凡是改革必牽涉利益損益和成本增減。付出午休時間減少的成本，在很多人看來卻沒有什么利益。
　　
　　香港證券及期貨專業(yè)總會會長王國安接受《財經》記者采訪時說，首先就指出，延長交易時間，在過去幾個月，根本沒有為市場帶來更多的交投量。
　　
　　“其實第一階段實施以來，交易量不升反跌，已經很明顯。不明白為什么港交所還有理據(jù)實行第二階段，他們常常說要與其他交易所看齊，那他們有沒有考慮過我們自己市場的獨特性？我們有午飯時段，可以是比別人的制度好，沒必要跟人家不好的時間?！?王國安氣憤地說。
　　
　　在中環(huán)街頭，這個觀點幾乎每個人都瑯瑯上口。
　　
　　除了本地券商外，一名外資券商銷售部人員也對《財經》記者大吐苦水?！皺C構客戶每天做多少交易、要買什么賣什么，幾乎都有一定的量，根本不會因為延長時間，就突然多做事。但交易時間長了，無論我們、基金經理、交易員等的工作時間就肯定會加長。”
　　
　　與內地接軌
　　
　　只要仔細閱讀港交所為更改交易時間而公布的咨詢文件和總結，不難發(fā)現(xiàn)，這項改革的目的，從第一天開始，就不是為了增加交投量，而是令香港市場與內地接軌。
　　
　　根據(jù)去年9月的咨詢文件，延長交易時間最主要的原因，是為了讓港交所跟上交所的交易時間重疊，強化香港市場對內地相關證券的價格發(fā)現(xiàn)功能，避免因為香港市場較遲開市，令香港投資者對市場消息的反應，比區(qū)內其他對手慢一步。
　　
　　港交所也提出，通過縮短香港市場與區(qū)內其他市場的時間差距，提升競爭力。很多證券或相關產品均同時在港交所及其他交易所掛牌，而港交所又是區(qū)內最晚開市的交易所，投資者可能因此選擇在其他交易所買賣。
　　
　　根據(jù)港交所的統(tǒng)計，直到去年7月，在香港及內地以“A+H”方式上市的企業(yè)多達62家，占香港市場總市值的23，加上以內地相關證券為相關資產的結構性產品，總數(shù)更接近3000只。
　　
　　每天在香港成交額最多的十只證券中，包括了五只同時在A股掛牌的證券，以及以A股為相關資產的安碩A50中國基金。
　　
　　觀察當前香港金融界前線人員，對于延長交易時間的討論，經常集中在能否讓交投量增長，更因此反對延長時間，可謂與港交所的思路沾不上邊。
　　
　　過去十多年，香港是內地很多企業(yè)上市籌資的地方。港交所認為，內地資本提速開放，從資本輸入轉變?yōu)橘Y本輸出，香港應該轉型為內地資本的“首要海外投資中心”，配合人民幣國際化的大潮流。
　　
　　延長交易時段就是在這個考慮下產生的想法。本來，香港的開市時段，上午比內地晚半個小時，下午晚了1.5個小時，兩個市場同時交易的時間，每天只有兩個小時。
　　
　　雖然“港股直通車”在2008年緊急“剎車”，但是香港從來沒有停止爭取，用其他不同的方式，讓內地居民到香港直接或間接投資，包括擴大QFII額度、推行“小QFII” 等等。這個趨勢也符合內地疏導流動資本過剩，希望讓資金“走出去”的大方向。
　　
　　這些宏圖大計一旦成為事實，香港市場的交易量就會迅速增長，與內地市場的互動也會更緊密。
　　
　　從香港開市比較晚的事實看，前一天晚上或午休時間發(fā)布的重大消息，就會率先在A股市場反映，香港投資者沒辦法交易或對沖，只能干著急，嚴重削弱香港市場的價格發(fā)現(xiàn)功能；從港交所的角度來看，可能投資人會因此選擇在A股市場交易，長遠影響港交所的交易量。
　　
　　不過，這項提議遭到反對，早在去年咨詢之時已經埋下伏筆。
　　
　　在咨詢回應總結當中，雖然包括交易所參與者及證券業(yè)組織等機構當中，約八成回應對于提早上午及下午的開市時間表示贊成，但在個人回應當中，經紀人及投資者反對下午提前開市、縮短午休時間的比例，也同樣達到八成。
　　
　　盡管沒有人會反對兩地交易時間接軌，但開放內地居民到香港投資，目前看還是遙不可及，經紀人就先要面對更長的工作時間，未見其利先見其害，自然反對聲眾多。
　　
　　一名中資券商的銷售人員笑言：“如果真的有港股直通車，有很多生意可以做，就是李小加不提出，我們也會追著要他延長時間?。　?br/>　　
　　交鋒晚間時段
　　
　　另一項備受爭議的改革方案，是設立晚間期貨交易時段。
　　
　　港交所指出，在全球金融一體化的趨勢下，香港市場不分晝夜地受到歐美市場的影響。如果在晚間出現(xiàn)重大事件，目前香港投資者不能對沖或調整投資組合，因此建議為期貨市場開設全新的交易時段，從正常交易時段收市后30分鐘開始，股票指數(shù)期貨從下午4時45分開始，黃金期貨從5時30分開始，直到晚上11時15分結束。
　　
　　事實上，現(xiàn)在香港的期貨經紀當中，約一半人員正是在晚間從事海外的期貨交易，他們占香港期貨交易市場交投量約90。
　　
　　由此可見，市場對晚間期貨交易有一定需求，但同時需要注意，這些交易絕大部分通過大型券商，包括跨國及中資券商，以及少數(shù)大型的本地券商交易，中小型的本地券商，正是另外一半現(xiàn)在沒有參與海外期貨交易的主要組成部分。
　　
　　這些中小型本地券商，理所當然地也成為反對這項提案的主力聲音。
　　
　　對于本來就在晚上營業(yè)的大券商，開設晚間期貨市場對他們的成本增加有限，卻可以帶來額外的收益；本來沒有晚間營業(yè)的，如果要參與這個全新的市場，卻得增加人手、延長服務時間。
　　
　　
　　恒豐證券董事長、代表香港多家中小型券商的香港證券業(yè)學會會長張華峰，接受《財經》記者訪問時坦言，最重要的考量是利益問題?！耙黾觾扇齻€人在晚上值班，辦公室要繳納高昂的空調費、電費，都是成本，但一天下來可能只是多做兩三單期貨指數(shù)的交易，豈不是虧本了嗎？我估計大部分中小行也不會參與?！?br/>　　
　　在市場經濟的原則下，企業(yè)各自決定是否參與新的交易時段，看來是正常不過。但是，一旦不參與，可能連白天的期貨交易，以及股票交易客戶都會流失，部分只有幾個員工的小券商，甚至可能因此結業(yè)。
　　
　　港交所同時也在提升基礎設備，耗資20億港元興建新一代數(shù)據(jù)中心、開拓設備托管業(yè)務等，種種舉措也難免令人引起港交所政策向大行和機構投資者傾斜的質疑，甚至有人認為，引進高頻交易，可能損害香港的金融安全。
　　
　　面對這些質疑，李小加以及港交所表示“不理解，也不同意這種觀點”。李小加舉例說，不應該因為有人不想開汽車， 就不建高速公路，讓所有人都繼續(xù)走鄉(xiāng)村小道；也不應該因為有人在高速公路上飆車危險就取消高速公路，“香港市場結構現(xiàn)在防止飆車的方法應該是通過立法與加強監(jiān)管來實現(xiàn)。”
　　
　　張華峰也說，他旗下的恒豐證券就不一定會參與晚間期貨市場，但他認同香港市場有這個需求，所以就算自己不做，也不會去反對這個提案。
　　
　　改革風波不斷
　　
　　近年港交所積極推行多項改革，早在李小加之前，許多改革就已開始，其中大部分以提升企業(yè)管治的要求為主要目的。
　　
　　例如，香港證監(jiān)會在2008年到2009年曾經希望推引季報的制度，同時將上市公司董事禁止買賣自家公司股票的期限，從本來的一年兩個月大大增加到七個月。但此項改革卻最后在財團一片反對聲中，作出讓步，由原來的目標七個月縮短到僅僅三個月。
　　
　　李小加去年年初上任后，就發(fā)表過《戰(zhàn)略規(guī)劃2010年－2012年》，為自己三年的任期定調，過去一年半內推出多個方案。作為首位來自內地的港交所行政總裁，李小加總是被外界寄予厚望，認為他可以為香港和內地的合作發(fā)揮積極作用。
　　
　　人民幣國際化、“雙幣雙股”方式的人民幣證券IPO等等，都是最近兩年港交所重視的發(fā)展方向。
　　
　　在制度改革方面，李小加也大膽地重新將收市競價時段提上議程，這項經過多年咨詢，終于在2008年實行的提案，在一片喝倒彩的聲音中退場，雖然有不少人認為當年的失敗，只要調改部分細節(jié)就可以扭轉過來，但畢竟是個燙手山芋。
　　
　　李小加明確表示，未來港交所的改革，分別向三個目標邁進。第一，提高香港交易所核心實力；第二，實現(xiàn)與內地互聯(lián)互通；第三，提高國際競爭力。
　　
　　在進行的改革方案中，以提高香港交易所核心實力相關項目的阻力最小。股票交易按金制度的方案剛剛在7月開始進行咨詢，直到10月底結束。雖然方案直接影響到券商的成本，但由于為中小型券商提供一定額度的豁免，反對聲音不多，預計成功機會最高。
　　
　　提高國際競爭力的方案，除了與其他區(qū)內及國際交易所競爭，同時也面對另類交易平臺、本地“黑池”平臺的涌現(xiàn)。
　　
　　不過，李小加也認為，對比提高香港交易所核心實力的改革，這些措施并非燃眉之急，目前的策略是“應考慮、細研究、找平衡、穩(wěn)推行、不冒進”。
　　
　　由此可見，當前最需推進但是又遇到最多阻力的，就是以“與內地互聯(lián)互通”為目的的改革。
　　
　　延長交易時段是最有可能受阻的改革項目。原來計劃第二階段在明年3月實施，港交所現(xiàn)在已經重新研究，是否需要暫緩執(zhí)行。不過，目前距離明年3月還有大半年的時間，存在的變數(shù)不少，加上任何方案的調整都得提交港交所董事局最終決定。
　　
　　晚間期貨市場提案的咨詢已經在7月8日完成，正等待港交所發(fā)表總結，目前成敗難料。
　　
　　除了延長交易時段和晚間期貨市場外，未來還要引進遙距交易所參與者制度。所謂遙距參與者制度，是指允許在香港以外的地方注冊的證券經紀成為香港交易所的參與者，為當?shù)赝顿Y者在香港交易所交易提供服務。
　　
　　此舉為非本地注冊的券商成為香港交易所的參與者提供了機會，鋪設一條日后內地資金來港的通道。這個提案將無可避免地再次觸及本地券商的利益，成為下一個改革的風暴眼。