中國(guó)“藏匯于民”的外匯政策變奏以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀契機(jī)，已開始吸引境外金融機(jī)構(gòu)探路中國(guó)資金出海的商機(jī)。
　　8月底， J·羅斯柴爾德-科瑞基金（JRC）將進(jìn)行募資路演，目前審批材料已經(jīng)遞交至發(fā)改委，這是國(guó)內(nèi)第一只在基金層面上換匯投資國(guó)外企業(yè)的私募股權(quán)基金。而此前，民企對(duì)外股權(quán)投資多以項(xiàng)目層面一對(duì)一進(jìn)行，且海外并購(gòu)成功數(shù)量有限。
　　與以往私募基金傾向投資中國(guó)市場(chǎng)不同，嗅覺靈敏的投資者已經(jīng)意識(shí)到，受金融危機(jī)影響，歐美市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了很好的投資機(jī)會(huì)，私募基金也應(yīng)時(shí)反向操作，吸引中國(guó)資金走向海外市場(chǎng)。
　　海外資產(chǎn)現(xiàn)在價(jià)格比較低，是絕好的投資機(jī)會(huì)。多位私募投資界人士都有相同看法。其中有人表示，隨著中國(guó)市場(chǎng)私募投資機(jī)會(huì)趨少，對(duì)投資海外越來越重視。“JRC只是開了一個(gè)頭?！?br/>　　JRC基金規(guī)模7.5億美元，其中羅斯柴爾德資本合伙公司(RIT)和科瑞集團(tuán)分別提供5000萬美元種子基金，其他資金向中國(guó)民營(yíng)企業(yè)募集。
　　7月18日，《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》一書的主角——羅斯柴爾德家族第四代勛爵雅各布·羅斯柴爾德一行來華，在隨后幾天行程中奔波于北大演講、拜訪副總理王岐山等多位政要，同時(shí)高調(diào)宣布J·羅斯柴爾德-科瑞基金（JRC）啟動(dòng)募資。
　　不過，該基金將吸納何種賬目類型下的企業(yè)資金，投資之后又如何保證作為L(zhǎng)P的企業(yè)真正享受到戰(zhàn)略性投資的好處，仍有待觀察。
　　
　　三方共管
　　J·羅斯柴爾德-科瑞基金由RIT、科瑞集團(tuán)和投資顧問Quercus Ventures公司共同管理，三方分別持股47.5％、47.5％和5％。
　　“我們是國(guó)內(nèi)第一家在基金層面上從國(guó)內(nèi)企業(yè)募集資金直接換匯成美元，然后投資國(guó)外企業(yè)的PE，這種模式在國(guó)內(nèi)尚屬首例?！笨迫鸺瘓F(tuán)董事局主席鄭躍文告訴《財(cái)經(jīng)》記者。
　　管理該基金的合伙有限公司注冊(cè)地在開曼群島，據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，RIT公司將負(fù)責(zé)基金運(yùn)營(yíng)管理，并提供社會(huì)資源和項(xiàng)目資源；科瑞集團(tuán)作為合伙人將參加基金項(xiàng)目的決策和管理。
　　在投資領(lǐng)域上，該基金側(cè)重以少量股權(quán)收購(gòu)的形式投資中國(guó)以外（除日本）的股權(quán)密集型企業(yè)，最初將主要聚焦科技類企業(yè)、清潔技術(shù)、綠色經(jīng)濟(jì)、醫(yī)療保健、自然資源以及奢侈品等領(lǐng)域。
　　“在上述領(lǐng)域，中國(guó)已經(jīng)表現(xiàn)出對(duì)西方的專業(yè)知識(shí)和品牌的需求。中國(guó)公司正在努力嘗試對(duì)境外某些方面比自己更有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，學(xué)習(xí)先進(jìn)的技術(shù)?！绷_斯柴爾德勛爵說。
　　根據(jù)China Venture投中集團(tuán)旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2005年－2010年，中國(guó)企業(yè)出境并購(gòu)交易的完成數(shù)量與總披露規(guī)模分別以95％和211％的年均速度迅猛增長(zhǎng)，其升溫幅度超過并購(gòu)市場(chǎng)整體水平。其中，能源、礦業(yè)等稀缺資產(chǎn)和汽車、制造、IT等技術(shù)與資金密集型行業(yè)，成為中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)的首選目標(biāo)。
　　RIT公司成立于1988年，是英國(guó)最大的上市信托投資基金，其旗下涉及私募股權(quán)、股票、基金、債券等領(lǐng)域投資。目前RIT的資產(chǎn)凈值規(guī)模超過190億英鎊。
　　
　　戰(zhàn)略投資
　　“資金的募集已經(jīng)啟動(dòng)，有一點(diǎn)是確定的，那就是投資少數(shù)股權(quán)是要做戰(zhàn)略投資者，而不單單是財(cái)務(wù)投資?！苯咏?J·羅斯柴爾德-科瑞基金的人士表示。
　　目前，國(guó)內(nèi)民企缺少核心技術(shù)，“許多江浙一帶的企業(yè)發(fā)展到一定階段，都遇見桎梏。這個(gè)桎梏在于，一是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開始飽和，需要開拓新的市場(chǎng)；二是需要學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。”一位長(zhǎng)期從事股權(quán)研究的人士說。
　　購(gòu)買具有戰(zhàn)略性意義少數(shù)股權(quán)的邏輯與“螞蟻吃大象”類似，由于“大象”體量過大，只能先從一個(gè)“指頭”開始。即通過收購(gòu)少數(shù)股權(quán)形成非股權(quán)層面的戰(zhàn)略合作，然后再進(jìn)行業(yè)務(wù)層面合作，從“大象”身上學(xué)到一些東西。
　　上述人士介紹，通常企業(yè)少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)都會(huì)帶有業(yè)務(wù)合作的條款，包括技術(shù)引入、人才培訓(xùn)和管理模式的學(xué)習(xí)。
　　“不過，要達(dá)到上述目的，更有意義的做法應(yīng)是一對(duì)一投資，而不是一對(duì)多?！币晃淮笮蚉E人士提出質(zhì)疑，“如果你募集多家私企的錢，投一個(gè)公司的少數(shù)股權(quán)，那么占有大股份的是基金本身，作為L(zhǎng)P的各家企業(yè)，基本都是百分之一或百分之二的股權(quán)，單獨(dú)對(duì)所投資的公司，基本沒有談判地位?！?br/>　　對(duì)此，鄭躍文表示，JRC在投資中將采用一對(duì)一的技術(shù)“嫁接”，“我們會(huì)尋找最適合的企業(yè)來接受直投所購(gòu)買的技術(shù)，他不一定非是我們的LP。而這家企業(yè)獲得技術(shù)帶來的收益后，也可能會(huì)成為我們的LP，這是一個(gè)良性循環(huán)?！?br/>　　“我們希望自己持有有影響力的股權(quán)，能在董事會(huì)有一席之地，通過董事會(huì)保障自己的股東權(quán)益?！绷_斯柴爾德勛爵表示。相對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)，少數(shù)股權(quán)投資確實(shí)是目前的一種可行辦法，一位海外PE機(jī)構(gòu)中國(guó)負(fù)責(zé)人則表示，對(duì)海外企業(yè)的投資直接進(jìn)行收購(gòu)是很困難的，“這么長(zhǎng)時(shí)間以來，能數(shù)出來的不超過五六個(gè)。文化差異，管理差異，有沒有本土的團(tuán)隊(duì)，要面臨很多問題?！?br/>　　但所謂有少數(shù)“有影響力”的股權(quán)，就是介于單純財(cái)務(wù)投資和戰(zhàn)略投資之間。即使是這樣的投資仍然有相當(dāng)?shù)碾y度，上述大型外資PE投資人告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“如果想要買一些有意義的比例，比如10％，直接在二級(jí)市場(chǎng)上買是沒有意義的。即使是在一級(jí)市場(chǎng)上買，這種比例一般會(huì)影響董事會(huì)，而此時(shí)，董事會(huì)和股東會(huì)要作決定的不是一個(gè)單純的財(cái)務(wù)行為，雙方在談的過程中，價(jià)格也會(huì)有所波動(dòng)，很可能錯(cuò)過時(shí)機(jī)，所以難度也并不小?！?br/>　　
　　換匯直投
　　“在中國(guó)鼓勵(lì)海外投資和放松強(qiáng)制境外投資收益返回國(guó)內(nèi)的整體環(huán)境下，目前在海外擁有資產(chǎn)的中國(guó)私企日益增多。”漢坤律師事務(wù)所基金組建與管理部主管律師王勇表示，“而他們對(duì)海外金融和理財(cái)市場(chǎng)所知甚少，會(huì)逐漸形成求助于西方機(jī)構(gòu)投資者的觀念，這個(gè)財(cái)富管理市場(chǎng)的需求將會(huì)很大?！?br/>　　其實(shí)，RIT并不是第一個(gè)計(jì)劃在中國(guó)籌集資金并投資海外的基金。今年3月中旬，北京市政府與歐洲私人股本公司A Capital Asia簽訂備忘錄，計(jì)劃設(shè)立一只30億元的人民幣基金，以幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)投資海外，但換匯方式仍是按照項(xiàng)目逐個(gè)審批。JRC則是第一次在基金層面上一次性解決換匯問題。
　　在目前政府鼓勵(lì)對(duì)外投資的情況下，換匯投資的障礙已比以往減弱。
　　今年初，國(guó)家發(fā)改委就發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于做好境外投資項(xiàng)目下放核準(zhǔn)權(quán)限工作的通知》（發(fā)改外資[2011]235號(hào)），其中明確表示，將大幅放寬對(duì)中國(guó)企業(yè)境外投資的限制，資源類境外投資重大項(xiàng)目需要審批的金額起點(diǎn)從3000萬美元提升到3億美元，非資源類境外投資重大項(xiàng)目需要審批的金額起點(diǎn)從1000萬美元提升到1億美元，而央企境外投資直接適用備案制，不需要經(jīng)過審批。
　　另外，由于美債危機(jī)，鼓勵(lì)民間用匯的呼聲也更加強(qiáng)烈。
　　“目前國(guó)內(nèi)外匯過多，同時(shí)美債危機(jī)給了中國(guó)頗多壓力，這已觸動(dòng)決策層開始考慮如何解決過多的外匯流動(dòng)性?！?一位長(zhǎng)期從事股權(quán)市場(chǎng)研究的人士表示，國(guó)內(nèi)的外匯對(duì)應(yīng)著人民幣的負(fù)債，持續(xù)增加的外匯有可能加重通貨膨脹壓力。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，應(yīng)鼓勵(lì)民間用匯，分散外儲(chǔ)壓力，而借助投資PE對(duì)外投資應(yīng)該是一種有效的方式。
　　但隨著人民幣升值壓力加劇，利用美元投資必然要面對(duì)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這是操作層面必須面對(duì)的。對(duì)此科瑞集團(tuán)CEO任曉劍分析，“投資機(jī)構(gòu)可以在境外找對(duì)沖基金，做一個(gè)匯率的對(duì)沖；其次，目前人民幣只是對(duì)美元升值，對(duì)澳幣和加幣并沒有，而海外投資的領(lǐng)域并不一定是美元區(qū)域。”
　　除此之外，資金是在境外滾動(dòng)的，該基金設(shè)想可能在國(guó)外得到收益之后再次直接在境外投資，視匯率波動(dòng)情況而決定是否換匯。
　　而上述大型PE人士則認(rèn)為，從企業(yè)尋求投資增值機(jī)會(huì)的角度來看，現(xiàn)在的增值點(diǎn)并不在西方。相比于深處債務(wù)危機(jī)之中的美國(guó)和歐洲，中國(guó)顯然更具投資價(jià)值。