作為完善融資融券制度的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)即將推出，這將促進(jìn)融資融券大規(guī)模發(fā)展，A股市場真正的賣空機(jī)制有望完善。
　　8月19日，中國證監(jiān)會（下稱證監(jiān)會）發(fā)布了《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法（草案）》（下稱《試行辦法》），并向社會公開征求意見。
　　轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動。
　　證券公司融資融券業(yè)務(wù)自去年3月開啟，試行已一年有余。目前，只有25家證券公司能使用自有資金和證券開展融資融券業(yè)務(wù)，兩市標(biāo)的證券共90只，截至8月18日，滬深市場融資融券余額總規(guī)模共計332.29億元，其中融資余額占比99.22％。這一數(shù)字表明，融資融券業(yè)務(wù)并未大規(guī)模展開，且融資、融券業(yè)務(wù)并不均衡。
　　缺少證券來源成為當(dāng)下掣肘融券業(yè)務(wù)發(fā)展的主要原因，業(yè)界希望，通過轉(zhuǎn)融通機(jī)制建立來化解這一矛盾。
　　據(jù)《財經(jīng)》記者了解，在《試行辦法》公布之前，監(jiān)管部門已多次組織交易所、結(jié)算公司及券商等多家單位討論轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的具體規(guī)則，并形成了一份300多頁的業(yè)務(wù)制度草稿。
　　一位全程參與融資融券業(yè)務(wù)設(shè)計的人士透露，“監(jiān)管層在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)制度細(xì)則沒有明確之前先推監(jiān)管辦法，是為了盡快成立證券金融公司，為后續(xù)推出具體的業(yè)務(wù)規(guī)則做好準(zhǔn)備?！?br/>　　出于先把轉(zhuǎn)融通機(jī)制建立起來的目的，業(yè)內(nèi)對于集中式的轉(zhuǎn)融通模式爭論式微。不過，大家對證券金融公司的壟斷性，以及該模式運作的效率和證券公司的經(jīng)營風(fēng)險仍存疑。
　　
　　鋪路轉(zhuǎn)融通
　　《試行辦法》的出臺得以讓市場能夠一窺證券金融公司全貌。將融資融券轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)和擴(kuò)大標(biāo)的證券范圍的工作也在緊密進(jìn)行中。
　　證券金融公司作為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的主體，將以股份有限公司的形式成立，目前確定，該公司注冊資本不少于60億元，股東以貨幣出資。除自有資金和證券外，證券金融公司可以通過證券交易所和其自身的業(yè)務(wù)平臺融入資金和證券。
　　證券金融公司也可以發(fā)行公司債或向股東、其他特定投資者借入次級債。證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，未來轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的券源，主要來自持有上市公司股票的合格機(jī)構(gòu)投資人、基金公司、上市公司、社保賬戶、上市公司大股東，以及市場上機(jī)構(gòu)投資人持有的合規(guī)證券。
　　知情人士稱，證券金融公司未來可從銀行間市場拆借資金。
　　此前市場預(yù)期，滬深交易所和中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司將成為證券金融公司的股東，不過證監(jiān)會表示，股東仍未確定。目前，證監(jiān)會機(jī)構(gòu)部副主任（局級）聶慶平、黑龍江證監(jiān)局副局長朱煥強(qiáng)等人擔(dān)綱籌備小組的工作。聶有可能成為證券金融公司負(fù)責(zé)人。
　　證券金融公司成立之后，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開展也將采用試點先行的方法，共11家券商有望入圍。它們分別是國泰君安、國信證券、中信證券（600030.SH）、光大證券（601788.SH）、海通證券（600837.SH）、廣發(fā)證券（000776.SZ）、申銀萬國、東方證券、招商證券（600999.SH）、華泰證券（601688.SH）和銀河證券。
　　深圳一家券商融資融券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，試點資格遴選標(biāo)準(zhǔn)是一個綜合性的要求，包括各家公司的資本金實力、融資融券業(yè)務(wù)開展情況、客戶資源等多個因素。而目前，證監(jiān)會尚未要求各家券商上報轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的方案。
　　轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)開啟之前，監(jiān)管部門擬將融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為證券公司常規(guī)業(yè)務(wù)。證監(jiān)會在8月19日公布的兩個涉及融資融券業(yè)務(wù)的草案稱，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)滿三年，注冊資本、凈資本符合增加業(yè)務(wù)范圍要求的證券公司，即可開展該業(yè)務(wù)。
　　與擴(kuò)大開展融資融券業(yè)務(wù)證券公司范圍相比，更有影響的舉措是增加標(biāo)的證券。今年下半年，監(jiān)管部門開始新一輪融資融券業(yè)務(wù)的調(diào)研，主要包括市場參與者借券意愿、投資者交易習(xí)慣和偏好等；并就融資融券標(biāo)的證券名單范圍擴(kuò)大等事項征求業(yè)內(nèi)意見。
　　一位不愿具名的券商人士說，新的標(biāo)的證券范圍有望突破280只，甚至涵蓋部分中小板股票。不過，由于監(jiān)管層擔(dān)心市場風(fēng)險集中釋放，一直未予批準(zhǔn)。
　　
　　業(yè)務(wù)模式存分歧
　　與證券公司用自有資金和證券開展融資融券業(yè)務(wù)不同，通過證券金融公司的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，證券公司避免了與客戶成為對手交易方的嫌疑，充當(dāng)中介角色。
　　開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)后，證券公司向證券金融公司融入資金和證券，再融出給有需求的客戶，進(jìn)行交易。
　　據(jù)《財經(jīng)》記者了解，初稿中，各參與主體對轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的成交環(huán)節(jié)仍有分歧。一種方案是，證券公司向證券金融公司報單，提出需要融入的資金或證券，同時，合格的投資者也可向證券金融公司報單，提供可以融出的資金和證券，由證券金融公司撮合成交。
　　另一種方案是，證券公司自己在市場上尋找可以融出資金和證券的投資者，雙方商定后通過證券金融公司的業(yè)務(wù)平臺成交。
　　這兩種方案的實質(zhì)都需通過證券金融公司這一平臺，分歧點在于，資金利率和證券費率的高低。證券公司一方認(rèn)為通過融入融出雙方自主商定的交易，利率和費率應(yīng)該低于第一種方案，但監(jiān)管層更傾向第一種方案。
　　按目前市況，各家證券公司融資利率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮3％；融券費率在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮3％－5％。
　　前述深圳券商人士介紹說，在規(guī)則細(xì)節(jié)中，證券金融公司的利率和費率要低，給證券公司留有贏利的余地，不過目前雙方仍在博弈，并未最終確定下來。
　　由于集中式轉(zhuǎn)融通模式的特性，證券金融公司成為了一個壟斷性的機(jī)構(gòu)?！八且粋€中央對手方，”知情人士說，“正是因為有機(jī)構(gòu)指責(zé)證券金融公司的壟斷性質(zhì)，該公司的設(shè)立進(jìn)展出現(xiàn)波折?！比谫Y融券業(yè)務(wù)開啟，就說要成立證券金融公司，但該公司至今未能成立。
　　《試行辦法》還規(guī)定了保證金制度，即證券金融公司開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)收取一定比例的保證金。保證金可以證券充抵，但現(xiàn)金部分不能低于15％。證券金融公司對證券公司交存的保證金進(jìn)行逐日盯市。證券公司違約的，證券金融公司可以按照約定來處理保證金，以實現(xiàn)對證券公司的債權(quán)。
　　與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)討論稿相比，《試行辦法》增加了建立轉(zhuǎn)融通互保基金內(nèi)容。證監(jiān)會表示，為避免證券公司的違約風(fēng)險可能通過證券金融公司傳導(dǎo)給市場，且證券金融公司為非營利機(jī)構(gòu)，完全由其承擔(dān)證券公司的違約風(fēng)險不盡合理。
　　轉(zhuǎn)融通互?；痤愃仆顿Y者保護(hù)基金，由各參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的證券公司，根據(jù)從證券金融公司獲得的最大授信額度，按一定比例上繳資金。一旦一家證券公司出現(xiàn)違約，影響到證券金融公司結(jié)算時，轉(zhuǎn)融通互保基金將提供資產(chǎn)，彌補(bǔ)損失。
　　上海一位券商人士坦承，此舉對于控制融資融券業(yè)務(wù)風(fēng)險是有幫助的，但勢必增加證券公司的運營成本，在討論時，這一想法并沒有獲得公開的討論。
　　
　　強(qiáng)化做空機(jī)制
　　《試點辦法》公布后的第一個交易日，8月22日，中信證券等多數(shù)上市券商紛紛高開，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸明朗，給證券公司帶來了正面影響。
　　比照臺灣市場，券商融資融券業(yè)務(wù)的贏利可以占到現(xiàn)貨交易收入的30％，而歐美市場該項業(yè)務(wù)的贏利可以占到16％－20％。
　　長江證券分析師劉俊發(fā)布報告說，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，使證券公司豐富了日常性融資的來源，并能夠通過拆借的資金和證券，為客戶提供融資融券服務(wù)，有利于提升證券公司的收益。
　　前述上海券商人士說，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出的初期，融資融券交易規(guī)模仍會受限，為券商帶來大規(guī)模贏利很難。通過證券金融公司開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，在效率上會有所損失。
　　他舉例稱，證券公司客戶當(dāng)天提出融資融券要求，證券公司當(dāng)天未必能夠從證券金融公司那里融到客戶所需資金或證券，而等證券公司融入時，市場發(fā)生了變化，客戶是否仍存在需求是不確定的，由此產(chǎn)生的費用必須由證券公司承擔(dān)。因此，提高轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的效率是各家證券公司必須想辦法解決的問題。
　　轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)一旦開展，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的不均衡會出現(xiàn)改變，股票供給的增加，對市場形成壓力。深交所一位研究人士說，融資融券機(jī)制的完善，強(qiáng)化了個股做空的力道，且今后這個力量會越來越大，會深刻影響A股市場的結(jié)構(gòu)和運行。