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        主權(quán)信用降級(jí)開(kāi)始了

        2011-12-29 00:00:00金焱曲艷麗
        財(cái)經(jīng) 2011年20期


          始于華爾街的本輪金融危機(jī),在三年后的夏秋之季進(jìn)行新的發(fā)酵。
          這一次,焦點(diǎn)不是各大金融機(jī)構(gòu),而是各主權(quán)國(guó)家和獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體,從美國(guó)到歐盟再至日本,幾個(gè)主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)信用均被降級(jí)。尤其是美國(guó),數(shù)十年來(lái)主權(quán)評(píng)級(jí)首次下降,金融市場(chǎng)震動(dòng),全球?yàn)橹畵?dān)憂,這一切是危機(jī)的最高潮,還是新一輪更大危機(jī)的揭幕?
          
          美日歐相繼主權(quán)降級(jí)
          8月伊始,由市場(chǎng)獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)引發(fā)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)狂飆,在全球經(jīng)濟(jì)本已低迷之時(shí)突兀而至,首當(dāng)其沖的就是美國(guó)。
          8月5日,美國(guó)兩黨就債務(wù)上限談判達(dá)成協(xié)議不到100個(gè)小時(shí),政客們口沫未干,就收到標(biāo)準(zhǔn)普爾公司(Standard &Poor’s,下稱標(biāo)普)下調(diào)美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)的通知,這引發(fā)了美國(guó)政府強(qiáng)烈不滿。
          其后,標(biāo)普方面正式聲明,這只是正常的評(píng)級(jí)下調(diào),并不意味著對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失去信心。
          8月23日,標(biāo)普董事總經(jīng)理、全球主權(quán)政府和國(guó)際公共產(chǎn)業(yè)評(píng)級(jí)主管大衛(wèi)·比爾斯(David Beers)在北京向《財(cái)經(jīng)》記者強(qiáng)調(diào):美國(guó)將繼續(xù)引領(lǐng)全球增長(zhǎng),創(chuàng)新活力并未消失。
          但是,從紐約到倫敦,從東京到香港,8月上旬的全球各大金融市場(chǎng),以恐慌和動(dòng)蕩回應(yīng)了此次數(shù)十年未見(jiàn)的微弱降級(jí)。以美債由AAA調(diào)低至AA+為出發(fā)點(diǎn),混亂的市場(chǎng)動(dòng)向,令投資者和分析師們相信,美歐未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景已出現(xiàn)危機(jī)的蛛絲馬跡。
          而這顯然還不是壞消息的全部,美國(guó)并非唯一受到評(píng)級(jí)下調(diào)處置的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。
          仿佛相互呼應(yīng),同屬國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的穆迪公司,亦在8月24日表示,將日本國(guó)債評(píng)級(jí)從Aa2下調(diào)至Aa3。穆迪稱,日本政府面臨巨額預(yù)算赤字,今年4月即達(dá)1689億日元,同時(shí)日本政府債務(wù)自2009年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退以來(lái)一直在不斷累積。
          截至6月低,日本政府債務(wù)余額達(dá)943.8萬(wàn)億日元,與GDP的比重高達(dá)224%?!岸鄠€(gè)因素導(dǎo)致日本難以減緩債務(wù)與GDP之比的增長(zhǎng)趨勢(shì),促使穆迪采取調(diào)降行動(dòng)?!蹦碌显诼暶髦蟹Q。
          標(biāo)普和穆迪的舉動(dòng),在市場(chǎng)人士看來(lái)極具警示指向:2008年以私人部門的資產(chǎn)負(fù)債為核心表的金融危機(jī),經(jīng)過(guò)以美國(guó)為首的國(guó)家主權(quán)債務(wù)依托的營(yíng)救,不僅未能根本解決問(wèn)題,反而正在演變成新的、麻煩更大的主權(quán)債務(wù)危機(jī),發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)根基受到了動(dòng)搖。
          清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系主任李稻葵對(duì)此即表示認(rèn)同。8月24日他回答《財(cái)經(jīng)》記者提問(wèn)時(shí)說(shuō),標(biāo)普做了一件正確的事,就是承認(rèn)美國(guó)主權(quán)信用事實(shí)上已經(jīng)下降的事實(shí),而這一次的下調(diào)是具有標(biāo)志性意義的。數(shù)十年或上百年之后回頭看,我們會(huì)發(fā)現(xiàn),歷史在2011年發(fā)生了重要的方向性改變:美國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際地位開(kāi)始衰落了。
          中歐國(guó)際工商學(xué)院金融和經(jīng)濟(jì)學(xué)教授許小年有不同的看法。在8月20日舉行的中國(guó)銀行家高峰論壇上,他明確表示,美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力并沒(méi)有明顯變化,仍然是最重要的國(guó)家。
          但是,對(duì)于歐洲債務(wù)危機(jī)的惡化,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的看法卻在趨于一致。而最新的壞消息,的確在指向困境中的歐元區(qū)。
          希臘的主權(quán)評(píng)級(jí)早已信譽(yù)掃地,愛(ài)爾蘭、西班牙、葡萄牙危機(jī)重重,歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)正從少數(shù)相對(duì)較小的外圍國(guó)家,蔓延到意大利和西班牙等大國(guó)。即使是看起來(lái)不錯(cuò)且更為強(qiáng)大的法國(guó),亦在全球金融市場(chǎng)的傳言和預(yù)判中,被內(nèi)定為下一個(gè)將下調(diào)評(píng)級(jí)的主權(quán)國(guó)家。
          據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù),法國(guó)的政府債務(wù)規(guī)模位居世界第四,到今年上半年,法國(guó)的公共債務(wù)總額達(dá)1.65萬(wàn)億歐元,相當(dāng)于其GDP的84.5%,頗令人擔(dān)憂。隨著市場(chǎng)對(duì)法國(guó)增長(zhǎng)前景及其達(dá)到債務(wù)目標(biāo)能力的擔(dān)憂加劇,8月中旬以來(lái),以法興銀行為代表的法國(guó)商業(yè)銀行類股票出現(xiàn)暴跌。
          更多的分析指標(biāo)表明,法國(guó)對(duì)德國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力逐步下降,并維持巨額貿(mào)易逆差。
          對(duì)此,標(biāo)普的大衛(wèi)·比爾斯8月24日在北京明確向《財(cái)經(jīng)》記者表示,在政策不變的情景下,包括法國(guó)在內(nèi),一些國(guó)家的長(zhǎng)期主權(quán)評(píng)級(jí)可能會(huì)繼續(xù)下調(diào)。在這些號(hào)稱獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)看來(lái),很多政府作為債務(wù)人履行償債責(zé)任的信用意愿與信用能力都在衰減,也許美國(guó)和日本只是此輪長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)的起點(diǎn),AAA評(píng)級(jí)可能日漸變成主權(quán)評(píng)級(jí)的稀罕之物。
          
          降級(jí)依據(jù)是否足夠?
          留有標(biāo)志性胡須的大衛(wèi)·比爾斯為人低調(diào),但因其所負(fù)責(zé)的標(biāo)普有關(guān)全球主權(quán)政府和國(guó)際公共產(chǎn)業(yè)的評(píng)級(jí)事務(wù),他被稱為“世界上最有權(quán)力的陌生人”——但是,“各國(guó)財(cái)長(zhǎng)都知道他”,一些海外媒體在提及他時(shí)揶揄道。
          8月下旬,大衛(wèi)·比爾斯開(kāi)始了他的亞洲之行。雖然他宣稱這是每年亞洲行的例行公事,但在他這次被推遲了的行程前,先有美債信用降級(jí)后世界范圍內(nèi)的股市指數(shù)全面下跌,其間夾雜著府院二界對(duì)降級(jí)的種種質(zhì)疑,美國(guó)司法部也著手調(diào)查該機(jī)構(gòu)針對(duì)次級(jí)抵押貸款關(guān)聯(lián)證券的評(píng)級(jí)。
          在他行程開(kāi)始不久,8月21日標(biāo)普表示,總裁迪文·夏爾馬(Deven Sharma)將于下月卸任,并在年底前離開(kāi)標(biāo)普。標(biāo)普母公司麥格希集團(tuán)董事會(huì)22日同意夏爾馬辭職,揭開(kāi)繼任者面紗:現(xiàn)任花旗銀行首席運(yùn)營(yíng)官、現(xiàn)年53歲的道格拉斯·彼得森(Douglas Peterson)。
          在不同版本的陰謀論的鴰噪中,比爾斯分別于8月22日、23日在北京向政府部門和金融機(jī)構(gòu)高管演示了標(biāo)普6月新的主權(quán)信用評(píng)級(jí)框架體系。這一框架主要對(duì)主權(quán)國(guó)家的五大核心領(lǐng)域進(jìn)行信用評(píng)級(jí),適用于標(biāo)普在全球?qū)?26個(gè)主權(quán)國(guó)家或獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體的信用評(píng)級(jí)。
          這五大核心領(lǐng)域包括:一個(gè)主權(quán)國(guó)家或獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體的政治狀況得分、經(jīng)濟(jì)狀況得分、外部情況得分、財(cái)政情況得分和貨幣情況得分。標(biāo)普對(duì)每個(gè)領(lǐng)域及其子項(xiàng)打分,以1分到6分的尺度進(jìn)行分配,之后結(jié)合各項(xiàng)打分,根據(jù)不同的權(quán)重,得出指示性主權(quán)評(píng)級(jí)水平。同時(shí),為準(zhǔn)確反映各主權(quán)國(guó)家或獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體的各方面重要變化,標(biāo)普分析師或評(píng)級(jí)委員會(huì)會(huì)根據(jù)不同的參考因素,進(jìn)行一定的靈活調(diào)整。
          比爾斯一一分析后強(qiáng)調(diào),正是將這一框架作用于美國(guó),因在政治領(lǐng)域和財(cái)政領(lǐng)域兩項(xiàng)分?jǐn)?shù)被減,導(dǎo)致美國(guó)信用降級(jí)。
          比如,在政治風(fēng)險(xiǎn)上,標(biāo)普用定性的方式打分,決策和政治制度的有效性、穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性為主要評(píng)估因素,制度、數(shù)據(jù)和過(guò)程的透明度和可靠性為次要評(píng)估因素。
          比爾斯介紹說(shuō),考慮過(guò)去數(shù)月內(nèi),美國(guó)國(guó)會(huì)和奧巴馬政府就以財(cái)政赤字減持問(wèn)題激烈辯論,盡管最終達(dá)成某種協(xié)議,但兩黨間差距很大,對(duì)未來(lái)公共財(cái)政的健康發(fā)展以及減赤方面的政策缺乏共識(shí)。這樣的政治形勢(shì),使其政治項(xiàng)下分?jǐn)?shù)驟減;標(biāo)普認(rèn)定美國(guó)有關(guān)財(cái)政政策的框架模式有不足之處。盡管美國(guó)有減持計(jì)劃,但其債務(wù)負(fù)擔(dān)的長(zhǎng)期趨勢(shì)沉重,標(biāo)普認(rèn)為這對(duì)未來(lái)償本付息能力會(huì)有損害,導(dǎo)致了其在財(cái)政項(xiàng)下失分。
          對(duì)基準(zhǔn)情況的判斷,比爾斯說(shuō),即便美國(guó)國(guó)會(huì)和奧巴馬政府達(dá)成的協(xié)議能得到充分實(shí)施,基于其兩個(gè)可能的結(jié)果,標(biāo)普仍然會(huì)把美國(guó)評(píng)級(jí)下調(diào):財(cái)政赤字雖有一定程度的下降,但按照目前的趨勢(shì)仍無(wú)法遏制其在遠(yuǎn)期不斷上升的情況,尤其2015年之后其上升幅度會(huì)加大。
          此外,標(biāo)普分析人員認(rèn)為,如果奧巴馬與國(guó)會(huì)達(dá)成的協(xié)議無(wú)法全面實(shí)施,會(huì)出現(xiàn)更加糟糕的情況,在經(jīng)濟(jì)狀況無(wú)法改善的前提下,風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步加大,財(cái)政政策未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致赤字上升,無(wú)法進(jìn)行充分的減赤發(fā)生。標(biāo)普發(fā)現(xiàn)兩種情景都會(huì)導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)的進(jìn)一步惡化和急劇的上升。
          對(duì)于這些分析,聯(lián)辦旗星風(fēng)險(xiǎn)管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京航空航天大學(xué)教授任若恩表示認(rèn)同,他認(rèn)為這五項(xiàng)分類和標(biāo)普的評(píng)估是準(zhǔn)確的。在現(xiàn)場(chǎng)聽(tīng)完比爾斯介紹之后,李稻葵也表示,標(biāo)普的評(píng)估是有說(shuō)服力的。
          
          比爾斯對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō),標(biāo)普的評(píng)級(jí)并不存在外界所猜測(cè)的陰謀論。他有些開(kāi)玩笑地反問(wèn)說(shuō):我們當(dāng)初不下調(diào)美國(guó)的評(píng)級(jí),外界批評(píng)說(shuō)我們有陰謀,在刻意維護(hù)美國(guó),現(xiàn)在我們下調(diào)美國(guó)的評(píng)級(jí),有人又說(shuō)我們有陰謀,究竟我們哪一個(gè)才是陰謀?8月23日在北京金融街會(huì)議現(xiàn)場(chǎng),近百名金融高管和幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家聞比爾斯此言,發(fā)出一陣笑聲。
          比爾斯進(jìn)一步解釋說(shuō),分析一個(gè)國(guó)家的財(cái)政得分時(shí)會(huì)考慮其主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)的概念。而主權(quán)債務(wù)負(fù)擔(dān)的考量因素有債務(wù)水平和債務(wù)成本兩個(gè)指標(biāo)。債務(wù)成本是廣義政府利息支出占廣義政府收入的百分比;債務(wù)水平則指廣義政府債務(wù)凈值占GDP的百分比。
          從標(biāo)普的評(píng)級(jí)結(jié)果看,目前加拿大、法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)等國(guó)尚保有主權(quán)信用評(píng)級(jí)“AAA”。大衛(wèi)·比爾斯觀察到,在標(biāo)普假設(shè)的基礎(chǔ)上,美國(guó)凈公共債務(wù)的軌跡與其他國(guó)家偏離。
          而包括美國(guó)在內(nèi),標(biāo)普預(yù)測(cè)這五個(gè)主權(quán)國(guó)家所擁有的政府債券和GDP的比值區(qū)間從34%(加拿大)到80%(英國(guó)),美國(guó)的債務(wù)上限在74%。到了2015年,標(biāo)普預(yù)計(jì)公共債務(wù)和GDP比值將從最低的30%(加拿大)到最高的83%(法國(guó)),美國(guó)為79%。標(biāo)普認(rèn)為,和美國(guó)相比,這些主權(quán)國(guó)家的公共債務(wù)上限將在2015年以前減少。
          比爾斯提醒,從近40年標(biāo)普全球主權(quán)信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)看,自1988年以來(lái),全球各經(jīng)濟(jì)體主權(quán)信用惡化的情況越來(lái)越多,特別是近年來(lái),很多發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)債務(wù)問(wèn)題。
          
          主權(quán)信用前景黯淡
          冰凍三尺,非一日之寒。從全球來(lái)看,主權(quán)債務(wù)危機(jī)的歷史綿延數(shù)個(gè)世紀(jì)。
          但接受《財(cái)經(jīng)》采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提醒,此次歐美日主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困境在于,歐美經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)漸顯,已有擔(dān)憂此次主權(quán)債務(wù)危機(jī)會(huì)再次引爆全球性金融危機(jī)。
          穆迪首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家扎迪對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō),刺激政策復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)是用來(lái)應(yīng)對(duì)短期問(wèn)題,而非解決長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的法寶。但是顯然,當(dāng)險(xiǎn)境再度降臨,人們才意識(shí)到這種錯(cuò)位。
          而在標(biāo)普看來(lái),美國(guó)與其他國(guó)家、尤其是歐洲國(guó)家的一個(gè)核心區(qū)別是,雖然一些歐洲國(guó)家債務(wù)水平很高,但其政府已有或者即將有財(cái)政整頓計(jì)劃或政策,或是緊縮,會(huì)逐漸降低其債務(wù)負(fù)擔(dān)。比如自2008年以dRuH2q97kKeSQicAEAMuBdNkJ04jlwsuAPKZIpnALX4=來(lái)實(shí)行的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃已在逐漸退出,并有了未來(lái)降低財(cái)政赤字的扎實(shí)計(jì)劃。這是美國(guó)與歐洲的核心的區(qū)別。
          然而不同于標(biāo)普,很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家更為歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)而憂心忡忡。瑞銀集團(tuán)首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤是其中之一。在她看來(lái),發(fā)達(dá)國(guó)家衰退的可能性估計(jì)有三分之一,已經(jīng)比較高,但美國(guó)的問(wèn)題還沒(méi)那么嚴(yán)重。“美國(guó)靠刺激確實(shí)沒(méi)有很大的推力,但美國(guó)自身內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的活力比當(dāng)年的日本要強(qiáng),“刮骨療傷”、清理壞賬的力度和時(shí)間都比日本早,只不過(guò)現(xiàn)在債臺(tái)高筑,沒(méi)有什么可刺激,現(xiàn)在慢慢等待資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù),這有一個(gè)過(guò)程?!蓖魸龑?duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。
          歐洲負(fù)債最初的聚焦點(diǎn)在希臘,盡管歐元區(qū)采取了緊縮政策,但危機(jī)在借債成本很高的沒(méi)有增長(zhǎng)前景的邊緣國(guó)家蔓延。汪濤指出,若把美歐都當(dāng)做聯(lián)邦來(lái)看,則美國(guó)的債務(wù)在聯(lián)邦政府手里,而歐洲則不是在聯(lián)邦政府手里。幾年前,在歐元區(qū)成立后,市場(chǎng)把希臘、意大利等國(guó)家的信用都當(dāng)成了德國(guó)的信用,低成本借貸,現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)這是一種誤判,但現(xiàn)在問(wèn)題已經(jīng)在這兒了。
          數(shù)月之后,GDP之和為希臘12倍的意大利和西班牙也岌岌可危,意大利的國(guó)債余額達(dá)1.9萬(wàn)億歐元,西班牙約7000億歐元,兩者之和約是希臘的8倍之多。按意大利的規(guī)模,現(xiàn)有的任何機(jī)制都無(wú)法提供足夠的流動(dòng)性援助,而如果法國(guó)國(guó)債出問(wèn)題,更無(wú)藥可救。
          也因此,歐洲央行在形勢(shì)危急時(shí)出手,在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)入意大利和西班牙兩國(guó)國(guó)債。法國(guó)巴黎證券(亞洲)有限公司董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)估算了歐元債的存量問(wèn)題,他認(rèn)為歐元區(qū)內(nèi)部16個(gè)國(guó)家持有的債務(wù)大體占?xì)W元區(qū)債務(wù)總量的80%到90%,7月的解決辦法是暫時(shí)把目前的問(wèn)題壓住?!皻W洲央行提供了一個(gè)流動(dòng)性,把目前的利率解決了,而下一步需要機(jī)制性的舉措,歐元區(qū)的債務(wù)問(wèn)題沒(méi)有終極解決辦法?!标惻d動(dòng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。
          不過(guò),李稻葵更擔(dān)心的是,個(gè)別債務(wù)深重的南歐國(guó)家可能最后不得不進(jìn)行債務(wù)重組,即局部違約,這是歐洲主權(quán)債務(wù)下一步的演變方向。
          德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿更為悲觀,他認(rèn)為歐元區(qū)解體的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。歐元區(qū)的弱國(guó)由于在歐元體制下長(zhǎng)期無(wú)法恢復(fù)競(jìng)爭(zhēng)力,政治上又無(wú)法接受持續(xù)的財(cái)政緊縮,最后可能被迫“退出”歐元,但“退出”的過(guò)程對(duì)歐洲乃至全球金融和經(jīng)濟(jì)都可能是十分危險(xiǎn)的沖擊。
          而美國(guó)面臨的關(guān)鍵問(wèn)題是如何從資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)中逐步走出來(lái)。中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司董事總經(jīng)理程漫江認(rèn)為,目前全球經(jīng)濟(jì),仍然是2008年這一輪經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)延續(xù),只不過(guò)這個(gè)衰退被各種各樣的貨幣政策和財(cái)政政策掩蓋了。
          “人們認(rèn)為美國(guó)的問(wèn)題更嚴(yán)重,而實(shí)際上,美國(guó)靠自身的國(guó)力反而更容易率先推進(jìn)改革,只有在美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正開(kāi)始進(jìn)行所謂的結(jié)構(gòu)性或制度性變革以后,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪周期的可能性才會(huì)存在?!背搪瓕?duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。
          實(shí)習(xí)生Michael Sisty、羅曉靜對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)

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