在這場(chǎng)中國企業(yè)屢仆屢起的海外并購大戲中，私募基金開始登場(chǎng)。
　　在2008年與中聯(lián)重科、高盛、中意曼達(dá)林基金收購意大利工程機(jī)械制造商CIFA全部股權(quán)后，弘毅投資今年成立了跨境收購項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，專職負(fù)責(zé)海外并購項(xiàng)目，迅速完成多個(gè)項(xiàng)目。國內(nèi)最早投入美國、日本、中亞地區(qū)收購項(xiàng)目的中信資本，今年不但完成了14.82億元的日本基金二號(hào)募集工作，還組建了新產(chǎn)品國際并購基金，完成首輪募集4.5億美元，中國基金在海外收購項(xiàng)目上顯得十分活躍。
　　去年屢屢出手海外大項(xiàng)目的厚樸投資，在中國投資公司（下稱中投）、淡馬錫控股等多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合收購陣營中，以9億美元認(rèn)購美國切薩皮克天然氣可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股后，厚樸董事長(zhǎng)方風(fēng)雷現(xiàn)在對(duì)海外項(xiàng)目興趣高昂。
　　弘毅投資成立跨境收購團(tuán)隊(duì)后，除了在日本入股東海觀光株式會(huì)社，在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)方面取得了在新加坡上市的美國柏盛國際控制性股權(quán)，日前還完成了入股武漢鋼鐵在馬達(dá)加斯加島上收購的非洲最大鐵礦項(xiàng)目。
　　以善于做“國企改制”項(xiàng)目著稱，主導(dǎo)中聯(lián)重科、江蘇玻璃、濟(jì)南汽配廠、石家莊藥業(yè)等國企改制上市公司項(xiàng)目的弘毅投資總裁趙令歡，將海外收購項(xiàng)目視為下一個(gè)堪與“國企改制”比擬的商業(yè)模式，“跨境項(xiàng)目會(huì)比國企改制更可長(zhǎng)可久”。
　　中信資本首席執(zhí)行官張懿宸認(rèn)為，過去中國與全球經(jīng)濟(jì)僅是貿(mào)易項(xiàng)下的融合，現(xiàn)在則正在實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)下的融合，尤其中國企業(yè)已經(jīng)發(fā)展到了必須與全球經(jīng)濟(jì)對(duì)接的階段，有很強(qiáng)烈的國際化動(dòng)機(jī)，無論是和企業(yè)一起出海并購，或是收購海外公司后再轉(zhuǎn)手給有國際化動(dòng)機(jī)的國內(nèi)企業(yè)，給予私募基金產(chǎn)業(yè)很好的商業(yè)機(jī)會(huì)。
　　不只是中國私募基金看好跨境并購，意大利私募基金圈著名人士弗伽利（Alberto Forchielli）主動(dòng)與中國進(jìn)出口銀行、國家發(fā)展銀行接洽合資，在2007年底成立了專攻中國與歐洲跨境收購項(xiàng)目的3.28億歐元基金曼達(dá)林基金，協(xié)助中國公司收購歐洲公司，或是歐洲公司收購中國公司，并且曼達(dá)林明年要募集第二期基金。
　　一位投行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，過去中國企業(yè)到海外并購常當(dāng)冤大頭，“人家一見中國人來，就知道價(jià)格要高，不然就是想抬價(jià)的時(shí)候，找?guī)讉€(gè)中國公司來抬抬價(jià)”。
　　現(xiàn)在的情形則大不相同，該人士透露，現(xiàn)在投行參與中國企業(yè)的海外收購項(xiàng)目變得困難，投行報(bào)價(jià)3000萬美元費(fèi)用，往往要被公司殺價(jià)到100萬美元，而且還要求投行帶著自己公司的直投基金一起入股。
　　“投行的海外項(xiàng)目變得很難做?！睒I(yè)者表示，中國公司現(xiàn)在在海外收購項(xiàng)目上變得精明，不但砍投行中介費(fèi)，更主動(dòng)要求私募基金一同入股，在競(jìng)標(biāo)時(shí)期由私募基金出面殺價(jià)，公司最后再撿便宜成交價(jià)進(jìn)場(chǎng)。
　　
　　國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)過熱
　　除了跟隨中國企業(yè)出海收購以外，國內(nèi)私募基金產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，也使本地企業(yè)的投資價(jià)值不如過往。以“賺快錢”而備受矚目的Pre-IPO投資（專門投資即將上市的企業(yè)，能夠在短期內(nèi)退出獲利）項(xiàng)目為例，目前動(dòng)輒出現(xiàn)15倍市盈率的昂貴入股項(xiàng)目。日前上海零食品牌“來伊份”在上市前的最后一輪融資，創(chuàng)下22倍市盈率紀(jì)錄。
　　然而退出市場(chǎng)卻相對(duì)低迷，創(chuàng)業(yè)板市盈率火爆的三高現(xiàn)象冷卻，6月上市的美晨科技發(fā)行價(jià)格僅有18倍左右市盈率。入股成本節(jié)節(jié)升高，退出市場(chǎng)卻獲利下滑，國內(nèi)私募市場(chǎng)吸引力下降。相對(duì)而言，國際收購的復(fù)雜度高，有能力涉足的投資者不多，曼達(dá)林基金合伙人高臻直言：“國際收購難度大、門檻高，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較少，是私募基金的藍(lán)海。”
　　高臻表示，目前國內(nèi)的股市估值較高，因此包括Prada、歐舒丹等歐洲企業(yè)選擇在香港股市掛牌，也墊高私募基金入股國內(nèi)企業(yè)的成本。高臻說，現(xiàn)在國內(nèi)的公司估值普遍要高出國外同類公司的30％至40％，海外收購成本相對(duì)劃算。
　　前述投行人士認(rèn)為，三季度全球市場(chǎng)前景不明，再等三個(gè)月可能到達(dá)低點(diǎn)，是較好的買點(diǎn)，尤其目前石油價(jià)格到達(dá)每桶80美元相對(duì)低價(jià)，鐵礦石、鋼鐵產(chǎn)業(yè)的估值也相對(duì)較好，盡管鋼鐵行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)未來國內(nèi)需求的看法較為悲觀，但企業(yè)方面必須評(píng)估近期出現(xiàn)的低點(diǎn)是否已經(jīng)夠低，再作收購決策。
　　由于海外收購牽涉的技術(shù)門檻較高，私募基金需要熟悉當(dāng)?shù)胤?、產(chǎn)業(yè)政策、商界人脈，甚至在國際競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目中，連競(jìng)標(biāo)對(duì)手的出價(jià)習(xí)慣都必須探聽，能真正做好海外收購項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不多。高臻說：“不像國內(nèi)的Pre-IPO項(xiàng)目已經(jīng)白熱化，一個(gè)企業(yè)說要上市，恨不得有幾十個(gè)基金進(jìn)去談，最后只能拼拼價(jià)格?！?br/>　　目前私募基金出海的收購模式主要有“out-bound”“in-bound”兩種，前者以幫助中國企業(yè)到海外發(fā)展為目標(biāo)，例如前述中聯(lián)重科收購意大利CIFA項(xiàng)目?！癷n-bound”則是幫助海外公司更好地利用中國市場(chǎng)，例如中信資本目前已經(jīng)退出的美國工業(yè)用潤滑系統(tǒng)及設(shè)備提供商美國林肯工業(yè)（Lincoln Industrial）項(xiàng)目。在入股前，林肯工業(yè)的中國市場(chǎng)增長(zhǎng)最快，但是兩個(gè)工廠卻在美國、德國。中信資本方面認(rèn)為工廠距離市場(chǎng)太遠(yuǎn)，必須在中國建立包括銷售、市場(chǎng)、采購、客服等完整的組織架構(gòu)，才能感受到用戶的脈動(dòng)，進(jìn)而打開中國市場(chǎng)。
　　中信資本隨即協(xié)助林肯工業(yè)關(guān)閉了在青島的舊的生產(chǎn)設(shè)施，并在常熟設(shè)立了組織架構(gòu)完備的新工廠。在投資期間，林肯工業(yè)的銷售額增加了70％，EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）翻了3倍。常熟新廠有效地降低了生產(chǎn)成本、提升了整體獲利。同時(shí)中國地區(qū)銷售增加了近30倍，從原來的僅有生產(chǎn)出口變成了一個(gè)以銷售為龍頭的戰(zhàn)略市場(chǎng)。
　　2010年林肯工業(yè)全部股權(quán)以超過10億美元報(bào)價(jià)出售給瑞典工業(yè)巨頭SKF，然而，2005年用以入股的中信美國基金規(guī)模僅有1億美元，中信資本總共獲得接近10倍的回報(bào)。
　　
　　對(duì)接海內(nèi)外項(xiàng)目
　　弘毅投資總裁趙令歡去年底差點(diǎn)演出“截殺麗悅酒店上市”劇碼。
　　去年10月，香港老牌地產(chǎn)集團(tuán)遠(yuǎn)東發(fā)展公司將旗下在香港、馬來西亞、新加坡、中國內(nèi)地的22家經(jīng)濟(jì)型酒店分拆重組為“麗悅酒店”，在香港證券交易所上市。有“大馬李嘉誠”稱號(hào)的遠(yuǎn)東發(fā)展副主席、麗悅集團(tuán)主席邱達(dá)昌委托趙令歡，希望一起尋求在中國內(nèi)地便宜收購酒店的機(jī)會(huì)。
　　IPO前，邱達(dá)昌見了趙令歡一面，想知道未來在中國的并購機(jī)會(huì)。但是趙令歡一坐下來，就建議邱達(dá)昌：“你的考慮重點(diǎn)應(yīng)是中國人，而不一定是中國本身?！备鶕?jù)弘毅方面的研究，中國酒店業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，收購價(jià)格已經(jīng)太高，與此相比，日本一線城市有些酒店現(xiàn)在每平方米的平均價(jià)格，甚至低于中國三線城市酒店的平均價(jià)格。
　　弘毅提給邱達(dá)昌的方案是，中國民眾的旅游需求正在升高，在三年內(nèi)，可以到英國、日本、加拿大這些中國人會(huì)去旅行的國家大量收購酒店，經(jīng)營一系列適合中國旅客投宿、有全中文服務(wù)的、有中式食物的海外酒店系統(tǒng)，以服務(wù)中國旅客需求。弘毅愿意提供比IPO融資更高額的投資，麗悅酒店甚至可以取消上市。
　　兩代經(jīng)營經(jīng)濟(jì)型酒店事業(yè)的邱達(dá)昌聽了提案后，一度也曾有意取消IPO。最后在今年日本地震過后，雙方終于敲定在日本聯(lián)合收購的計(jì)劃。
　　7月21日，弘毅投資宣布以1.2億元認(rèn)購東海觀光株式會(huì)社20％股權(quán)，邱達(dá)昌擔(dān)任該公司的董事長(zhǎng)，共同打造日本酒店收購平臺(tái)，并且已經(jīng)簽訂收購一家旅館管理公司的備忘錄，以及完成第一起在大坂守口市的酒店收購項(xiàng)目，該酒店擁有175間客房。
　　另一個(gè)跨境商機(jī)的例子，是曼達(dá)林基金年初在歐洲投資了生產(chǎn)輸液與輸血管件的微過濾器龍頭企業(yè)GVS。另一方面，國藥控股、曼達(dá)林基金及GVS在中國又投資了GVS器材的輸液耗材企業(yè)，將輸液設(shè)備裝上GVS精細(xì)過濾器，銷售到高端醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，作為病人自費(fèi)選擇的項(xiàng)目。
　　
　　
　　抱團(tuán)機(jī)會(huì)更大
　　私募基金抱團(tuán)企業(yè)往往能各取所需，例如中聯(lián)重科在抱團(tuán)弘毅投資、曼達(dá)林、高盛私募基金收購意大利CIFA時(shí)，收購團(tuán)的每個(gè)成員都有任務(wù)編組。
　　趙令歡說，中聯(lián)重科董事長(zhǎng)詹純新找上弘毅，是需要收購策略協(xié)助；由于不熟悉意大利市場(chǎng)，趙令歡主張找一個(gè)熟悉意國事務(wù)、能在當(dāng)?shù)卣{(diào)和鼎鼐的能手，因此找上了“中意混血”的曼達(dá)林基金。
　　此外，為了保險(xiǎn)起見，趙令歡又找來在全球都有據(jù)點(diǎn)的大券商高盛私募基金，以防國際收購項(xiàng)目還有意外。三重保險(xiǎn)讓中聯(lián)重科在應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)競(jìng)標(biāo)與后續(xù)的收購談判時(shí)，獲得多方助力。
　　日前武鋼和廣東廣新集團(tuán)在馬達(dá)加斯加收購鐵礦，找上弘毅投資入股，也是考慮到未來要將所投資的非洲鐵礦在香港上市，需要資本市場(chǎng)專家的協(xié)助。
　　然而和中國企業(yè)一起出海并購也存在風(fēng)險(xiǎn)。曾經(jīng)與其他企業(yè)聯(lián)手競(jìng)標(biāo)海外項(xiàng)目的一位PE人士表示，合作伙伴往往就是項(xiàng)目中最大的風(fēng)險(xiǎn)。中國商業(yè)環(huán)境由于管制過多，尤其是牽涉到央企層次的海外收購，常常需要發(fā)改委、國資委、行業(yè)專管機(jī)構(gòu)進(jìn)行審批，一個(gè)國際競(jìng)標(biāo)項(xiàng)目通常只有兩個(gè)月時(shí)間走程序，“一開始大家都表現(xiàn)得很有興趣，最后有興趣了一個(gè)月，競(jìng)標(biāo)也快完了，還沒下文”。
　　即使中國企業(yè)成功入股了海外項(xiàng)目，仍然有很大的文化差異存在，張懿宸表示，根據(jù)過去經(jīng)驗(yàn)，外國公司對(duì)于中國國有企業(yè)最不能適應(yīng)的是薪酬制度與行政效率，對(duì)民營企業(yè)的公司治理透明度、合法合規(guī)程度抱持較不信任的態(tài)度，往往一個(gè)收購項(xiàng)目的成功，只是企業(yè)整合的開始，雙方必須有心理準(zhǔn)備，要經(jīng)歷長(zhǎng)期的磨合。
　　高臻則認(rèn)為，目前和中國企業(yè)抱團(tuán)海外收購最大的困難在于，中國公司總帶有“撿便宜”心態(tài)，認(rèn)為企業(yè)走下坡路時(shí)，價(jià)格較為劃算，收購時(shí)不用花大價(jià)錢，“Turnaround（重整）很困難，通?？蛻舻闹艺\度已經(jīng)下降非常多，品牌才開始走下坡，真正能做turnaround的品牌沒有多少個(gè)”。
　　另外，跨國收購中的整合難度盡人皆知。高臻說，企業(yè)并購即使在同一個(gè)國家內(nèi)都不見得能成功整合，企業(yè)更不能高估自己的國際整合能力。
　　趙令歡也指出，海外并購中可能出現(xiàn)的困難遠(yuǎn)超過想象，例如當(dāng)初中聯(lián)重科收購CIFA時(shí)，把各種困難都想足了，沒想到還是遇到了意料之外的金融海嘯。出海收購時(shí)，必須把自己的實(shí)力預(yù)估得很低，把困難預(yù)估得很高。
　　
　　挑戰(zhàn)仍存
　　盡管中國私募基金已經(jīng)開始了海外產(chǎn)業(yè)并購項(xiàng)目的嘗試，與目前國際大型私募基金在各個(gè)國家都有分支的布局相比，中國要發(fā)展出一只真正國際化的私募基金，還有漫漫長(zhǎng)路。跨境項(xiàng)目只能說是給予了中國私募基金較為良好的開始。
　　在跨境收購項(xiàng)目中，由于必須掌握被收購公司的情況，私募基金會(huì)逐漸建立起海外分支，加深自己在外地的投資資源，例如曼達(dá)林基金在中國、意大利有雙團(tuán)隊(duì)分享資源。而中信資本也在美國、日本建立起當(dāng)?shù)赝顿Y團(tuán)隊(duì)。
　　在海外分支機(jī)構(gòu)還不普遍的情形下，大量運(yùn)用與其他私募基金伙伴一同入股的方式，是拓展資源的另一辦法。張懿宸指出，許多美國私募基金因?yàn)橄ＭM(jìn)入中國市場(chǎng)，前來找尋中信資本搭伙投資，再加之中信資本股東中信集團(tuán)、中投的資源網(wǎng)絡(luò)，就有更多投資美國、歐洲地區(qū)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。
　　盡管中信資本已經(jīng)有三個(gè)退出項(xiàng)目，其中兩個(gè)項(xiàng)目甚至都創(chuàng)造了10倍的回報(bào)率，包括入股林肯工業(yè)項(xiàng)目，以及日本Pokka飲料公司項(xiàng)目，去年已經(jīng)出售股份給明治食品與札幌啤酒。張懿宸還是提醒，歐美市場(chǎng)的回報(bào)率是相對(duì)穩(wěn)定的，“10倍并不常見，一般的項(xiàng)目通常都在2倍到3倍左右，不會(huì)有暴利存在，就跟一開始對(duì)項(xiàng)目的測(cè)算結(jié)果很接近”。
　　張懿宸回憶，一次在紐約一家大型基金總部見到數(shù)位資深合伙人，“其中一個(gè)合伙人說，他做項(xiàng)目最大的困擾是要決定，公司增長(zhǎng)假設(shè)應(yīng)該是3.5％還是4％”。由于成熟市場(chǎng)的發(fā)展環(huán)境已經(jīng)穩(wěn)定，測(cè)算模型的假設(shè)必須相對(duì)保守。