0.2％——這就是過去14個季度（2008年一季度至2011年二季度）美國消費(fèi)支出經(jīng)過通脹調(diào)整后的年均增長率。它表明了美國以及全球經(jīng)濟(jì)的問題所在。
　　美國當(dāng)下這段消費(fèi)疲軟期可分為兩個階段：第一階段從2008年一季度至2009年二季度，消費(fèi)者需求連續(xù)六個季度下降，年降幅2.2％。尤其是2008年三四季度金融危機(jī)達(dá)到頂峰時，消費(fèi)支出下降了4.5％。
　　2009年中，美國經(jīng)濟(jì)觸底，消費(fèi)支出進(jìn)入第二階段，其特征是十分萎靡的復(fù)蘇。此后八個季度（2009年三季度至2011年二季度），年消費(fèi)支出增長率平均為2.1％。這是有記錄以來最疲軟的消費(fèi)復(fù)蘇，比危機(jī)之前12年的趨勢增長率（3.6％）低1.5個百分點(diǎn)。
　　這些數(shù)字要比初報數(shù)字低很多。美國商務(wù)部統(tǒng)計學(xué)家把2008年初至2011年中的消費(fèi)支出增長趨勢從0.5％調(diào)至0.2％，向下修訂部分主要來自一開始的六個季度——年消費(fèi)支出降幅被提高了1倍，從1.1％修正為2.2％。
　　我追蹤這些所謂的基準(zhǔn)修訂已經(jīng)40年。截至目前，這是我見過的最大幅度的調(diào)整之一。我們都知道，美國消費(fèi)者的日子不好過，但如此規(guī)模的修正表明：危機(jī)帶來的支出削減和隨后復(fù)蘇的疲軟程度要遠(yuǎn)低于人們此前的想象。
　　背后的原因并不難看出。前所未有的地產(chǎn)泡沫造成信貸泡沫，當(dāng)兩個泡沫均以破滅收場時，過度消費(fèi)的美國家庭只能削減開支，通過償還巨額債務(wù)和補(bǔ)充耗竭的儲蓄來重建其受損的資產(chǎn)負(fù)債表。
　　然而，從這兩個賬戶看，資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)過程才開了個頭。家庭部門債務(wù)占可支配個人收入的比重從2007年高峰時的130％降至2001年初的115％，但仍超過1970年至2000年75％的平均水平。同時，個人儲蓄率從2005年的最低值（相當(dāng)于可支配收入的1.5％）升至2001年上半年的5％，但大大低于20世紀(jì)最后30年8％的平均水平。
　　開支削減和資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)還處于早期階段，因此美國消費(fèi)支出半死不活的狀態(tài)還將持續(xù)。在過去兩年的疲軟復(fù)蘇中，消費(fèi)支出增長率2.1％，這可能成為未來多年的普遍情況。
　　這樣的結(jié)果對經(jīng)濟(jì)前景將造成三點(diǎn)影響。首先，由于消費(fèi)需求占真實GDP的比重高達(dá)71％，消費(fèi)趨勢的持續(xù)不振將給美國經(jīng)濟(jì)增長蒙上一層陰影。已入歧途的華盛頓政客最喜歡的事莫過于讓消費(fèi)者回到危險的消費(fèi)主義老路上去，但過度消費(fèi)的美國家庭比他們清醒得多。貨幣和財政刺激的彈藥都被浪費(fèi)在縮短資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的時間上了。
　　其次，消費(fèi)和GDP增長的持續(xù)疲軟將嚴(yán)重影響美國經(jīng)濟(jì)增長路徑，遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到政府長期預(yù)算估計時所依據(jù)的假設(shè)。國會預(yù)算辦公室假設(shè)2013年至2016年真實GDP年均增長率為3.4％。如果增長趨勢比3.4％低1個百分點(diǎn)，預(yù)算赤字將顯著增長。
　　聯(lián)邦預(yù)算委員會的經(jīng)驗表明：真實GDP增長率持續(xù)短缺1個百分點(diǎn)，相當(dāng)于十年內(nèi)增加約3萬億美元的預(yù)算赤字。這個結(jié)果將大大激化已然莫衷一是的預(yù)算-債務(wù)爭論。
　　最后，其他經(jīng)濟(jì)體無力填補(bǔ)美國消費(fèi)持續(xù)不振所造成的空缺。歐洲和日本自不待言，而世界主要發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（特別是中國）消費(fèi)部門的規(guī)模和活力也無法勝任。因此，美國消費(fèi)的持續(xù)疲軟意味著出口導(dǎo)向發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將承受壓力。好消息是這將迫使它們實施以刺激國內(nèi)消費(fèi)需求為目標(biāo)的再平衡戰(zhàn)略。
　　應(yīng)如何應(yīng)對？危機(jī)高峰時所采取的措施——大規(guī)模財政和貨幣刺激——有助于讓自由落體平穩(wěn)著陸。但對于帶來真正有意義的復(fù)蘇方面，它就顯得不太靈光了。在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的時代，這顯得一點(diǎn)兒也不奇怪。
　　美國需要去采取一系列政策以滿足消費(fèi)者的需求和壓力?？尚械姆桨赴獬齻鶆?wù)以加速去杠桿化過程，創(chuàng)造性儲蓄策略從而為受危機(jī)重創(chuàng)的美國人重建財務(wù)安全，還有由此帶來的收入和就業(yè)增長。
　　作者為摩根士丹利公司亞洲非執(zhí)行主席