人人都在談?wù)摿炕瘜捤伞?010年11月4日，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)發(fā)布了最新利率政策聲明，將繼續(xù)維持接近于零的0～0.25％低利率水平。隨即，有美國“經(jīng)濟(jì)沙皇”之稱的美聯(lián)儲主席伯南克向全球發(fā)出了“印鈔”信號。
　　
　　何為量化寬松
　　
　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，“量化寬松”(Quantitative Easing，簡稱QE)指央行直接向市場注資的一種貨幣政策手段。之前，日本、英國的央行因?yàn)槔室呀禑o可降，已經(jīng)在采取這一手法。西方一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，所謂“量化寬松”，其實(shí)就是央行開動印鈔機(jī)器的一種委婉說法，因?yàn)槊缆?lián)儲需要印鈔票來購買國債。
　　所謂量化寬松貨幣政策，是指由中央銀行通過公開市場操作以提高貨幣供應(yīng)，可視之為“無中生有”創(chuàng)造出指定金額的貨幣，也被簡化地形容為間接增印鈔票。表明貨幣政策制定者將政策關(guān)注點(diǎn)從控制銀行系統(tǒng)的資金價(jià)格轉(zhuǎn)向資金數(shù)量，貨幣政策的目標(biāo)就是為了保證貨幣政策維持在寬松的環(huán)境下。其操作是中央銀行通過公開市場操作購人證券等，使銀行在央行開設(shè)的結(jié)算戶口內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流動性。
　　“量化”指將會創(chuàng)造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。中央銀行利用憑空創(chuàng)造出來的錢在公開市場購買政府債券、借錢給接受存款機(jī)構(gòu)、從銀行購買資產(chǎn)等。這些都有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業(yè)拆借隔夜利率，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產(chǎn)。央行期望銀行會因此較愿意提供貸款以賺取回報(bào)，以舒緩市場的資金壓力，激發(fā)市場活力。
　　當(dāng)銀根已經(jīng)松動，或購買的資產(chǎn)將隨著通脹而貶值(如國庫債券)時，量化寬松會使貨幣傾向貶值。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，政府通常在經(jīng)歷通縮時推出量化寬松的措施。而持續(xù)的量化寬松則會增加通脹的風(fēng)險(xiǎn)。
　　日本是最先采用量化寬松貨幣政策的國家。日本央行面對經(jīng)濟(jì)長期委靡不振、銀行信貸急劇萎縮的狀況，通過自2001年3月開始的零利率(銀行間隔夜貸款利率)政策，將大量超額資金注入銀行體系中，使長短期利率都處于低水平，從而鼓勵借貸活動、刺激經(jīng)濟(jì)增長，對抗通貨緊縮。
　　自2010年4月份以來，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一直無法令人滿意，復(fù)蘇態(tài)勢步履蹣跚。美聯(lián)儲一直受壓于推出第二輪量化寬松，而市場預(yù)期也在揣摩著此項(xiàng)決策出臺的時間和規(guī)模。2010年8月份，伯南克在一年一度的“杰克遜霍爾”經(jīng)濟(jì)政策座談會的開幕式上發(fā)表了題為《經(jīng)濟(jì)展望和貨幣政策》的主題演講。在會上，伯南克暗示“如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，未來美聯(lián)儲可以采取的貨幣政策措施將包括進(jìn)一步提高長期證券的持有規(guī)模，以此向市場注入流動性”。這實(shí)際上為第二輪量化寬松的可能性打開了大門。
　　雖然伯南克認(rèn)為進(jìn)一步購買長期證券的政策，具有無法量化的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。但他希望市場相信，美聯(lián)儲有能力在適當(dāng)?shù)臅r候退出寬松的貨幣政策。他同時謹(jǐn)慎地指出，量化寬松并不是一個成熟的補(bǔ)救辦法。
　　
　　美聯(lián)儲之新一輪量化寬松
　　
　　美國聯(lián)邦儲備委員會(FederalReserve)的新一輪量化寬松貨幣政策備受市場關(guān)注。美聯(lián)儲計(jì)劃在2011年二季度前購進(jìn)約6000億美元的中長期國債，以刺激復(fù)蘇進(jìn)程緩慢的美國經(jīng)濟(jì)，拯救居高不下的失業(yè)率。
　　這個具有爭議性的決定也引發(fā)了全球熱議。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們質(zhì)疑美聯(lián)儲此舉是“以鄰為壑”，批評“美元注水”會令全球其他貨幣“被升值”并引發(fā)未來的高通脹預(yù)期，“印鈔”效應(yīng)不僅對外輸出了更多的通脹憂慮，而且增加了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的不確定性。來自一些快速增長經(jīng)濟(jì)體的央行行長們對美聯(lián)儲的量化寬松大為不滿，擔(dān)心會造成大量無法控制的資金流人這些國家。但同時也有一些國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，作為目前全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展也是有利的。
　　美國國內(nèi)也存在著意見分歧，美聯(lián)儲官員曾就是否推行這個決定發(fā)生爭執(zhí)。擁護(hù)者說增加流動性有助于盤活目前略呈緊縮的信貸市場，而美元貶值也會刺激美國出口增長。而一些官員則堅(jiān)持認(rèn)為，如果最壞情況發(fā)生，此舉將導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹率上升到空前危險(xiǎn)的水平。
　　2008年美國爆發(fā)次貸危機(jī)，美聯(lián)儲祭出量化寬松“利器”，在當(dāng)年11月底宣布，將購買由房地美、房利美和聯(lián)邦住宅貸款銀行發(fā)行的價(jià)值1000億美元的債券及其擔(dān)保的5000億美元的資產(chǎn)支持證券，試圖挽救瀕臨破產(chǎn)的大型金融機(jī)構(gòu)，遏制快速下滑的失業(yè)率和美國經(jīng)濟(jì)，剎住通貨緊縮的勢頭。這是美聯(lián)儲在金融危機(jī)以來首次動用量化寬松貨幣政策。第一輪量化寬松于2010年3月結(jié)束，美聯(lián)儲總共購買了12500億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券，累計(jì)約17250億美元。
　　配合著第一輪量化寬松貨幣政策，美國財(cái)政部也推出7000億美元的問題資產(chǎn)救助計(jì)劃(TARP)，雖然在此番雙重刺激之下，道瓊斯工業(yè)指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲，許多華爾街的金融機(jī)構(gòu)也得獲喘息之機(jī)，脫離破產(chǎn)的深淵，但失業(yè)率問題一直未能得到根本改善。2008年底時，失業(yè)率已達(dá)7.4％，隨后一路攀升，在2009年底時一度躥升至10％以上。雖然后期有小幅回落，但就在此項(xiàng)政策正式公布的前一個月，失業(yè)率仍保持在9.6％的高位。
　　面對不盡如人意的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)狀況，美聯(lián)儲發(fā)表聲明，稱決定提高其債券持有量，以促進(jìn)更加強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐和幫助確保長期內(nèi)的通脹水平符合美國聯(lián)邦公開市場委員會的使命。無論是在量化規(guī)模、還是市場溝通上，美聯(lián)儲的第二輪量化寬松在決策時員得相對果斷和準(zhǔn)備充足，表明其重振美國經(jīng)濟(jì)決心之篤定，愿望之強(qiáng)烈，即使冒著將全球經(jīng)濟(jì)再次拖入泥沼的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　扎一針“美元強(qiáng)心劑”
　　
　　在金融危機(jī)最嚴(yán)重的時期，美國啟動第一輪量化寬松貨幣政策，隨后美國國債收益率下降，美元貶值、股市飆紅，國際大宗商品價(jià)格上漲。隨后的12個月內(nèi)，美元匯率重挫12.6％，股市上漲29.5％，黃金價(jià)格上漲44.5％。第二輪也不例外。政策出臺后，國際黃金和原油價(jià)格被推高，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)及納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲0.8％和1.1％，亞洲股市也應(yīng)聲而動，香港恒生指數(shù)一路領(lǐng)漲，更在2010年11月4日達(dá)到28個月以來最高收盤點(diǎn)。
　　美元作為一種國際貨幣，是全球主要的儲備貨幣。美元不僅行使國際儲備貨幣的職能，而且在全球范圍內(nèi)有相當(dāng)多的商品特別是大宗商品的定價(jià)和交易都使用美元，資本流動、直接投資、金融市場交易也大量使用美元。有專家擔(dān)心，美聯(lián)儲的一意孤行將給仝球經(jīng)濟(jì)注入極大的不穩(wěn)定性。把美元當(dāng)做強(qiáng)心劑大量注入市場，必然引起美元貶值、國際火宗商品價(jià)格上揚(yáng)，使得熱錢加速流入新興經(jīng)濟(jì)體，加劇流動性過剩和國際間匯率波動，助推資產(chǎn)泡沫，對其他經(jīng)濟(jì)體和世界金融體系產(chǎn)生不可忽視的效應(yīng)。
　　交銀國際分析師認(rèn)為，隨著美元的貶值和國際大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格的上漲，還可能導(dǎo)致全球財(cái)富的再洗牌。首先，美元貶值將促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口，從貿(mào)易上改變財(cái)富流向和分配。其次，美元的貶值還將致使主要新興市場國家中，以美元儲備為主的外匯資產(chǎn)及美元債權(quán)嚴(yán)重縮水，卻使美國外債“減負(fù)”、從中漁利。而擁有雄厚財(cái)力和豐富經(jīng)驗(yàn)的國際金融機(jī)構(gòu)更不會放過“淘金”機(jī)會，抓住資產(chǎn)價(jià)格波動的契機(jī)操縱熱錢進(jìn)入新興市場，形成并吹大新興市場經(jīng)濟(jì)國家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，投機(jī)操作掠取財(cái)富。
　　同時，這針?biāo)巹┻€為全球注入了通脹風(fēng)險(xiǎn)。市場上流動性泛濫、美元貶值，而以美元標(biāo)價(jià)的國際大宗商品價(jià)格人幅上漲，將迫使各國不得不輸入“通脹”，進(jìn)一步加劇全球通脹預(yù)期。
　　面對美聯(lián)儲的強(qiáng)硬和我行我素，各國不得不采取應(yīng)對舉措提前防范和對沖風(fēng)險(xiǎn)。加息和控制資本流動是目前各國政府采取的主要措施。在美聯(lián)儲宜布第二輪量化寬松貨幣政策的當(dāng)周，印度、澳大利亞和越南紛紛宣布加息(分別加息25個基點(diǎn)、25個基點(diǎn)和100個基點(diǎn)，達(dá)到4.75％、6.25％和9％)，盡管加息有可能加速熱錢的流入。顯然，在政策制定者眼里，不斷攀升的通脹率比熱錢流入和本幣升值更讓人憂心忡忡。
　　然而，隨著第二輪量化寬松貨幣政策的實(shí)施，新興市場經(jīng)濟(jì)國家資本流人和貨幣升值壓力將逐漸加大，可能會使各國短期內(nèi)放緩加息的步伐。另一方面，對新興市場國家來說，量化寬松貨幣政策和本幣升值已導(dǎo)致大量熱錢涌人，各國政府普遍采取了各項(xiàng)措施加強(qiáng)對資本流動的管制，主要體現(xiàn)為在當(dāng)前控制外資流入，在未來控制外資流出。
　　
　　中藥配方，動態(tài)調(diào)試綜合漸進(jìn)
　　
　　這一強(qiáng)心劑可能帶來的副作用，或許是美國作為一種國際貨幣和全球主要儲備貨幣所不可避免的伴隨性癥狀。當(dāng)美元的本國職能和國際職能產(chǎn)生沖突的時候，當(dāng)前國際貨幣體系存在的問題也就凸現(xiàn)出來。
　　此輪QE對我國最直接的影響，即是加大了人民幣升值的壓力。同時，通過推高大宗商品的價(jià)格，加大了國內(nèi)的通脹壓力，流動性增多推動資本市場走強(qiáng)，會增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不確定性，這對監(jiān)管部門提出了更大的挑戰(zhàn)。如何有效應(yīng)對及化解量化寬松可能帶來的負(fù)面影響，保持國民經(jīng)濟(jì)的長期健康穩(wěn)定發(fā)展，是當(dāng)前職能部門面臨的重要問題。
　　一旦“熱錢”大量流人，政府在匯改上想要兼顧緩慢升值和穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化雙重目標(biāo)的難度也就加大。從2010年6月重啟匯改以來，人民幣兌美元升值2.5％，外匯儲備在9月底猛增至26500億美元，第三季度累計(jì)增加1940億美元。存二次量化寬松之后，外匯儲備的增速可能更為迅猛，人民幣升值的壓力進(jìn)’步加大。
　　在國際大宗商品價(jià)格上漲，輸入型通貨膨脹壓力加大的同時，源于提高工資水平和食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的成本推動型通貨膨脹壓力也在不斷積聚。2010年10月份最后一周商務(wù)部農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)繼續(xù)小幅攀升；而農(nóng)業(yè)部價(jià)格指數(shù)也出現(xiàn)小幅上漲0.4％，商務(wù)部八火類農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格全線上漲，11月CPI指數(shù)更是突破5個百分點(diǎn)，市場通脹壓力加大。
　　目前中國實(shí)行對資本項(xiàng)目進(jìn)行管理的外匯機(jī)制，資本項(xiàng)目下不正常的資本流入要么進(jìn)不來，要么必須繞道而行。這就需要在監(jiān)管上從嚴(yán)，盡可能地控制投機(jī)資本大量涌入。
　　在2010年底的財(cái)新峰會上，針對“熱錢”的流入，央行行長周小川提出要在總量上實(shí)行對沖。即如果短期投資性資金進(jìn)來，央行將把這些資金放到單獨(dú)的池子里而不泛濫到整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)，等其撤退時再讓其從池子里流出。這將在很大程度上對沖掉資本異常流動對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。
　　在人民幣匯改上，周小川提出“中醫(yī)淪”，即采用“見效慢卻穩(wěn)健有效”的中醫(yī)療法來推進(jìn)中國的匯改，實(shí)現(xiàn)人民幣穩(wěn)步升值和國際化。以此看來，如果能夠有效對沖流動性，數(shù)量手段可能是最佳選擇，加息并不是應(yīng)對通脹的唯一方法。循序漸進(jìn)、綜合診治的“中式藥方”，配以積極的財(cái)政政策和內(nèi)需的啟動，中國經(jīng)濟(jì)仍然能夠保持穩(wěn)定的增長。
　　自美國第二輪量化寬松貨幣政策推行以來，關(guān)于熱錢“囤積香港并倒機(jī)回流內(nèi)地”的說法甚囂塵上。由于實(shí)行了港元釘住美元的聰系匯率制，香港的貨幣政策與美國貨幣政策緊密掛鉤，美國的量化寬松可以說就是香港的量化寬松，因此對香港地區(qū)的經(jīng)濟(jì)可能造成較為明顯的影響。如果資本大量流入，可能引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)，像近期香港的房價(jià)、股價(jià)都屢創(chuàng)新高。但同時，對促進(jìn)香港的離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展有幫助，近期香港的離岸人民幣存量高速增長，這有利于實(shí)現(xiàn)把香港打造成人民幣離岸業(yè)務(wù)中心和提升人民幣的國際化水平。
　　
　　對美國經(jīng)濟(jì)影響
　　
　　雖然最新跡象顯示美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇的苗頭，但美聯(lián)儲仍堅(jiān)持實(shí)行購買美國國債并將短期利率維持在接近于零的寬松貨幣政策。即使美聯(lián)儲官員重申，截至2011年6月底將購買6000億美元國債的計(jì)劃還有待定期評估，而且可能根據(jù)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展情況進(jìn)行調(diào)整。
　　在2010年12月中旬，該年度最后一次政策會議上，美聯(lián)儲保守地評價(jià)了經(jīng)濟(jì)狀況。在會議結(jié)束后發(fā)布的聲明里，官員們并未暗示他們正在考慮進(jìn)行任何調(diào)整。
　　美聯(lián)儲稱數(shù)據(jù)確實(shí)顯示美國經(jīng)濟(jì)正在繼續(xù)復(fù)蘇，不過復(fù)蘇的速度還不足以降低失業(yè)率。官員們表示，美國經(jīng)濟(jì)主要增長引擎，即消費(fèi)者支出數(shù)月來正在溫和增長，不過失業(yè)率高企、收入增幅較小、房屋貶值及信貸緊縮抑制了消費(fèi)支出增長。
　　根據(jù)美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)，2010年11月份美國非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率較前月上升0.2個百分點(diǎn)達(dá)到9.8％，顯示美國就業(yè)市場形勢依然嚴(yán)峻。而國內(nèi)通脹率持續(xù)疲軟，核心物價(jià)指數(shù)維持在1％左右的水平。一些學(xué)者認(rèn)為，美聯(lián)儲再次動用“開閘放水”方式推出QE2刺激經(jīng)濟(jì)，是美國各種調(diào)控手段“失靈”情況下的無奈之舉。
　　事實(shí)上，美聯(lián)儲通過QE2注入的流動性，可能在銀行體系內(nèi)循環(huán)并不流人實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也可能通過美元利差交易的方式流入國際金融市場。前者無益于恢復(fù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而后者將導(dǎo)致全球金融市場流動性泛濫。究竟能否扭轉(zhuǎn)目前經(jīng)濟(jì)疲軟的局面，還有待時間來說明。但根據(jù)目前的態(tài)勢，不排除有第三輪甚至更多的量化寬松。
　　伯南克在接受采訪時表示，就眼下形勢而言，美國失業(yè)率要回歸到5％～6％的正常水平還需要4～5年時間。
　　“勞動力市場并沒有好轉(zhuǎn)，而這卻是整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。那些認(rèn)為美聯(lián)儲行動太過倉促的人，現(xiàn)在都得把他們的批評給吞下去?！痹蜚y行經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)塞蒙斯表示。大衛(wèi)·塞蒙斯的表述代表了很多美國主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)：“如果沒有第二輪寬松，美國經(jīng)濟(jì)可能更壞，而且只要經(jīng)濟(jì)沒有好轉(zhuǎn)，第三次甚至第四次量化寬松都有可能?！?br/>　　面對目前歐元區(qū)的愁云密布和新興經(jīng)濟(jì)體的通脹預(yù)期，要恢復(fù)2008年金融危機(jī)對美國金融體系的沖擊、對金融市場信心的挫傷，并非一件易