董曉平，李 巖，彌 娜

（長(zhǎng)春理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，吉林長(zhǎng)春，130022）

一、上市公司會(huì)計(jì)信息披露的含義

上市公司會(huì)計(jì)信息披露，是指上市公司從維護(hù)投資者權(quán)益和資本市場(chǎng)運(yùn)行秩序出發(fā)，依據(jù)國(guó)家法律、法規(guī)的要求，按照一定的程序及規(guī)范的報(bào)告格式，將自身的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果等會(huì)計(jì)信息資料向證券監(jiān)督管理部門報(bào)告，并且向社會(huì)廣大投資者公告的行為。

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告是會(huì)計(jì)信息披露的載體，會(huì)計(jì)信息披露是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。上市公司通過(guò)編制財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告向外界公布其自身的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及現(xiàn)金流量情況，投資者可以通過(guò)這些財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息，做出有利于自己的投資決策。上市公司應(yīng)定期進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露，而且國(guó)家也應(yīng)采取相應(yīng)的法律手段保證會(huì)計(jì)信息披露的質(zhì)量，從而使所有信息使用者公平地利用信息。

二、研究假設(shè)

（一）研究假設(shè)框架

此處主要是研究財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)布后，我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)金流量對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的影響及其解釋能力，從而對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定相關(guān)信息披露政策等提供參考，并且為投資者制定更為合理的投資決策提供幫助。

圖1 研究假設(shè)框架圖

（二）假設(shè)提出

由于會(huì)計(jì)盈余表示了企業(yè)的盈利能力，當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余不僅可以反映企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)成果，而且它具有可持續(xù)性，當(dāng)前的會(huì)計(jì)盈余能夠預(yù)測(cè)未來(lái)的會(huì)計(jì)盈余，因而可以從一定程度上對(duì)企業(yè)未來(lái)的盈利能力有所反映。那么在這里提出三個(gè)研究假設(shè)。

假設(shè)一：上市公司的每股收益與股票價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)二：上市公司的每股凈資產(chǎn)與股票價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。

雖然，國(guó)內(nèi)外對(duì)于現(xiàn)金流量的研究不多，但是現(xiàn)有研究都表明，現(xiàn)金流量也具有信息含量。我國(guó)學(xué)者劉昱證明除了會(huì)計(jì)盈余之外，現(xiàn)金流量也能向投資者提供信息，同時(shí)得出的結(jié)論為會(huì)計(jì)盈余和現(xiàn)金流量跟股價(jià)都具有相關(guān)性。在此提出第三個(gè)假設(shè)。

假設(shè)三：上市公司的每股現(xiàn)金凈流量與股票價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。

三、實(shí)證研究的框架設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)選取

本文中所提到的每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金凈流量以及股票價(jià)格等均來(lái)自于ccer中國(guó)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)，上市公司會(huì)計(jì)信息披露等級(jí)則來(lái)自于深圳證券交易所網(wǎng)站。在此選取了四年內(nèi)即2006年到2009年期間每年75個(gè)樣本數(shù)據(jù)，對(duì)樣本數(shù)據(jù)的選取依據(jù)為：首先剔除在研究期間內(nèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全的公司，其次剔除在研究期間暫停上市、中止上市的公司，最后根據(jù)深圳證券交易所披露上市公司信息考核結(jié)果中所公布的名單進(jìn)行選取。進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析使用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件。

（二）研究模型

模型1：Pjt=α+βEPSjt+εjt

模型2：Pjt=α+βEPSjt+γBVjt+εjt

模型3：Pjt=α+βEPSjt+γCFOjt+εjt

其中，Pjt代表j公司在第t年末的股票價(jià)格；EPSjt代表j公司在第t年的每股收益；BVjt代表j公司在第t年末的每股凈資產(chǎn)；CFOjt代表t公司在第t年的每股現(xiàn)金凈流量。

其中因變量股票價(jià)格的選取要保證該價(jià)格能夠完全吸收所披露的新財(cái)務(wù)信息。我國(guó)上市公司一般都在上半年四月份之前披露年報(bào)，而且會(huì)計(jì)信息披露后市場(chǎng)仍然對(duì)其存在著后續(xù)反應(yīng)，那么證券投資者可以據(jù)此做出理性的投資選擇。此處在對(duì)股票價(jià)格的選擇上以每一年度五月份的最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)格作為因變量。這樣的選擇使得證券市場(chǎng)對(duì)上市公司新披露的會(huì)計(jì)信息有足夠的反應(yīng)時(shí)間，也回避了股票價(jià)格可能受到每年七月份開(kāi)始披露中報(bào)信息的影響情況。

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表1是根據(jù)深交所信息披露考評(píng)結(jié)果對(duì)所研究樣本數(shù)據(jù)做的統(tǒng)計(jì)性結(jié)果。由下表可見(jiàn)，當(dāng)上市公司所披露的信息考評(píng)等級(jí)不同時(shí)，EPS、BV、CFO和P這四個(gè)變量的變化趨勢(shì)呈現(xiàn)了非常明顯的特征。樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果中，等級(jí)為A、B、C、D的上市公司，EPS的均值分別是0.8098、0.2808、0.1633和0.0952，下降趨勢(shì)非常明顯；BV的均值分別是4.3403、3.1219、2.2764和1.5450，下降趨勢(shì)也十分明顯；CFO的均值分別為0.3983、0.2487、0.1682和0.0665，表明信息披露質(zhì)量好的公司凈現(xiàn)金流量更充足，P的均值分別為12.0961、10.0100、8.7755和8.2620，同樣呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。上述一系列的數(shù)據(jù)可以表明：上市公司財(cái)務(wù)成果以及經(jīng)營(yíng)狀況越好則所具有的信息披露質(zhì)量越優(yōu)良。

表1 分等級(jí)數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

（二）實(shí)證結(jié)果分析

表2 分等級(jí)模型1的回歸結(jié)果

表2是對(duì)模型1的四個(gè)不同等級(jí)的上市公司會(huì)計(jì)信息所做的回歸分析，信息披露考評(píng)結(jié)果為優(yōu)秀、良好、合格、不合格等級(jí)的各組每股收益的估計(jì)參數(shù)均不為零，且回歸系數(shù)β分別為11.5798、5.1521、3.1230和0.5494，均在0.01顯著性水平下顯著。等級(jí)為優(yōu)秀組的價(jià)值相關(guān)性很強(qiáng)而不合格組卻很弱，這充分表明信息披露質(zhì)量越好，價(jià)值相關(guān)性越強(qiáng)?；貧w結(jié)果同樣表明每股收益EPS是影響股價(jià)P的一個(gè)重要的自變量，即上市公司每股收益與股票價(jià)格呈正相關(guān)性關(guān)系。

模型1：Pjt=α+βEPSjt+εjt

從表3可見(jiàn)信息披露考評(píng)結(jié)果為優(yōu)秀、良好、合格、不合格四個(gè)等級(jí)的每股收益估計(jì)參數(shù)都為正數(shù)，且每股收益回歸參數(shù)β分別為11.6037、9.3415、7.8047和5.5038，除了不合格組均通過(guò)了0.01水平上的顯著性檢驗(yàn)，每股凈資產(chǎn)的回歸參數(shù)γ等級(jí)為優(yōu)秀時(shí)通過(guò)了0.01水平上的顯著性檢驗(yàn)，在良好和合格等級(jí)中通過(guò)了0.05水平上的顯著性檢驗(yàn)，不合格組沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)。等級(jí)為優(yōu)秀組的價(jià)值相關(guān)性仍然很強(qiáng)而不合格組依然很弱，這再一次證明了信息披露質(zhì)量越好，價(jià)值相關(guān)性越強(qiáng)。由于每股收益的參數(shù)與每股凈資產(chǎn)的參數(shù)相比較在各個(gè)等級(jí)的顯著性檢驗(yàn)通過(guò)率較好，說(shuō)明每股收益的價(jià)值相關(guān)性比每股凈資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性要高。

模型2：Pjt=α+βEPSjt+γBVjt+εjt

表3 分等級(jí)模型2的回歸結(jié)果

表4是分等級(jí)模型3的檢驗(yàn)結(jié)果。從數(shù)據(jù)表中可見(jiàn)每股現(xiàn)金凈流量的回歸參數(shù)γ分別為1.1670、1.2754、-0.1190和-6.8320，其中只有等級(jí)為良好的回歸系數(shù)通過(guò)了0.05水平上的顯著性檢驗(yàn)，可見(jiàn)每股現(xiàn)金凈流量與股價(jià)基本是不相關(guān)的，而且我國(guó)證券市場(chǎng)上的股票投資者對(duì)現(xiàn)金流量的有關(guān)數(shù)據(jù)并不重視，與本文的假設(shè)不符。

模型3：Pjt=α+βEPSjt+γCFOjt+εjt

表4 分等級(jí)模型3的回歸結(jié)果

在此對(duì)2006年至2009年四年來(lái)我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行了分等級(jí)的實(shí)證研究，得出的結(jié)論是：

第一，從分等級(jí)的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，上市公司所披露的信息質(zhì)量越高，會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性越強(qiáng)。無(wú)論是對(duì)哪一種類型的實(shí)證研究所獲得的結(jié)論基本都是相同的，即每股收益是影響股票價(jià)格的一個(gè)重要的變量，上市公司每股收益與股價(jià)具有正相關(guān)性，而且證券市場(chǎng)的投資者不僅以每股收益為投資依據(jù)，也關(guān)注每股凈資產(chǎn)變化情況，即每股凈資產(chǎn)與股票價(jià)格也呈正相關(guān)關(guān)系。這正好符合了前面所提出的研究假設(shè)一和二；而每股現(xiàn)金凈流量與股票價(jià)格基本是不相關(guān)的，可見(jiàn)研究假設(shè)三不成立。

第二，我國(guó)深交所進(jìn)行的信息披露考評(píng)工作是非常有必要的，對(duì)于證券市場(chǎng)的投資者非常有幫助，可以據(jù)此判斷出上市公司所披露會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的情況，從而能夠做出比較理性的投資選擇。

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