□ 陳志龍

穩(wěn)物價(jià) 保民生
——貨幣政策從2010到2011的演變

□ 陳志龍

貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要抓手，牽一發(fā)而動(dòng)全身。最近，從加息到中國(guó)貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”的新基調(diào)和央行當(dāng)家人的一席話(huà)，詮釋了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境下，面臨多重“兩難”選擇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)這列快車(chē)需要的不僅僅是動(dòng)力，更需要在油門(mén)、點(diǎn)剎與轉(zhuǎn)向之間做出精準(zhǔn)的協(xié)調(diào)與平衡。

歲末時(shí)分，央行行長(zhǎng)周小川在接受央視專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，針對(duì)央行為何不加息的提問(wèn)，他回答；“多數(shù)央行的政策工具，都存在兩難，想使得手里少數(shù)幾項(xiàng)工具滿(mǎn)足所有不同利益群體的要求，是很困難的?！痹?huà)音剛落，2010年12月25日晚，加息應(yīng)聲而至，兩地股市大跌。

信奉中央銀行就是“每天在走平衡木”的格林斯潘，因?yàn)闆](méi)有走好房貸的平衡木，零利率放縱了居者有其屋的“美國(guó)夢(mèng)”，“次貸”蝴蝶翅膀掀起了全球的金融風(fēng)暴。而2010年，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)各種矛盾疊加的一年，貨幣政策的進(jìn)退考量著中國(guó)央行平衡的技巧和藝術(shù)。

“兩難”：從最困難到最復(fù)雜

經(jīng)濟(jì)學(xué)上有個(gè)著名的“蒙代爾不可能三角”，即穩(wěn)定的匯率、資本的自由流動(dòng)和獨(dú)立的貨幣政策這三個(gè)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。2010年，在中國(guó)貨幣當(dāng)局的一系列“兩難”選擇中，如何避免收縮信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的過(guò)度影響，妥善處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和管理通脹預(yù)期的關(guān)系成為最突出的“兩難”話(huà)題。過(guò)緊，經(jīng)濟(jì)突然失速，大量項(xiàng)目資金斷裂，半拉子工程大量出現(xiàn)，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；過(guò)松，從藝術(shù)品到農(nóng)產(chǎn)品，價(jià)格炒得沸反盈天，瘋狂的“木頭”“石頭”賣(mài)得比黃金貴，可能會(huì)加大通脹預(yù)期管理的難度，貨幣政策在防通脹、保增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)之間的平衡藝術(shù)考量著貨幣當(dāng)局。

“還是那句話(huà)，加不加息，主要看CPI。”加息的當(dāng)晚，人民銀行南京分行的一位資深貨幣政策專(zhuān)家對(duì)記者說(shuō)。當(dāng)前的物價(jià)情況較為讓人擔(dān)心，負(fù)利率持續(xù)了10個(gè)月，CPI超過(guò)3%后一直沒(méi)有回落。上個(gè)月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.1%，而江蘇漲幅達(dá)到6.1%，創(chuàng)下近28個(gè)月來(lái)的新高。CPI連續(xù)斬關(guān)奪隘，“過(guò)五奔六”，特別是以農(nóng)產(chǎn)品為代表的基礎(chǔ)性?xún)r(jià)格全面上漲，更加劇了各方的通脹預(yù)期，極易成為“通脹全面爆發(fā)的發(fā)動(dòng)機(jī)”。

2010年，國(guó)際金融危機(jī)影響的嚴(yán)重性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折性超過(guò)了預(yù)期。地王頻現(xiàn)、樓市高熱，匯率搏弈、貿(mào)易摩擦加劇，熱錢(qián)洶涌、人民幣外升值內(nèi)貶值，基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張過(guò)速、貨幣乘數(shù)走高……資產(chǎn)泡沫和通脹壓力明顯上升，物價(jià)上漲開(kāi)始蔓延，信貸投放“剎不住車(chē)”，房地產(chǎn)價(jià)調(diào)控步履維艱。而外部世界，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還相當(dāng)脆弱，歐債危機(jī)持續(xù)擴(kuò)散，希臘、愛(ài)爾蘭的主權(quán)債務(wù)危機(jī)有可能向歐元區(qū)其它高負(fù)債國(guó)家蔓延，世界經(jīng)濟(jì)甚至面臨二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，歐美國(guó)家新一輪以量化寬松為代表的“再刺激”措施，則使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)在趨穩(wěn)回升中面臨多重不確定性。

回歸：關(guān)于“穩(wěn)健”的12年輪回

1998年，為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施持續(xù)了近十年的穩(wěn)健貨幣政策，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的黃金十年。2008年，中國(guó)貨幣政策剛剛提出“適度從緊”，就被不期而至的次貸危機(jī)打斷。在世界經(jīng)濟(jì)面臨無(wú)底深淵的時(shí)候，我國(guó)果斷實(shí)施適度寬松的貨幣政策，以4萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃和近10萬(wàn)億的信貸投放為標(biāo)志，把失速的世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力拉起，實(shí)現(xiàn)了在全球的率先復(fù)蘇，堪稱(chēng)非常時(shí)期的非常之策。2010年歲末，中國(guó)貨幣政策由“適度寬松”重回“穩(wěn)健”，12年的輪回，說(shuō)明持續(xù)兩年的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施在悄然淡出。

進(jìn)入2010年，在全球經(jīng)濟(jì)的脆弱復(fù)蘇中，西方國(guó)家剛從高強(qiáng)度的“雞血療法”和“電擊療法”中踉踉蹌蹌走出來(lái)，“萬(wàn)億歐元”和“萬(wàn)億美元”的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃使各貨幣當(dāng)局的“水龍頭”大開(kāi)，債多不愁的西方社會(huì)陷入“貨幣主義”泥沼。為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，西方大國(guó)又“祭”出6000億到15000億美元計(jì)的所謂“量化寬松政策”。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克稱(chēng)：“如果被證明有必要，美聯(lián)儲(chǔ)已做好準(zhǔn)備，通過(guò)非傳統(tǒng)措施來(lái)加大貨幣政策的寬松度?！?一次不行兩次，兩次不行三次。而在G20首爾峰會(huì)上，面對(duì)各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的質(zhì)疑，奧巴馬的回應(yīng)被指責(zé)有推脫責(zé)任之嫌：“美國(guó)的量化寬松政策由美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克決定，不是白宮能直接干預(yù)的?！?/p>

央行：給力 “主動(dòng)調(diào)控”

在一場(chǎng)史所未見(jiàn)的“誰(shuí)比誰(shuí)更爛”的發(fā)鈔競(jìng)賽中，是“繼續(xù)跟進(jìn)”還是“及時(shí)退出”，考驗(yàn)著一國(guó)央行對(duì)穩(wěn)定幣值的責(zé)任。

2010年元旦過(guò)后，伴隨著商業(yè)銀行貸款集中釋放，第一波信貸洪峰來(lái)襲，一周的貸款量就超過(guò)6000億，中國(guó)央行果斷出手，第一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，傳遞出對(duì)激進(jìn)式信貸投放的容忍度。

三月份以后，隨著樓市再度飆升，新地王“央企造”不斷出現(xiàn)，史上最嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控終于拉開(kāi)序幕：對(duì)非地產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的央企停止銀行授信和貸款，限期退出；強(qiáng)化房地產(chǎn)貸款額度管理，嚴(yán)格個(gè)貸管理；首套房?jī)?yōu)惠利率漸次取消，二套房上調(diào)利率、三套房限貸等差別化房貸利率政策實(shí)施，央行通過(guò)去杠桿化手段抑制資產(chǎn)泡沫的信號(hào)清晰而強(qiáng)烈。

在加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的同時(shí)，一、二季度連續(xù)超11%的增長(zhǎng)速度，讓管理層擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。而隨著CPI迭創(chuàng)新高，并日益呈現(xiàn)“漲幅高、范圍廣、預(yù)期強(qiáng)”的特點(diǎn)，對(duì)低收入群體的生活也產(chǎn)生了明顯影響。

從新一輪“主動(dòng)調(diào)控”開(kāi)始，央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具，加大回收流動(dòng)性的力度。進(jìn)入四季度以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)多項(xiàng)先行指標(biāo)出現(xiàn)拐點(diǎn)，銀行信貸、固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值的增長(zhǎng)速度仍在高位，連續(xù)三次上調(diào)準(zhǔn)備金率。

兩次加息，標(biāo)志著中國(guó)貨幣政策正式進(jìn)入緊縮周期。而對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，明年的經(jīng)營(yíng)環(huán)境難言樂(lè)觀。隨著監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)格，資本約束、存貸比約束、貸款總量控制、進(jìn)度控制、撥備提高等，都使銀行業(yè)明年的經(jīng)營(yíng)環(huán)境更加困難和復(fù)雜，特別是中小型商業(yè)銀行，會(huì)成為“戴著鐐銬的舞者”。

中國(guó)貨幣政策從漸進(jìn)式的退出到明確由“適度寬松”向“穩(wěn)健”的重大轉(zhuǎn)向，既是大國(guó)間貨幣博弈“斗智”的結(jié)果，也是中國(guó)獨(dú)立貨幣政策的一次理性回歸。

趨勢(shì)：博弈后的理性獨(dú)立

2010年6月19日，中國(guó)央行出人意料地重啟匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。

美國(guó)人曾警告：“美元終究是我們的，而麻煩和問(wèn)題永遠(yuǎn)是你們的”。在發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)實(shí)施量化寬松政策的背后，中國(guó)與其他新興市場(chǎng)國(guó)家一樣，面臨著資本流入加快的巨大壓力。而中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和利用外資恢復(fù)增長(zhǎng)較快，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，國(guó)際熱錢(qián)借助貿(mào)易通道持續(xù)流入國(guó)內(nèi)，輸入型通脹不可避免，增強(qiáng)了流動(dòng)性管理的難度，而外部世界針對(duì)人民幣匯率的喧囂不絕于耳。

美國(guó)百名議員曾聯(lián)名要求國(guó)會(huì)把中國(guó)列入?yún)R率操縱國(guó)。非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)代表人物克魯格曼公開(kāi)發(fā)表文章《拿下中國(guó)》稱(chēng)，中國(guó)應(yīng)對(duì)當(dāng)前的貨幣緊張局勢(shì)負(fù)責(zé)，中國(guó)是貨幣戰(zhàn)中的“壞家伙”。

只有美國(guó)凱斯西儲(chǔ)大學(xué)金融學(xué)副教授Anurag Gupta在中歐工商峰會(huì)上說(shuō)出了“一個(gè)不太被美國(guó)人提及的問(wèn)題”，那就是“有45%的中國(guó)出口企業(yè)是美國(guó)在中國(guó)投資的企業(yè)”，但是他們卻把順差的賬算到中國(guó)人頭上。大國(guó)之間的匯率戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)日益呈現(xiàn)常態(tài)化。

在全球性的貨幣博弈戰(zhàn)中，中國(guó)貸幣政策明確由“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”，對(duì)通脹和資產(chǎn)泡沫保持著高度的警惕，動(dòng)用“巨斧型”型準(zhǔn)備金率的數(shù)量工具，6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。歲末時(shí)節(jié)，作為價(jià)格工具的加息之門(mén)已經(jīng)開(kāi)啟，而2010年年底一個(gè)月三次上調(diào)準(zhǔn)備金率，傳遞出對(duì)明年信貸規(guī)模收縮的明確信號(hào)。

這一切都表明，我們?cè)谪泿耪呱弦雅c西方國(guó)家分道揚(yáng)鑣，開(kāi)始構(gòu)筑自己的“防洪堤”，一方面提高抗外部沖擊能力，內(nèi)部也要防止流動(dòng)性“外溢”下的“潰堤”之險(xiǎn)。同時(shí)針對(duì)金融體系的薄弱環(huán)節(jié)，進(jìn)行一系列壓力測(cè)試。

過(guò)去十多年間，全球大大小小的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，有太多的經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱中沉淪，太多的“奇跡”被泡沫經(jīng)濟(jì)所淹沒(méi)，太多的財(cái)富被通脹所鯨吞、幻滅。如果貨幣政策在遏制通脹和化解泡沫經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上處置不當(dāng)，30年積累的近3萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備、金融體系內(nèi)以百億計(jì)的金融資產(chǎn)、居民近百億的住房資產(chǎn)，都有被國(guó)際金融資本“剪羊毛”的風(fēng)險(xiǎn)，一著不慎全盤(pán)皆輸，這越發(fā)凸顯理性、獨(dú)立之貨幣政策的重要。

貨幣政策轉(zhuǎn)向牽一發(fā)而動(dòng)全身，在遏制通脹的同時(shí)，我們還面臨穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的繁重任務(wù)，面臨著審慎處理貨幣升值和體制改革的多重挑戰(zhàn)，在金融自由化的過(guò)程中也面臨著貨幣政策有效性的挑戰(zhàn)?；赝磳⑦^(guò)去的一年，中國(guó)貨幣政策從漸進(jìn)式的退出到明確由“適度寬松”向“穩(wěn)健”的重大轉(zhuǎn)向，既是大國(guó)間貨幣博弈“斗智”的結(jié)果，也是中國(guó)獨(dú)立貨幣政策的一次理性回歸。

□ 編輯 劉文婷 □ 美編 閻 瑾