牛廣君

[關(guān)鍵詞]企業(yè)盈余質(zhì)量；契約；意義

盈余質(zhì)量是目前國(guó)內(nèi)外理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，因?yàn)橛噘|(zhì)量的研究既為投資決策提供更好的分析手段，又可以促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，還能為經(jīng)營(yíng)者提供更有效的管理信息。而契約經(jīng)濟(jì)學(xué)主要是研究在信息不對(duì)稱情形下的契約不完全的根源，當(dāng)事人如何設(shè)計(jì)一種契約，以及如何規(guī)避當(dāng)事人的行為問(wèn)題。本文旨在利用契約經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析工具，對(duì)盈余質(zhì)量及其在資本市場(chǎng)與勞動(dòng)力市場(chǎng)上的作用進(jìn)行分析。

一、盈余管理與資本市場(chǎng)契約

現(xiàn)代契約理論中的逆向選擇模型在資本市場(chǎng)上的應(yīng)用，主要表現(xiàn)在如何降低投資者對(duì)盈余信息的獲取成本，及提高盈余信息在企業(yè)或金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估與預(yù)測(cè)中的作用問(wèn)題上。然而投資者所能獲得的是管理當(dāng)局報(bào)告的盈余，而公司的真正贏利能力或盈余質(zhì)量卻是管理當(dāng)局的私人信息。這種盈余信息不對(duì)稱，可能導(dǎo)致低盈余質(zhì)量證券將高盈余質(zhì)量證券驅(qū)逐出資本市場(chǎng)的逆向選擇問(wèn)題。

現(xiàn)以資本市場(chǎng)的證券發(fā)行為例。假定市場(chǎng)根據(jù)公司的報(bào)告盈余確定該證券的發(fā)行價(jià)格，公司經(jīng)營(yíng)期限為單一期間，不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，即發(fā)行價(jià)格等于盈余與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的貼現(xiàn)值。假定有A、B兩只證券準(zhǔn)備發(fā)行,它們的報(bào)告盈余相等,但盈余質(zhì)量存在差別,股票A的盈余質(zhì)量高,股票B的盈余質(zhì)量低。它們的報(bào)告盈余分別為2個(gè)單位與1個(gè)單位，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)必要收益率均為10%。在信息對(duì)稱的情況下，由于股票A發(fā)行定價(jià)為2/10%=20；股票B發(fā)行定價(jià)為1/10%=10，股票A和B順利發(fā)行。在信息不對(duì)稱的情況下，市場(chǎng)僅僅根據(jù)管理當(dāng)局的報(bào)告盈余確定發(fā)行價(jià)格。但在存在盈余管理的情形下，有可能出低質(zhì)量的證券模仿高質(zhì)量的，使得證券A和B的報(bào)告盈余都是1.5個(gè)單位,發(fā)行價(jià)格均為1.5/10%=15。對(duì)于發(fā)行價(jià)格本應(yīng)為20的證券A，由于發(fā)行價(jià)格只有15，所以公司A將尋找其他的融資渠道，從證券發(fā)行市場(chǎng)退出。而對(duì)于發(fā)行價(jià)格本應(yīng)為20的證券B,能夠以價(jià)格15發(fā)行，證券B愿意留在證券發(fā)行市場(chǎng)上發(fā)行。這樣，雖然是相同的報(bào)告盈余，但留在證券發(fā)行市場(chǎng)上的是盈余質(zhì)量差的證券。再假定投資者因知道上述情形，而不愿按照?qǐng)?bào)告盈余確定的發(fā)行價(jià)格購(gòu)買證券。因此，15不可能是股票發(fā)行的均衡價(jià)格，唯一的均衡發(fā)行價(jià)格是10。只有盈余質(zhì)量低的證券發(fā)行，盈余質(zhì)量高的證券則退出市場(chǎng)。

上述分析表明，市場(chǎng)上將充滿盈余質(zhì)量低的公司證券，將動(dòng)搖投資者的信心，甚至導(dǎo)致市場(chǎng)的崩潰。但實(shí)際上這種情形并未發(fā)生，因?yàn)橐环矫?，盈余質(zhì)量高的證券通過(guò)某種形式傳遞其質(zhì)量高的信息，減少市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱；另一方面，人們考慮了這種逆向選擇的情況，所以在進(jìn)行市場(chǎng)設(shè)計(jì)時(shí)采取了一些緩解逆向選擇的機(jī)制設(shè)計(jì)。比如信息中介機(jī)構(gòu)，資本市場(chǎng)中有兩類信息中介機(jī)構(gòu)：一類是金融中介機(jī)構(gòu)。另一類是信息中介機(jī)構(gòu)。這些信息中介機(jī)構(gòu)憑著自身的聲譽(yù)向投資者提供公司盈余質(zhì)量的保證，從而減少市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱。

并且實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明,管理當(dāng)局也在資本市場(chǎng)上存在下列盈余管理動(dòng)機(jī)：一是首次公開(kāi)發(fā)行證券。我國(guó)國(guó)有企業(yè)存在盈余管理現(xiàn)象，在首次公開(kāi)發(fā)行股票之前的財(cái)務(wù)預(yù)包裝過(guò)程中，資產(chǎn)收益率的中位數(shù)在IPO當(dāng)年達(dá)到頂峰，隨后下降；資產(chǎn)收益率的中位數(shù)下降在不受保護(hù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)上顯著，而在受保護(hù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)上不顯著。研究表明一個(gè)即將上市的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)者很可能對(duì)募股說(shuō)明書中報(bào)告盈余進(jìn)行操縱，以使公司股票有一個(gè)理想的價(jià)位。二是避免違反債務(wù)契約。Defond & Jiambalvo對(duì)實(shí)際上已經(jīng)違反契約的樣本公司進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn),樣本公司在違反契約的前一年提高了盈余,他們將此解釋為接近違反債務(wù)契約條件的公司進(jìn)行盈余管理的證據(jù)。三是減少證券的監(jiān)管成本。從一個(gè)足夠長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看會(huì)計(jì)方法的選擇和盈余管理沒(méi)有直接影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)盈余，只會(huì)改變企業(yè)經(jīng)濟(jì)盈余在不同會(huì)計(jì)期間的概率分布。盈余管理對(duì)報(bào)告盈余的影響一般是短期，而不是長(zhǎng)期的。因而，盈余管理對(duì)報(bào)告盈余質(zhì)量的影響也是短期的,并且從長(zhǎng)期來(lái)看這種影響是逐漸減弱的。

二、盈余質(zhì)量與勞動(dòng)力市場(chǎng)契約

股東可以通過(guò)直接監(jiān)督或設(shè)計(jì)有效的管理者薪酬契約降低代理成本，而在監(jiān)督和評(píng)價(jià)管理者績(jī)效的過(guò)程中需要通過(guò)會(huì)計(jì)信息了解企業(yè)價(jià)值的變化，因此，質(zhì)量高的會(huì)計(jì)信息會(huì)提高經(jīng)理人員薪酬對(duì)它的依賴程度是一個(gè)內(nèi)生性的問(wèn)題。

（一）會(huì)計(jì)盈余報(bào)酬契約有用性對(duì)盈余質(zhì)量的影響

這種影響在盈余可靠性上主要體現(xiàn)了不利的方面。在董事會(huì)監(jiān)督管理者效率不佳的情況下,若CEO 的薪酬與會(huì)計(jì)績(jī)效的敏感性較高, 將助長(zhǎng)經(jīng)理人員的盈余管理行為。Balsam的研究結(jié)果支持無(wú)論分紅計(jì)劃是否存在, 當(dāng)薪酬與會(huì)計(jì)盈余的相關(guān)程度較高時(shí), 總經(jīng)理越有可能采用提高盈余的會(huì)計(jì)選擇, 導(dǎo)致操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的數(shù)值增大。實(shí)證會(huì)計(jì)理論下的企業(yè)的報(bào)酬契約的存在認(rèn)為管理者會(huì)采取增加收益的會(huì)計(jì)選擇行為, 若機(jī)械化地將會(huì)計(jì)盈余用于薪酬決定時(shí), 可能引發(fā)管理者的盈余管理行為。

（二）盈余質(zhì)量對(duì)會(huì)計(jì)盈余報(bào)酬契約有用性的影響

董事會(huì)應(yīng)該依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字背后的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來(lái)決定經(jīng)理人薪酬, 在決定經(jīng)理人薪酬時(shí)對(duì)所有不影響公司價(jià)值的會(huì)計(jì)選擇有所調(diào)整。一些研究致力于探討董事會(huì)是否可以洞悉盈余數(shù)字本質(zhì)與產(chǎn)出背景, 進(jìn)而調(diào)整決定薪酬的盈余數(shù)字。由于企業(yè)當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)的成長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)是企業(yè)前期投資計(jì)劃實(shí)施的結(jié)果, 而企業(yè)已實(shí)現(xiàn)的成長(zhǎng)可以通過(guò)諸如資產(chǎn)賬面價(jià)值、銷售收入、凈利潤(rùn)等指標(biāo)的變動(dòng)直接觀測(cè)到。因此, 在下一步的研究中, 可以考慮通過(guò)分析投資機(jī)會(huì)集的各個(gè)代理變量與企業(yè)各方面成長(zhǎng)指標(biāo)的相關(guān)程度來(lái)辨析各投資機(jī)會(huì)集代理變量的優(yōu)劣。

三、借現(xiàn)代契約理論研究企業(yè)盈余質(zhì)量的現(xiàn)實(shí)意義

現(xiàn)代契約理論為研究分析企業(yè)盈余質(zhì)量提供了一個(gè)獨(dú)特的視角。契約觀至少具有三個(gè)方面的意義。第一，它為理解管理當(dāng)局、規(guī)范者以及其他個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者等，各相關(guān)利益方為什么把影響盈余質(zhì)量的會(huì)計(jì)方法或程序，看成是一個(gè)重要問(wèn)題提供了一個(gè)基礎(chǔ)。第二，契約觀有助于解釋管理當(dāng)局，為什么會(huì)認(rèn)為某項(xiàng)提供報(bào)告盈余的會(huì)計(jì)規(guī)范，可能會(huì)對(duì)該企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生不利的經(jīng)濟(jì)后果。最后，它使我們從契約的視角認(rèn)識(shí)到，無(wú)論是資本市場(chǎng)上的締約行為或是經(jīng)理市場(chǎng)上的訂約行為都是要花費(fèi)成本的，這些訂約成本不僅包括涉及直接發(fā)生的談判和起草契約的成本，而且還包括其對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、投融資決策及管理層激勵(lì)報(bào)酬契約的影響等間接成本?！?/p>

（編輯/穆楊）