□ 高巒

（天津產(chǎn)權(quán)交易中心，天津300202）

淺談產(chǎn)權(quán)市場的創(chuàng)新

□ 高巒

（天津產(chǎn)權(quán)交易中心，天津300202）

產(chǎn)權(quán)市場的規(guī)范和創(chuàng)新是永久的話題。規(guī)范是產(chǎn)權(quán)市場發(fā)展的生命線，離開規(guī)范，產(chǎn)權(quán)市場很難做到公開、公平、公正。而規(guī)范的目的是促進(jìn)產(chǎn)權(quán)市場的有序發(fā)展，并非將其限制在鳥籠里。這就需要一批先行者開拓創(chuàng)新，使之不斷做強(qiáng)做大。

產(chǎn)權(quán)市場創(chuàng)新的重點(diǎn)在哪里？我認(rèn)為提升市場功能，增加交易品種，擴(kuò)大交易量三個(gè)方面較為緊迫。

1 對創(chuàng)新的實(shí)踐體會(huì)

1.1 提升市場功能

舉兩個(gè)為企業(yè)提供融資服務(wù)、創(chuàng)新融資方式的例子。

1.1.1 “兩非”公司股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓融資方式

早在5年前，河北、河南、天津產(chǎn)權(quán)交易中心就領(lǐng)命于北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場，在河南率先試點(diǎn)非上市非公眾公司股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓。經(jīng)過認(rèn)真的研究和實(shí)踐，先后制定了統(tǒng)一入市審查、統(tǒng)一信息披露、統(tǒng)一交易規(guī)則、統(tǒng)一市場監(jiān)管的四統(tǒng)一，先后出臺了七個(gè)相關(guān)的操作辦法，為“兩非兩高”企業(yè)在天津股權(quán)交易所掛牌交易打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2008年10月天津股權(quán)交易所在天津?yàn)I海新區(qū)注冊成立。依靠國務(wù)院批準(zhǔn)的“先行先試”政策和天津市委、市政府的全面支持，天津股權(quán)交易所開發(fā)了國內(nèi)第一套“非上市非公眾公司股權(quán)登記掛牌轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。天津股權(quán)交易所的交易制度與主板市場有幾個(gè)明顯的不同，即：面向投資機(jī)構(gòu)，不面向自然人；不搞連續(xù)競價(jià)，每天早晚各一次撮合成交；面向特定投資人發(fā)布信息，不向社會(huì)公開披露信息；引入合格投資人和做市商制度等。

對掛牌企業(yè)而言，天交所具有如下特點(diǎn)：（1）小額度，為掛牌企業(yè)每次融資3000萬～5000萬元人民幣；多批次，一年可融資2～3次；低成本，融資成本是深滬股市的1/5；高效率，一般項(xiàng)目從提出申請到完成掛牌僅需三個(gè)月左右。（2）掛牌審查程序是：企業(yè)提出申報(bào)，項(xiàng)目組現(xiàn)場服務(wù)，專家評審，市場決定掛牌與否，金融辦備案、監(jiān)督，程序與深滬主板市場基本相同。（3）創(chuàng)新合作：一是與企業(yè)主管部門、企業(yè)所在地金融辦合作，由其負(fù)責(zé)擬掛牌企業(yè)推薦、初審，并在掛牌后全程監(jiān)督；二是與企業(yè)所在地產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)合作，由其負(fù)責(zé)推薦、收單，與主市場同時(shí)發(fā)布信息、展示行情、開展交易；三是與企業(yè)所在地工商部門合作，為掛牌企業(yè)做質(zhì)押，保證投資者權(quán)益。截至2010年底，天交所掛牌企業(yè)達(dá)到64家，分布全國14個(gè)省市，總市值超過108億元，為掛牌企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資15億元，注冊合格做市商80余家，合格投資人近15000名。山東、河北等省已出臺政策，明確提出本地企業(yè)到天交所掛牌融資將享受到中小板、創(chuàng)業(yè)板上市同等或相近的資金獎(jiǎng)勵(lì)和土地、稅收等方面相關(guān)政策支持；天津?yàn)I海新區(qū)2010年實(shí)施的《關(guān)于支持科技型中小企業(yè)上市融資加快發(fā)展辦法》中明確“對在天津股權(quán)交易所掛牌交易的新區(qū)企業(yè)，按照實(shí)際發(fā)生的前期費(fèi)用給予最高50萬元專項(xiàng)補(bǔ)貼”支持。

1.1.2 售后返租融資方式

空客A320系列飛機(jī)天津總裝線廠目前年產(chǎn)飛機(jī)44架。轉(zhuǎn)讓方天津保稅區(qū)投資有限公司需要擴(kuò)大生產(chǎn)建設(shè)規(guī)模，急需建設(shè)資金30億元，但苦于無其他權(quán)屬可作抵押，難以從銀行爭取到貸款。天保公司找到天津產(chǎn)權(quán)交易中心，希望能夠提供幫助。

導(dǎo)師(通訊作者):路遠(yuǎn)(1971-)，男，教授，博士，主要研究方向?yàn)楣怆姴牧吓c器件. Email:luyuanmail@163.com

為幫助企業(yè)減輕資金壓力，盤活固定資產(chǎn)，加速資金周轉(zhuǎn)，發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場的融資功能，中心經(jīng)過實(shí)地調(diào)研，多次討論，周密策劃，提出了一個(gè)全新的創(chuàng)意：以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓返租方式為企業(yè)融資，并幫助企業(yè)找到了意向受讓方天津渤海租賃公司。但因?yàn)榻痤~巨大，意向受讓方難以承受。中心又經(jīng)過多方走訪，尋求到合作第三方——光大銀行。

方案的核心內(nèi)容是：以企業(yè)資產(chǎn)評估值掛牌轉(zhuǎn)讓空客A320系列飛機(jī)天津總裝線廠現(xiàn)有廠房，銀行憑天津產(chǎn)權(quán)交易中心出具的鑒證書貸款給受讓方天津渤海租賃公司，轉(zhuǎn)讓方成為擔(dān)保方。受讓方在接受轉(zhuǎn)讓后必須再租給轉(zhuǎn)讓方，轉(zhuǎn)讓方按年支付租金，租期15年，全部租金相當(dāng)于轉(zhuǎn)讓價(jià)款加利息，到期后受讓方再以名義價(jià)格（象征性價(jià)格或零價(jià)格）轉(zhuǎn)讓給原轉(zhuǎn)讓方。這樣，轉(zhuǎn)讓方既獲得了30億融資款，又可以繼續(xù)運(yùn)作該項(xiàng)目，不影響飛機(jī)的生產(chǎn)；受讓方則獲得了該筆轉(zhuǎn)讓價(jià)款分15年付清的利息；銀行因?yàn)橛辛藫?dān)保方，可以放心貸款，坐收利息；產(chǎn)權(quán)市場擴(kuò)大了交易額，實(shí)現(xiàn)了融資服務(wù)，可謂“四贏”。

這種“售后回租”模式深受企業(yè)歡迎，也得到了政府的極高評價(jià)，2010年的四機(jī)構(gòu)評審中，國務(wù)院國資委等六部委專家評審組給予了高度認(rèn)可。

上述兩個(gè)案例充分證明了產(chǎn)權(quán)市場的創(chuàng)新不但可以提升市場功能，真正為企業(yè)融資辦實(shí)事，而且創(chuàng)新的空間非常廣闊，大有可為。

1.2 增加交易品種

2009年10月26日，國務(wù)院在《天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)金融創(chuàng)新專項(xiàng)方案》中批復(fù)：“支持天津產(chǎn)權(quán)交易中心提升市場功能，增加交易品種，擴(kuò)大交易量；支持天津產(chǎn)權(quán)交易中心和北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場充分發(fā)揮作用”；“支持天津股權(quán)交易所不斷完善運(yùn)作機(jī)制，規(guī)范交易程序，健全服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，拓展業(yè)務(wù)范圍，擴(kuò)大市場規(guī)模。充分發(fā)揮市場功能，為中小企業(yè)和成長性企業(yè)提供高效便捷的股權(quán)投融資服務(wù)”；“搞好排放權(quán)交易綜合試點(diǎn)”。這是國務(wù)院對天津產(chǎn)權(quán)交易中心近年來的創(chuàng)新工作給予的肯定。

近年來，天津產(chǎn)權(quán)交易中心與多個(gè)省市、機(jī)構(gòu)、企業(yè)集團(tuán)開展合作，相繼建立了天津股權(quán)交易所、天津排放權(quán)交易所、天津貴金屬交易所、天津金融資產(chǎn)交易所、天津?qū)嵨镛D(zhuǎn)讓調(diào)劑市場（實(shí)物和債權(quán)交易）等新型市場。這些市場和交易品種的創(chuàng)新，是產(chǎn)權(quán)交易“四權(quán)”的概念在實(shí)踐中的延伸，如交易的“兩非”公司、金融資產(chǎn)是股權(quán)范疇，貴金屬、實(shí)物資產(chǎn)是物權(quán)范疇，等等。交易品種的創(chuàng)新，形成了一場多市的產(chǎn)權(quán)市場新格局，為不同領(lǐng)域的產(chǎn)權(quán)及公共產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓需求提供服務(wù)，這也是我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)飛速發(fā)展的需要，也是產(chǎn)權(quán)市場增加交易品種的實(shí)踐。

例如天津貴金屬交易所，就是上海黃金交易所的有益補(bǔ)充。上海黃金交易所營業(yè)時(shí)間是早九晚五，而貴金屬交易所24小時(shí)全天候服務(wù)，有效解決了全球交易的時(shí)差問題。再如排放權(quán)交易所，是落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，實(shí)現(xiàn)人口與自然、環(huán)境同步和諧發(fā)展的重要舉措，將過去向企業(yè)下達(dá)指標(biāo)、超標(biāo)罰款的政府行為轉(zhuǎn)向市場化操作，將單純的懲罰、使企業(yè)被動(dòng)接受變?yōu)橥ㄟ^市場機(jī)制獎(jiǎng)優(yōu)罰劣，提高了企業(yè)積極減排的自覺性，從而使減少污染、保護(hù)環(huán)境成為企業(yè)的自覺行動(dòng)。

目前，京、津、滬、渝四家機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一信息發(fā)布、統(tǒng)一交易規(guī)則、統(tǒng)一交易系統(tǒng)、統(tǒng)一監(jiān)管，使國有產(chǎn)權(quán)交易更加規(guī)范，這也為產(chǎn)權(quán)市場的多元化發(fā)展打下了基礎(chǔ)。產(chǎn)權(quán)市場由過去只為國有產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)向今后一場多市方向發(fā)展是一種必然趨勢。財(cái)政部54號令要求金融企業(yè)國有資產(chǎn)進(jìn)場交易；最高法院也正在研究涉訟資產(chǎn)進(jìn)場交易問題；代表落實(shí)中央一號文件、為農(nóng)村土地經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)服務(wù)的農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易所的建設(shè)也在很多地區(qū)被提上了日程。可見，創(chuàng)新交易品種、增加市場容量，不但是產(chǎn)權(quán)市場為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任，而且也是產(chǎn)權(quán)市場做強(qiáng)做大的重要環(huán)節(jié)。對此業(yè)內(nèi)不應(yīng)有過多疑慮，而是應(yīng)該積極創(chuàng)造條件，勇于實(shí)踐，大膽創(chuàng)新，主動(dòng)爭取相關(guān)部門如央行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委、財(cái)政部、環(huán)保部、文化部等的支持。

1.3 擴(kuò)大交易量

提升功能，增加品種，交易量必然得到提高。以天津?yàn)槔?010年貴金屬交易所完成交易額1700億元，股權(quán)交易所完成交易額100億元，金融資產(chǎn)交易所完成交易額80億元，僅這些創(chuàng)新項(xiàng)目就完成了近2000億元，只有這樣產(chǎn)權(quán)市場才能發(fā)揮更大的市場功能，做強(qiáng)做大。

交易量的大小與競價(jià)率高低有直接關(guān)系，也與增值率有直接關(guān)系。因此，目前談的比較多的是市場競價(jià)率，認(rèn)為這是提升市場價(jià)值的關(guān)鍵。毫無疑問，市場競價(jià)率是體現(xiàn)市場價(jià)值的重要指標(biāo)。但是，如何考量一個(gè)市場的競價(jià)率，有三個(gè)問題需要考慮：

一是產(chǎn)權(quán)市場參與主體來自轉(zhuǎn)受讓雙方、產(chǎn)權(quán)市場、中介機(jī)構(gòu)等多方面，這幾方面都受制于整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和形勢的影響。如這次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使投資人囊中羞澀，一些人觀望猶豫，投資意愿不強(qiáng)；又如轉(zhuǎn)讓方設(shè)置限制條件，甚至指定受讓人，遇有競價(jià)立刻中途撤牌，而這是產(chǎn)權(quán)市場無能為力的。這些都使競價(jià)率明顯下降。

二是對什么是競價(jià)率有不同認(rèn)識。國務(wù)院國資委領(lǐng)導(dǎo)曾講，凡是經(jīng)過產(chǎn)權(quán)市場掛牌成交的，盡管是協(xié)議成交，也視為是通過競價(jià)產(chǎn)生的。這種說法有一定道理。業(yè)內(nèi)曾發(fā)生過一個(gè)案例：意向受讓人在看到掛牌價(jià)格后沒有摘牌，后來此項(xiàng)目在沒有再次公示的情況下以低于原掛牌價(jià)格10%的價(jià)格在行業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)讓（當(dāng)時(shí)政策允許）。原意向受讓人將產(chǎn)權(quán)市場告上法庭，稱他在原價(jià)格公示時(shí)進(jìn)行了心理競價(jià)，認(rèn)為不能接受這個(gè)結(jié)果，如果轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于10%，他必定摘牌，而市場排除了他的競價(jià)權(quán)。這好比在農(nóng)貿(mào)市場上公開叫賣一箱水果，一群人圍觀而無人應(yīng)價(jià)，并非是不想買，而是在心中進(jìn)行對比競價(jià)，只有在達(dá)到心理價(jià)位時(shí)才會(huì)應(yīng)價(jià)。

三是目前競價(jià)率的統(tǒng)計(jì)方法是只統(tǒng)計(jì)G3，而據(jù)2009年權(quán)威數(shù)據(jù)，G3只占滬、津、京、渝四市場各自交易額的1/5，而真正的競價(jià)主力是實(shí)物資產(chǎn)和債權(quán)包等。如果統(tǒng)計(jì)包括實(shí)物資產(chǎn)和債權(quán)，天津產(chǎn)權(quán)交易中心2009年的競價(jià)率達(dá)到了40%以上。因此，目前的競價(jià)率統(tǒng)計(jì)口徑很難代表市場的實(shí)際情況。

在此情況下，我認(rèn)為目前統(tǒng)計(jì)市場競價(jià)率的高低，指標(biāo)意義較小。提升市場功能、擴(kuò)大交易品種、增加交易量，還是要在基本功上下功夫：一是進(jìn)一步規(guī)范市場交易行為，真正做到“三公”；二是在信息發(fā)布上下功夫，輻射更多的潛在投資人；三是吸引非國有業(yè)務(wù)進(jìn)場；四是開拓創(chuàng)新，聯(lián)合發(fā)展；五是進(jìn)一步提高服務(wù)質(zhì)量。這樣才能不僅擴(kuò)大交易量，更能使產(chǎn)權(quán)市場健康有序發(fā)展，做強(qiáng)做大。

2 “十二五”期間的創(chuàng)新思考

作為北方產(chǎn)權(quán)交易共同市場的理事長、秘書長單位， “十一五”期間是天津產(chǎn)權(quán)交易中心乘勢而上，成為市場體系更加完善、市場交易規(guī)模增長最快、自有資產(chǎn)增值最大和北方龍頭地位更加鞏固的時(shí)期。成立了濱海產(chǎn)權(quán)研究院，完成了兩期14個(gè)產(chǎn)權(quán)研究課題，出版了4本產(chǎn)權(quán)市場體系建設(shè)叢書：其中資本市場藍(lán)皮書《中國場外交易市場發(fā)展報(bào)告》（2009-2010）的出版發(fā)行彌補(bǔ)了我國系統(tǒng)研究中國場外交易市場的空白，受到有關(guān)國家機(jī)關(guān)、專家、企業(yè)和投資者的好評。制定和遵循“規(guī)范、創(chuàng)新、聯(lián)合、服務(wù)”的方針，在市場功能、交易制度、交易品種、投行業(yè)務(wù)等方面都實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新。使市場運(yùn)作更加規(guī)范，創(chuàng)新取得可喜突破，聯(lián)合之路越走越寬，服務(wù)功能大幅提升。

例如天津貴金屬交易所是目前國內(nèi)唯一提供貴金屬現(xiàn)貨延期交易的做市商制交易所，首創(chuàng)做市商制度，交易體系借鑒了全球金融市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新地建立并逐步完善了做市商制的貴金屬現(xiàn)貨延期交收交易體系，實(shí)現(xiàn)24小時(shí)全天候交易，年交易額達(dá)1500億；天津金融資產(chǎn)交易所成為全國首個(gè)面向30個(gè)省市開展金融資產(chǎn)交易的市場；天津排放權(quán)交易所完成全國首筆碳綜合交易；天津?qū)嵨镛D(zhuǎn)讓調(diào)劑市場在國內(nèi)率先開展了核銷資產(chǎn)進(jìn)場處置工作；天津技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所首創(chuàng)“售后返租”的企業(yè)融資新模式。

“十二五”期間是全面建設(shè)小康社會(huì)的關(guān)鍵時(shí)期，是深化改革開放、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的攻堅(jiān)時(shí)期，是天津在高起點(diǎn)上實(shí)現(xiàn)更高水平發(fā)展、充分體現(xiàn)城市定位要求的緊要時(shí)期，也是天津產(chǎn)權(quán)交易中心抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展的重要時(shí)期。天津產(chǎn)權(quán)交易中心面臨著一場多市、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型是發(fā)展趨勢；區(qū)域整合、聯(lián)合發(fā)展是歷史必然；金融改革、先行先試是重大機(jī)遇；結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略重組是發(fā)展空間；規(guī)范創(chuàng)新、統(tǒng)一制度是發(fā)展方向等歷史機(jī)遇。天津產(chǎn)權(quán)交易中心將繼續(xù)以“公開、公平、公正”為原則，以不斷創(chuàng)新為內(nèi)生動(dòng)力，以資源優(yōu)化配置為目的，進(jìn)一步提升綜合實(shí)力、信譽(yù)度和影響力。加快實(shí)現(xiàn)六大創(chuàng)新——交易品種創(chuàng)新、交易方式創(chuàng)新、機(jī)制體制創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、市場功能創(chuàng)新和市場組織管理創(chuàng)新。通過不斷完善創(chuàng)新機(jī)制，提高自主創(chuàng)新能力，增加創(chuàng)新成果，提高創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化效率。

“十二五”期間，天津股權(quán)交易所將繼續(xù)擴(kuò)大“兩非”股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)模，積極探索中小科技創(chuàng)新企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的發(fā)展模式和平臺建設(shè)路徑，把天交所建設(shè)成為全國性場外交易市場。天津貴金屬交易所將積極開展黃金儲備、加工等業(yè)務(wù)，擴(kuò)大黃金白銀、鉑金的交易量。天津金融資產(chǎn)交易所將實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍覆蓋全國，并不斷進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化。建設(shè)好農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易所，搭建農(nóng)村權(quán)益流轉(zhuǎn)平臺。建設(shè)好文化產(chǎn)權(quán)交易所，促成文化與資本對接。

“十二五”期間，要加強(qiáng)對外交流與合作，充分利用國內(nèi)外的兩個(gè)市場和兩種資源，堅(jiān)持“引進(jìn)來”和“走出去”對外發(fā)展戰(zhàn)略。充分利用駐德辦事處和駐英代表處兩個(gè)平臺，做好“四個(gè)服務(wù)”：一是為國內(nèi)企業(yè)做國際性參展布展服務(wù)；二是為國內(nèi)企業(yè)做好各類培訓(xùn)服務(wù)；三是為企業(yè)境外上市提供服務(wù)；四是推動(dòng)國內(nèi)企業(yè)集團(tuán)到境外投資設(shè)點(diǎn)。同時(shí)，要加強(qiáng)區(qū)域交流與合作，建設(shè)好以市場為導(dǎo)向，以資本為紐帶的區(qū)域市場聯(lián)合體，充分利用已取得的合作成果和經(jīng)驗(yàn)，不斷擴(kuò)大合作領(lǐng)域，積極探索國內(nèi)外合作新模式。

（作者為天津產(chǎn)權(quán)交易中心黨委書記、主任）