董冰清 侯佳

如果你知道每七八年就是一個牛熊周期，

如果你相信中國經(jīng)濟會平穩(wěn)的發(fā)展，

那么現(xiàn)在的熊市正是好的投資機會，

趕快行動吧！

猜猜，有誰應該在標準普爾調降美國債務評級，全球股市大跌的時候開酒會慶祝？也許這些人是最邪惡的做空華爾街的禿鷲們，或者是最感情外露的幸災樂禍者吧。不對，他們也許還沒有那么討厭，其實最值得慶賀的是那些正要或者正應該投資到資本市場的普通投資者。不過事實可能正好相反，劇烈跳動的股票指數(shù)把他們都嚇跑了。

熊市會嚇跑投資者，其實這也正是熊市最可愛的地方。如果沒有歷史上那些熊市，恐怕所有的錢早就被以前的投資者賺走了，其他人根本沒機會。

建立生命周期理論的羅杰·伊博森（Roger Ibbotson）對普通股股票的收益率做了估計——這個估計是伊博森對從美國建國以來的投資情況做了梳理和總結得出的——從1790年以來，美國普通股投資所獲得的平均年化收益率在8％左右，如果一個年老的寡婦在那時候用她畢生的積蓄100美元做投資，期間一直沒有中斷過，那么現(xiàn)在她的后代將獲得225億美元的資產，這個數(shù)字絕對能擠進福布斯評比的世界十強。但是，誰聽說過福布斯的富翁是因為他們祖母的祖母的祖母，也就是前邊說的那個寡婦的100美元投資而致富的？而當時的情況是，1790年的美國肯定不缺寡婦。為什么沒有老寡婦的后代由于投資成為世界級富翁呢？這里的原因除了寡婦的后代們沒有持之以恒的投資紀律外，最重要的原因就是熊市，它嚇跑了無數(shù)投資者，這個結果才會把更多的投資機會留給后來的人。這有點像恐龍滅絕了，哺乳動物和人類才在后來獲得發(fā)展機會一樣。

作為一個投資者，如果有一天他忽然靈機一動“去投資股票可能是個不錯的主意”。于是他把一筆不小的錢一次性買了一個股票市場的指數(shù)，那么結果會怎么樣？根據(jù)《巴倫周刊》專欄作家本·斯坦恩（Ben Stein）的統(tǒng)計，如果前邊說的那個家伙靈機一動的時候是很平常的一年——它包括了20世紀的每一天——那么這個投資者的平均年化收益可以達到2.2％，而只在熊市靈機一動的投資者的平均年化收益率則可以達到2.6%。

這里邊有兩個解釋。首先，這兩個收益率看起來很低是因為斯坦恩的統(tǒng)計已經(jīng)去除了通貨膨脹的影響；其次，看起來2.6％比2.2％大不了多少，如果通過一般認為可以化解掉偶然事件的時間長度——15年的累積，在熊市的投資收益也只比一般年份多6％。但投資者不要忘了，這個收益的統(tǒng)計數(shù)據(jù)有一部分來自1929年大蕭條后的苦難歲月，1987年的黑市星期一——令人絕望的飛速下跌，以及2001年的9·11恐怖時刻。包括以上靈機一動的倒霉鬼的運氣其實要比其他在陽光燦爛、股市指數(shù)飛漲的時候開始投資的人要好上0.4％。這個對比已經(jīng)足夠讓人驚訝了。

當然，熊市對真正的價值投資者會更有益處。即使在熊市剛開始的時候買股票，平均收益也要強于那些牛市投資者，但是價值投資者并不會在牛市的開始就匆忙地買入。其實更重要的原因是無論牛市、熊市，對于他們買股票并無影響，他們更看重那些有價值的股票是不是真的很便宜，而這種情況大概只有在熊市的下半個階段才可能出現(xiàn)。

在第二次世界大戰(zhàn)后，價值投資的開山鼻祖本杰明·格雷厄姆在他的《聰明的投資者》中預計股市迎來了一個“永續(xù)性”的牛市，這種預見一直到1972年才出現(xiàn)偏差。由于石油危機，全球資本市場開始走熊，到1982年底這種情況才得到改變。

根據(jù)這種歷史經(jīng)驗，一個股市的牛熊交替大概要十幾年或者幾十年，價值投資者的機會在一生中可能只會遇到一回兩回，其中還要刨除這個投資者在幼兒園和坐在輪椅上的時間。

所以，熊市對30來歲的人要比對一個60來歲的人好得多，這里的原因也是明顯的。從美國市場的統(tǒng)計來看，最長的一個熊市是1972年到1982年的10年，那時候，越戰(zhàn)和通貨膨脹讓美國糟糕透了。如果為投資者做一點壞的富余量，那么要熬過一個漫長的熊市，等到投資賺到錢的時刻，投資者起碼要再活10年，而30歲的人再活10年的概率顯然比60歲的人要大得多。

從熊市的長度看，一個投資者把比較保守的投資周期定在15年是個邊界線。指數(shù)投資人伯頓·馬爾基爾（BurtonMalkiel）對于1950年后美國股票投資的統(tǒng)計中顯示，如果連續(xù)投資15年則最高收益17.52％，最低收益4.31％。把邊界定在15年，還因為投資最重要的是面對通貨膨脹和市場風險，還能保持正的收益率。4.31％的平均年化收益率基本可以戰(zhàn)勝未來我們所能預測的通貨膨脹——預計未來15年的平均通貨膨脹率為4％。

在中國的資本市場上，一個牛熊交替大概要7年～8年的時間，這種交替速度的頻密是因為中國在經(jīng)濟高速發(fā)展期所產生的經(jīng)濟動蕩造成的，而同時這也是中國投資者的幸運，有價值的熊市在投資者投資能力旺盛的時期可以遇到兩回或三回。比如眼前的熊市，對于30歲左右的投資者來說是難能可貴的，因為到了下一次有價值的熊市，他們的投資旺盛期可能已經(jīng)接近尾聲了。

那么怎么挑選那些值得投資者在價格便宜的熊市購買，而又能一直持有15年的股票呢？

l、大公司

在給投資者的建議中我們更傾向讓大家持有大公司的股票。因為大公司雖然也會有大公司病，但在危機時刻，大公司的資本和智力優(yōu)勢可以讓它比小公司更快渡過難關，并具有更長的壽命。15年的生存時間需要這家公司足夠大，結合道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和標普500指數(shù)的選股方法，可以斷定一家公司是否夠大。建議選擇市值在200億元人民幣以上的公司，具有足夠長的生命周期和強大的抵抗風險的能力。

2、行業(yè)龍頭

我們建議選擇的股票應是處于行業(yè)龍頭地位：根據(jù)標準普爾的行業(yè)劃分，從中挑選出能給股東長期帶來良好回報的行業(yè)，并從中精選出龍頭公司，他們能給投資者豐厚回報的可能性更大。

3、有足夠的歷史表現(xiàn)

建議入選公司需要5年及以上的上市經(jīng)驗，并且連續(xù)3年財務報表凈利潤為正數(shù)，由于中國經(jīng)濟發(fā)展速度，很多中國的優(yōu)秀公司都在忙著擴張，如果對他們的現(xiàn)金流要求過高，就會錯過很多杰出的公司。由于歷史原因，很多國家占控股地位的上市公司也是相當不錯的，而且他們都有著穩(wěn)定增長的業(yè)務來源，所以對于上市公司股權結構的合理性問題我們也適當?shù)胤潘闪艘?。另外，上?年這個要求是為了我們更多地獲得這些公司公開準確的信息，但是我們?yōu)橐恍┻€沒有上市但得到公認的杰出公司留了投資的座位，這算是個例外。

備注：另外，選擇這些股票的前提有兩條假設：地球不出現(xiàn)大的毀滅性災難，譬如說不存在2012和最后的審判日；中國的經(jīng)濟發(fā)展能夠基本保持目前的增長速度，并且不出現(xiàn)大的政治變動。

十個行業(yè)的參考備選公司：

一、大而不倒的公司

備選公司：大秦鐵路 中國石油 中國石化 中國移動 長江電力

二、中國機械制造業(yè)

備選公司：三一重工 濰柴動力 徐工機械 柳工 上海汽車 一汽轎車 中材國際

三、杰出品質的金融機構

備選公司：招商銀行 建設銀行 興業(yè)銀行 中國平安 中信證券

四、奢侈品

備選公司：洋河股份 五糧液 貴州茅臺

五、互聯(lián)網(wǎng)

備選公司：騰訊控股 百度 阿里巴巴

六、房地產

備選公司：萬科

七、流通領域

備選公司：大商股份 百聯(lián)股份 蘇寧電器

八、食品業(yè)

備選公司：蒙牛乳業(yè) 光明乳業(yè) 伊利股份 康師傅控股

九、電子制造業(yè)

備選公司：青島海爾 格力電器 美的電器

十、留給未來三年的兩只股票

備選公司：華為 支付寶

（摘自《好運·MONEY+》）