重慶理工大學(xué) 孔慶林 楊曉華

金魚缸效應(yīng)在防止股指期貨內(nèi)幕交易中的應(yīng)用

重慶理工大學(xué) 孔慶林 楊曉華

一、股指期貨的作用

股指期貨是一種以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨合約，由交易雙方訂立的、約定在未來某一特定時(shí)間按約定價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。股指期貨交易的實(shí)質(zhì)是投資者將其對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過程，通過對(duì)股票趨勢(shì)持不同判斷的投資者對(duì)合約的買賣，來沖抵股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股票指數(shù)期貨不涉及股票本身的交割，其價(jià)格根據(jù)股票指數(shù)計(jì)算，合約以現(xiàn)金清算形式進(jìn)行交割。股指期貨為現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，股指期貨自身是完善我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的重要工具，是市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的重要組成部分。與股票、債券相比，股指期貨具有專業(yè)性強(qiáng)、跨期性、杠桿高、聯(lián)動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)大特點(diǎn)。股指期貨的主要功能表現(xiàn)在：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。股指期貨具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，通過在公開、高效的期貨市場(chǎng)中眾多投資者的競(jìng)價(jià)，有利于形成更能反映股票真實(shí)價(jià)值的股票價(jià)格。期貨市場(chǎng)之所以具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，一方面在于股指期貨交易的參與者眾多，價(jià)格形成當(dāng)中包含了來自各方的對(duì)價(jià)格預(yù)期的信息。另一方面在于股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數(shù)高、指令執(zhí)行速度快等優(yōu)點(diǎn)，投資者更傾向于在收到市場(chǎng)新信息后，優(yōu)先在期市調(diào)整持倉(cāng)，也使得股指期貨價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)更快。二是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是通過套期保值來實(shí)現(xiàn)的，套期保值效果是指通過套期工具抵銷被套期項(xiàng)目?jī)r(jià)值。投資者可以通過在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)反向操作達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。股指期貨具有做空機(jī)制，股指期貨的引入，為市場(chǎng)提供了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，投資者可以在持有現(xiàn)貨市場(chǎng)權(quán)重股的同時(shí)，又在股指期貨市場(chǎng)上持有反方向的期貨合約；當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)股票價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，又通過股指期貨市場(chǎng)上的期貨合約收入彌補(bǔ)損失，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、金魚缸效應(yīng)在防止股指期貨內(nèi)幕交易中的應(yīng)用

我國(guó)發(fā)行股指期貨的是實(shí)質(zhì)是保護(hù)投資者的利益。股指期貨屬于新型的衍生金融工具，我國(guó)證券市場(chǎng)正處于初級(jí)階段，大量對(duì)股價(jià)有重大影響的信息為內(nèi)幕交易提供了溫床。股指期貨最應(yīng)關(guān)心的是防止股指期貨的內(nèi)幕交易。內(nèi)幕交易是指上市公司高管人員、控股股東、實(shí)際控制人和行政審批部門等方面的知情人員，在公司并購(gòu)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等重大信息公布之前，泄露信息或者利用內(nèi)幕信息買賣證券謀取私利的行為。這種行為嚴(yán)重違反了法律法規(guī)，損害投資者和上市公司合法權(quán)益。“金魚缸效應(yīng)”是由日本最佳電器株式會(huì)社社長(zhǎng)北田光男先生始創(chuàng)的，其主要是強(qiáng)調(diào)一種透明度。基于“金魚缸效應(yīng)”對(duì)于政府部門、證券交易所、上市公司等關(guān)于股指期貨信息透明度的要求，如圖1所示。

其一，“金魚缸效應(yīng)”運(yùn)用到政府部門對(duì)股指期貨的內(nèi)幕交易的監(jiān)管方面。增加信息披露透明度，及時(shí)制定和頒布相應(yīng)的股指期貨法律、法規(guī)，細(xì)化、充實(shí)依法打擊和防控內(nèi)幕交易的規(guī)定。明確內(nèi)幕信息范圍、流轉(zhuǎn)程序、保密措施和責(zé)任追究要求，并指定負(fù)責(zé)內(nèi)幕信息管理的機(jī)構(gòu)和人員；完善上市公司信息披露和停復(fù)牌等相關(guān)制度，督促上市公司等信息披露義務(wù)人嚴(yán)格依照法律法規(guī)，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露信息；完善退市制度。加強(qiáng)市場(chǎng)透明度建設(shè)，及時(shí)公示監(jiān)管立法、稽查執(zhí)法、日常監(jiān)管措施、行政許可等信息，將投資者保護(hù)和投資者教育融入重大改革、日常監(jiān)管和證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。

其二，“金魚缸效應(yīng)”運(yùn)用到證券交易所對(duì)上市公司的內(nèi)幕交易的監(jiān)管方面。首先，在上市公司內(nèi)部，要求各上市公司嚴(yán)格制定并執(zhí)行股指期貨信息披露事務(wù)管理制度，建立信息內(nèi)部流轉(zhuǎn)通報(bào)制度，應(yīng)嚴(yán)格按照《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》等規(guī)定，履行在信息披露事務(wù)中各自的職責(zé)。在內(nèi)幕信息依法披露前，任何知情人不得公開或泄露該信息，不得利用該信息進(jìn)行內(nèi)幕交易，傳播上市公司的內(nèi)幕信息。其次，加強(qiáng)對(duì)重大信息流轉(zhuǎn)過程的監(jiān)控。推行上市公司重大資產(chǎn)重組內(nèi)幕信息知情人登記制度，強(qiáng)化上市公司內(nèi)幕信息管理意識(shí)，推動(dòng)上市公司完善自身的內(nèi)幕信息管理辦法。最后，對(duì)于上市公司外部，特別是上市公司的控股股東和實(shí)際控制人，進(jìn)一步突出和強(qiáng)調(diào)內(nèi)幕交易防控的必要性和義務(wù)性。

其三，“金魚缸效應(yīng)“運(yùn)用到證券交易所，對(duì)股指期貨內(nèi)幕信息交易的監(jiān)管。為加強(qiáng)股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，防范和化解開展股指期貨交易后可能出現(xiàn)的跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，參考國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)證券、期貨市場(chǎng)實(shí)際情況基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)制定了建立股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作制度的相關(guān)規(guī)定，為實(shí)行跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作提供了必要的法律支持。跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作制度以防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、保障現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)健康協(xié)調(diào)發(fā)展為目標(biāo)，以職責(zé)明確、分工協(xié)作、信息暢通、機(jī)制健全、講求實(shí)效為原則。構(gòu)建信息交換機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制、共同風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和聯(lián)合調(diào)查機(jī)制等在內(nèi)的股票場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)聯(lián)合監(jiān)管協(xié)作機(jī)制。加強(qiáng)聯(lián)系和溝通，提高監(jiān)管效率，在各自職責(zé)范圍內(nèi)及時(shí)采取有效的聯(lián)合監(jiān)管措施，防范并及時(shí)查處跨市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，確保股指期貨交易的順利推出和平穩(wěn)運(yùn)行。

基于“金魚缸效應(yīng)”的管理理念，增強(qiáng)各部門對(duì)股指期貨信息披露的透明度，是防止股指期貨進(jìn)行內(nèi)幕交易的重心，為股指期貨提供了一個(gè)良好的運(yùn)作環(huán)境，為進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)股指期貨的交易有著重要的意義。

［1］耿志民：《論中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的制度創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制》，《鄭州大學(xué)學(xué)報(bào)》2005年第2期。

（編輯 杜昌）