文 朱林

美國：創(chuàng)業(yè)資本促進科技企業(yè)發(fā)展

文 朱林

資本市場是科技創(chuàng)新的重要保證，科技創(chuàng)新是資本市場健康發(fā)展的有力支撐。

美國是世界上最為發(fā)達的資本市場，市值占到全球資本市場總市值的50%。美國資本市場體系的龐大功能，使得不同規(guī)模不同需求的企業(yè)都可以有效的利用資本市場進行股權融資，獲得發(fā)展的機會，有力地推動了美國科技創(chuàng)新和經濟增長。其中，以硅谷和納斯達克為代表，美國形成了以科技產業(yè)、風險投資和資本市場聯動的一整套發(fā)現和篩選機制。

硅谷市場：世界高新技術產業(yè)的搖籃

1951年，在美國舊金山的南端，一段狹長1500平方英里的谷地上，誕生了世界上第一個高科技園區(qū)——加利福利亞科技工業(yè)園區(qū)，它就是后來名噪全球的硅谷。在這里聚集著令世界矚目的高新科技企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資，引領人類科技發(fā)展和文明進步的方向。

硅谷推動了美國高新產業(yè)的進步，引發(fā)了美國經濟的高速增長，帶動了其他地區(qū)科技企業(yè)的迅速發(fā)展壯大。即使如此，硅谷在美國對科技的貢獻仍然獨一無二，不可復制。這和其特定的資本創(chuàng)業(yè)環(huán)境有著莫大的關聯。

產學研結合的特點：這里聚集著眾多高校和科研機構，如斯坦福大學、麻省理工學院、波士頓大學等等，他們不斷研制和推出的高新技術成果是硅谷的技術基礎。產學研合作是硅谷的一大特色，與斯坦福大學合作的產值占硅谷的50-60%。這些高校和科研機構里有著世界上最尖端的發(fā)明專利，有著引領世界未來科技革命的引導者，有著最快的高科技更新速度，有著顛覆人類思維的高新科技成品，這里，是硅谷堅實的知識儲備。

但如果沒有創(chuàng)業(yè)投資，便沒有今天代表高科技資本的的硅谷。

創(chuàng)業(yè)投資，又稱風險投資，源于20世紀40年代的硅谷。與傳統的金融服務不同，它可以沒有任何財產抵押，以資金與公司創(chuàng)業(yè)者持有的公司股權相交換。創(chuàng)業(yè)投資的對象大多數是處于初創(chuàng)時期或快速成長時期的高科技企業(yè)，如通訊半導體、生物工程、醫(yī)藥等企業(yè)。具有高風險高收益的特點。按照創(chuàng)業(yè)資本投入的時間和資金的性質，可將其劃分為種子資金(Seed Capital)、導入期資金(Start-up Capital)、第一次資金(The First—Round Capital)、第二次資金(The Second—Round Capital)、第三次資金(The Third—Round Capital)和第四次資金(The Fourth—Round Capital)，處于不同階段的創(chuàng)業(yè)資本，其風險、平均回報率以及所涉及到的資金數量也不相同。早期創(chuàng)業(yè)資本，投資風險高，收益通常高，每筆交易小。后期創(chuàng)業(yè)資本，風險降低，收益減少，投資規(guī)模增大。

創(chuàng)業(yè)投資對美國快速發(fā)展的高科技企業(yè)起了關鍵作用。創(chuàng)業(yè)資本高風險高收益的特點，使其之初并沒有完全被市場青睞。直到對蘋果、雅虎、思科等公司的投資回報高達原始投資幾千倍之后，才被市場接受，吸引了全美40%的創(chuàng)業(yè)資本。美國90%的高科技企業(yè)是按照風險投資模式發(fā)展起來的。硅谷的資本運作模式完全市場化。根據市場規(guī)則將最優(yōu)資本和最優(yōu)企業(yè)合理配置起來，達到帕累托最優(yōu)，實現資源效用最大化。形成良好的資本運作體制。

納斯達克：成長性公司的樂園

美國的二板市場——納斯達克市場，不僅讓美國高科技企業(yè)的夢想照進現實成為了可能，更為高科技企業(yè)提供了更為廣闊的發(fā)展平臺。

二板市場又名創(chuàng)業(yè)板市場，也有的國家叫自動報價市場、自動柜臺交易市場、高科技板證券市場等，它是專門為中小高新技術企業(yè)或快速成長的企業(yè)而設立的證券融資市場。上市標準較低，主要以高科技、高成長的中小企業(yè)為服務對象的證券市場。二板市場是相對主板市場而言，主板市場主要是為大中型企業(yè)融資服務，而將來設立的二板市場主要是面向各新興的高科技、高成長的中小企業(yè)，為中小創(chuàng)新企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供融資場所。從而進一步推動科技產業(yè)的發(fā)展。

1971年，納斯達克成立，標志著二板市場的誕生。微軟、英特爾、戴爾等均在此上市，納斯達克已經被公認為高科技公司的孵化器和成長的搖籃，成為世界上最具有影響力的二板市場。

繼納斯達克之后，英國、德國、法國、比利時、日本、新加坡、馬來西亞及臺灣等國家和地區(qū)先后建立了自己的二板市場，這些市場的建立為當地新興中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)的發(fā)展、推動高科技產業(yè)化發(fā)揮了非常重要的作用。

美國微軟、英特爾等公司的發(fā)展歷程表明,資本市場對高科技企業(yè)的成長壯大起了至關重要的作用，納斯達克市場更為其發(fā)展實現了質的飛躍。微軟于1986年在納斯達克上市上市前的總收入營業(yè)利潤和凈利潤分別為1.4億美元、0.41億美元和0.24億美元。2004 年分別增至368億美元、90億美元和81億美元。并于1999年入選道瓊指數成份股。20年間微軟從一個中型企業(yè)發(fā)展為一個大型藍籌公司，資本市場功不可沒。微軟在1994年至2003年的10年間共增發(fā)19.72億普通股進行了60次并購和140次投資使其總資產和凈資產分別增長了15 倍和14 倍。

納斯達克市場為科技型企業(yè)實現了規(guī)模性融資，更為風險投資提供了很好的退出機制。形成了企業(yè)創(chuàng)業(yè)——創(chuàng)業(yè)資本——納斯達克上市--創(chuàng)業(yè)資本退出——再投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本良性循環(huán)。

對科技企業(yè)的促進作用

高科技產業(yè)的代表是電子信息和生物科技產業(yè)。這類產業(yè)的典型特點是技術更新速度快、創(chuàng)新升級周期短。創(chuàng)業(yè)資本市場為高科技企業(yè)的融資提供了便利，加快了高科技領域的發(fā)展，推動了生產力的發(fā)展，促進了國民經濟增長。

資本市場幫助企業(yè)建立有效的股票期權等股權激勵機制，使企業(yè)上市之后股票的增值效應起到以較低的成本來激勵科技和管理人員，調動科技和管理人才的積極性，縮短科學技術與產業(yè)的距離。幫助企業(yè)形成良好的創(chuàng)新競爭機制和企業(yè)治理結構，脫離傳統作坊，成為現代企業(yè)。巨大的財富效應使得全世界的高新技術人才紛紛涌向美國，激勵著優(yōu)秀人才的創(chuàng)業(yè)，為美國引進人才的同時，創(chuàng)造巨大的國民財富，帶動就業(yè)率提高，提升經濟發(fā)展速度，奠定了美國科技領先者的地位。

完善的資本市場全方位解決了高科技企業(yè)的關鍵需求，包括融資并購、治理結構、激勵機制等等，極大地促進了高科技企業(yè)的快速發(fā)展，同時更帶動了其他產業(yè)的發(fā)展，從而加快了國家整體創(chuàng)新步伐和經濟增長速度。

在知識經濟時代的今天，資本市場的優(yōu)勢發(fā)揮得淋漓盡致。資本市場將知識和經濟緊密地結合起來，推動著科技產業(yè)的飛速發(fā)展，使美國在當今激烈的國際競爭中，在具有戰(zhàn)略意義的科技領域里始終保持著領先地位。

相關鏈接：創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展路程

1958年，美國小企業(yè)管理局（SBA）引入小企業(yè)投資公司機制或SBICs(Small Business Investment Companies)發(fā)展計劃，作為通過建立新企業(yè)促進經濟增長的一個步驟，對創(chuàng)業(yè)資本產業(yè)的發(fā)展產生了巨大的推動作用。20世紀80年代以來，美國的創(chuàng)業(yè)資本取得了極大的發(fā)展，特別90年代后期增長速度更高。

美國創(chuàng)業(yè)資本市場資金來源主要包括養(yǎng)老基金、捐贈基金、保險公司和銀行持股公司、公司投資者。其中，養(yǎng)老基金所占資金來源份額最高。自1979年美國《員工退休收入保障法》允許養(yǎng)老基金投資于創(chuàng)業(yè)資本后，養(yǎng)老基金就一直作為有限合伙人大比例地投資于創(chuàng)業(yè)投資基金。

美國創(chuàng)業(yè)資本的形式大多是投資基金。創(chuàng)業(yè)資本由投資者、創(chuàng)業(yè)資本家和企業(yè)三個基本要素構成。20世紀80年代以后，美國的法律規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金采取有限合伙制，即創(chuàng)業(yè)資本的出資人為Limited Partnership ，創(chuàng)業(yè)資本的經理人為General Partnership 。有限合伙人的出資占創(chuàng)業(yè)投資基金總額的99%，普通合伙人的出資僅占1%，其目的是對創(chuàng)業(yè)資本家實施利益鉗制。