李建偉

(國務(wù)院發(fā)展中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部,北京 400050)

美國調(diào)控政策全面擴(kuò)張情景下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景

李建偉

(國務(wù)院發(fā)展中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部,北京 400050)

在美國調(diào)控政策全面擴(kuò)張的情況下,2011年美國經(jīng)濟(jì)增速仍將回調(diào),2012年以后將恢復(fù)較快增長。美國第二輪量化寬松政策會減少赤字規(guī)模,對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快增長將起到一定的積極作用,但也會加快CPI上漲幅度,加速房地產(chǎn)市場的再度泡沫化進(jìn)程,導(dǎo)致2015年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的通貨膨脹現(xiàn)象,房地產(chǎn)市場也會再度嚴(yán)重泡沫化。2010年以后美國財政赤字規(guī)模不斷擴(kuò)大,美國政府將面臨恢復(fù)經(jīng)濟(jì)較快增長與控制財政赤字的兩難選擇。

金融危機(jī);經(jīng)濟(jì)增長;調(diào)控政策

金融危機(jī)爆發(fā)以來,美國采取了減稅、增加財政支出、降息、量化寬松等多方面政策措施刺激經(jīng)濟(jì)增長,經(jīng)濟(jì)從2009年三季度開始進(jìn)入復(fù)蘇狀態(tài)。未來美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景取決于金融危機(jī)的內(nèi)在發(fā)展趨勢與外部環(huán)境,美國政府調(diào)控政策的取向是至關(guān)重要的外部因素。在假定2010年三季度以后美國政府實(shí)施全面擴(kuò)張政策的條件下,利用“美國季度經(jīng)濟(jì)增長模型”進(jìn)行模擬預(yù)測的結(jié)果顯示,2011年美國經(jīng)濟(jì)增速仍將回調(diào),全年經(jīng)濟(jì)增速在1.2%左右。2012年以后美國經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)較快增長,季度GDP增速將回升到2%～4.6%的較快增長區(qū)間。情景比較分析表明,在保持財政支出快速增長、減稅和維持低利率的情況下,美國實(shí)施第二輪量化寬松政策會減少財政赤字規(guī)模,對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快增長將起到一定的積極作用,但也會加快美國CPI上漲幅度,加速美國房地產(chǎn)市場的再度泡沫化進(jìn)程,導(dǎo)致2015年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的通貨膨脹現(xiàn)象,房地產(chǎn)市場也會再度嚴(yán)重泡沫化。2010年以后美國財政赤字規(guī)模不斷擴(kuò)大,美國政府將面臨恢復(fù)經(jīng)濟(jì)較快增長與控制財政赤字的兩難選擇。

一、預(yù)測分析工具和預(yù)測分析的前提條件

鑒于美國在2010年11月實(shí)施第二輪量化寬松政策,并將減稅政策延長兩年,我們假定2010年三季度以后美國政府繼續(xù)采取全面擴(kuò)張政策,即2010年三季度以后美國財政支出繼續(xù)保持7.33%的高增速不變,聯(lián)邦基金利率、商業(yè)銀行不動產(chǎn)抵押貸款利率(15年期)和個人所得稅稅率繼續(xù)保持在0.18%、3.92%和9.35%的低水平不變;第二輪量化寬松政策在2011年一季度實(shí)施完畢,2010年11月到2012年3月期間基礎(chǔ)貨幣每月增加1 000億美元,2010年四季度和2011年一季度美國基礎(chǔ)貨幣增速從2010年三季度的4.83%提高到12.43%和24.44%,但第二輪量化寬松政策結(jié)束后不再實(shí)施第三輪量化寬松政策,從2011年三季度開始基礎(chǔ)貨幣增速回歸到2010年三季度4.83%的水平不變。在此前提條件下,利用“美國季度經(jīng)濟(jì)增長模型”進(jìn)行模擬預(yù)測的結(jié)果顯示,2010年三季度以后美國財政赤字規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大,2010年赤字規(guī)模為14 260億美元,2011年到2015年財政赤字規(guī)模分別提高到15 558億美元、16 445億美元、16 860億美元、17 478億美元和18 699億美元,分別比不實(shí)施量化寬松政策情景下(以下簡稱調(diào)控政策不變情景)的財政赤字規(guī)模減少11億美元、134.6億美元、242.6億美元、311.9億美元和416.8億美元,即第二輪量化寬松政策的實(shí)施會明顯減少美國政府的赤字規(guī)模(見圖1)。

圖1 2010年四季度～2015年四季度美國財政赤字預(yù)測結(jié)果(億美元)

二、調(diào)控政策全面擴(kuò)張情景下經(jīng)濟(jì)增長前景

在美國調(diào)控政策全面擴(kuò)張情景下,利用“美國季度經(jīng)濟(jì)增長模型”進(jìn)行模擬預(yù)測的結(jié)果顯示, 2010年三季度以后美國經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)回調(diào),2011年美國G DP增長1.2%,2012年一季度以后美國經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)快速增長,G DP增速回升到2%～4.6%的增長區(qū)間。其中2011～2015年年度G DP增速分別為1.2%、3.7%、3.88%、3.62%和2.57%,分別比與調(diào)控政策不變情景下的經(jīng)濟(jì)增速高0.01個百分點(diǎn)、0.18個百分點(diǎn)、0.05個百分點(diǎn)、0.05個百分點(diǎn)和0.06個百分點(diǎn),即第二輪量化寬松政策對美國G DP增長的影響很小(見圖2)。

圖2 1991年一季度～2010年三季度美國GDP增速及其未來增長狀況

三、調(diào)控政策全面擴(kuò)張對美國私人固定資產(chǎn)投資增長的影響

模擬預(yù)測結(jié)果顯示,受2010年投資較快增長、基數(shù)較高以及庫存下降等因素影響,2011年美國私人固定資產(chǎn)投資增速將小幅度下降,但2011年四季度以后固定資產(chǎn)投資將恢復(fù)快速增長態(tài)勢。固定資產(chǎn)投資增速將從2010年三季度的5.33%下降到2011年二季度的1.34%,此后快速回升到2013年一季度的11.14%,之后將逐步回調(diào)到2015年四季度的7.99%。其中住宅投資和非住宅投資在2012年一季度以后均恢復(fù)較快增長狀態(tài),2012年一季度到2015年四季度期間平均增速分別為10.16%和8.01%。見圖3～4。

與調(diào)控政策不變情景下的投資增速相比,第二輪量化寬松政策的實(shí)施對2010年四季度和2011年一季度的投資增速影響不明顯,但2011年一季度以后投資增速明顯提高,投資增速提升幅度在2012年四季度達(dá)到高峰,2012年四季度固定資產(chǎn)投資、住宅投資和非住宅投資增速提升幅度分別為1.08個百分點(diǎn)、1.69個百分點(diǎn)和0.94個百分點(diǎn)。2012年四季度以后第二輪量化寬松政策對投資增速的刺激作用逐步弱化,見圖5。

四、調(diào)控政策全面擴(kuò)張對美國消費(fèi)增長的影響

受量化寬松政策、減稅政策和個人所得稅稅率保持較低水平(9.35%)的影響,2010年三季度以后美國居民消費(fèi)將恢復(fù)較快增長狀態(tài),從2010年三季度的1.84%提高到2011年四季度的2.94%,2012年一季度以后美國居民消費(fèi)仍將保持較快增長狀態(tài),2012年一季度到2015年四季度期間居民消費(fèi)增速穩(wěn)定在3%～4%之間,平均增速為3.5%。

在財政支出保持較快增長的拉動下,2011年美國政府消費(fèi)和投資仍將保持較快增長狀態(tài),全年平均增速為2.12%。2012年一季度以后美國政府消費(fèi)與投資增速有小幅度波動,2012年一季度到2015年四季度期間平均增速保持在1.86%,見圖6。

圖6 1991年一季度～2010年三季度美國居民消費(fèi)和政府消費(fèi)與投資可比增速及其未來增長狀況(%)

2010年三季度以后居民服務(wù)消費(fèi)增速將提升,從2010年三季度的0.93%持續(xù)提高到2012年四季度的4.28%,此后趨于回調(diào),到2015年四季度降為2.5%。

2010年三季度以后居民商品消費(fèi)增速下降,將從2010年三季度的3.93%下降到2011年四季度的1.99%,2011年四季度以后再度上升,成為支撐美國消費(fèi)較快增長的主導(dǎo)因素,2012年一季度到2015年四季度期間商品消費(fèi)平均增長3.49%,見圖7。

圖7 1991年一季度～2010年三季度美國居民商品消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)可比增速及其未來增長狀況(%)

與調(diào)控政策不變情景下的消費(fèi)增速相比,第二輪量化寬松政策對政府消費(fèi)與投資、居民服務(wù)消費(fèi)的影響不明顯,2010年四季度到2015年四季度期間政府消費(fèi)和居民服務(wù)消費(fèi)增速的變化幅度均在0.1個百分點(diǎn)之內(nèi)。但量化寬松政策對居民商品消費(fèi)增速的影響比較顯著,具體表現(xiàn)為量化寬松政策實(shí)施初期居民商品消費(fèi)增速會小幅度提高,2011年一季度到2012年三季度期間商品消費(fèi)增速比調(diào)控政策不變情景下的增速平均提高0.12個百分點(diǎn)。但量化寬松政策引致的物價上漲將對商品消費(fèi)增速產(chǎn)生負(fù)面影響,2014年二季度商品消費(fèi)增速比調(diào)控政策不變情景下的增速下降0.46個百分點(diǎn),此后負(fù)面效應(yīng)將逐步弱化,見圖8。

圖8 第二輪量化寬松政策對美國消費(fèi)增速的影響(%)

五、調(diào)控政策全面擴(kuò)張對美國CPI的影響

在美國調(diào)控政策全面擴(kuò)張情景下,居民消費(fèi)需求的持續(xù)回升、貨幣供給的較快增長,將引致2010年三季度以后美國CPI恢復(fù)持續(xù)上漲態(tài)勢。當(dāng)季CPI同比漲幅在從2010年三季度的1.13%回調(diào)到2011年四季度的-0.07%之后,將恢復(fù)持續(xù)上升態(tài)勢,到2015年四季度將提高到4%,出現(xiàn)輕度通貨膨脹現(xiàn)象。其中2011年CPI漲幅為0.47%,2012年一季度到2015年四季度期間平均漲幅為2.65%,處于輕度通脹狀態(tài),見圖9。

圖9 1991年一季度～2010年三季度美國CPI漲幅及其未來發(fā)展趨勢

與調(diào)控政策不變情景下的CPI漲幅相比,實(shí)施第二輪量化寬松政策引致的貨幣供給增速提高將明顯加大后期通貨膨脹的壓力:量化寬松政策政策實(shí)施時期CPI漲幅變化不明顯,但隨后物價漲幅將明顯提高,2012年一季度到2015年四季度期間CPI漲幅比調(diào)控政策不變情景下的CPI漲幅平均提高0.25個百分點(diǎn),見圖10。

圖10 第二輪量化寬松政策對美國CPI漲幅的影響

六、調(diào)控政策全面擴(kuò)張對美國企業(yè)庫存、零售額和工業(yè)銷售增速的影響

模擬預(yù)測結(jié)果顯示,受2010年庫存較快增長和投資與出口增速下降等因素影響,2010年四季度以后美國企業(yè)庫存增速趨于回調(diào),從2010年四季度的6.05%回調(diào)到2011年四季度的2.76%。2011年四季度以后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快增長,庫存增速也逐步回升,到2015年四季度提高到7.77%。

2010年三季度以后美國商品零售額和工業(yè)企業(yè)銷售額增速將延續(xù)此前的回調(diào)趨勢,分別從2010年三季度的4.89%和3.49%回調(diào)到2011年四季度的-3.4%和0.1%。隨著庫存、投資、出口增速的回升,2012年一季度以后商品零售和工業(yè)銷售增速也大幅度提高,到2012年四季度分別提高到8.55%和5.19%,此后保持相對穩(wěn)定增長狀態(tài),2013年一季度到2015年四季度期間平均增速分別為4.15%和2.88%,見圖11。和工業(yè)銷售增速相比,第二輪量化寬松政策對零售額和工業(yè)銷售增速影響較大,對庫存增速影響較小:量化寬松政策實(shí)施后,美國企業(yè)庫存、零售額和工業(yè)銷售增速將比調(diào)控政策不變情景下的增速明顯提高,其中工業(yè)銷售增速的提升幅度在2012年二季度達(dá)到0.78個百分點(diǎn)的高峰,隨后下降;零售額增速的提升幅度在2012年四季度達(dá)到0.89個百分點(diǎn)的高峰,隨后下降;企業(yè)庫存增速的提升幅度在2013年三季度達(dá)到0.27個百分點(diǎn)高峰,隨后下降。2014年一季度以后企業(yè)庫存、零售額和工業(yè)銷售增速提升幅度均下降到0.2個百分點(diǎn)以下,量化寬松政策的刺激作用基本消失,見圖12。

圖11 1993年一季度～2010年三季度美國企業(yè)庫存、零售額和工業(yè)銷售可比增速及其未來發(fā)展?fàn)顩r(%)

圖12 第二輪量化寬松政策對美國企業(yè)庫存、零售額和工業(yè)銷售增速的影響(%)

七、調(diào)控政策全面擴(kuò)張對美國個人收入與就業(yè)的影響

在美國調(diào)控政策保持不變的情況下,利用“美國季度經(jīng)濟(jì)增長模型”進(jìn)行模擬預(yù)測的結(jié)果顯示, 2011年美國個人收入增速將隨經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)而下降,2012年以后恢復(fù)較快增長。隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長,2010三季度以后美國失業(yè)率會持續(xù)下降。與調(diào)控政策不變情景下的個人收入增速與失業(yè)率相比,第二輪量化寬松政策對個人收入增速的影響較小,但會明顯加大失業(yè)率下降幅度。

(一)對個人收入的影響

美國個人收入取決于經(jīng)濟(jì)增長狀況。受2011年經(jīng)濟(jì)增速回調(diào)影響,2011年美國居民個人收入增速也將回調(diào),個人總收入、個人可支配收入和人均可支配收入增速將分別從2010年四季度的3.63%、3.06%和2.33%,回調(diào)到2011年四季度的2.87%、1.86%和1.31%。隨著美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快增長,2012年一季度以后美國居民個人收入也將保持較快增長,2012年一季度到2015年四季度期間個人總收入、個人可支配收入和人均可支配收入平均增速分別為4.35%、3.1%和2.97%,見圖13。

與調(diào)控政策不變情景下的個人總收入、個人可支配收入和人均可支配收入增速相比,第二輪量化寬松政策對個人收入增速的影響很小,2010年四季度到2015年四季度期間個人總收入、個人可支配收入和人均可支配收入增速的變化幅度均在0.1個百分點(diǎn)以內(nèi),見圖14。

(二)對失業(yè)率的影響

美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)增長后,就業(yè)狀況會得到改善,失業(yè)率將不斷下降,美國失業(yè)率將從2010年三季度的9.67%下降到2015年四季度的7.42%,見圖15。

圖15 1991年一季度～2010年三季度美國失業(yè)率俄及其未來發(fā)展?fàn)顩r(%)

與調(diào)控政策不變情景下的失業(yè)率下降狀況相比,第二輪量化寬松政策對零售額和工業(yè)銷售的積極影響,將明顯加大失業(yè)率的下降幅度:2011年一季度以后美國失業(yè)率降幅明顯加大,2012年四季度到2013年四季度期間失業(yè)率下降幅度加大0.14個百分點(diǎn),到2015年四季度失業(yè)率降幅也比調(diào)控政策不變情景下的失業(yè)率降幅高0.1個百分點(diǎn),見圖16。

圖16 第二輪量化寬松政策對美國失業(yè)率的影響(%)

八、調(diào)控政策全面擴(kuò)張對美國貨幣供給與銀行信貸增速的影響

在美國調(diào)控政策保持不變的情況下,利用“美國季度經(jīng)濟(jì)增長模型”進(jìn)行模擬預(yù)測的結(jié)果顯示, 2010年三季度以后美國M1乘數(shù)和M1增速將呈周期性下降態(tài)勢,但M1將保持較快增長;M2增速和M2乘數(shù)將不斷回升,銀行信貸增速將恢復(fù)較快增長態(tài)勢。與調(diào)控政策不變情景相比,第二輪量化寬松政策的實(shí)施對貨幣乘數(shù)影響很小,但會直接刺激貨幣供給和信貸增速的提高,貨幣供給較快增長又會弱化美元匯率指數(shù)的升值趨勢。

(一)對貨幣供給與貨幣乘數(shù)的影響

模擬預(yù)測結(jié)果顯示,2010年三季度以后M2乘數(shù)會小幅度回升,從2010年三季度的4.44倍提高到2015年四季度的4.91倍;M1乘數(shù)將保持周期性回落態(tài)勢,從2010年三季度的0.89倍回落到2015年四季度的0.8倍。在M1乘數(shù)周期性下降的影響下,2010年三季度以后M1增速也呈周期性回調(diào)趨勢,在從2010年三季度的5.36%提高到2011年三季度的8.78%后,于2014年四季度達(dá)到5.15%的波谷,2014年一季度再度提高到7.16%的高峰,2015年四季度回調(diào)到6.62%。在M2乘數(shù)不斷回升的影響下,2010年三季度以后M2增速不斷上升,從2010年三季度的2.53%提高到2015年四季度的6.03%,見圖17。

與調(diào)控政策不變情景下的貨幣乘數(shù)和貨幣供給增速相比,第二輪量化寬松政策對貨幣乘數(shù)的影響很小,2010年四季度到2015年四季度期間貨幣乘數(shù)的變化幅度均在0.1個百分點(diǎn)以內(nèi)。但量化寬松政策對貨幣供給增速的影響顯著,而對貨幣供給增速的刺激作用則主要集中在量化寬松政策的實(shí)施階段:受第二輪量化寬松政策影響,2011年一季度M1和M2增速比調(diào)控政策不變情景下的增速分別提高0.61個百分點(diǎn)和0.36個百分點(diǎn), 2011年一季度以后貨幣供給提升幅度迅速下降,到2012年一季度下降到0.2個百分點(diǎn)以內(nèi),量化寬松政策對貨幣供給增速的刺激作用基本消失,見圖18。

(二)對銀行信貸增速的影響

模型預(yù)測結(jié)果顯示,在需求增加、貸款拖欠率下降、低利率等因素作用下,2010年三季度以后商業(yè)銀行信貸增速將延續(xù)前期的回升態(tài)勢,從2010年三季度的1.17%提高到2011年二季度的2.87%,2011年二季度以后商業(yè)銀行信貸增速回調(diào),到2012年三季度下降到0.38%,此后將不斷提高,到2015年四季度提高到4.85%。

隨著房價的上升、住房銷售增速的不斷提高和房屋抵押貸款拖欠率的持續(xù)下降,2010年三季度以后房地產(chǎn)抵押貸款增速不斷回升,將從2011年一季度的-4%逐步提高到2015年四季度的7.12%。

2010年三季度以后商業(yè)貸款仍將處于下降狀態(tài),但降幅在2013年一季度以后會迅速收縮。2011年和2012年商業(yè)信貸降幅分別為2.5%和12.09%,2013年到2015年降幅將迅速收縮為6.18%、1.2%和1.11%。

受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、金融機(jī)構(gòu)流動性增加、財政減稅等因素影響,2010年美國消費(fèi)信貸增速大幅度提高,一到三季度消費(fèi)信貸平均增速高達(dá)35.33%。2010年三季度以后消費(fèi)信貸仍將保持快速增長狀態(tài),但增速將逐步回歸正常增長狀態(tài)。模擬預(yù)測結(jié)果顯示,美國消費(fèi)信貸增速將從2010年三季度的34.39%逐步下降到2014年四季度的3.56%,此后恢復(fù)上升態(tài)勢,2015年四季度提高到6.58%,見圖19。

圖19 1991年一季度～2010年三季度美國信貸可比增速及其未來發(fā)展?fàn)顩r(%)

與調(diào)控政策不變情景下的信貸增速相比,第二輪量化寬松政策對信貸增速的影響顯著:受第二輪量化寬松政策影響,2011年一季度以后房屋信貸、工商信貸和消費(fèi)信貸增速均比調(diào)控政策不變情景下的增速明顯回升,增速提升幅度在2013年四季度達(dá)到高峰,隨后趨于下降,對信貸總額增速的刺激作用在2014年三季度基本消失,見圖20。

圖20 第二輪量化寬松政策對美國信貸增速的影響(%)

(三)對美元匯率指數(shù)的影響

在僅考慮美元匯率指數(shù)自身趨勢和貨幣供給M1對美元匯率指數(shù)影響的情況下,模型模擬預(yù)測結(jié)果顯示,M1的較快增長弱化了美元匯率指數(shù)的升值(上漲)趨勢,名義美元匯率指數(shù)僅從2010年三季度的75.89上升到2015年四季度的81.33,升值幅度只有7.38%。實(shí)際美元匯率指數(shù)從2010年三季度的84.6上升到2015年四季度的93.32,升值幅度只有10.31%,見圖21。

圖21 1991年一季度～2010年三季度美國廣義名義美元匯率指數(shù)和實(shí)際美元匯率指數(shù)及其未來發(fā)展?fàn)顩r

與調(diào)控政策不變情景下的信貸增速相比,第二輪量化寬松政策對美元匯率指數(shù)的影響顯著:受第二輪量化寬松政策影響,2011年一季度以后名義美元匯率指數(shù)和實(shí)際美元匯率指數(shù)升幅均比調(diào)控政策不變情景下的升幅明顯下降,到2014年三季度義美元匯率指數(shù)和實(shí)際美元匯率指數(shù)升幅分別比調(diào)控政策不變情景下的升幅下降0.53個百分點(diǎn)和0.44個百分點(diǎn),此后降幅趨于縮小,到2015年三季度量化寬松政策引致的美元貶值效應(yīng)基本消失,見圖22。

圖22 第二輪量化寬松政策對美國名義美元匯率指數(shù)和實(shí)際美元匯率指數(shù)的影響

九、調(diào)控政策全面擴(kuò)張對美國房地產(chǎn)市場的影響

模型預(yù)測結(jié)果顯示,隨著收入水平的提高、住宅投資增速提高和房地產(chǎn)抵押貸款恢復(fù)較快增長,2010年三季度以后美國住房銷售、住房待售數(shù)量降幅將逐步縮小,并于2012年一季度以后恢復(fù)較快增長狀態(tài)。美國住房銷售增速將從2010年三季度的-29.81%回升到2015年四季度的14.14%。美國住房待售增速將從2010年三季度的-21.04%回升到2015年四季度的24.57%。住房平均售價降幅也將從2010年三季度的-3.39%回升到2015年四季度的11.82%。房價收入比將從2010年三季度的7.17倍回升到2015年四季度的9.01倍。見圖23～24。

與調(diào)控政策不變情景下的信貸增速相比,第二輪量化寬松政策對美國房地產(chǎn)市場的影響顯著:量化寬松政策引致的房屋信貸增速持續(xù)提高,將加快住房銷售量和待售量增速的上漲,引致住房價格明顯上漲,最終導(dǎo)致房價收入比不斷提高,在加快房地產(chǎn)市場復(fù)蘇進(jìn)程的同時,也加快了房地產(chǎn)市場再度泡沫化的進(jìn)度。其中量化寬松政策對住房銷售量增速的影響最大,2011年一季度以后住房銷售量增速比調(diào)控政策不變情景下的增速大幅度提高,增速提升幅度在2012年四季度的達(dá)到3.51個百分點(diǎn),此后提升幅度趨于下降,到2015年四季度仍保持0.83個百分點(diǎn)。受量化寬松政策影響,2015年四季度房價收入比提高到9.01倍,比調(diào)控政策不變情景下的收入比高0.22倍,使美國房地產(chǎn)市場再度進(jìn)入嚴(yán)重泡沫化狀態(tài),見圖25。

圖25 第二輪量化寬松政策對美國房地產(chǎn)市場的影響(%)

十、調(diào)控政策全面擴(kuò)張對美歐日進(jìn)出口增速的影響

利用“美國季度經(jīng)濟(jì)增長模型”進(jìn)行模擬預(yù)測的結(jié)果顯示,2010年三季度以后美歐日進(jìn)出口增速仍將回調(diào),在2011年三季度或四季度回調(diào)到底后,再度回升,并從2012年開始恢復(fù)較快增長。其中2011年美國、歐元區(qū)和日本出口增速將分別回調(diào)到3.74%、-0.05%和-4.96%,進(jìn)口增速將分別回調(diào)到2.63%、0.83%和4.44%。2012年一季度到2015年四季度期間美國、歐元區(qū)和日本出口增速將分別提高到11.48%、6.66%和12.38%,進(jìn)口增速將分別提高到15.81%、6.52%和7.13%,見圖26。

與調(diào)控政策不變情景下的美歐日進(jìn)出口增速相比,第二輪量化寬松政策對美歐日進(jìn)出口增速的影響顯著:2011年一季度以后美歐日進(jìn)出口增速均比調(diào)控政策不變情景下的進(jìn)出口增速提高,進(jìn)出口增速提升幅度均在2012年三季度左右達(dá)到最大值,美歐日進(jìn)口增速最大提升幅度分別為1個百分點(diǎn)、0.7個百分點(diǎn)和0.51個百分點(diǎn),出口增速最大提升幅度分別為0.86個百分點(diǎn)、0.89個百分點(diǎn)和0.92個百分點(diǎn)。2012年三季度以后美歐日進(jìn)出口增速提升幅度逐步縮小,2015年二季度以后美歐日進(jìn)出口提升幅度均下降到0.2個百分點(diǎn)以內(nèi),量化寬松政策對美歐日進(jìn)出口貿(mào)易的刺激作用基本消失,見圖27～28。

十一、基本結(jié)論

在美國實(shí)施第二輪量化寬松政策、保持財政支出快速增長、減稅和維持低利率的政策條件下, 2011年美國經(jīng)濟(jì)增速仍將回調(diào),2011年全年經(jīng)濟(jì)增速在1.2%左右。2012年以后美國經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)較快增長,季度GDP增速將回升到2%～4.6%的較快增長區(qū)間。美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快增長后,個人收支、銀行信貸、商業(yè)零售、工業(yè)銷售、庫存以及進(jìn)出口貿(mào)易等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均將恢復(fù)較快增長,物價漲幅在2012年以后將不斷提高,房地產(chǎn)市場將逐步恢復(fù),美國經(jīng)濟(jì)在2011年以后將回歸正常增長狀態(tài)。在美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇過程中,美國第二輪量化寬松政策將起到一定的積極作用,也會較大幅度減少美國的赤字規(guī)模,但量化寬松政策引致的貨幣供給增速提高,會加快美國CPI上漲幅度,加速美國房地產(chǎn)市場的再度泡沫化進(jìn)程,導(dǎo)致2015年美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較為嚴(yán)重的通貨膨脹現(xiàn)象,房地產(chǎn)市場也會再度嚴(yán)重泡沫化。由于2010年以后美國財政赤字規(guī)模不斷擴(kuò)大,美國政府將面臨恢復(fù)經(jīng)濟(jì)較快增長與控制財政赤字的兩難選擇。鑒于量化寬松政策對GDP增速的刺激作用很小,對CPI上漲的拉動作用明顯,如果減稅和保持財政支出高增長的擴(kuò)張性政策難以同時持續(xù)實(shí)施,僅依靠量化寬松政策難以刺激美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快增長,甚至?xí)姑绹?jīng)濟(jì)陷入低增長、高通脹的不良狀態(tài)。

(責(zé)任編輯鄺坦勵)

Prospects of Economy Recovery under the Situation of the Overall Expansion of American Regulatory Policies

L IJian-wei

(Department ofMacroeconomic Research,Development Research Center of the State Council,Beijing 100010,China)

Under the situation of the overall expansioin of American regulatory policies,the U.S. economic growth will pull back in 2011,while it will proceed to grow fast after 2012.The second round of quantitative easing will decrease the scale ofAmerican deficit and play certain active role in economic recovery,butwill also quicken the rise ofAmerican CPI and accelerate the bubbling of A-merican real estate market,leading to serious economic inflation in 2015 with serious bubbling of real estate market.After2010,theAmerican financial deficit continue to expand,theU.S.government is faced with a dillemma between fast economic growth and controlling financial deficit.

financial crisis;economic growth;regulatory policy

F112

A

1674-8425(2011)02-0001-09

2011-01-18

李建偉(1966—),男,山東人,博士,研究員,研究方向:宏觀經(jīng)濟(jì)。