國際期貨 蔣科杰

總結(jié)LV套利方案暨近期投資機會

國際期貨 蔣科杰

一 回顧分析上個月LV套利方案

這次主要回顧2月18號跨商品LV套利操作方案，通過具體分析總結(jié)，為把握下次LV套利做好準(zhǔn)備。

LLDPE和PVC同屬于化工品，是合成的五大樹脂之二，且具有共同的生產(chǎn)源頭--石油，但兩者的加工工藝存在區(qū)別，故兩者具有一定的相關(guān)性，且比價和價差存在著大幅波動，孕育了套利機會。

LV價差套利：是通過LLDPE和PVC兩個不同商品的價格之差擴大和縮小進行套利，一般采取的開倉手數(shù)1：1進行套利，一般使用于兩個商品價格相差不大之間的套利、簡單方便。

二 重溫LLDPE與PVC套利可行性和操作結(jié)果分析

化工品種之間的套利機會的關(guān)鍵在于兩者是否存在產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)聯(lián)。下面兩幅圖分別是塑料和PVC的產(chǎn)業(yè)鏈：(圖1）（圖2）

主要采用乙烯法為主,中東地區(qū)的一些國家采用天然氣路線,所占比例較小,因此主要分析石油乙烯法生產(chǎn)；PVC的生產(chǎn)主要有兩種制備工藝，一是電石法，主要生產(chǎn)原料是電石、煤炭和原鹽；二是乙烯法，主要原料是乙烯。國際市場上PVC的生產(chǎn)主要以乙烯法為主，而國內(nèi)受富煤、貧油、少氣的資源稟賦限制，則主要以電石法為主，電石法生產(chǎn)的PVC占到全國產(chǎn)量的四分之三。目前世界經(jīng)濟處于比較復(fù)雜的階段，原油處于相對低位，煤炭比較抗跌，乙烯法成本明顯，再加上電石法PVC是高耗能，電石法優(yōu)勢逐步消退，新建項目以乙烯為主。故從共同的生產(chǎn)鏈?zhǔn)鸵蚁┓ㄉ戏治?，兩種產(chǎn)品存在相關(guān)性。而下游消費上看：LLDPE主要用于薄膜和注塑等領(lǐng)域，PVC主要用于管材、型材和薄膜等領(lǐng)域，LLDPE和PVC在薄膜上使用具有弱替代性，從而導(dǎo)致兩者在需求影響因素方面具有相關(guān)性。從生產(chǎn)加工和下游消費分析，LLDPE和PVC存在著套利的可行性。

1 2月18號操作策略

由于L期現(xiàn)價差過大（1000元/噸）、PVC期現(xiàn)價差為400元/噸和3月份所有的LV標(biāo)準(zhǔn)倉單注銷出庫，現(xiàn)在關(guān)注進行買入PVC1105合約（8300元/噸附近），同時賣出L1105合約的套利操作。

2 該套利操作方案

止損為價差擴大至100點，盈利空間預(yù)計為價差縮小500點左右。

資金配比按照1：1的倉位進行控制。

對于上個月LV套利操作案例具體分析：

當(dāng)時2月18號根據(jù)上述操作策略和LV套利模式，資金配比按照1：1的倉位進行，PVC1105合約8300元/噸買入，賣出同等數(shù)量的L1105合約于12500元/噸價位。

到今天3月18號截止，PVC1105收于8015元/噸，L1105收于11475元/噸，PVC1105虧損為8300-8015=285元/噸，L 1 1 0 5盈利為1 2 5 0 0-11475=1025元/噸。資金配比按照1：1的倉位進行LV套利，一手為5噸，則買入一手PVC1105主力合約同時賣出一手L1105主力合約的盈利為1025*5=5125元。

P V C 1 1 0 5 保 證 金 為8300*12%*5=4980元/手，LV套利以5 0%的資金為保證金倉位，則每手PVC1105需要9960元作套利準(zhǔn)備資金；

L1 1 05 保 證 金 為12500*12%*5=7500元/手，LV套利以50%的資金為保證金倉位，則每手L1105需要15000元作套利準(zhǔn)備資金；

則上個月的L V套利盈利率為【5 1 2 5/（9 9 6 0+1 5 0 0 0）】*100%=20.53%；

三、否決上次關(guān)于3月份（塑料標(biāo)準(zhǔn)倉單注銷出庫）時候買L拋PTA套利機會（放棄不執(zhí)行）

原因如下：

圖（1）是塑料的上下游產(chǎn)業(yè)鏈

圖（2）是PVC的上下游產(chǎn)業(yè)鏈

1.PTA是棉花的替代品，受棉花的行情波動很大，近來外盤棉花以漲停之勢反彈，國內(nèi)棉花也大幅度反彈，PTA受之影響空頭反彈后市或延續(xù)漲勢，所以執(zhí)行買入L拋PTA的套利機會不成熟。

2.由于日本海嘯影響原油的消費，國際油價受挫，傳遞到LLDPE讓其承壓運行或延續(xù)跌勢，所以執(zhí)行買入L拋PTA的套利機會不成熟。

1 跟進趨勢性操作策略

1.應(yīng)該延續(xù)LLDPE和PTA的價差發(fā)展趨勢，順勢買入PTA同時賣出同樣手數(shù)的LLDPE套利。

2 該套利操作

止損為價差擴大至200點，關(guān)注棉花對PTA的影響。

資金配比按照1：1的倉位進行控制。

四、關(guān)注國際原油和石化系統(tǒng)定價策略對LLDPE的影響，關(guān)注塑料空頭機會，有庫存的企業(yè)關(guān)注空頭套保機會。