亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        我國(guó)企業(yè)整體上市績(jī)效評(píng)價(jià)*

        2011-10-27 06:50:48河南大學(xué)工商管理學(xué)院
        河南科技 2011年5期
        關(guān)鍵詞:收益率學(xué)者績(jī)效評(píng)價(jià)

        河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 許 萌

        我國(guó)企業(yè)整體上市績(jī)效評(píng)價(jià)*

        河南大學(xué) 工商管理學(xué)院 許 萌

        當(dāng)前,企業(yè)整體上市已成為資本市場(chǎng)上的熱點(diǎn)問(wèn)題。所謂企業(yè)整體上市,主要有兩種含義:一是已分拆的上市母子公司通過(guò)各種運(yùn)作手段,實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體資產(chǎn)上市。二是在包括了第一類含義的基礎(chǔ)上,還包含直接整體上市的含義。本文,筆者所指的整體上市主要是相對(duì)于分拆上市而言的,即第一種含義的整體上市。根據(jù)定義可知,整體上市屬于并購(gòu)重組行為。目前,我國(guó)很多學(xué)者對(duì)于整體上市的考察也是從這個(gè)角度展開的。學(xué)者對(duì)我國(guó)企業(yè)整體上市進(jìn)行的研究,主要集中在整體上市的動(dòng)因、模式、意義等方面,與此相比,對(duì)企業(yè)整體上市績(jī)效的研究開始最晚。本文,筆者對(duì)我國(guó)企業(yè)整體上市績(jī)效評(píng)價(jià)的理論基礎(chǔ)和已展開的相關(guān)研究進(jìn)行闡述。

        一、企業(yè)整體上市績(jī)效評(píng)價(jià)的理論基礎(chǔ)

        對(duì)于企業(yè)整體上市的績(jī)效研究,可從對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組績(jī)效研究中得到啟發(fā)。國(guó)外對(duì)上市公司并購(gòu)重組的實(shí)證研究起步較早,且主要按照兩條主線來(lái)展開,即研究實(shí)施并購(gòu)重組樣本公司的市場(chǎng)績(jī)效和經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

        1.市場(chǎng)績(jī)效評(píng)價(jià)方法。對(duì)市場(chǎng)績(jī)效的研究通常采用事件研究法。事件研究法通過(guò)分析某一特定事件發(fā)生前后證券市場(chǎng)價(jià)格的反應(yīng),檢驗(yàn)其是否存在超常收益率。在國(guó)際學(xué)術(shù)界,事件研究法已經(jīng)成為并購(gòu)重組績(jī)效研究的主流方法。通過(guò)考察資產(chǎn)重組前后目標(biāo)公司和收購(gòu)公司的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì),研究重組是否為股東帶來(lái)超額收益率(CAR)。如果資產(chǎn)重組導(dǎo)致股價(jià)上升的幅度超過(guò)正常幅度,可認(rèn)為資產(chǎn)重組創(chuàng)造了價(jià)值。反之,則資產(chǎn)重組摧毀了價(jià)值。國(guó)外文獻(xiàn)在對(duì)股票市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行衡量時(shí),常用的指標(biāo)一般有3個(gè),即累積超常收益率指標(biāo)、盈余反應(yīng)系數(shù)指標(biāo)和股票買賣價(jià)差指標(biāo)。其中,累積超常收益率指標(biāo)在對(duì)股票市場(chǎng)的事件研究中適用性最廣,使用頻率最高。

        2.財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法。對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究一般采用長(zhǎng)期績(jī)效研究法,也稱財(cái)務(wù)績(jī)效研究法。它是20世紀(jì)60年代以來(lái)面對(duì)重組能否創(chuàng)造價(jià)值的爭(zhēng)議而采取的一種對(duì)重組前后企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較并以此來(lái)檢驗(yàn)重組績(jī)效種種假說(shuō)的實(shí)證研究方法。財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)法一般考察企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表中反映的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、利潤(rùn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)在并購(gòu)前后的變化,有的研究使用單一指標(biāo),有的研究則建立一定的指標(biāo)體系。另外,哪些因素影響并購(gòu)重組的績(jī)效也是財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)法研究中很受關(guān)注的問(wèn)題。已有的研究主要集中在股權(quán)結(jié)構(gòu)、并購(gòu)方式、重組成功性和重組相關(guān)性等方面。這種方法是國(guó)內(nèi)外學(xué)者經(jīng)常采用的,關(guān)鍵在于指標(biāo)的選取和對(duì)指標(biāo)的處理方法,如表1所示。

        表1 影響并購(gòu)重組績(jī)效的財(cái)務(wù)指標(biāo)

        二、企業(yè)整體上市績(jī)效評(píng)價(jià)研究綜述

        現(xiàn)階段,我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)的整體上市是中國(guó)資本市場(chǎng)特有的現(xiàn)象,因此研究整體上市的文章主要是一些國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)。已有的文獻(xiàn)主要是理論分析和案例研究,實(shí)證分析則很少。下文,筆者就已有學(xué)者展開的研究做一論述。

        1.企業(yè)整體上市的市場(chǎng)績(jī)效。在市場(chǎng)績(jī)效方面,對(duì)于宣布整體上市的企業(yè)的市場(chǎng)反應(yīng),大部分學(xué)者得到一致的結(jié)論,認(rèn)為在宣布整體上市后的數(shù)周內(nèi)上市公司的股票價(jià)格不斷上漲,且對(duì)于股價(jià)上漲的原因分析較為一致。

        學(xué)者章衛(wèi)東等人通過(guò)對(duì)2005年5月1日到2007年3月31日上市公司實(shí)施集團(tuán)公司整體上市宣告效應(yīng)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):上市公司宣告實(shí)施集團(tuán)公司整體上市的異常累積收益率為正。這說(shuō)明宣告實(shí)施集團(tuán)公司整體上市有著正財(cái)富效應(yīng),也解釋了我國(guó)證券市場(chǎng)上宣告實(shí)施集團(tuán)公司整體上市的上市公司受到二級(jí)市場(chǎng)投資者追捧的原因。學(xué)者高揚(yáng)以超常收益率分別考察了全樣本整體上市的市場(chǎng)績(jī)效和不同模式的整體上市績(jī)效后得出結(jié)論:在整個(gè)事件期內(nèi),通過(guò)定向增發(fā)模式實(shí)施企業(yè)集團(tuán)整體上市的樣本公司,其平均累積超常收益率要高于通過(guò)其他模式實(shí)施整體上市的樣本公司,這說(shuō)明通過(guò)宣告采用定向增發(fā)模式實(shí)施整體上市對(duì)股東有著更大的財(cái)富效應(yīng)。

        2.企業(yè)整體上市的長(zhǎng)期績(jī)效。整體上市能夠促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效的增長(zhǎng),而影響我國(guó)企業(yè)整體上市效果的主要因素有注入資產(chǎn)質(zhì)量、注入資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度、是否采用市場(chǎng)化定價(jià)方式、母公司及上市公司的盈利能力、第一大股東持股比例、股權(quán)性質(zhì)等。

        (1)以每股收益、凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流量等單一指標(biāo)衡量我國(guó)企業(yè)整體上市的績(jī)效。學(xué)者卜婷婷以百聯(lián)股份、武鋼股份、中國(guó)軟件等11家2004—2006年實(shí)現(xiàn)整體上市的集團(tuán)企業(yè)為樣本,選取每股收益和凈資產(chǎn)收益率為指標(biāo),分析得出結(jié)論:企業(yè)整體上市中如果注入了上市公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)則總體上可以大大改善上市公司的業(yè)績(jī),提高上市公司的盈利能力,并且在整體上市之后其盈利能力能持續(xù)增長(zhǎng)。所以從總體來(lái)看,整體上市有很大的優(yōu)勢(shì)。學(xué)者秦娟娟以2004—2007年實(shí)現(xiàn)整體上市的26家上市公司為樣本,選取每股收益和凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)考察整體上市對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。其得出的結(jié)論與卜婷婷一致。學(xué)者陳麗萍、李盼從財(cái)務(wù)角度出發(fā),以現(xiàn)金流量衡量國(guó)有企業(yè)現(xiàn)有價(jià)值量并得出結(jié)論:每股現(xiàn)金流量除了受到原來(lái)每股現(xiàn)金流量慣性作用外,受到整體上市的影響比較顯著;但是整體上市對(duì)國(guó)有企業(yè)每股收益影響甚微。

        (2)以多個(gè)指標(biāo)構(gòu)建整體上市績(jī)效的評(píng)價(jià)系統(tǒng)。學(xué)者武雯娟以盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、收現(xiàn)能力構(gòu)建企業(yè)整體上市績(jī)效的評(píng)價(jià)體系,比較了定向增發(fā)、換股收購(gòu)及現(xiàn)金收購(gòu)3種模式下企業(yè)績(jī)效的變化路徑。得出以下結(jié)論:第一,總體上看,換股合并整體上市的經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有得到改善,反而是一路下降。第二,現(xiàn)金收購(gòu)類的整體上市效果并沒(méi)有使上市公司獲得持續(xù)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)改善。但是長(zhǎng)期的效應(yīng)容易受到其他企業(yè)管理因素的影響。她認(rèn)為整體上市前后的短期效應(yīng)還是很不錯(cuò)的。第三,定向增發(fā)類的整體上市企業(yè)的綜合績(jī)效改善是最為明顯的。從總體來(lái)看,整體上市后的綜合績(jī)效都比整體上市前的績(jī)效要好。第四,從樣本總體來(lái)看,整體上市對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響似乎并不是很大。整體上市當(dāng)年企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并無(wú)明顯改善,反而較整體上市前有所下降。一般來(lái)說(shuō),整體上市后第一年稍有上升,但并不明顯;而在整體上市第二年績(jī)效評(píng)價(jià)時(shí)綜合得分出現(xiàn)明顯的下降。學(xué)者周建從3個(gè)不同的視角,即財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)價(jià)值、協(xié)同效應(yīng)方面對(duì)整體上市的財(cái)務(wù)效應(yīng)績(jī)效評(píng)價(jià)進(jìn)行了分析。

        三、對(duì)企業(yè)整體上市績(jī)效評(píng)價(jià)研究的總結(jié)

        1.我國(guó)學(xué)者對(duì)企業(yè)整體上市績(jī)效評(píng)價(jià)的理論研究的特點(diǎn)。主要有以下3個(gè)特點(diǎn):一是對(duì)于企業(yè)整體上市的長(zhǎng)期績(jī)效,大部分學(xué)者都認(rèn)為整體上市能夠促進(jìn)上市公司的績(jī)效增長(zhǎng),但在選取評(píng)價(jià)整體上市績(jī)效的指標(biāo)體系上存在爭(zhēng)議,指標(biāo)體系選取差異較大。有的學(xué)者選取單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)整體上市績(jī)效,更多的學(xué)者從企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、現(xiàn)金能力中選取若干指標(biāo)來(lái)組成評(píng)價(jià)體系。二是目前對(duì)我國(guó)整體上市績(jī)效的研究,主要集中于整體上市的財(cái)務(wù)績(jī)效,很少涉及非財(cái)務(wù)性績(jī)效。三是雖然關(guān)于整體上市績(jī)效評(píng)價(jià)的文獻(xiàn)逐漸增多,但是對(duì)于整體上市績(jī)效影響因素分析的文獻(xiàn)相對(duì)較少。

        2.我國(guó)學(xué)者對(duì)企業(yè)整體上市績(jī)效評(píng)價(jià)的實(shí)證研究,結(jié)論不一致。結(jié)論不統(tǒng)一的客觀原因主要有:第一,目前整體上市的案例較少,樣本數(shù)量不足;而且現(xiàn)有的整體上市案例多集中于2006—2007年,短期內(nèi)整體上市的績(jī)效難以顯現(xiàn)。第二,針對(duì)單個(gè)樣本,相關(guān)數(shù)據(jù)不充分。主觀原因主要有:第一,對(duì)于整體上市的樣本不同學(xué)者標(biāo)準(zhǔn)不同。在不同樣本數(shù)量,甚至不同樣本的情況下,對(duì)整體上市績(jī)效的考察缺乏科學(xué)性。第二,不同學(xué)者運(yùn)用不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)解釋整體上市的績(jī)效。第三,在解釋影響整體上市績(jī)效的因素方面,不同學(xué)者從不同角度出發(fā),尚未得出統(tǒng)一結(jié)論。

        國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“加快國(guó)有大型企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)問(wèn)題研究”階段性研究成果(07CJL00961)。

        猜你喜歡
        收益率學(xué)者績(jī)效評(píng)價(jià)
        1年期國(guó)債收益率跌至1%
        銀行家(2025年1期)2025-02-08 00:00:00
        學(xué)者介紹
        學(xué)者簡(jiǎn)介
        學(xué)者介紹
        學(xué)者介紹
        基于BSC的KPI績(jī)效評(píng)價(jià)體系探析
        非營(yíng)利組織績(jī)效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建
        氣象部門財(cái)政支出績(jī)效評(píng)價(jià)初探
        績(jī)效評(píng)價(jià)及其政策選擇
        欧美国产小视频| 麻豆md0077饥渴少妇| 国产又a又黄又潮娇喘视频 | 中文字幕欧美一区| 久久视频在线视频精品| 亚洲熟妇av一区二区在线观看| 亚洲sm另类一区二区三区| 97影院在线午夜| 乱人伦人妻中文字幕不卡| 精品久久一品二品三品| 国产a√无码专区亚洲av| 男女18禁啪啪无遮挡| 97无码人妻一区二区三区蜜臀 | 亚洲日本VA午夜在线电影| 亚洲国产区中文在线观看| 一区二区三区视频| 7878成人国产在线观看| 日韩精品中文字幕人妻系列| 涩涩鲁精品亚洲一区二区| 亚洲av永久无码精品三区在线| 99久久久久国产| 一本色道久久综合亚州精品| 亚洲国产精品亚洲一区二区三区| 天天影视性色香欲综合网| 97精品国产91久久久久久久| 精品人妻一区二区三区不卡毛片 | 天堂精品人妻一卡二卡| 男女18禁啪啪无遮挡激烈网站| 亚洲av男人的天堂在线观看| 国产人成无码视频在线1000| 日本视频在线播放一区二区| 日本一本之道高清不卡免费| 日本VA欧美VA精品发布| 亚洲av精品一区二区| 狠狠躁夜夜躁人人爽超碰97香蕉| 又色又爽又黄又硬的视频免费观看 | 欧美喷潮久久久xxxxx| 精品一区二区三区中文字幕在线 | 国产av无码专区亚洲avjulia | 日本妇女高清一区二区三区| 精品国产一区二区三区av性色|