柯文 李澤由

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，北京100081）

人民幣境外流通規(guī)模測算:1997-2009

柯文 李澤由

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，北京100081）

文章主要運(yùn)用間接估算即貨幣需求缺口法對1997-2009年境外人民幣（現(xiàn)金）流通規(guī)模進(jìn)行測算，并就各階段流通數(shù)量上的變化進(jìn)行對比分析，以此更好的把握人民幣跨境流通之階段特征及原因。

人民幣；跨境流通；規(guī)模測算；間接估算

近年來，人民幣跨境流通的數(shù)量不斷增加，引致這一現(xiàn)象的原因至少包括兩個方面，一是我國經(jīng)濟(jì)增長迅速、人民幣匯率穩(wěn)中有升、國際貿(mào)易尤其是與東亞周邊國家、地區(qū)的雙邊貿(mào)易規(guī)模不斷擴(kuò)大，這些都增加了境外對人民幣的需求；二是此次全球金融危機(jī)以后，我國采取了一系列政策助推人民幣跨境流通，希望以此漸進(jìn)實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化乃至國際化。也就是說人民幣跨境流通已經(jīng)逐漸從貿(mào)易需求引致轉(zhuǎn)化為供給主導(dǎo)。對于人民幣跨境流通問題的研究首先要搞清楚現(xiàn)狀，而了解現(xiàn)狀最直接的方式就是掌握人民幣跨境流通的數(shù)量規(guī)模。人民幣跨境流通的數(shù)量究竟有多少？本文主要采用間接估算法對人民幣跨境流通規(guī)模進(jìn)行測算，以此來確定大致數(shù)量。

一、人民幣境外流通規(guī)模估算模型:理論基礎(chǔ)及大致思路

1.人民幣境外流通規(guī)模估算模型構(gòu)建的理論依據(jù)

本文的估算模型主要是基于弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論而得出。人民幣跨境流通本質(zhì)上屬于貨幣需求范疇，而貨幣需求理論主要在于解釋三個問題，即貨幣持有動機(jī)、貨幣需求決定及貨幣需求是否穩(wěn)定，對于這三個問題回答的不同形成了諸多貨幣需求函數(shù)，其中主要的是凱恩斯的貨幣需求函數(shù)和弗里德曼的需求函數(shù)。由于本文采取的估算方法為間接測算法，該方法的一個隱含前提就是貨幣需求函數(shù)具備長期穩(wěn)定性，所以模型的理論依據(jù)主要為弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論，其中Md為貨幣需求為通貨膨脹率、re為貨幣或其他金融資產(chǎn)收益率、為實(shí)際永久收入、w為財(cái)富量、u是其它，也就是說貨幣需求函數(shù)主要取決于規(guī)模變量、機(jī)會成本變量、制度變量及其它。

2.模型設(shè)定

根據(jù)上面的貨幣需求函數(shù)，我們選擇若干經(jīng)濟(jì)變量，以此構(gòu)建測算模型。規(guī)模變量主要使用年度實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值來表示，即GDP p；機(jī)會成本變量主要選取實(shí)際存款利率來表示，即r；制度變量主要選取貨幣化率來表示，對貨幣化率本身的測度，有的用城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎?，有的使用廣義貨幣比國內(nèi)生產(chǎn)總值，本文主要采用后者，即M2GDP。其它變量主要為宏觀稅率，其測度通過年度財(cái)政收入比國內(nèi)生產(chǎn)總值來表示，即t。由于跨境流通的人民幣中多以現(xiàn)金為主，所以本文主要測算對象為境外流通的人民幣現(xiàn)金，因變量為M0GDP。

基于上述理論依據(jù)及變量選取，本文估算模型設(shè)定如下：

其中：M0為流通中現(xiàn)金年度余額；GPD為年度國內(nèi)生產(chǎn)總值；r為一年期定期儲蓄存款實(shí)際利率（整存整?。?，即一年期定期儲蓄存款名義利率扣除當(dāng)年年度CPI，如遇利率變更，則取年度平均值；x為貨幣化率，即M2GDP；t為宏觀稅率，即年度財(cái)政收入比國內(nèi)生產(chǎn)總值；ε為殘差。

3.人民幣境外流通規(guī)模估算大致思路

本文的時(shí)間樣本區(qū)間為1978-2009年。思路大致如下：

首先，將樣本時(shí)間區(qū)間劃分為三個時(shí)段：第一時(shí)段為1978年至1996年；第二時(shí)段為1997年至2004年，第三時(shí)段為2005年至2009年。與此同時(shí)假設(shè)在這三個時(shí)段內(nèi)，境內(nèi)的貨幣需求量與若干主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量（GDP、通貨膨脹率等模型設(shè)定變量）存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

其次，在第一時(shí)段內(nèi)即1978年至1996年，通過模型檢驗(yàn)得出封閉狀態(tài)下的國內(nèi)貨幣需求函數(shù)。

最后，使用己估計(jì)出來的方程對第二、三時(shí)段即1997年至2009年我國境內(nèi)的貨幣需求數(shù)量進(jìn)行估算，并使用貨幣供給量即M0扣除境內(nèi)貨幣需求量從而間接求出這一時(shí)間段內(nèi)對應(yīng)人民幣境外人民幣持有數(shù)量。通過各時(shí)段數(shù)據(jù)整合，找出人民幣跨境流通在各時(shí)段變化的規(guī)律，并分析相關(guān)原因。

二、人民幣境外流通數(shù)量之模型測算

（一）1978-1996年：協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)與參數(shù)估計(jì)

1.單位根檢驗(yàn)

為了防止時(shí)間序列由于非平穩(wěn)而造成的偽回歸，首先對模型中的各個變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示（見下表），1n(M0p)、1n(GDP p)、r、1n(x)、1n(t)均為非平穩(wěn)變量，經(jīng)過一階差分處理以后，D1n(M0p)、D1n(GDP p)、Dr、D1n(x)、D1n(t)均為平穩(wěn)變量，即為一階單整，估算模型中各變量間協(xié)整關(guān)系已然具備了前提條件。

表1 相關(guān)變量ADF檢驗(yàn)值

2.協(xié)整檢驗(yàn)

由于模型中的各個變量都為一階單整，因此，我們可以檢驗(yàn)方程中因變量和自變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系，并確定變量之間的具體關(guān)系。首先，對模型即方程（1）（1978-1996）進(jìn)行最小二乘回歸，從而得出具體方程式及殘差項(xiàng)；

其次對殘差項(xiàng)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，若不存在單位根，則因變量與自變量之間存在協(xié)整關(guān)系，方程（2）即為該時(shí)段下的貨幣需求函數(shù)。通過殘差單位根檢驗(yàn)，得出的ADF值小于臨界值（見表2），所以因變量和自變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

表2 殘差的單位根檢驗(yàn)

（二）1997-2009年：人民幣境外流通規(guī)模測算

通過第一階段的分析，我們已經(jīng)測算出了1978年至1996年間的人民幣境外流通規(guī)模，具體數(shù)據(jù)見表3。

表3 1997-2009年人民幣境外流通規(guī)模測算值

（三）人民幣境外流通規(guī)模變化之階段對比分析

通過模型估算，我們大致推出了1997年至2009年人民幣境外流通數(shù)量，再結(jié)合馬榮華（2006）測算出的1988年至1996年的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)在1988-2009年期間，人民幣跨境流通規(guī)模大幅增加主要體現(xiàn)在兩個時(shí)段：第一個時(shí)段是1997年至2002年，第二個時(shí)段是2004年至2009年。

從第一時(shí)段的數(shù)據(jù)（1997-2002）分析來看，1997年至2002年期間，人民幣境外流通規(guī)模出現(xiàn)了一波較大的增長周期，原因主要在于：一是我國于1996年接受了國際貨幣基金組織第八條款，放開了國際收支經(jīng)常賬戶下的管制；二是1997年亞洲金融危機(jī)中，人民幣實(shí)現(xiàn)了不貶值的承諾，為其贏得了較高的信譽(yù)，增加了外部對其的需求；當(dāng)然，人民幣的跨境流通在一定程度上也與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)及國際貿(mào)易投資規(guī)模的增長存在關(guān)聯(lián)。

從第二階段的數(shù)據(jù)（2004-2009）來看，人民幣跨境流通在經(jīng)歷了2003年的負(fù)增長以后，重新步入了正軌，2004年實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)性增長，但增速較慢；2005年后，尤其是2006年人民幣境外流通規(guī)模增長速度達(dá)到46.0547%，為這一時(shí)段的峰值。2004年至2009年間平均增速也達(dá)到了22.1224%?？傮w來看，該時(shí)段人民幣跨境流通實(shí)現(xiàn)了總量上的繼續(xù)增長，關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)主要為2005年和2008年。2005年7月21日實(shí)施的人民幣匯率形成機(jī)制改革，即實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制，本質(zhì)上就是在漸進(jìn)、可控的前提下，逐步提高人民幣匯率的浮動性。該政策出臺后，人民幣匯率穩(wěn)中有升，至今為止，升值幅度已經(jīng)超過了20%。2008年由次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)極大的沖擊了各國尤其是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)，赤字、債務(wù)、失業(yè)大量增加，這次危機(jī)不僅反映了金融監(jiān)管所存在的若干問題，更是反映了當(dāng)前國際貨幣體系存在的致命缺陷。針對于此，危機(jī)以來，我國采取了一系列政策助推人民幣跨境流通，希望以此漸進(jìn)實(shí)現(xiàn)人民幣區(qū)域化乃至國際化，具體來說包括：與部分國家簽訂貨幣互換協(xié)定、建成中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)、實(shí)行人民幣跨境流通結(jié)算試點(diǎn)并擴(kuò)大之等。經(jīng)濟(jì)的快速增長、國際貿(mào)易規(guī)模的不斷擴(kuò)大、本幣匯率的穩(wěn)步升值及國際關(guān)鍵貨幣的走弱，極大的刺激了境外對人民幣的實(shí)際需求。另一方面，國家政策的不斷助推及金融改革尤其是匯率、資本賬戶改革的深入開展則從供給、需求兩個方面促進(jìn)了人民幣跨境流通。

人民幣跨境流通本質(zhì)上是人民幣國際化的初始階段，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷增長、金融改革的深化及市場的完善，人民幣不僅會在跨境流通規(guī)模上大幅增加，其也會在職能上不斷豐富，逐步由主權(quán)貨幣過渡為國際貨幣。

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（責(zé)任編輯：吳楊）

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1671-752X(2011)01-0010-02

2011-02-14

柯文（1985-），男，湖北黃石人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院證券投資專業(yè)碩士研究生；李澤由（1983-），男，四川達(dá)州人，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)碩士研究生。