文晞

零利率之后

文晞

左 當?shù)貢r間2010年6月23日，交易商布魯斯·D·艾爾巴在芝加哥商業(yè)交易所內觀看S&P 500股指期貨交易數(shù)據(jù)。經過兩天決策例會討論，美聯(lián)儲決定在歐洲債務危機持續(xù)蔓延的情況下維持現(xiàn)有歷史最低點基準利率不變

當前的資產泡沫，在20年后回過頭來看，可能是這個世界無錨紙幣下的最后、也是最大的一場欺騙、訛詐和投機的狂歡盛宴而已。零利率時代的到來，意味著政府通過擺弄利率來玩弄貨幣的政策已經基本走到了盡頭，世界貨幣很有可能再一次向商品貨幣回歸。

2010年12月25日晚，中國人民銀行宣布，自2010年12月26日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點。這是繼央行10月19日時隔三年重啟加息以來的年內第二次加息。業(yè)內人士表示，央行此次上調利率時間選擇巧妙，起到了穩(wěn)定儲戶心態(tài)、緩解社會通脹預期的作用，但以11月5.1%的CPI同比增速來看，目前的利率依然為“負”。

專業(yè)人士說這叫“負利率”。但普通百姓關心的可不是政府部門公布的數(shù)字，而是生活成本與生活質量的上升或下降。

低利率與投機狂歡

1971年以來，全世界同時陷入信用紙幣時代。為了對經濟活動進行更好的“調控”，幾乎所有政府都實施了“盯住利率，放開貨幣”的政策，在“經濟過熱”時，通過提高利率，抑制投資和消費，吸引人們把錢存入銀行，經濟就會自然“降溫”；相反，如果“經濟衰退”，就降低利率，鼓勵投資和消費，這樣經濟就會成功“復蘇”。

但2007年次貸危機爆發(fā)以來，屢試不爽的利率游戲忽然不靈了：自2007年9月份把原來為5.25%的美元基準利率降到4.75%后，4.5%、4.25%，一路下坡，直到2008年金融危機爆發(fā)前夕2%的歷史低位，依然未能阻止美國的“次貸危機”演化成全球的金融危機。

怎么辦？繼續(xù)降！再接著降！于是我們就看到了0～0.25%這樣人類歷史上所不曾出現(xiàn)過的美元基準利率，并一直維持至今。

中 當?shù)貢r間2009年11月26日，日本東京，日本繼續(xù)維持14年最低的利率水平，當日日股微跌0.49%

右 2008年9月16日，銀行職員在德國銀行總部門前，舉著面值260歐元的紙幣和“利率8%”的標志牌進行抗議

可惜的是，即便如此，美國經濟依然深陷泥沼，因此不得不采用了非常規(guī)的“量化寬松”貨幣政策，直接開機印鈔。在全球央行老大美聯(lián)儲的帶動下，其他央行紛紛跟進。歐盟央行，2009年5月7日起，將歐元的基準利率降低到1.00%的歷史低位，同日，英國央行也將英鎊利率降低到0.5%的歷史低位；瑞士央行，2009年3月12日將瑞士法郎的利率降低到0.25%的歷史低位；日本央行更是在2008年12月19日就將日元利率降低到了0.1%；其余如加拿大央行，在2009年4月21日，將加元的利率降低到0.25%的歷史低位，新西蘭元0.25%，挪威克朗1.75%，丹麥克朗1.2%，瑞典克朗0.25%，韓元2%，港幣0.01%，臺幣1.625%……

相比之下，中國2.5%的一年期存款利息遠遠高于其他國家。也就是說，如果現(xiàn)在你手頭有100元錢，要想實現(xiàn)翻倍，存在中國的銀行，不考慮復利，需要40年；存在美聯(lián)儲，需要400年；如果存在日本銀行，那就是“一千年以后”；如果存在香港的匯豐銀行，那就真是要“等你一萬年”了。

無怪乎有人感嘆，布雷頓森林體系的解體讓人類跨入信用貨幣時代；本次金融危機則讓人類攜手跨入了“零利率時代”。

低利率在中國也是個老問題。從1980年以來的31年中，1年期名義存款利率年均為5.8%，而年均CPI漲幅為6%，實際存款利率為-0.2%。

在1997年以前，中國還實行儲蓄存款保值政策，當存款利率低于通脹率時，商業(yè)銀行要對儲戶貼補存款利率低于CPI漲幅的差額部分，即實際存款利率至少為0而不會是負數(shù)。1997—2003年存款利率高于通脹率，但2003年再次出現(xiàn)負利率后，儲蓄存款保值政策沒有被恢復。從這一點來看，最近8年中國利率水平絕對是歷史最低。

世界各國的歷史和中國2009年的降息后果表明，低利率會誘發(fā)巨大的信貸和資金需求，廉價貨幣政策所釋放出的巨大流動性正是投機狂歡的盛宴美酒。在低利率或者負利率時代，存款越多，賬面無形損失越大，對于中高層收入的人來說，就形成了一個“遞進”法則：第一步，存錢不如花錢；第二步，花自己的錢不如花別人的錢；第三步，花別人的錢不如花明天的錢……

信用紙幣時代，在中央銀行規(guī)定的某個利率下，大家都從央行借錢。由于不必受到商品數(shù)量的限制（只要不存在紙張或者油墨不足的情況），對于借貸者來說，只要你愿意接受約定的貸款利息，可謂是能借多少借多少，對于中央銀行來說，則是“我的地盤我做主，想要多少有多少”。

哪些人能夠源源不斷地從銀行里借到錢呢？除了地方政府、國有大企業(yè)以及房地產公司，擁有財產作抵押的普通人也可以。當能貸到款的個人和企業(yè)幾乎是零成本拿到錢之后，有錢就能投機，投機就有錢賺——這時候，只要能借到錢就是賺。被排除在游戲規(guī)則之外的是那些沒車沒房沒固定資產的弱勢群體。

假如在2003年，你借了100萬，在北京或上海買了兩套房子，看看到現(xiàn)在上漲了多少？買股票雖然不是那么穩(wěn)賺不賠，但如果一直放著不動，至少也上漲了三四倍，更不必說投資字畫、古董、黃金、原油之類。

而如果你去投資實業(yè)，生產衣服、鞋子或者家電，即使按照每年20%的利潤率來估計，翻一番的時間也需要四五年。

為什么連海爾和海信這樣的中國家電品牌都開始投資房地產，連杉杉服裝這樣的紡織企業(yè)都變身資本運作公司？在負利率影響之下，投資實業(yè)、誠實勞動和勤奮工作似乎變成了有些蠢笨的行為，當一個投機者在十天半月的時間里隨隨便便就獲得遠遠超出誠實勞動者辛辛苦苦工作一輩子獲得的財富時，還有誰來從事實業(yè)生產，誰來辛勤勞動，誰來創(chuàng)造真正持久的財富？

難怪貨幣政策委員會的周其仁說，“（投機）賺快錢心理侵蝕的是企業(yè)家精神和工作倫理，似乎好好工作沒有意義了。很多人炒股經歷過1000點到6000點的，很難回頭好好上班，他不覺得上班有意義了……”

加息，想說愛你不容易

即使明知是負利率，銀行里還有相當部分的錢不得不接受這些損失，這就是中低收入者的“強制性儲蓄”。所謂“強制性儲蓄”，是指中下層人民為教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、保命所攢，或是隨時應急所需，不到萬不得已，這些錢不能也不敢用來消費，更不能也不敢被轉化為投資，尤其是中國最廣大的低收入群體——廣大農民的存款。

近10年，一方面國內的經濟增長持續(xù)保持在7%以上的速度，另一方面存款利率水平一直在下降，特別是當通貨膨脹率走高時，仍然嚴格管制利率。經濟學家易憲容指出，目前的負利率意味著社會財富大轉移，意味著通過政府管制把居民的財富轉移到暴富的房地產商手中、轉移到效率低下的國有企業(yè)手中、轉移到地方政府手中。

2010年12月16日，中國人民銀行行長周小川在接受采訪時說，“加息是兩難選擇……想使手里少數(shù)幾項貨幣政策的工具，滿足所有不同利益群體的要求，是很困難的?！敝苄虚L的困難離不開中國當前三座債務大山：地方政府債務、國有企業(yè)債務、房屋貸款債務。

全國政協(xié)委員、國家稅務總局原副局長許善達， 2010年3月份在政協(xié)會議召開的時候就認為，中國的地方政府還不上他們欠銀行的債務。這兩年，大家都非常義憤填膺于地方政府賣地掙錢，推高房價，其實地方政府賣地收入的很大一部分都作為利息支付給了銀行。

2010年12月21日，位于福州茶亭的巨幅房地產廣告打出了如此醒目字樣

以湖北省為例，其發(fā)改委主任在2010年初公布了接下來三年間高達12萬億元的投資計劃，而湖北省2009年全年的財政收入只有814.78億元。這就好比一個年收入只有800元的人，卻要在接下來的三年里花12萬元。錢從何來？只能來源于銀行貸款。12萬億元貸款，按照當前的一年期貸款利率5.6%計算，每年需要支付給銀行的利息將高達6720億元——這樣算來，湖北省政府2009年那800多億元的財政收入全部送給銀行也就只不過是個零頭。

更不能忍受利率升高的是與千千萬萬普通民眾息息相關的房價。看看美國的利率變化情況就能明白，一旦中央銀行提高利率，千萬“房奴”的貸款利息成本就會飆升，大批買房人要被“套牢”。加息之后，更有可能導致房價調頭向下，房奴不能按時支付利息，這會導致整個國家的銀行系統(tǒng)和金融業(yè)徹底垮掉。

2007年以來，美國次級房貸的故事可謂最生動地演繹了“降息印鈔票，制造泡沫，升息收鈔票，戳破泡沫”的故事，而早些年聞名于世的日本房地產泡沫，其發(fā)源、破裂，與美國的過程也基本相同。

2008年金融危機爆發(fā)，中國房價略有下跌，中國人民銀行立即大幅度降息，引發(fā)2009年中國人民幣供應創(chuàng)出天量，一年時間，北京、上海等主要大城市房價的上漲幅度分別達到了70%、50%的地步。以上海為例，從1999年到現(xiàn)在，房價上漲了360%依然是昂頭向上。在中央重重打壓下的房價依舊如此“堅挺”，忍不住讓人想起中國人民大學經濟學教授黃衛(wèi)平所提起過的憂慮：

“這個世界上，凡是靠房地產拉動的國家，沒有不崩盤的，世界老大美國靠房地產拉動經濟結局是崩盤；世界老二日本靠房地產拉動經濟結局也是崩盤……尤其當房地產和金融緊密結合成為一種金融衍生工具時，不崩盤簡直就不是經濟?！?/p>

2010年初，上海銀監(jiān)局向美國先進經驗學習，進行了一番銀行壓力測試，設定的三種壓力情景分別是：房價下跌10%，利率上升0.54%；房價下跌20%，利率上升1.08%；房價下跌30%，利率上升1.62%……

上海某銀行高管表示，按照測試結果，在房價下跌30%的情況下，幾乎所有首付20%的房貸將斷供，首付為40%的二套房貸，至少有1/3出現(xiàn)斷供，倘若居民收入同時下降，該行的房貸業(yè)務將“全面癱瘓”。

可見，即便利率只有1.62%的微小增加，中國銀行系統(tǒng)顯然都承受不起。

網友的《沁園春·雪》很能代表中國2003年以來瘋狂的房價：“神州大地，千萬蝸居，億人房飄。望京滬上下，樓宇莽莽。長城內外，房奴滔滔。祖孫三代，盡其所有，欲與房價試比高。須鈔票，傾儲蓄貸款，分外心焦。樓價如此虛高，引無數(shù)英雄競折腰。昔秦皇漢武，略輸鈔票，唐宗宋祖，緊捏錢包。一代天驕，成吉思汗，只好屈身蒙古包。俱往矣，數(shù)天價樓盤，還看今朝！”

在這種情況之下，如何加息？也難怪周行長在接受采訪的時候表示，“（央行行長）挺難做，壓力比伯南克更大?！?/p>

愛、恨、咳嗽和利率

當全世界央行都規(guī)定了名義零利率、實際負利率的時候，這意味著什么？或許意味著我們處于全球貨幣領域一場重大變革的前夜。零利率時代到來，意味著政府通過擺弄利率來玩弄貨幣的政策已經基本走到了盡頭，世界貨幣很有可能再一次向商品貨幣回歸。

地理大發(fā)現(xiàn)時代以來的歷史表明，每當一個社會的實際利率能夠維持在5%～10%的時候，常常是這個社會經濟增長、社會進步、文明發(fā)展最好的時期。對應之下，出現(xiàn)15%以上高利率的社會，常常都是處于通貨膨脹肆虐、貨幣體系混亂乃至崩潰的危險境地。雖然，當前的中央銀行們都強行將利率規(guī)定在接近于零的地步，但實際上，民間利率早已大幅飆升。根據(jù)《華夏時報》記者2010年12月2日對國內民間借貸利率的調查，到2010年底，民間借貸4.5%的月息已經是最低要求，5%～7%是正常水平，最高的達到9%，折算成年率超過100%。

至于美元，盡管美聯(lián)儲已經將其基準利率降到0～0.25%，但根據(jù)2008年12月24日美國中文網的報道，美國民間最流行的發(fā)薪日貸款為普通人提供的短期貸款年利率折算高達459%，而其最高的年利率甚至達到了800%。還有日本，盡管10多年來中央銀行的基準利率一直保持在“0”的水平，并且政府規(guī)定民間最高利率不能超過29.2%，但實際上日元民間借貸成本相當高昂，2005年以來，日元借貸成本普遍月息都在30%左右，折合年利率超過300%。

2010年12月22日，世界銀行行長佐利克在巴黎的愛麗舍宮會見法國總統(tǒng)薩科齊后對記者說，他與薩科齊討論了國際貨幣體系改革，再次建議世界各國考慮將黃金作為全球貨幣的基本參考點，并以此作為國際貨幣體系改革的一種選擇。這是他半年來第二次建議各國的貨幣參考黃金。

自1971年進入信用紙幣時代以來，貨幣利率曾經在20世紀70年代報復性上漲到20%以上，但隨后就被中央銀行們強行壓制了30年。雖然，現(xiàn)在的中央銀行們仍然期望把利率壓制在接近于零的水平，以滿足所謂“不同利益團體”的要求，但有人已經聽到被壓制的利率在憤怒地咆哮。

這場“金融危機”徹底了結之時，我們很有可能過渡到另外一種貨幣體系。具體到利率水平，很有可能的是，在5～10年之內，利率會再度大幅度飆升到10%、20%甚至30%以上。當前的資產泡沫，在20年后回過頭來看，可能是這個世界無錨紙幣下的最后、同時也是最大的一場欺騙、訛詐和投機的狂歡盛宴而已。

一百年前，沃爾特·白芝浩（Walter Bagehot）在談到貨幣信用時說：“信用是一種力量，他能夠自然生長，但不能人為構建?！边@句話同樣適合利率的規(guī)律。如果你強行將利率規(guī)定為這么低，那么利率將來的上漲就會愈發(fā)猛烈而迅速。

有人說，世界上有三樣東西，你越壓制它，它反而越是強烈——那就是愛、恨和咳嗽?，F(xiàn)在，應該加上——利率！