□文/張明艷 李俊強

國外政府行為風險投資資助中小企業(yè)創(chuàng)新的啟示

□文/張明艷1，2李俊強1

中小企業(yè)無一例外地是各國經濟增長的重要因素，而技術創(chuàng)新是拉動企業(yè)發(fā)展的引擎，因此各國政府紛紛對中小企業(yè)創(chuàng)新予以支持，其中風險投資居重要地位。國外政府行為的風險投資起步早，已經相對成熟，對我國財政階段參股科技型中小企業(yè)在資金來源、資金管理運作、外部環(huán)境構建等方面有著重要啟示。

中小企業(yè)；風險投資；創(chuàng)新

眾所周知，科技型中小企業(yè)具有高風險、高投入和高回報的特點，這與風險投資追求高回報的特性是一致的。根據(jù)發(fā)達國家的經驗，科技企業(yè)的成熟與發(fā)展在很大程度上受益于其高效、成熟的風險投資體系。近三年我國科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金采用引導創(chuàng)業(yè)投資機構共同參股科技型中小企業(yè)的方式支持企業(yè)創(chuàng)業(yè)，這與國外政府行為的風險投資做法是一致的。相對而言，國外風險投資資助中小企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新在方式、資金來源、外部環(huán)境上都優(yōu)于我國，有許多成功的經驗值得學習借鑒。

一、我國財政階段參股科技型中小企業(yè)現(xiàn)狀

階段參股是我國政府主導的科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金中創(chuàng)業(yè)投資引導基金項目的資助方式之一，是對少數(shù)具有創(chuàng)新內涵、后續(xù)創(chuàng)新潛力、預計投產后具有較大市場需求、有望形成新興產業(yè)的項目，采取股權投資的方式予以支持?！犊萍夹椭行∑髽I(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理暫行辦法》規(guī)定，引導基金的參股比例最高不超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實收資本的25%，且不能成為第一大股東。引導基金投資形成的股權，其他股東或投資者可以隨時購買，自引導基金投入后3年內購買的，轉讓價格為引導基金原始投資額；超過3年的，轉讓價格為引導基金原始投資額與按照轉讓時中國人民銀行公布的1年期貸款基準利率計算的收益之和。

2009年4月，由科技部、財政部批準的第一批創(chuàng)業(yè)投資引導基金股權投資項目承擔機構，與科技部科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金管理中心簽約，使階段參股方式得以正式實行。至此，階段參股方式以引導基金為依托在我國運用開來，2009年融資規(guī)模為12.97億元，引導基金出資額為1.5億元。

但我國政府主導的股權投資方式仍存在以下問題：首先，政府財政出資的引導基金部分占比較高，2009年引導基金出資額平均占募集金額的平均比例為11.6%，有的項目高達20%，引導示范作用不明顯；其次，財政資金的投入基本屬于無償性質，并不按照市場經濟規(guī)則合理地獲取經營收益，財政資金無法保值增值，不利于政府對科技型中小企業(yè)股權投資支持的長期開展，也不利于培養(yǎng)企業(yè)的回報意識；最后，由于我國資本市場不完善，IPO、股份轉讓、并購、破產清算多元化的風險投資退出機制在我國尚不能有效運行。

二、國外政府行為的風險投資資助中小企業(yè)創(chuàng)新的做法

在西方發(fā)達國家，風險投資是一種向具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權資本的投資，是對中小企業(yè)技術創(chuàng)新最有效的支持方式之一，因此各國政府紛紛通過風險投資支持中小企業(yè)創(chuàng)新與研發(fā)。

1、加拿大國有發(fā)展銀行（BDC）的風險投資計劃。加拿大國有發(fā)展銀行是聯(lián)邦政府全資的銀行（皇家法人），由聯(lián)邦工業(yè)部主管。該風險投資計劃主要支持早期中小企業(yè)，投資設計原型和概念（R），以促進經濟發(fā)展，安排勞動就業(yè)。在資金管理與使用方式上，一般BDC投資比例占30～60%，5～7年后退出；投資額度在100萬加元以上，視企業(yè)情況可以滾動；企業(yè)上市后BDC股份不低于25%，BDC參加董事會，但根據(jù)不同案例決定是否做投資牽頭人。

2、英國RVCF基金。英國RVCF基金是由英國貿工部小企業(yè)服務局（SBS）在英格蘭九個區(qū)各扶持一個地區(qū)性風險投資基金；基金總規(guī)模為2.8億英鎊：SBS出資8，000萬英鎊；歐洲投資基金出資6，000萬英鎊；將向私營機構投資者募集1.4億英鎊，占50%。RVCF基金主要面向小企業(yè)，為其及時有效地提供資金支持?；鸸芾砉驹诰艂€區(qū)內競標產生的合作伙伴，以有限合伙制形式成立；SBS對RVCF要求6%的固定回報，但在退出時，政府資金擁有優(yōu)先權；在對外募集資金落實后，政府資金才能到位。

3、新加坡技術開發(fā)基金。該基金由新加坡國家科技署設立的技術開發(fā)基金管理公司管理，該公司為處于萌芽期和種子期的技術型中小企業(yè)提供風險資本，主要面向私人企業(yè)者和具有可觀發(fā)展前景的技術型企業(yè)。在資金使用和管理上，完全由技術開發(fā)基金管理公司進行決策。

4、德國高技術小企業(yè)風險投資計劃（BTU）和德國聯(lián)合投資計劃（BJTU）。這兩個投資計劃均是德國政府由國家銀行（KFW）所屬技術投資公司（TBG）作為投資主體，并負責具體運作實施的。BTU計劃主要向擁有創(chuàng)新產品或服務的企業(yè)提供資金，主要面向成立10年之內、雇員最多50名、年營業(yè)額低于1，000萬馬克的企業(yè)。政府最大投資額為300萬馬克，最長期限為10年；先決條件是其他投資者必須投資至少同樣數(shù)額的股權資本；TBG的股權隨時可以按30%的溢價賣出。BJTU計劃也是由TBG直接作為風險投資進入小企業(yè)，以吸引其他投資，政府最大投資額為100萬馬克。3年內私人投資者有兩種期權可以選擇：將全部投資按40%折價賣給TBG；按25%的溢價收購TBG的股份。

5、法國種子基金。該基金資金來源如下：法國研技部投入20%基金資本，國內銀行為25%，1/3以上必須是私人資本；國家投入的20%來自出售企業(yè)中國有成分回收的資金。法國種子基金主要面向國家科技成果推廣署認定的企業(yè)，為創(chuàng)新企業(yè)提供啟動資金。該基金是以招標方式對企業(yè)予以資助，投入的種子資金最長12年要退出，退出方式有：賣給其他基金、上市和大集團收購等。

6、澳大利亞創(chuàng)新投資基金計劃。該計劃由澳大利亞產業(yè)研究與開發(fā)委員會負責，立項后再由其他機構（包括一般商業(yè)機構）管理，管理費為項目投資的3%～4%；政府直接投資于風險投資基金，基金存續(xù)期一般為10年。該計劃通過直接建立風險投資基金，向處于發(fā)展早期的小企業(yè)提供權益性的風險資本，以促進研發(fā)成果的商業(yè)化。資金投入方式為股權投資；資金從項目開始贏利起回收，最長不超過10年；基金60%的資金必須在5年內投出。風險投資成功，政府投資和民間私人投資均應予以償還，政府優(yōu)先獲得本金加定息（即聯(lián)邦政府長階段債券的年利率6.15%）及10%的利潤，民間投資人和基金管理公司按80∶20的比例分享其余利潤。

7、新西蘭風險投資基金計劃。該計劃的資金通過一系列獨立投資基金進行投資；基金由政府的投資和私營部門的風險資本構成，并由私營部門的基金管理人管理。該計劃主要面向高技術創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)進行投資，目的是鼓勵更多企業(yè)走上全球化發(fā)展道路，培養(yǎng)一批風險創(chuàng)業(yè)人才，促進創(chuàng)新成果的商業(yè)化。

8、瑞典ALMI基金。ALMI基金根據(jù)議會法案，由中央政府直接安排預算設立；一般存續(xù)周期為10～20年，期滿后基金結束，評估其效果，再根據(jù)需要重新設立。ALMI基金面向早期發(fā)展階段的企業(yè)，目的是提高中小企業(yè)的競爭力和鼓勵新企業(yè)產生。資金使用主要是為企業(yè)提供貸款和貸款擔保，最小貸款額度為5萬瑞典克朗，最多可達現(xiàn)金投入的30%；ALMI國家投資公司與其他商業(yè)銀行按1∶4比例捆綁投資。

綜上所述，各國政府行為的風險投資以計劃或者基金的形式對中小企業(yè)進行扶持。在運作方面各有特色：以北歐國家為主，較多地采用政府財政資金設立風險投資基金；新西蘭等國則采用國家資金與銀行金融機構和私人資本結合成立風險投資基金，政府不參加管理，主要委托于基金管理人；加拿大等國以國有金融機構為主特別是國家政策銀行開辦風險投資業(yè)務；另有德國等成立國有或國有資本控股的風險投資公司。運作形式雖然不同，但各國的支持方向和管理方式則大致相同，即對中小企業(yè)的支持以新建企業(yè)、技術創(chuàng)新為主；政府資金的管理與使用既體現(xiàn)政策導向又要求一定的收益。

三、國外政府行為的風險投資資助中小企業(yè)創(chuàng)新對我國的啟示

通過與我國財政支持的科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金階段參股科技型中小企業(yè)的狀況比較，不難發(fā)現(xiàn)，國外政府行為的風險投資對中小企業(yè)創(chuàng)新的資助給予我們如下啟示：

1、資金來源廣，方式多。國外的風險投資既有單一的政府財政資金，也有財政資金與銀行和私人資本結合及國有政策銀行等，方式多樣，靈活多變。如歐盟建立的“政府導向型”風險投資基金，政府出資少量的種子基金，基金的主要來源可以是機構投資者、商業(yè)銀行和個人投資者，政府只發(fā)揮資金的引導和示范作用。

2、風險投資基金大多都按基金或風險投資的方式進行管理。資金的管理和使用，除體現(xiàn)政策的導向作用外，還按照市場經濟規(guī)則經營并合理地獲取經營收益。如英國RVCF基金要求資本有6%的固定回報，德國風險投資計劃要求其股份按溢價25%～30%出售，澳大利亞創(chuàng)新投資基金計劃要求投資成功后獲得本金加定息及10%的利潤，此類做法對企業(yè)有一定的鞭策作用，也有利于基金規(guī)模的壯大，能讓更多本國的中小企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)中受益于財政資金的支持。

3、國外資本市場發(fā)達，風險投資能及時退出，而且方式多樣。如，IPO、股份轉讓、收購、破產清算等，完善多元化的資本市場為政府行為的風險投資撤出提供了多種選擇，是風險投資良性循環(huán)發(fā)展的保障。因此，我國財政參股科技型中小企業(yè)，應積極引導社會資金廣泛參與；同時，財政資金應要求一定的回報，以使其規(guī)模不斷壯大；還應不斷完善我國資本市場，并加強風險投資法律法規(guī)建設，使其有一個健康發(fā)展的外部環(huán)境。

[1]陳四汝.政府激勵科技企業(yè)融資新格局[J].中國科技投資，2006.4.

[2]黃麗萍.政府政策向科技型中小企業(yè)創(chuàng)新前端前移研究[D].無錫：江南大學，2007.

[3]梁銳，王會芳.科技型中小企業(yè)成長因素分析[N].證券市場導報，2010.3.

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（作者單位：1.河北金融學院；2.河北省科技金融重點實驗室）