□文/董放 葛洪斌

談建立多層次的股票市場(chǎng)

□文/董放1葛洪斌2

逐步建立完善一個(gè)包括高標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)選市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和代辦轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)在內(nèi)的多層次股票市場(chǎng)體系，這是符合中國(guó)實(shí)際情況的現(xiàn)實(shí)有效途徑。本文的目的就是要通過(guò)對(duì)比分析多層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為我國(guó)構(gòu)建完善多層次的股票市場(chǎng)框架提供借鑒。

多層次；股票市場(chǎng)；借鑒

一、我國(guó)建立多層次股票市場(chǎng)的必要性

當(dāng)前，國(guó)際資本市場(chǎng)的改革正處于一個(gè)關(guān)鍵階段，既面臨著發(fā)展機(jī)遇，競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。在這個(gè)資本市場(chǎng)深刻變革的時(shí)代，上市資源成為了各個(gè)交易所爭(zhēng)奪的對(duì)象。中國(guó)的企業(yè)，作為新生的巨大的上市資源，很自然地吸引了世界的關(guān)注，股票市場(chǎng)上市資源爭(zhēng)奪的戰(zhàn)場(chǎng)已經(jīng)直接延伸到了我們面前。作為快速發(fā)展的新興資本市場(chǎng)，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和國(guó)家綜合實(shí)力的不斷增強(qiáng)，我國(guó)的股票市場(chǎng)也取得了跨越式的發(fā)展，其國(guó)際影響力正在與日俱增。但從目前的情況看，我國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)不健全的結(jié)構(gòu)嚴(yán)重制約著中國(guó)證券市場(chǎng)的改革，制約著中國(guó)交易所競(jìng)爭(zhēng)力的提升。在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈的復(fù)雜國(guó)際金融環(huán)境下，如何進(jìn)一步完善我國(guó)的多層次股票市場(chǎng)，進(jìn)一步強(qiáng)化我國(guó)證券市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，已經(jīng)成為擺在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界面前的一項(xiàng)迫切課題。

2004年5月，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意、證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的中小企業(yè)板在深交所正式啟動(dòng)，邁開(kāi)了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的重要一步。目前，深證的中小企業(yè)板與主板市場(chǎng)相比，規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。對(duì)比于還處于萌芽階段的中國(guó)資本市場(chǎng)第一層，中國(guó)資本市場(chǎng)根本就沒(méi)有第二個(gè)層次。如果要強(qiáng)行進(jìn)行類比，那么只有“二板”市場(chǎng)勉強(qiáng)可以與之對(duì)應(yīng)。中國(guó)的二板市場(chǎng)，暨證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，無(wú)論是入市機(jī)制、交易機(jī)制還是規(guī)模角度，這樣的二板市場(chǎng)都與資本市場(chǎng)的第二個(gè)層次——場(chǎng)外交易市場(chǎng)相去甚遠(yuǎn)。長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的問(wèn)題一直困擾著我國(guó)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展一般的意義上說(shuō)，中國(guó)需要多層次的股票市場(chǎng)為處于不同發(fā)展層次的企業(yè)提供直接融資服務(wù)；另一方面，作為轉(zhuǎn)軌時(shí)期的中國(guó)，建設(shè)多層次的股票市場(chǎng)又與股市中非市場(chǎng)化問(wèn)題的解決具有極為密切的關(guān)系。面對(duì)激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)證券市場(chǎng)別無(wú)選擇，只能不斷改善自身?xiàng)l件以增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

二、完善我國(guó)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

多層次股票市場(chǎng)的本質(zhì)在于為處于不同發(fā)展階段、或不同類型的企業(yè)提供相應(yīng)的股票市場(chǎng)服務(wù)，尤其是為科技型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)開(kāi)辟股權(quán)融資渠道。中國(guó)具有“大國(guó)經(jīng)濟(jì)”的潛力和特征：改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)迅猛增長(zhǎng)，各類大中小型企業(yè)數(shù)量達(dá)到4，000多家，其中科技型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)更是異軍突起，日益成為我國(guó)稅收、出口、就業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新的重要力量。因此，我們應(yīng)該以滬深兩個(gè)交易所各有側(cè)重、協(xié)調(diào)發(fā)展為基礎(chǔ)，逐步建立完善一個(gè)包括高標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)選市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和代辦轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)在內(nèi)的多層次股票市場(chǎng)體系，這是符合中國(guó)實(shí)際情況的現(xiàn)實(shí)、有效途徑。

第一，逐步建設(shè)完善高標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)選市場(chǎng)。高標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)選市場(chǎng)處于多層次市場(chǎng)體系的高端，由一部分最具規(guī)模與影響力的優(yōu)質(zhì)上市公司構(gòu)成，是中小型企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展的目標(biāo)。從長(zhǎng)期看，該板塊可由現(xiàn)有滬深兩市的主板為基礎(chǔ)，以激勵(lì)公司做大做強(qiáng)為導(dǎo)向，結(jié)合轉(zhuǎn)板、退市機(jī)制，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的優(yōu)勝劣汰之后逐步形成。滬深兩交易所應(yīng)各有側(cè)重。但這并不意味著兩個(gè)交易所存在主次之分。我們?cè)诎l(fā)展多層次市場(chǎng)時(shí)，要尤其重視維護(hù)新市場(chǎng)的質(zhì)量和吸引力，絕不能對(duì)其上市公司采取武斷的、“一刀切”式的限制。如果缺乏這一點(diǎn)保證，將導(dǎo)致兩個(gè)交易所強(qiáng)弱失衡，整個(gè)多層次市場(chǎng)將而臨“跛足”的困境，也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)以資本市場(chǎng)支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、支持國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的目標(biāo)。

第二，加快推進(jìn)代辦轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。代辦轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是多層次市場(chǎng)體系的“后備隊(duì)”市場(chǎng)。該市場(chǎng)以目前的代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為基礎(chǔ)，不斷引入各科技園區(qū)的企業(yè)，同時(shí)為公開(kāi)發(fā)行非上市公司提供報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)，并通過(guò)擴(kuò)大與產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的聯(lián)網(wǎng)合作，逐步形成一個(gè)全國(guó)性的場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。因此，該市場(chǎng)在發(fā)揮原有的退市公司“收容站”功能之外，必將發(fā)展成為向創(chuàng)業(yè)板輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源的“后備隊(duì)”。要想在我國(guó)建立一個(gè)能滿足不同規(guī)模、不同類型企業(yè)股權(quán)融資要求的多層次股票市場(chǎng)，必須大力發(fā)展OTC市場(chǎng)，否則，我們就無(wú)法從根本上解決國(guó)內(nèi)企業(yè)尤其是中小企業(yè)的股權(quán)融資問(wèn)題。因?yàn)镺TC市場(chǎng)是整個(gè)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，大規(guī)模高質(zhì)量的OTC市場(chǎng)是多層次市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)的保障。但是，由于沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到OTC市場(chǎng)的重要性，所以政府在過(guò)去主要把注意力放在了全國(guó)性交易所市場(chǎng)的建設(shè)上，而對(duì)OTC市場(chǎng)的發(fā)展重視不夠。

第三，制定科學(xué)的系統(tǒng)內(nèi)轉(zhuǎn)板機(jī)制。通過(guò)鼓勵(lì)低層次市場(chǎng)的公司向上升級(jí)，同時(shí)將不符合持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)的公司向下降級(jí)，這樣可以有效實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的目標(biāo)，在激發(fā)中小型公司不斷成長(zhǎng)的同時(shí)保持了整個(gè)市場(chǎng)體系的活力與質(zhì)量。制定科學(xué)的轉(zhuǎn)板制度既可以鼓勵(lì)低層次公司積極發(fā)展，又可以督促高層次公司銳意進(jìn)取，提升中國(guó)企業(yè)整體以及交易所本身的競(jìng)爭(zhēng)力。

三、意義

當(dāng)然，這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。如果考慮不周或管理不當(dāng)，將會(huì)導(dǎo)致較高的金融風(fēng)險(xiǎn)。我們既要借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，也要發(fā)揚(yáng)摸石頭過(guò)河的精神，摸索出適合中國(guó)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)對(duì)市場(chǎng)加以規(guī)范引導(dǎo)。

（作者單位：1.遼寧工程技術(shù)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院；2.遼寧省阜新市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資有限責(zé)任公司）

[1]郭克沙著.結(jié)構(gòu)優(yōu)化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展.上海三聯(lián)書(shū)店，廣東經(jīng)濟(jì)出版社，2001.1.

[2]溫家寶.2008政府工作報(bào)告[N].人民日?qǐng)?bào)，2008.3.5.1.

F83

A