本刊記者 邢 丹

次貸危機(jī)再一次把世界經(jīng)濟(jì)推到了危險(xiǎn)的邊緣。金融衍生品堆砌的海市蜃樓在坍塌后，還原出赤裸裸的投機(jī)面目。一個(gè)原本被視為防范風(fēng)險(xiǎn)的管理工具，在國(guó)際投行的操縱下成為撂倒眾多企業(yè)的罪魁禍?zhǔn)?，一時(shí)間，它究竟是天使還是魔鬼，引起各方爭(zhēng)論與質(zhì)疑。很多人認(rèn)為，這是西方人的游戲，中國(guó)離得很遠(yuǎn)，但是一系列接踵而至的國(guó)內(nèi)企業(yè)因投資金融衍生品不慎而導(dǎo)致巨額虧損的事件，讓人驚覺(jué)，原來(lái)，中國(guó)在這場(chǎng)陌生的風(fēng)險(xiǎn)游戲中，不但并未缺席，而且還為自己的稚嫩付出了昂貴的學(xué)費(fèi)。

慘痛的教訓(xùn)，是否會(huì)讓中國(guó)企業(yè)因噎廢食，對(duì)金融衍生品望而卻步？中國(guó)企業(yè)又該采取怎樣的措施來(lái)應(yīng)對(duì)它的誘惑與挑戰(zhàn)？

航運(yùn)企業(yè)能否擺脫FFA陰影

對(duì)于航運(yùn)業(yè)來(lái)說(shuō)，運(yùn)費(fèi)、燃油、利率以及匯率的跌宕起伏，使得船公司與貨主企業(yè)無(wú)時(shí)無(wú)刻不被暴露在費(fèi)率風(fēng)險(xiǎn)之中，因此，對(duì)于防范風(fēng)險(xiǎn)工具的需求顯得尤為迫切。遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（FFA）能使交易者套期保值，在現(xiàn)期鎖定遠(yuǎn)期的運(yùn)輸價(jià)格，故而成為航運(yùn)機(jī)構(gòu)、大宗商品交易機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)最常用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。然而，就是這樣的一棵曾經(jīng)深受追捧的救命稻草，卻使中國(guó)的一些企業(yè)很受傷，巨額虧損使得中國(guó)航運(yùn)企業(yè)對(duì)于金融衍生品的態(tài)度發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，2008年以前，中國(guó)企業(yè)參與FFA市場(chǎng)一度出現(xiàn)短暫的活躍期。但是金融危機(jī)爆發(fā)以后，隨著一些央企投資金融衍生品失利的消息被揭開(kāi)，中國(guó)航運(yùn)企業(yè)對(duì)它的態(tài)度明顯趨于謹(jǐn)慎，寥寥無(wú)幾的參與者與往昔繁榮的景象形成尷尬的對(duì)比，濃厚的觀望情緒至今揮散不去。上海航運(yùn)運(yùn)價(jià)交易有限公司常務(wù)副總姚偉福告訴記者，目前中國(guó)航運(yùn)金融衍生品市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)這種觀望的現(xiàn)狀，除了少數(shù)幾家國(guó)有大型航運(yùn)企業(yè)經(jīng)國(guó)資委批準(zhǔn)允許參與金融衍生品交易以外，其他國(guó)有企業(yè)都不見(jiàn)身影。不但如此，就連以前極度活躍的民營(yíng)航運(yùn)企業(yè)也出現(xiàn)參與者少，觀望者多的局面。

面對(duì)這一現(xiàn)狀，姚偉福認(rèn)為，究其原因，國(guó)有航運(yùn)企業(yè)在金融衍生品市場(chǎng)曾留下了一段并不愉快的回憶，一些國(guó)字號(hào)企業(yè)相繼爆出在金融衍生品操作中出現(xiàn)巨額浮虧后，沉痛打擊了跟進(jìn)者的信心，甩不去的失敗陰影成為制約其他航運(yùn)企業(yè)參與的重要因素。不僅如此，由于國(guó)有企業(yè)相繼在衍生品交易中失利，導(dǎo)致大家對(duì)其操作動(dòng)機(jī)是套期保值還是投機(jī)產(chǎn)生懷疑。對(duì)此，國(guó)家高度重視，并對(duì)國(guó)有企業(yè)在境外參與場(chǎng)外金融衍生品交易進(jìn)行了限制，未獲國(guó)資委批準(zhǔn)的國(guó)有企業(yè)不允許參與金融衍生品交易。政策收緊導(dǎo)向使大家不得不停下參與的腳步，航運(yùn)企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)工具的選擇也變得小心翼翼。除此之外，這些國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)，由于初次試水，對(duì)于航運(yùn)衍生品的認(rèn)識(shí)還不夠全面，還需要一個(gè)培育的過(guò)程，畢竟國(guó)外有著相對(duì)成熟的金融環(huán)境，他們對(duì)于FFA的運(yùn)作十分熟悉、老練，我國(guó)企業(yè)參與金融衍生品市場(chǎng)交易資歷尚淺，在與國(guó)外企業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)時(shí)由于經(jīng)驗(yàn)匱乏，很容易處于被動(dòng)挨打的弱勢(shì)地位。為此，上海國(guó)際航運(yùn)研究中心航運(yùn)市場(chǎng)分析部副主任周德全認(rèn)為：對(duì)于中國(guó)企業(yè)在嘗試階段以失敗告終，我們應(yīng)該多一些寬容和理解，縮短彼此的差距不是一蹴而就的，不能要求剛開(kāi)始起步就在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到國(guó)外金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展成熟的水平，這是不現(xiàn)實(shí)的。但是他同時(shí)也表示，面對(duì)失敗，我們絕不能因噎廢食，畢竟從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，中國(guó)成為世界航運(yùn)領(lǐng)域的重要角色，參與國(guó)際金融衍生品交易是不容缺席的，像FFA、期貨、期權(quán)這種交易都是很好的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)維持市場(chǎng)的工具，只不過(guò)是用得好與不好的分別，所以我們要盡快熟悉它、了解它，知己知彼，才能轉(zhuǎn)敗為勝。

至于民營(yíng)航運(yùn)企業(yè)，上海國(guó)際航運(yùn)研究中心航運(yùn)市場(chǎng)分析部副主任張永鋒認(rèn)為：目前，這類(lèi)企業(yè)多數(shù)僅對(duì)與自己切身相關(guān)的利益密切關(guān)注，對(duì)一些市場(chǎng)對(duì)沖的工具了解較少，投資航運(yùn)衍生品市場(chǎng)的熱情并不高。特別是現(xiàn)在市場(chǎng)狀況不好，大家日子都過(guò)得很緊張，更是不敢參與。再加之，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)航運(yùn)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展還不夠成熟，處于逐步成長(zhǎng)階段，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)于金融衍生品交易規(guī)則與交易方法也還是個(gè)“門(mén)外漢”，因此，民營(yíng)企業(yè)參與到航運(yùn)衍生品市場(chǎng)交易中還需要一個(gè)過(guò)程。盡管如此，上海航運(yùn)運(yùn)價(jià)交易有限公司常務(wù)副總姚偉福建議，比起大型航運(yùn)企業(yè)，中小民營(yíng)企業(yè)反而更應(yīng)該先參與到航運(yùn)衍生品的交易中，一旦它先參與了，就多了一方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，大型企業(yè)如果不跟進(jìn)，很有可能會(huì)直接削弱它的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

從整個(gè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，不進(jìn)則退，國(guó)內(nèi)企業(yè)還是應(yīng)該盡早參與進(jìn)來(lái)，熟悉衍生品市場(chǎng)的規(guī)則與玩法。運(yùn)價(jià)波動(dòng)是客觀存在的，而市場(chǎng)運(yùn)行有其自身規(guī)律，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，誰(shuí)參與得早誰(shuí)就多了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)手段，誰(shuí)用得好，誰(shuí)就競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。因此，不管是國(guó)內(nèi)的船東還是相關(guān)貿(mào)易企業(yè)都要提高關(guān)注、盡快熟悉這種規(guī)則，特別是大型企業(yè)為了經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，避免大起大落，盡快掌握這種防控風(fēng)險(xiǎn)的工具。

金融、貿(mào)易，從觀望走向行動(dòng)

盡管業(yè)界人士對(duì)參與金融衍生品交易趨于謹(jǐn)慎，但不可否認(rèn)的是，國(guó)內(nèi)眾多企業(yè)都有對(duì)沖原材料或產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求。如果能正確利用金融衍生品，是可以幫助企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)的，但前提是，必須認(rèn)清各類(lèi)衍生品的收益和風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融機(jī)構(gòu)在航運(yùn)金融衍生品中起到至關(guān)重要的作用，不但如此，隨著對(duì)金融衍生品的逐步了解，中國(guó)貿(mào)易商也在摸索方法，逐漸嘗試扭轉(zhuǎn)被動(dòng)的局面，增強(qiáng)自己的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

首先，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)參與航運(yùn)衍生品的狀況，本刊記者采訪到中國(guó)銀行金融總部高級(jí)客戶(hù)經(jīng)理王錚，他認(rèn)為，在國(guó)際上，部分投資銀行、對(duì)沖基金、期貨公司、個(gè)別船舶融資專(zhuān)業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)基于自身的專(zhuān)業(yè)性或客戶(hù)的個(gè)性化需求，以自主投資或代客交易等形式或多或少有所涉及航運(yùn)衍生品，但就國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行而言，由于監(jiān)管政策限制，目前還未直接參與到航運(yùn)衍生品的交易當(dāng)中，但隨著航運(yùn)市場(chǎng)的日益成熟、金融市場(chǎng)的逐步發(fā)展、客戶(hù)投資及風(fēng)險(xiǎn)管理需求的不斷多樣化及其自身風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，航運(yùn)衍生品在國(guó)內(nèi)也將有較大的發(fā)展空間。特別是2011年，中國(guó)銀行作為上海航運(yùn)運(yùn)價(jià)交易有限公司的首批結(jié)算銀行，將為其提供保證金存管、代辦交易商開(kāi)戶(hù)等一系列金融服務(wù)，并向交易商提供保證金轉(zhuǎn)賬及相關(guān)配套金融服務(wù)，為參與航運(yùn)金融衍生品交易的客戶(hù)創(chuàng)建良好的交易環(huán)節(jié)，提供安全的資金監(jiān)管和優(yōu)越的資金結(jié)算等服務(wù)，這是中國(guó)銀行在航運(yùn)衍生品交易中邁出的第一步，充分體現(xiàn)了結(jié)算功能。相信隨著市場(chǎng)的發(fā)展和政策的完善，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將逐步向國(guó)際同行業(yè)看齊。

與此同時(shí)，記者還從中國(guó)民生銀行交通金融事業(yè)部高級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理孫宇（特許金融分析師CFA）那里了解到，一些商業(yè)銀行除了可以作為結(jié)算中心，還扮演著中介的角色。由于銀行具有的先天優(yōu)勢(shì)，擁有廣泛的客戶(hù)群，可以為客戶(hù)在市場(chǎng)上詢(xún)到最好的價(jià)格并為其找到合適的“對(duì)手”，促其完成交易。在整個(gè)過(guò)程中，銀行并不參與，只收取一定費(fèi)用作為酬勞，因此并不存在風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，銀行還可以有效地規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)，例如，一個(gè)企業(yè)如果私下找一個(gè)“對(duì)手”，那就有可能存在很多風(fēng)險(xiǎn)因素。但是，如果企業(yè)找一個(gè)比較大的銀行作為中介，它通過(guò)清算公司把企業(yè)和“對(duì)手”的合同分開(kāi)，那么，“對(duì)手”就從一個(gè)企業(yè)信用變成了銀行的信用，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就可以忽略不計(jì)。據(jù)了解，目前除了交行成立了航運(yùn)金融部之外，中行、工行、建行、進(jìn)出口銀行等在航運(yùn)金融業(yè)務(wù)方面也早已有所拓展，但市場(chǎng)規(guī)模一直都沒(méi)有做大，其主要原因在于金融機(jī)構(gòu)實(shí)力存在差距，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢，市場(chǎng)體系滯后，銀行以提供簡(jiǎn)單、傳統(tǒng)的服務(wù)為主，專(zhuān)業(yè)服務(wù)水平與產(chǎn)品創(chuàng)新能力有待提高。

在金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始踏出第一步時(shí)，作為全球主要原材料消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)——中國(guó)的進(jìn)口商們也在尋找抵御航運(yùn)價(jià)格波動(dòng)的方法。據(jù)某國(guó)有大型鋼廠內(nèi)部人士透露，由于國(guó)家政策限制，目前參與金融衍生品交易的大型國(guó)有鋼廠并不多。但由于燃料價(jià)格高企導(dǎo)致成本攀升，因此也希望通過(guò)套期保值的方式，減小風(fēng)險(xiǎn)。但畢竟金融衍生品對(duì)國(guó)內(nèi)廣大企業(yè)用戶(hù)來(lái)說(shuō)還屬于新鮮事物，因此參與企業(yè)只是選取一小部分風(fēng)險(xiǎn)比較大的業(yè)務(wù)進(jìn)行試水，鍛煉一下隊(duì)伍。該業(yè)內(nèi)人士透露，他們?cè)谶x擇金融衍生品的時(shí)候與航運(yùn)企業(yè)不同，期貨是最常用的方式。盡管如此，由于現(xiàn)在經(jīng)驗(yàn)還很不足，交易規(guī)則和處理事項(xiàng)比較難，所以仍然很謹(jǐn)慎。至于中小型民營(yíng)鋼廠，中國(guó)民生銀行交通金融事業(yè)部特許金融分析師孫宇透露，他們對(duì)于金融衍生品的參與稍活躍，現(xiàn)狀是參與者眾，但是交易總量并不多。并且在市場(chǎng)上，大家的動(dòng)機(jī)各不相同，有的投機(jī)，有的套保，一旦操作不當(dāng)，具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。

對(duì)于中小型貿(mào)易企業(yè)，上海航運(yùn)運(yùn)價(jià)交易有限公司常務(wù)副總姚偉福認(rèn)為，大的貨主由于貨量比較大，船東愿意與其簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，談年度合同，但中小貿(mào)易企業(yè)市場(chǎng)份額小，在市場(chǎng)中處于弱勢(shì)地位，人家自然不愿意簽這種協(xié)議，只能隨行就市，因此，中小貿(mào)易企業(yè)更需要進(jìn)行套期保值與風(fēng)險(xiǎn)管理。

中國(guó)企業(yè)如何迎接衍生品時(shí)代

不可否認(rèn)，中國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)目前還處于起步階段，中國(guó)企業(yè)在這一全新的游戲中還很稚嫩，如何擺脫青澀，快速成長(zhǎng)，從企業(yè)層面來(lái)講，首先要擺脫迷惑，用科學(xué)的方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，正確看待金融衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)。它既不是企業(yè)的救命稻草，也不是洪水猛獸，我們只要有效地對(duì)它進(jìn)行監(jiān)管，既利用它規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿作用，合理配置金融資源，同時(shí)又能有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，為我所用，這才能最大限度發(fā)揮金融衍生品防范風(fēng)險(xiǎn)的作用。

中國(guó)民生銀行交通金融事業(yè)部特許金融分析師孫宇強(qiáng)調(diào)：對(duì)于正確使用衍生品的Long/Short用戶(hù)雙方來(lái)說(shuō)，他們的地位是平等的，雙方是否盈虧在進(jìn)入合同時(shí)是無(wú)法知道的，只有市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)才能決定雙方的盈虧。因此，對(duì)于衍生品用戶(hù)來(lái)說(shuō)，只要其本意是用衍生工具來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而不是用于投機(jī)，用戶(hù)企業(yè)是可以達(dá)到鎖定其未來(lái)利潤(rùn)/成本的目的，其管理效果應(yīng)結(jié)合實(shí)體現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈虧來(lái)考慮才有意義。目前，干散貨與原油運(yùn)費(fèi)是FFA; 基于上海集裝箱指數(shù)的衍生品是調(diào)期（SWAP）；燃油和匯率類(lèi)衍生品很多，如Forward, Call Options和Collars等多種組合產(chǎn)品。

姚偉福認(rèn)為，未來(lái)的航運(yùn)市場(chǎng)對(duì)衍生品要求更高，研發(fā)機(jī)構(gòu)要不斷去探索、創(chuàng)新，包括成立航運(yùn)金融研究院，不斷研發(fā)新的航運(yùn)金融衍生產(chǎn)品，適應(yīng)市場(chǎng)需求，特別是適應(yīng)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需要，使其從根本上成為管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。其次，培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才，此前一些企業(yè)進(jìn)行金融衍生品交易以失敗告終，歸根結(jié)底還是對(duì)衍生品不夠了解，由于游戲規(guī)則與玩法都源自國(guó)外，我們更需要一批專(zhuān)業(yè)人才引導(dǎo)正確參與衍生品交易，這是十分關(guān)鍵的問(wèn)題。

上海國(guó)際航運(yùn)研究中心航運(yùn)經(jīng)濟(jì)人俱樂(lè)部秘書(shū)長(zhǎng)、專(zhuān)家委員會(huì)委員劉巽良認(rèn)為，由于中國(guó)的衍生品交易還處在起步階段，還有很多需要改善的地方。首先，政府能否給予更多支持，適度放松對(duì)企業(yè)參與的限制?，F(xiàn)在，國(guó)有企業(yè)參與套期保值，需要國(guó)資委的認(rèn)可和支持，但是指數(shù)、金融衍生品是個(gè)國(guó)際化的產(chǎn)品，海外會(huì)員不參與，怎么產(chǎn)生國(guó)際影響。其次，匯率政策是否能適度放開(kāi)，上海集裝箱衍生品業(yè)務(wù)是美元對(duì)接人民幣，不能隨便進(jìn)出，需要外管局主管部門(mén)的認(rèn)可才能做，這個(gè)環(huán)節(jié)不放開(kāi)，我們就是自己玩了。

目前，世界衍生品家族中已經(jīng)有了中國(guó)品牌。上海航運(yùn)運(yùn)價(jià)交易有限公司在中國(guó)集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)衍生品領(lǐng)域邁出了第一步,該公司董事長(zhǎng)張頁(yè)告訴記者，從今年6月28日到現(xiàn)在，中國(guó)集裝箱指數(shù)衍生品每天的交易量大約在10萬(wàn)TEU，金額達(dá)1億美元，每天的持倉(cāng)量5萬(wàn)左右。同時(shí)，天津國(guó)際航運(yùn)貿(mào)易服務(wù)中心也針對(duì)北方航線(xiàn)狀況推出了一系列集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)，取得了不錯(cuò)的成績(jī)。除此之外，廣州、重慶也紛紛建立自己的航交所，這些都為中國(guó)發(fā)展航運(yùn)衍生品市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。張頁(yè)指出，中國(guó)的衍生品市場(chǎng)盡管還處在起步階段，但通過(guò)各方努力，會(huì)使中國(guó)的步伐更矯健。