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        約翰.聶夫的成功之道

        2011-06-11 09:08:55陳曉翔
        新民周刊 2011年8期
        關(guān)鍵詞:聶夫溫莎市盈率

        陳曉翔

        即使是在中國這樣的市場,低市盈率法投資策略仍有很大的生存空間。

        巴菲特、索羅斯、彼得·林奇可能是廣大中國投資者最熟悉的投資大師,巴菲特如何選股、索羅斯如何組織狙擊戰(zhàn)的故事也為投資者所津津樂道。筆者最推崇的則是約翰·聶夫(John Neff),因?yàn)樗某錾顿Y方法更具實(shí)踐性和可操作性。

        聶夫的前半生平淡無奇,出生于美國密歇根州一個(gè)小鄉(xiāng)村,幼時(shí)父母離異,在外公外婆撫養(yǎng)下讀完中學(xué),之后加入美國海軍服兵役,退役后進(jìn)入一所不知名的美國大學(xué)讀了兩年投資學(xué),之后加入克利夫蘭國家城市銀行擔(dān)任行業(yè)分析師。8年后,聶夫加入溫莎基金,從此開始他的職業(yè)投資生涯。沒有顯赫的家族背景,也沒有師出名門的優(yōu)勢,但聶夫作為國際上最大型的公募基金掌門人(1985年溫莎基金對新投資者停止申購時(shí)是當(dāng)時(shí)美國規(guī)模最大的共同基金),執(zhí)掌溫莎基金31年間,累計(jì)投資收益高達(dá)5546%,同期標(biāo)普500指數(shù)收益為2230%,平均每年溫莎基金跑贏標(biāo)普指數(shù)3個(gè)百分點(diǎn)以上。

        在回憶錄《約翰·聶夫的成功投資》中,聶夫體現(xiàn)了自己是一個(gè)典型的價(jià)值投資者。他在網(wǎng)絡(luò)股泡沫泛濫時(shí)曾說:“該看的是有無價(jià)值,笨蛋!”他喜歡做逆向投資,對于主流股票,他的原則是:“遭冷落時(shí),我們買它們;受到恩寵時(shí),我們賣它們?!弊钪匾氖?,聶夫堅(jiān)持低市盈率法投資策略,認(rèn)為低市盈率股票往往具有更好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比率,有機(jī)會(huì)獲得更大的上漲空間并承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn)損失。他總結(jié)自己的成功經(jīng)驗(yàn)時(shí)說:“30多年中,為了溫莎,我反復(fù)徘徊于股市的廉價(jià)地下商場,那里低市盈率股票俯拾皆是。任憑市場變化萬千,我們虔誠地奉行既定的投資策略?!?/p>

        回到目前我們所處的市場,作為全球經(jīng)濟(jì)增長最強(qiáng)勁的國家,最近這些年中國誕生了非常多的高成長企業(yè)。貴州茅臺(tái),蘇寧電器,華蘭生物,云南白藥……這些股票在過去5年中給投資者帶來了極其可觀的回報(bào)。即使是在中國這樣的市場,低市盈率法投資策略仍有很大的生存空間。

        首先,符合要求的投資標(biāo)往往具備較高的收益風(fēng)險(xiǎn)比,即在冒較小風(fēng)險(xiǎn)的前提下有可能獲得較高的投資收益。這主要是由于低市盈率股票的股價(jià)中已經(jīng)包含了投資者對其前景的悲觀態(tài)度,即使未來業(yè)績低于預(yù)期,其股價(jià)大幅下跌的空間也不大,而一旦業(yè)績超預(yù)期增長,則投資者就可享受業(yè)績增長和估值提升的雙重效用。2009年初國內(nèi)的家電股就是例證。在2009年初海信電器推出股權(quán)激勵(lì)時(shí),其估值低于1倍市凈率,10倍動(dòng)態(tài)市盈率。然而在家電下鄉(xiāng)政策刺激和平板電視銷量高速增長的推動(dòng)下,海信電器的股價(jià)一年漲了3倍。

        其次,低市盈率法投資可以較好地避免“高知名度白馬股”陷阱。對大多數(shù)普通投資者而言,高位買入市場公認(rèn)的高成長股票(聶夫稱之為高知名度白馬股)可能是大幅虧損的開始。因?yàn)檫@些股票市盈率很高,其股價(jià)已經(jīng)包含了投資者對公司業(yè)績的樂觀預(yù)期,一旦業(yè)績低于預(yù)期,在業(yè)績和估值雙殺的情況下股價(jià)有可能一瀉千里。從早年的四川長虹、深發(fā)展到近些年的上海機(jī)場、萬科A,都給投資者帶來了巨大的痛苦。

        再者,低市盈率法投資需要結(jié)合基本面的變化。這些變化包括行業(yè)政策的變化,管理層方面的重大變化,治理結(jié)構(gòu)上的變化(如引進(jìn)市值考核、推出股權(quán)激勵(lì)等),或者公司在新產(chǎn)品新工藝上的重大突破等。

        最后,綜合成長性和市盈率兩方面考慮,最值得投資者關(guān)注的股票是低知名度成長股,即低市盈率的成長股。如果能在10倍市盈率買入未來復(fù)合增長20%以上的股票,或者在20倍市盈率買入未來復(fù)合增長40%以上的股票,無疑是我們投資中能遇到的非常幸福的事。

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