馮曉玲，張 璐*

(1.大連海事大學(xué) 交通運(yùn)輸管理學(xué)院，遼寧 大連 116026;2.北京大學(xué) 研究生院，北京 100871)

一、引 言

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，吸引FDI的規(guī)模從1985年的19.56億美元飆升到2010年的1 057.40億美元，增長(zhǎng)了50多倍。①中國(guó)FDI流入額對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)作用有目共睹，同時(shí)又由于其涉及到資本在不同國(guó)家的流動(dòng)，因此必然涉及到匯率問(wèn)題。而當(dāng)前的人民幣匯率問(wèn)題已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)話題。

目前學(xué)術(shù)界尚未形成完整的、專門(mén)研究匯率與外國(guó)直接投資關(guān)系的通行理論，由于名義匯率沒(méi)有剔除通貨膨脹因素對(duì)于匯率的影響，實(shí)際匯率沒(méi)有考慮一國(guó)匯率的整體性波動(dòng)。因此，使用這兩個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)體系，都不能精確地說(shuō)明匯率變動(dòng)情況。比較而言，實(shí)際有效匯率(REER)在實(shí)際匯率的基礎(chǔ)上，將通貨膨脹因素和匯率的整體波動(dòng)性也考慮進(jìn)來(lái)，以各貿(mào)易國(guó)的貿(mào)易比重為權(quán)重衡量一國(guó)匯率的整體性變化，因此這種評(píng)價(jià)體系更為客觀也更加精確。有關(guān)REER變動(dòng)對(duì)FDI流入的作用機(jī)理，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論莫衷一是:Liu等以東亞國(guó)家的FDI流入為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)匯率水平及其波動(dòng)性是影響經(jīng)合組織國(guó)家向新興國(guó)家 (包括中國(guó))直接投資的重要因素，匯率貶值將促進(jìn)FDI流入，而匯率波動(dòng)的加劇將抑制FDI的流入［1］。Brozowski研究了匯率波動(dòng)對(duì)歐盟新興國(guó)家FDI流入額的影響，表明匯率的波動(dòng)性和不確定性都會(huì)對(duì)中國(guó)FDI的流入產(chǎn)生抑制作用［2］。Russ認(rèn)為，匯率波動(dòng)到底促進(jìn)還是抑制公司的FDI決策取決于貨幣沖擊是來(lái)自投資母國(guó)還是東道國(guó)或海外國(guó)家的市場(chǎng)［3］。Abdur和Mark以加拿大、日本、英國(guó)和美國(guó)作為研究對(duì)象，指出REER的波動(dòng)對(duì)FDI存在正的影響并有一個(gè)滯后期［4］。許少?gòu)?qiáng)等、戴楠、王凱和龐震指出人民幣REER的貶值有利于中國(guó)吸引FDI，反之則具有抑制作用［5-6-7］。而陳幫能、荀青則提出，人民幣REER的變動(dòng)對(duì)中國(guó)FDI流入額不存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，不論人民幣REER升值或貶值，對(duì)中國(guó) FDI流入額的影響均不顯著［8-9］。

通過(guò)以上文獻(xiàn)綜述可以看出，學(xué)術(shù)界針對(duì)REER對(duì)一國(guó)FDI流入的影響并沒(méi)有形成統(tǒng)一的結(jié)論。而究竟人民幣REER的變動(dòng)對(duì)中國(guó)FDI流入額有多大的影響，尚需實(shí)證方法予以進(jìn)一步檢驗(yàn)。本文在大量學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，建立了新的誤差修正模型，研究了人民幣REER對(duì)于中國(guó)FDI流入的影響。

二、REER的測(cè)算方法說(shuō)明

REER是指剔除通貨膨脹對(duì)貨幣購(gòu)買力的影響之后，一國(guó)貨幣與所有貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣雙邊名義匯率的加權(quán)平均數(shù)，是通過(guò)名義匯率加權(quán)平均得到名義有效匯率再剔除通貨膨脹影響得到的，它可以更真實(shí)地反映一國(guó)貨幣的實(shí)際購(gòu)買力和在國(guó)際貿(mào)易中的實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力，因而科學(xué)地測(cè)算REER對(duì)衡量國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力及宏觀經(jīng)濟(jì)政策決策有著重要作用。計(jì)算REER需要以下變量:

(1)名義匯率:測(cè)算國(guó)與樣本國(guó) (i國(guó))之間報(bào)告期的雙邊名義匯率，用xi表示。

(2)權(quán)重:樣本國(guó) (i國(guó))的權(quán)重，一般用本國(guó)與i國(guó)的貿(mào)易占本國(guó)總貿(mào)易的比重來(lái)衡量，用ri表示。

(3)物價(jià)指數(shù):需要本國(guó)的物價(jià)指數(shù)p0和樣本國(guó) (i國(guó))的物價(jià)指數(shù)pi。

REER的計(jì)算方法包括幾何加權(quán)平均法和算數(shù)加權(quán)平均法兩種，具體公式如下:

幾何加權(quán)平均法:REER=∏xi(p0/pi)ri

算數(shù)加權(quán)平均法:REER=∑xiri(p0/pi)

在計(jì)算方法的選擇上，中國(guó)學(xué)者一般采用算術(shù)平均加權(quán)法，因其計(jì)算比較簡(jiǎn)單;而在國(guó)際實(shí)踐中，大部分國(guó)家的中央銀行、國(guó)際貨幣研究中心和國(guó)際清算銀行等都采用幾何加權(quán)平均法。與算術(shù)加權(quán)平均法相比，幾何加權(quán)平均法有明顯的優(yōu)勢(shì)，是一種更為科學(xué)的方法。首先，在幾何加權(quán)平均法的指數(shù)中，指數(shù)變化的百分比和基期的選擇無(wú)關(guān)。其次，在幾何加權(quán)平均法中，權(quán)重具有一定意義，可以被解釋為彈性。再次，在幾何加權(quán)平均法下，一種貨幣相同比例的升值或貶值對(duì)有效匯率指數(shù)有方向相反但數(shù)值大小相同的影響。最后，幾何加權(quán)平均法的普遍適用大大增加了國(guó)際之間匯率比較的可能性。因此，本文采用以幾何加權(quán)平均法計(jì)算得出的REER數(shù)據(jù)。

有關(guān)REER中樣本國(guó)的選擇，國(guó)際上暫沒(méi)有統(tǒng)一定論，各機(jī)構(gòu)均是采用各自的樣本得出不同的結(jié)果。如國(guó)際清算銀行的樣本為27個(gè)傳統(tǒng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織 (OECD)的樣本為30個(gè)OECD國(guó)家和歐元區(qū)成員。本文采用的REER指數(shù)來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織 (IMF)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，①http://www.imfstatistics.org/imf。樣本國(guó)包括新加坡、韓國(guó)、日本、美國(guó)、加拿大、歐元國(guó)等185個(gè)經(jīng)濟(jì)體，該指數(shù)以2005年為基期，通過(guò)幾何加權(quán)平均法得出。

三、人民幣REER和中國(guó)FDI流入額的階段性分析

改革開(kāi)放的30多年以來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生很大變化，國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)政策也出現(xiàn)了幾次較大的調(diào)整。與此同時(shí)，國(guó)際政治領(lǐng)域也發(fā)生了許多重大影響的突發(fā)事件，這些因素都對(duì)中國(guó)引進(jìn)FDI總量和人民幣REER產(chǎn)生了不可忽視的影響，使二者在不同階段呈現(xiàn)出不同的走勢(shì)。1986—2010年中國(guó)FDI流入額和人民幣REER的數(shù)據(jù)如表1和表2所示。

表1 1986—2010年中國(guó)FDI流入額 單位:億美元

表2 1986—2010年人民幣REER指數(shù) 2005年=100

為了更清楚地觀測(cè)和分析FDI流入和人民幣REER的走勢(shì)，本文對(duì)兩者的數(shù)據(jù)序列分別取對(duì)數(shù)，即ln(中國(guó)FDI流入額)(下文簡(jiǎn)稱lnFDI)和lnREER。如此處理的原因是，與大多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相同，中國(guó) FDI流入額的增長(zhǎng)、人民幣REER的變動(dòng)近似呈現(xiàn)指數(shù)型增長(zhǎng);而取對(duì)數(shù)后，指數(shù)增長(zhǎng)變?yōu)榫€性增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)走勢(shì)更加平穩(wěn)，且減弱了異方差性，削弱了異常值的影響。另一方面，取對(duì)數(shù)后，擬合方程回歸系數(shù)的經(jīng)濟(jì)含義為彈性，更加易于解釋也更符合實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況。將對(duì)數(shù)處理后的表1和表2中數(shù)據(jù)綜合在圖1中，可以更加直觀地看到，中國(guó)FDI流入額和人民幣REER呈現(xiàn)出明顯的階段性變化趨勢(shì)。

圖1 1986—2010年中國(guó)lnFDI與lnREER走勢(shì)圖

(1)1986—1991年，中國(guó)FDI流入總額保持在100億美元以內(nèi)，且呈緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì);而同一時(shí)間段內(nèi)REER的波動(dòng)非常大，在103.33—158.30之間的55點(diǎn)內(nèi)起伏。這6年間，人民幣匯率的不穩(wěn)定對(duì)中國(guó)的引資環(huán)境產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，也因此影響到FDI流入額的增長(zhǎng)。同時(shí)，改革開(kāi)放初期中國(guó)外商投資市場(chǎng)的不成熟和大多數(shù)跨國(guó)企業(yè)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注較少也是中國(guó)FDI流入較少的重要原因。

(2)1992—1998年，是中國(guó)FDI流入額增長(zhǎng)非常迅速的一段時(shí)間。這7年間，中國(guó)FDI流入總額從100.08億美元增長(zhǎng)到454.63億美元，凈增長(zhǎng)額達(dá)到354.58億美元，平均每年增長(zhǎng)近60億美元。同一時(shí)間段內(nèi)，REER的變動(dòng)趨勢(shì)與中國(guó)FDI流入額的走勢(shì)基本一致，雖然波動(dòng)仍較明顯，但相比上一時(shí)間段，波動(dòng)幅度明顯減弱，在92.07—114.72之間的23點(diǎn)內(nèi)波動(dòng)。這表明，這7年間中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)育良好，增長(zhǎng)迅速，尤其是1992年以后中國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的進(jìn)程加快，并在1994年實(shí)行了匯率改革，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，這大大增加了外商對(duì)中國(guó)投資的信心，給中國(guó)的外商投資市場(chǎng)提供了可靠的保障。

(3)1999—2006年這8年間FDI流入額經(jīng)歷了小幅下滑并緩慢回升的過(guò)程。1999—2000年，F(xiàn)DI流入額總額略有下滑;從2001年起，F(xiàn)DI流入額開(kāi)始回升，但回升速度較前一階段放緩，平均年增長(zhǎng)量為32.29億美元，只有上一階段年增長(zhǎng)量的1/2。REER在這8年內(nèi)較穩(wěn)定，在100.00—113.20之間波動(dòng)。這一時(shí)間段內(nèi)，由于東南亞金融危機(jī)后期的影響、21世紀(jì)初SARS疫情和禽流感等傳染性疾病在世界部分地區(qū)的爆發(fā)，影響了各國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易，也導(dǎo)致這一時(shí)間段內(nèi)中國(guó)FDI流入額的增長(zhǎng)緩慢。

(4)2007—2010年，中國(guó)FDI流入額總額迅猛增長(zhǎng)，從747.68億美元增長(zhǎng)到1 057.40億美元，年均增長(zhǎng)103.24億美元，是上一時(shí)間段的3倍;人民幣REER也較穩(wěn)定，在105.61—119.40之間波動(dòng)。這段時(shí)間中國(guó)FDI流入額是在上一時(shí)間段緩慢修復(fù)之后的爆發(fā)，而2005年7月人民幣實(shí)行匯率改革，開(kāi)始實(shí)施參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)解、不再單一盯住美元的更富有彈性的人民幣匯率機(jī)制，也使得人民幣REER的變動(dòng)相較之前穩(wěn)定很多。REER的穩(wěn)定說(shuō)明中國(guó)的匯率制度較之前更為成熟，這也為中國(guó)吸引FDI創(chuàng)造了較為穩(wěn)定的環(huán)境。

四、人民幣REER和中國(guó)FDI流入額之間關(guān)系的實(shí)證分析

1.相關(guān)性分析

上文對(duì)1986—2010年中國(guó)FDI流入額和人民幣REER的大體發(fā)展脈絡(luò)作了簡(jiǎn)要分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)FDI流入額與人民幣REER變動(dòng)有趨同的走勢(shì)。但要得出中國(guó)FDI流入額和人民幣REER之間具體的相關(guān)度和相關(guān)模式還要通過(guò)Eviews5.1軟件進(jìn)行相關(guān)性考察，所得結(jié)果如表3所示。

表3 lnFDI和lnREER的相關(guān)性分析結(jié)果

表3顯示，人民幣REER指數(shù)與中國(guó)FDI流入額兩變量之間的相關(guān)度為-0.54，表明二者之間確實(shí)存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即兩者之間具有中等強(qiáng)度的相關(guān)關(guān)系，且兩者變動(dòng)的方向相反。

2.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

平穩(wěn)性檢驗(yàn)是檢驗(yàn)數(shù)列是否為平穩(wěn)數(shù)列，因?yàn)橹挥袛?shù)列平穩(wěn)才可以繼續(xù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)以考察變量之間是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，因此進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)是其他計(jì)量分析的前提。平穩(wěn)性檢驗(yàn)通過(guò)ADF檢驗(yàn)判斷變量的單整階數(shù)。只有變量的單整階數(shù)相同才能進(jìn)行下一步檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)判斷變量間的平穩(wěn)性，結(jié)果如表4所示。

表4 ADF檢驗(yàn)結(jié)果

通過(guò)表4可知，lnFDI和lnREER均為非平穩(wěn)變量，而兩者的一階差分均為平穩(wěn)變量，即lnFDI和lnREER為一階單整變量I(1)，因此可以進(jìn)行下一步的協(xié)整檢驗(yàn)。

3.協(xié)整分析

對(duì)于時(shí)間序列，運(yùn)用傳統(tǒng)的計(jì)量回歸方法所做的分析、統(tǒng)計(jì)、檢驗(yàn)和預(yù)測(cè)可能是不準(zhǔn)確的，并出現(xiàn)“偽回歸”問(wèn)題，為確定兩變量間是否具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，有必要在模型設(shè)定之前對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整分析，這樣既可以確定變量之間的關(guān)系，防止模型設(shè)置錯(cuò)誤，又可以避免“偽回歸”現(xiàn)象的出現(xiàn)。常用的協(xié)整分析方法有恩格爾和格蘭杰提出的E-G兩步檢驗(yàn)法(Engle-Granger［10］)和Jonhanson［11］的最大似然法。由于E-G兩步法不適用于小樣本檢驗(yàn)，因此本文采用 Jonhanson檢驗(yàn)法檢驗(yàn) lnFDI和lnREER是否具有協(xié)整關(guān)系，結(jié)果如表5所示。

表5 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

通過(guò)觀察表5，可知跡統(tǒng)計(jì)量都沒(méi)有超過(guò)臨界值，因此拒絕原假設(shè)，即拒絕不存在協(xié)整方程和至多存在一個(gè)協(xié)整方程的假設(shè)，兩變量間至少存在兩個(gè)協(xié)整方程，也必然存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。因此lnFDI和lnREER為 (1，1)階協(xié)整。

通過(guò)以上檢驗(yàn)可以得出，中國(guó)引入FDI流入額和人民幣的REER兩者之間存在著某種長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，在長(zhǎng)期內(nèi)二者是相互影響的關(guān)系。而要確定兩者之間相互影響的程度究竟如何，還要通過(guò)下一步格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)確定。

4.格蘭杰因果關(guān)系分析

格蘭杰因果關(guān)系在經(jīng)濟(jì)學(xué)上是表示一變量過(guò)去的信息有利于預(yù)測(cè)另一變量的走勢(shì)的關(guān)系，其廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)模型預(yù)測(cè)之中。若X是Y的格蘭杰原因，X的變化應(yīng)當(dāng)發(fā)生在Y之前，且X有助于預(yù)測(cè)Y。若添加X(jué)的滯后變量作為獨(dú)立的解釋變量，回歸解釋能力有顯著增加，則X是Y的格蘭杰原因。

本文通過(guò)Eviews 5.1軟件做格蘭杰檢驗(yàn)，檢驗(yàn)lnFDI與lnREER之間是否具有格蘭杰因果關(guān)系，結(jié)果如表6所示。

表6 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果表

由表6可知，在5%的水平下，第一行F值為0.00＜F(2，21)=3.47，接受原假設(shè)，認(rèn)為lnFDI不是lnREER的格蘭杰原因，即并不能根據(jù)FDI的走勢(shì)來(lái)預(yù)測(cè)人民幣REER的變化;第二行F值為9.29＞F(2，21)=3.47，因此拒絕lnREER不是 lnFDI的格蘭杰原因，認(rèn)為lnREER是lnFDI的格蘭杰原因，即可以根據(jù)人民幣REER的走勢(shì)來(lái)預(yù)測(cè)FDI的走勢(shì)。

5.模型確定

對(duì)于存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的兩變量可以通過(guò)最小二乘法 (OLS)擬合方程來(lái)確定模型，在擬合方程時(shí)首先使用最常見(jiàn)的二元一次方程，現(xiàn)設(shè)定方程如下:

C1、C2為方程系數(shù)，et為模型的誤差項(xiàng)(下同)。

由于兩序列均屬于經(jīng)濟(jì)變量，使用OLS擬合方程的結(jié)果可能會(huì)存在自相關(guān)，從而造成參數(shù)估計(jì)的非有效、參數(shù)顯著性檢驗(yàn)失效等不良估計(jì)后果。為了防止模型存在自相關(guān)，或者出現(xiàn)模型設(shè)置的偏誤，首先對(duì)模型進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)。通過(guò)計(jì)量軟件Eviews5.1對(duì)兩變量做最小二乘法估計(jì)(OLS)，結(jié)果如下:

(擬合方程的t統(tǒng)計(jì)量值，用以檢驗(yàn)參數(shù)的顯著性，通過(guò)檢驗(yàn)才能證明變量關(guān)系的存在。)

t絕對(duì)值大于在0.05的顯著性水平下的臨界值2.07，表明該參數(shù)估計(jì)顯著，即變量關(guān)系確實(shí)存在;然而，可決系數(shù)R2為0.29，數(shù)值過(guò)小，這表明該方程擬合度過(guò)低，且模型DW值遠(yuǎn)小于2，可能存在自相關(guān)，經(jīng)查表得出dL=1.05(1%上下界)，DW=0.33＜dL，因此模型確實(shí)存在正的自相關(guān)。為了消除模型的自相關(guān)性，將lnFDI的滯后一期lnFDIt-1作為新的變量加入到原模型中，得到新的模型為:

重復(fù)上一步驟的OLS擬合方程，結(jié)果如下:

從擬合方程結(jié)果中得到的擬合優(yōu)度R2=0.97，有明顯改善，接近1，方程的擬合程度非常好;經(jīng)查表得DW值處于dU與4-dU之間，即1.30＜1.39＜2.70(1%上下界)，因此模型的自相關(guān)性也消除。

該方程表示，中國(guó)FDI流入額會(huì)隨著人民幣REER的變動(dòng)而變動(dòng)，REER指數(shù)每上升或下降1%，中國(guó) FDI流入額會(huì)隨之減少或增加0.69%，且本年度中國(guó)FDI流入額與上一年度的中國(guó)FDI流入額之間有很大的關(guān)系。

6.誤差修正檢驗(yàn) (ECM模型估計(jì))

協(xié)整檢驗(yàn)是檢驗(yàn)變量之間長(zhǎng)期均衡穩(wěn)定的關(guān)系的存在，前文已經(jīng)證明了中國(guó)FDI流入額與人民幣REER之間協(xié)整關(guān)系的存在，但這種存在是在短期動(dòng)態(tài)過(guò)程的不斷調(diào)整下得以維持的，即在短期內(nèi)存在著一種將偏離的模型拉回原關(guān)系之內(nèi)的拉力，這種短期動(dòng)態(tài)過(guò)程可以通過(guò)構(gòu)造誤差修正模型來(lái)考察。最常用的ECM模型的估計(jì)方法是由恩格爾和格蘭杰提出的兩步法，其基本思想如下:建立誤差修正模型，需要把協(xié)整關(guān)系的誤差修正項(xiàng)看作一個(gè)解釋變量，連同其它反映短期波動(dòng)的解釋變量一起建立短期模型，即構(gòu)造lnFDI、lnREER和lnFDIt-1的一階差分項(xiàng):

原擬合方程中的殘差項(xiàng)et的滯后項(xiàng)et-1，通過(guò)OLS擬合新的方程:

得到擬合方程為:

誤差修正項(xiàng)et-1系數(shù)的大小反映了對(duì)偏離長(zhǎng)期均衡的調(diào)整力度。由于et-1調(diào)整系數(shù)的估計(jì)值為0.68。因此，當(dāng)模型中變量的短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部會(huì)產(chǎn)生0.68的調(diào)整力度，將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

五、結(jié)論及政策建議

通過(guò)以上分析，可以得出如下結(jié)論:

首先，中國(guó)FDI流入額對(duì)于外界環(huán)境的變化比較敏感，且與人民幣REER之間存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系——人民幣REER指數(shù)每變動(dòng)1%，中國(guó)FDI流入額會(huì)隨之變動(dòng)-0.69%，即人民幣每貶值1%，中國(guó)FDI流入額流入會(huì)增加0.69個(gè)百分點(diǎn)，反之，若REER每升值1%，中國(guó)FDI流入額就會(huì)減少0.69個(gè)百分點(diǎn)。

其次，在長(zhǎng)期內(nèi)，人民幣REER與中國(guó)FDI流入額之間存在著穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，且人民幣REER是中國(guó)FDI流入額的格蘭杰原因。因此，可以根據(jù)REER的變化走勢(shì)來(lái)預(yù)測(cè)中國(guó)FDI流入額的變化。在短期內(nèi)，模型中的變量每有1單位的非均衡變化，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部會(huì)產(chǎn)生0.68單位的調(diào)整力度，將模型中出現(xiàn)的非均衡狀態(tài)拉回至均衡狀態(tài)。

由結(jié)論可知，通過(guò)匯率政策影響投資環(huán)境進(jìn)而引導(dǎo)中國(guó)FDI的流入，應(yīng)是切實(shí)可行的做法。對(duì)此，本文提出如下建議:

首先，要堅(jiān)持長(zhǎng)期有效的吸收FDI的引資政策。外商對(duì)華直接投資不僅能帶來(lái)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，還有助于中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)、就業(yè)壓力的緩解以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，因此，堅(jiān)持長(zhǎng)期有效地引進(jìn)FDI是有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正確選擇。特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，全球金融危機(jī)導(dǎo)致全球FDI的增速放緩，中國(guó)不僅要同發(fā)達(dá)國(guó)家，而且還要同廣大發(fā)展中國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)引入FDI，這樣營(yíng)造良好的引資環(huán)境、通過(guò)相關(guān)政策積極引導(dǎo)FDI流入更是至關(guān)重要。當(dāng)然，亦不能單純?yōu)榱俗非驠DI的流入而一味降低人民幣REER，因?yàn)槿嗣駧诺倪^(guò)度貶值會(huì)帶來(lái)人民幣實(shí)際購(gòu)買力下降、國(guó)民實(shí)際福利水平惡化、外匯儲(chǔ)備價(jià)值縮水等一系列不良后果。因此，在堅(jiān)持有效引進(jìn) FDI的同時(shí)，亦要考慮到經(jīng)濟(jì)的整體平衡。

其次，要堅(jiān)持逐步擴(kuò)大匯率制度彈性的外匯政策。前文已經(jīng)得出中國(guó)FDI流入額對(duì)外界的反映比較靈敏的結(jié)論，因此若想保持中國(guó)FDI流入額的穩(wěn)定，人民幣REER的穩(wěn)定是其前提條件。由于目前中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展并不完善，信息的不對(duì)稱問(wèn)題仍然存在，所以匯率的頻繁波動(dòng)會(huì)使跨國(guó)企業(yè)無(wú)法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而加大跨國(guó)企業(yè)與中國(guó)進(jìn)行貿(mào)易和投資的不確定性，這無(wú)疑會(huì)大大增加投資者的交易成本。相反，穩(wěn)定的匯率可以為外商提供一個(gè)穩(wěn)定的投資環(huán)境，增強(qiáng)跨國(guó)企業(yè)參與經(jīng)濟(jì)全球化和在中國(guó)進(jìn)行投資的信心。因此，在這種情況下，中國(guó)可以實(shí)行以匯率調(diào)節(jié)為主要手段的逐步擴(kuò)大匯率彈性制度的改革，同時(shí)進(jìn)行人民幣的漸進(jìn)式升值，并逐步減少政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)成分等。

綜上所述，人民幣REER的波動(dòng)幅度會(huì)影響中國(guó)引資環(huán)境的穩(wěn)定，在具體數(shù)值上，長(zhǎng)期內(nèi)人民幣REER指數(shù)每升值 (貶值)1%，中國(guó)FDI流入額會(huì)隨之下降 (增加)0.69個(gè)百分點(diǎn)。因此，為達(dá)到通過(guò)有效引進(jìn)外資促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，就要加強(qiáng)對(duì)人民幣REER的重視程度，維持人民幣幣值的合理水平和匯率的相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)也要意識(shí)到，引進(jìn)外資和維持人民幣幣值穩(wěn)定這兩者之間是不可偏廢的關(guān)系，不能為引進(jìn)FDI而犧牲人民幣幣值的堅(jiān)挺和內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的平衡。因此，既要保證人民幣匯率的穩(wěn)定和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的平穩(wěn)，又要制定相關(guān)適合引進(jìn)外商投資的政策，才能有效促進(jìn)中國(guó)FDI持續(xù)流入。

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