葉檀

寬松貨幣政策的麻醉期已過(guò)，全球經(jīng)濟(jì)陷入新一輪痛苦之中。這不是第二次金融危機(jī)，而是第一次危機(jī)的延續(xù)。從2008年開(kāi)始的全球金融危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。

全球金融危機(jī)爆發(fā)后，全球主要央行集體降息，實(shí)行或明或暗的量化寬松貨幣政策，貨幣興奮劑刺激之下的市場(chǎng)，開(kāi)始狂歡。歐美股市大幅反彈。但好景不長(zhǎng)，從8月份開(kāi)始，全球各大股市紛紛下挫，截至9月2日收盤，道瓊斯指數(shù)下跌到11240.25點(diǎn)，標(biāo)普500下跌到1173.97點(diǎn)，9月5日，上證綜指終于跌落到2500點(diǎn)以下，報(bào)收于2478.74點(diǎn)。

寬松的貨幣政策只是鎮(zhèn)痛劑，沒(méi)有治療經(jīng)濟(jì)之效。去年年底經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓人看到希望的曙光，而今年的數(shù)據(jù)讓投資者再次陷入悲觀。貨幣政策使用過(guò)度還會(huì)出現(xiàn)一系列負(fù)作用，市場(chǎng)無(wú)法去腐存新，出現(xiàn)滯脹，經(jīng)濟(jì)下滑通脹壓力上升。

全球制造業(yè)滑向低谷。9月2日發(fā)布的最新報(bào)告顯示，受出口訂單減少影響，8月份印度PMI由上月的53.6降至52.6，連續(xù)第四個(gè)月下滑，到達(dá)29個(gè)月以來(lái)的最低值。9月1日，美國(guó)供應(yīng)管理學(xué)會(huì)公布，8月份供應(yīng)管理學(xué)會(huì)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)從7月份的50.9小幅降至50.6，雖然好于預(yù)期，但生產(chǎn)指數(shù)、就業(yè)指數(shù)等分類指數(shù)非常疲軟；同一天公布的歐元區(qū)8月份制造業(yè)PMI降至49，跌破50的榮衰分界線，預(yù)示歐洲制造業(yè)兩年來(lái)首度萎縮；同期中國(guó)制造業(yè)PMI也在近29個(gè)月低點(diǎn)徘徊，與美國(guó)一樣，略有反彈但分類指數(shù)疲軟。

各個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)體，滯脹程度及表現(xiàn)略有不同。以美國(guó)為例，非就業(yè)復(fù)蘇是經(jīng)濟(jì)另類疲軟的同義語(yǔ)。

根據(jù)美國(guó)勞工部9月2日公布的數(shù)據(jù)，8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)持平，為近一年來(lái)首次停止增長(zhǎng)，當(dāng)月失業(yè)率維持在9.1%，低于市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)的非就業(yè)復(fù)蘇是此前幾個(gè)周期貨幣刺激下惡性復(fù)蘇的結(jié)果。非就業(yè)復(fù)蘇也許要花費(fèi)5年以上的時(shí)間才能好轉(zhuǎn)。今年年初，咨詢公司麥肯錫旗下智庫(kù)麥肯錫全球研究院調(diào)查了2000家企業(yè)，發(fā)現(xiàn)58%的雇主希望在未來(lái)5年雇傭更多兼職、臨時(shí)或合同工，21.5%的雇主希望利用更多外包或海外工人。

許多人在等待美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3將是市場(chǎng)的強(qiáng)心針，可以預(yù)計(jì)，全球股市將出現(xiàn)反彈，大宗商品價(jià)格有所上升，但強(qiáng)心針的代價(jià)是巨大的，美元購(gòu)買力會(huì)繼續(xù)下降，通脹預(yù)期繼續(xù)上升，反過(guò)來(lái)制約了央行放寬貨幣的空間。

美國(guó)最新通脹數(shù)據(jù)折合成年率達(dá)到3.6%，去除能源與食品的核心通脹率高達(dá)1.8%；歐元區(qū)8月通脹率為2.5%，與上月持平，雖然低于4月份曾達(dá)到的30個(gè)月高點(diǎn)2.8%，仍然在警戒線之上。新興經(jīng)濟(jì)體深受原材料價(jià)格上漲之苦，截至8月20日的一周，印度食品通脹率達(dá)到10.05%；截至7月份，巴西12個(gè)月通脹率達(dá)到6.87%，但經(jīng)濟(jì)增速下滑，6月、7月、8月這三個(gè)月的PMI值分別為49%、47.8%和46%，連續(xù)三個(gè)月低于50%的榮衰線。對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)心壓倒了控制通脹的愿望，8月31日，在巴西央行貨幣政策委員會(huì)會(huì)議上，委員會(huì)作出了降息的決定。一貫堅(jiān)持原則的歐洲央行也停止了加息的步伐，以緩解迫在眉睫的歐債危機(jī)。

滯脹風(fēng)險(xiǎn)如此之大，以至于全球投資者驚慌失措，信用不佳的美債價(jià)格大幅上升，創(chuàng)出60年來(lái)的高位，作為宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感晴雨表，全球股市在震蕩中下滑。本輪金融危機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)可怕的陰跌態(tài)勢(shì)，無(wú)論是寬松的貨幣政策，還是刺激經(jīng)濟(jì)的財(cái)稅舉措，都無(wú)法減輕企業(yè)與投資者的痛苦。

我們此前過(guò)了太久寬松貨幣政策下的好日子，現(xiàn)在，還債的時(shí)候到了。